宏觀策略 

商務(wù)部：美中貿(mào)委會(huì)報(bào)告再次證明貿(mào)易戰(zhàn)沒(méi)有贏家。商務(wù)部新聞發(fā)言人高峰在回答一財(cái)記者提問(wèn)時(shí)表示，美中貿(mào)易全國(guó)委員會(huì)《2020美國(guó)各州對(duì)華出口報(bào)告》顯示，在中美經(jīng)貿(mào)摩擦發(fā)生前，中國(guó)一直是美出口增長(zhǎng)最快的市場(chǎng)。2010年至2017年間，美對(duì)華貨物貿(mào)易出口額增幅高達(dá)41.8%，遠(yuǎn)高于美對(duì)其他地區(qū)出口額增幅19.4%。受中美經(jīng)貿(mào)摩擦影響，過(guò)去兩年美對(duì)華貨物出口額大幅下降，將過(guò)去十年美國(guó)對(duì)華貨物貿(mào)易出口增幅拉低至16%，而同期美國(guó)對(duì)世界其他地區(qū)的貨物貿(mào)易出口增長(zhǎng)了29%。這再次證明，貿(mào)易戰(zhàn)沒(méi)有贏家，中美合則兩利，斗則俱傷。中美雙方應(yīng)以落實(shí)中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議為契機(jī)，相向而行，加強(qiáng)合作，管控分歧，努力減少雙邊經(jīng)貿(mào)關(guān)系中的不穩(wěn)定因素，避免采取新的貿(mào)易投資限制措施，共同推動(dòng)雙邊經(jīng)貿(mào)關(guān)系健康穩(wěn)定發(fā)展。在新冠肺炎疫情全球蔓延的背景下，這對(duì)維護(hù)中美兩國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，對(duì)推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)盡快擺脫疫情影響，都具有十分重要的意義。

歐洲4月制造業(yè)PMI初值暴跌。歐元區(qū)4月制造業(yè)PMI初值錄得2009年3月以來(lái)最低水平。德國(guó)4月制造業(yè)PMI初值錄得34.4，為逾11年低位；4月綜合PMI初值錄得17.1，為紀(jì)錄低位。法國(guó)4月制造業(yè)PMI初值31.5，綜合PMI初值11.2，均為歷史最低。非歐元區(qū)的英國(guó)4月制造業(yè)PMI初值32.9，服務(wù)業(yè)PMI初值12.3，均創(chuàng)歷史新低。此外，德國(guó)5月Gfk消費(fèi)者信心指數(shù)錄得紀(jì)錄低位。

美國(guó)多項(xiàng)數(shù)據(jù)慘烈。美國(guó)截至4月18日當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)442.7萬(wàn)人，預(yù)期450萬(wàn)人，前值524.5萬(wàn)人，連續(xù)第三周回落。美國(guó)至4月11日當(dāng)周續(xù)請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)增加406.4萬(wàn)人至1597.6萬(wàn)人，續(xù)創(chuàng)歷史新高；4月Markit制造業(yè)PMI初值為36.9，創(chuàng)11年多新低；3月新屋銷售-15.4%，創(chuàng)下自2013年7月以來(lái)最大降幅。

美國(guó)新一輪小企業(yè)救助法案在眾議院通過(guò)。美國(guó)眾議院通過(guò)了4840億美元的用于小型企業(yè)、醫(yī)院和測(cè)試的刺激計(jì)劃，將送往美國(guó)總統(tǒng)特朗普處簽署。

金融期貨

期指：場(chǎng)內(nèi)分歧依然較大

邏輯：昨日盤面窄幅震蕩，強(qiáng)勢(shì)板塊整體偏向防御屬性。同時(shí)從期貨維持深度貼水以及近期持倉(cāng)無(wú)明顯上行跡象來(lái)看，資金追漲意愿不高，

目前市場(chǎng)對(duì)于反彈的強(qiáng)度依然存疑，短期預(yù)計(jì)資金繼續(xù)圍繞純內(nèi)需板塊以及題材概念展開(kāi)攻勢(shì)。而從隔夜消息面來(lái)看整體偏暖，一方面原

油價(jià)格持續(xù)反彈，風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回歸，另一方面5G、新能源汽車等利好政策不斷，趨勢(shì)層面暫時(shí)也無(wú)需擔(dān)憂大跌，因此仍建議適當(dāng)參與反彈。

操作建議：適當(dāng)參與反彈

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）海外疫情擴(kuò)散

股指期權(quán)：期權(quán)合成貼水走擴(kuò)，短期維持謹(jǐn)慎預(yù)期

邏輯：昨日A股市場(chǎng)先揚(yáng)后抑，標(biāo)的整體表現(xiàn)偏弱，各期權(quán)市場(chǎng)隱含波動(dòng)率小幅回落。最近一周市場(chǎng)波動(dòng)率表現(xiàn)相對(duì)較穩(wěn)定，標(biāo)的歷史波動(dòng)率

與期權(quán)隱含波動(dòng)率之差明顯回復(fù)，短期來(lái)看，期權(quán)隱含波動(dòng)率維持穩(wěn)定預(yù)期。目前期權(quán)合成貼水再度走擴(kuò)，在認(rèn)購(gòu)實(shí)值期權(quán)時(shí)間價(jià)值持續(xù)為負(fù)

的背景下，交易趨勢(shì)性反彈的投資者可以以實(shí)值認(rèn)購(gòu)的買權(quán)進(jìn)行。期權(quán)市場(chǎng)整體仍維持短期謹(jǐn)慎的預(yù)期，在市場(chǎng)成交規(guī)模沒(méi)有回復(fù)之前，交易

機(jī)會(huì)相對(duì)較少，謹(jǐn)慎的投資者可以離場(chǎng)觀望。

操作建議：認(rèn)購(gòu)虛值買權(quán)參與短期趨勢(shì)交易

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）期權(quán)市場(chǎng)熱度持續(xù)萎縮

期債：曲線走平持續(xù)性仍需觀察

邏輯：昨日T、TF、TS2006分別上漲0.62%、0.15%和-0.04%；10年、5年、2年國(guó)債收益率分別下降3.4、2.9、5.5BP。從現(xiàn)券市場(chǎng)來(lái)看，曲線走平并不顯著；但國(guó)債期貨市場(chǎng)T品種異常強(qiáng)勢(shì)，TS品種異常弱勢(shì)，跨品種價(jià)差表現(xiàn)出非常顯著的走平特征。我們認(rèn)為這主要是因?yàn)椴糠滞顿Y者用期貨來(lái)博弈10年期補(bǔ)漲，少數(shù)投資者用期貨來(lái)博弈曲線走平。從基本面來(lái)看，資金面寬松壓低短債收益率、財(cái)政擴(kuò)張和經(jīng)濟(jì)邊際改善預(yù)期抑制長(zhǎng)債收益率的邏輯并未改變。此前幾個(gè)交易日，2年、5年期國(guó)債期貨漲幅較大，而10年期國(guó)債期貨漲幅較小，曲線大幅走陡。這使得10年期品種的相對(duì)性價(jià)比逐漸顯現(xiàn)；陡峭的曲線也存在均值回歸的可能。從成交量來(lái)看，昨日T2006合約成交量大增近3萬(wàn)手，而TF、TS2006成交量?jī)H分別增加2554、1962手，這說(shuō)明單邊做多T合約的資金較多，而做平曲線的資金相對(duì)較少。考慮到基本面邏輯未變，我們認(rèn)為曲線走平的持續(xù)性還需進(jìn)一步跟蹤觀察，建議繼續(xù)持有曲線走陡的倉(cāng)位，戰(zhàn)術(shù)上可以謹(jǐn)慎一些。昨日T合約基差顯著收斂，基差收斂倉(cāng)位可繼續(xù)持有。

操作建議：觀望或逢低做多，曲線做陡持有，基差收續(xù)持有

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）財(cái)政大力度擴(kuò)張

黑色建材 

鋼材：產(chǎn)量攀升，去庫(kù)放緩，鋼價(jià)震蕩回落

邏輯：杭州螺紋3520元/噸。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，長(zhǎng)流程螺紋利潤(rùn)相對(duì)穩(wěn)定支撐提產(chǎn)，產(chǎn)量已快速回升至與去年同期持平；華東、西南電爐產(chǎn)量基本見(jiàn)頂，短流程產(chǎn)量增速邊際放緩，后期增量將主要來(lái)自湖北電爐復(fù)產(chǎn)；螺紋總產(chǎn)量已接近去年同期水平。當(dāng)前旺季需求延續(xù)，但復(fù)工較早的華東、華南地區(qū)終端補(bǔ)庫(kù)臨近尾聲并迎來(lái)雨季，需求出現(xiàn)邊際走弱跡象。本周廠庫(kù)去化速度明顯放緩，高庫(kù)存壓力持續(xù)存在。高位需求短期對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格仍有支撐，盤面趨勢(shì)性不明顯，區(qū)間震蕩為主；但終端需求已現(xiàn)邊際走弱，而產(chǎn)量仍有潛力，高庫(kù)存去化速度將進(jìn)一步放緩，建議遠(yuǎn)月合約以反彈拋空對(duì)待。

操作建議：05合約區(qū)間操作，10合約逢高賣出與區(qū)間操作相結(jié)合

風(fēng)險(xiǎn)因素：終端補(bǔ)庫(kù)結(jié)束（下行風(fēng)險(xiǎn)）；經(jīng)濟(jì)政策大幅超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）

鐵礦：成材庫(kù)存去化放緩，鐵礦價(jià)格震蕩回落

邏輯：目前鐵礦需求端疏港仍然強(qiáng)勢(shì)，鋼廠增產(chǎn)意愿較強(qiáng)，供應(yīng)端淡水河谷前期發(fā)運(yùn)不及預(yù)期，且有消息稱淡水河谷未來(lái)兩個(gè)月將減少卡粉供應(yīng)，短期港口庫(kù)存難以大幅回升，淡水河谷下調(diào)年度目標(biāo)更是提振市場(chǎng)情緒。但疫情對(duì)海外制造業(yè)影響仍在，國(guó)內(nèi)終端需求也不樂(lè)觀，四大礦山發(fā)貨已明顯恢復(fù)，再疊加廢鋼價(jià)格弱勢(shì)使得鐵水成本優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步降低，后期鐵礦石大概率重回寬松格局。鐵礦近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局不改，今日成材庫(kù)存去化速度放緩，遠(yuǎn)月合約價(jià)格跟隨成材承壓，后續(xù)預(yù)計(jì)仍呈震蕩偏弱格局。

操作建議：09合約逢高做空

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn)）；鐵水產(chǎn)量保持堅(jiān)挺、政策刺激超預(yù)期（上漲風(fēng)險(xiǎn)）

焦炭：短期需求平穩(wěn)，焦炭維持震蕩

邏輯：昨日焦炭現(xiàn)貨市場(chǎng)偏穩(wěn)運(yùn)行，港口準(zhǔn)一價(jià)1690元/噸。昨日多地焦化廠醞釀聯(lián)合提漲，近期焦炭產(chǎn)量增速小于鐵水，焦炭需求持續(xù)好轉(zhuǎn)，而貿(mào)易投機(jī)需求多以觀望為主。在焦煤價(jià)格下跌后，焦化廠利潤(rùn)已有部分修復(fù)。由于旺季終端需求仍在延續(xù)，鐵水產(chǎn)量高位平穩(wěn)，對(duì)短期焦炭?jī)r(jià)格予以部分支撐，但遠(yuǎn)期需求有邊際走弱壓力，且焦煤供給相對(duì)寬松，煤價(jià)下跌拖累焦炭中樞下移，遠(yuǎn)月合約仍以反彈拋空思路對(duì)待。

操作建議：逢高拋空與區(qū)間操作相結(jié)合

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情好轉(zhuǎn)、終端需求超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）；焦煤成本坍塌（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦煤: 供給相對(duì)過(guò)剩，遠(yuǎn)期煤價(jià)大幅下跌

邏輯：昨日國(guó)內(nèi)焦煤現(xiàn)貨弱穩(wěn)運(yùn)行，本周煤礦庫(kù)存仍在累積，有調(diào)價(jià)預(yù)期。進(jìn)口方面，國(guó)外高爐停產(chǎn)數(shù)量增多，國(guó)際焦煤需求走弱，海運(yùn)煤價(jià)格大幅下跌，后期仍面臨下行壓力。雖然國(guó)內(nèi)焦化廠、鋼廠提產(chǎn)，焦煤實(shí)際需求穩(wěn)定，但下游主動(dòng)降庫(kù)存，采購(gòu)意愿并不高。整體來(lái)看，焦煤供給轉(zhuǎn)入寬松，進(jìn)口煤價(jià)拖累國(guó)內(nèi)煤價(jià)下行，建議遠(yuǎn)月合約仍以反彈拋空思路對(duì)待。

操作建議：逢高拋空與區(qū)間操作相結(jié)合

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情好轉(zhuǎn)（上行風(fēng)險(xiǎn)）；進(jìn)口政策放松（下行風(fēng)險(xiǎn)）

動(dòng)力煤：內(nèi)外價(jià)差擴(kuò)大，進(jìn)口恐難縮量

邏輯：主產(chǎn)地生產(chǎn)平穩(wěn)，供應(yīng)持續(xù)增加，且由于下游采取淡季去庫(kù)存措施，供需寬松下北港庫(kù)存連續(xù)刷新歷史高位，達(dá)到近年來(lái)最高水平，寬松態(tài)勢(shì)持續(xù)。而由于近期煤價(jià)下行觸及政策風(fēng)險(xiǎn)，政策干預(yù)預(yù)期增強(qiáng)，市場(chǎng)悲觀情緒得以緩解，價(jià)格下行幅度有所收窄，但由于煤炭市場(chǎng)供需寬松格局持續(xù)，疊加海外能源市場(chǎng)弱勢(shì)影響，預(yù)計(jì)中短期內(nèi)市場(chǎng)難有較為良好的反應(yīng)，仍以震蕩尋底為主。

操作建議：區(qū)間操作與逢高做空結(jié)合

風(fēng)險(xiǎn)因素：進(jìn)口政策收緊，需求超預(yù)期回歸（上行風(fēng)險(xiǎn)）

能源

原油：需求維持疲弱，油價(jià)延續(xù)承壓

邏輯：昨日油價(jià)小幅上行。新冠肺炎疫情導(dǎo)致油品需求下滑大幅累庫(kù)，全球原油庫(kù)容漸趨緊張，倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用普遍上漲。為適應(yīng)市場(chǎng)變化，4月16日上海國(guó)際能源中心公告自2020年6月15日起將期貨原油倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用由每桶0.2上調(diào)至0.4元/日，相當(dāng)于6元上調(diào)至12元/月。倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用是SC月間價(jià)差套利的主要成本來(lái)源，當(dāng)月差超過(guò)倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)時(shí)產(chǎn)生買近月拋遠(yuǎn)月套利機(jī)會(huì)。因此雖然此前國(guó)際油價(jià)月差持續(xù)走弱，SC月差始終維持在6元/桶左右。本次倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用上調(diào)后，6月后合約月差隨即走擴(kuò)至12元/桶附近。油價(jià)方面，疫情徹底消退和需求復(fù)蘇之前，持續(xù)上行壓力較大。當(dāng)?shù)陀蛢r(jià)清退高成本產(chǎn)能，待疫情徹底消退需求復(fù)蘇后， 油價(jià)可能進(jìn)入回升通道。關(guān)于上海原油詳情，可參考【中信期貨能源（原油）】上海原油期貨倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)調(diào)整改變價(jià)格曲線結(jié)構(gòu)  20200424。

策略建議：中期反彈拋空，長(zhǎng)期低位買入

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情發(fā)展超出預(yù)期，金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

瀝青：瀝青現(xiàn)貨價(jià)格上調(diào)，原料斷供預(yù)期重燃

邏輯：日內(nèi)原油大幅反彈，配合特朗普宣布雪佛龍退出委內(nèi)瑞拉石油業(yè)務(wù)，委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量下降預(yù)期較足，國(guó)內(nèi)馬瑞原油斷供預(yù)期重燃，以及當(dāng)周煉廠庫(kù)存去化提振現(xiàn)貨價(jià)格，瀝青期價(jià)漲停。從供需來(lái)看，當(dāng)周煉廠庫(kù)存大幅去化，同比去年下降8%，社會(huì)庫(kù)存也出現(xiàn)向下拐點(diǎn)，現(xiàn)貨端需求逐步好轉(zhuǎn)，而瀝青供應(yīng)仍有因主營(yíng)煉廠排產(chǎn)計(jì)劃較少、馬瑞原油斷供導(dǎo)致不及預(yù)期的概率。

操作策略：月差正套

風(fēng)險(xiǎn)因素：下行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅下跌

燃料油：新加坡燃料油庫(kù)存環(huán)比大降，倉(cāng)單再增施壓2005

邏輯：日內(nèi)原油大漲，因380裂解價(jià)差走弱，貼水走弱，當(dāng)日倉(cāng)單增加9萬(wàn)噸施壓2005，燃油主力期價(jià)漲幅不及原油。燃油主力持倉(cāng)繼續(xù)創(chuàng)新高，原油減產(chǎn)、各地?zé)拸S開(kāi)工下降以及運(yùn)費(fèi)高位等因素導(dǎo)致亞太380供應(yīng)下降將決定裂解價(jià)差下行空間有限；需求端三月新加坡燃料油銷量環(huán)比大漲，證實(shí)高硫燃油需求有望低位企穩(wěn)，當(dāng)周富查伊拉、新加坡燃料油庫(kù)存環(huán)比大降，疊加中東燃油消費(fèi)旺季即將來(lái)臨，其出口至亞太燃料油數(shù)量有概率環(huán)比下降。

操作策略：空Fu2101-SC2101

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅下跌

LPG：國(guó)際油價(jià)反彈，LPG期價(jià)震蕩偏強(qiáng)

邏輯：LPG合約今日呈現(xiàn)上漲走勢(shì)。原油結(jié)束連跌出現(xiàn)V字型反彈上漲，五一長(zhǎng)假前國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)成交預(yù)計(jì)將增多，給予多頭信心，今日市場(chǎng)做多操作明顯增多，推動(dòng)LPG期貨價(jià)格持續(xù)上漲，最終于收盤前漲停。外盤方面，對(duì)于印度丙烷需求增長(zhǎng)的利多已基本消化完畢，近兩日國(guó)際價(jià)格連續(xù)下跌，但5月CP仍是預(yù)期上漲。雖然國(guó)際油價(jià)缺乏樂(lè)觀預(yù)期，但5月CP看漲且國(guó)內(nèi)LPG價(jià)格已基本觸底，個(gè)別地區(qū)出現(xiàn)小幅上漲，同時(shí)臨近勞動(dòng)節(jié)長(zhǎng)假，下游接貨情緒提高，整體給予期貨市場(chǎng)遠(yuǎn)月合約一定支撐。

操作策略：謹(jǐn)慎偏多

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情短期內(nèi)加速蔓延；原油價(jià)格大幅下跌

化工 

甲醇：基本面壓力逐步積累，甲醇反彈或謹(jǐn)慎

邏輯：昨日主力MA09合約大幅反彈，盤中最高沖至1740元/噸，短期反彈驅(qū)動(dòng)在于國(guó)際油價(jià)觸底反彈和PP等化工品大漲帶動(dòng)，考慮到夜盤原油繼續(xù)反彈，甲醇短期反彈或延續(xù)，不過(guò)與此同時(shí)，甲醇的價(jià)差壓力也在逐步積累，目前09合約升水處于偏高水平，且順掛多數(shù)產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨，尤其是外盤，因此現(xiàn)貨賣保壓力或明顯增強(qiáng)。另外甲醇弱勢(shì)供需面未有變化，近期到港仍較為集中，預(yù)計(jì)4月進(jìn)口量近100萬(wàn)噸，疊加busher和kimiya試車預(yù)期，未來(lái)進(jìn)口貨源壓力仍持續(xù)，且國(guó)內(nèi)甲醇開(kāi)機(jī)率再次回升，本周港口和工廠庫(kù)存都出現(xiàn)積累，現(xiàn)貨壓力仍存。綜上所述，近期主要關(guān)注油價(jià)支撐何時(shí)轉(zhuǎn)弱，以及基本面壓力逐步積累的情況。

操作策略：中短期或反彈拋空策略為主，但長(zhǎng)期或可以背靠1600附近的成本支撐做多

風(fēng)險(xiǎn)因素：油價(jià)持續(xù)大漲，檢修超預(yù)期放量

尿素：供需預(yù)期壓力仍存，尿素09合約仍有待修復(fù)基差

邏輯：尿素05和09合約分別為1718和1543元/噸，5-9正套轉(zhuǎn)弱，雖然正套驅(qū)動(dòng)沒(méi)有變化，05合約升水現(xiàn)貨仍近50元/噸，5-9正套資金仍打壓09合約，09合約主力凈空持倉(cāng)繼續(xù)增加，不過(guò)昨日化工氛圍明顯好轉(zhuǎn)，疊加09合約較大幅度貼水，09出現(xiàn)了修復(fù)性反彈，短期我們認(rèn)為09仍會(huì)表現(xiàn)相對(duì)偏弱，短期反彈或謹(jǐn)慎。另外從后市供需去看，雖然工廠庫(kù)存繼續(xù)下降，但由于工廠主要是走量為主，現(xiàn)貨價(jià)格反而表現(xiàn)偏弱，且日產(chǎn)量再次企穩(wěn)回升，而預(yù)收持續(xù)下降，復(fù)合肥開(kāi)機(jī)率也較大幅度下降，整體需求仍未見(jiàn)支撐，雖然考慮到09貼水依然較大，且已跌入成本支撐區(qū)域，下行空間或有限，但反彈驅(qū)動(dòng)也略顯不足，09合約大概率低位震蕩為主。

操作策略：短期仍反彈拋空對(duì)待，中長(zhǎng)期繼續(xù)關(guān)注1500附近支撐

風(fēng)險(xiǎn)因素：工業(yè)需求超預(yù)期恢復(fù)，工廠檢修力度超預(yù)期增大

LLDPE：氛圍持續(xù)轉(zhuǎn)暖，短線繼續(xù)不看空

邏輯：反彈如期出現(xiàn)，但力度較預(yù)期稍強(qiáng)，主要是市場(chǎng)對(duì)原油反彈的解讀更正面。短線我們繼續(xù)不看空，海外股市與原油的持續(xù)反彈很可能是在反映市場(chǎng)對(duì)歐美復(fù)工的預(yù)期，或至少說(shuō)明目前的市場(chǎng)氛圍已轉(zhuǎn)向正面，這一樂(lè)觀情緒會(huì)激勵(lì)中下游主動(dòng)再庫(kù)存，這或許已成為短期最大的基本面，盡管從整個(gè)二季度平衡來(lái)看，出現(xiàn)缺口的概率并不高，卻不宜在立即做空直面鋒芒。

操作策略：觀望

上行風(fēng)險(xiǎn)：海外疫情出現(xiàn)拐點(diǎn)、美國(guó)復(fù)工

下行風(fēng)險(xiǎn)：海外復(fù)工預(yù)期落空、原油價(jià)格回落

PP：下游仍有補(bǔ)庫(kù)空間，短期反彈有機(jī)會(huì)延續(xù)

邏輯：在原油反彈的帶動(dòng)下，PP如預(yù)期走強(qiáng)。短線我們維持謹(jǐn)慎樂(lè)觀的判斷，目前拉絲的庫(kù)存與排產(chǎn)依舊不高，在原油見(jiàn)底（或許還有海外復(fù)工）的預(yù)期激勵(lì)下，中下游或?qū)⑼瑫r(shí)具備再庫(kù)存的空間與動(dòng)機(jī)，這會(huì)可能成為短期最大的基本面，利空因素如纖維料隱性庫(kù)存不低與后續(xù)供需趨于寬松會(huì)被市場(chǎng)暫時(shí)忽略。

操作策略：多單暫時(shí)持有，若再度大幅上漲逢高平倉(cāng)

上行風(fēng)險(xiǎn)：海外疫情出現(xiàn)拐點(diǎn)、美國(guó)復(fù)工

下行風(fēng)險(xiǎn)：海外復(fù)工預(yù)期落空、原油價(jià)格回落

苯乙烯：原油繼續(xù)成為主導(dǎo)因素，短線向上風(fēng)險(xiǎn)仍存

邏輯：受原油走強(qiáng)推動(dòng)，EB暴力拉漲。短線我們維持不悲觀的判斷，主要原因就是原油可能見(jiàn)底所帶來(lái)的成本上行風(fēng)險(xiǎn)，由于潛在波動(dòng)級(jí)別較高，這已成為短期苯乙烯主導(dǎo)性定價(jià)邏輯，就基本面而言，庫(kù)存與下游開(kāi)工數(shù)據(jù)顯示目前需求仍處于季節(jié)性改善之中，對(duì)反彈也有支撐，盡管目前的靜態(tài)利潤(rùn)相對(duì)供需仍是明顯高估，但在成本巨大變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)面前，過(guò)剩的矛盾大概率還是會(huì)被暫時(shí)忽略。

操作策略：觀望

上行風(fēng)險(xiǎn)：海外疫情出現(xiàn)拐點(diǎn)、美國(guó)復(fù)工

下行風(fēng)險(xiǎn)：海外復(fù)工預(yù)期落空、原油價(jià)格回落

乙二醇：供需改善，逢低做多

邏輯：原油價(jià)格低位反彈，助力MEG價(jià)格上行。從MEG市場(chǎng)來(lái)看，價(jià)格低位環(huán)境之下，煤制MEG裝置供給收縮明顯，同時(shí)，國(guó)內(nèi)一體化生產(chǎn)裝置近期降負(fù)、停車也時(shí)有發(fā)生，總體裝置負(fù)荷仍維持在低位，在此情況下，我們預(yù)計(jì)MEG市場(chǎng)供需由前期大幅過(guò)剩轉(zhuǎn)向至基本平衡。

操作策略：原油價(jià)格大幅波動(dòng)，MEG價(jià)格低位也將引來(lái)上漲修復(fù)。此外，MEG市場(chǎng)供需階段性改善也有利于價(jià)格的低位回升，建議關(guān)注逢低做多的機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：月底MEG到港量增加導(dǎo)致庫(kù)存上升風(fēng)險(xiǎn)。

PTA：價(jià)格修復(fù)，短期觀望

邏輯：原油價(jià)格低位大幅反彈，推動(dòng)PTA成本上升并帶來(lái)PTA價(jià)格的上行修復(fù)。但從PTA本身來(lái)看，供需壓力仍然存在，一方面，社會(huì)庫(kù)存以及PTA期貨倉(cāng)單均上升至高位；另一方面，當(dāng)前高開(kāi)工情況下市場(chǎng)過(guò)剩量繼續(xù)存在，帶來(lái)PTA庫(kù)存的進(jìn)一步攀升的預(yù)期。

期貨策略：原油價(jià)格低位反彈，PTA價(jià)格上行修復(fù)，短期觀望為主，等待拋空機(jī)會(huì)；價(jià)差方面，繼續(xù)關(guān)注PTA期貨近遠(yuǎn)月合約反向套利的機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：PTA供給沖擊。

橡膠：橡膠供需依舊弱勢(shì)，觀望以對(duì)原油擾動(dòng)

邏輯：昨日，包含橡膠在內(nèi)的化工品普遍暴漲，從驅(qū)動(dòng)看，短期的暴漲來(lái)自于原油逼倉(cāng)結(jié)束后的價(jià)格巨大反彈傳導(dǎo)影響。橡膠供需當(dāng)前處于供需雙減，需求的減弱來(lái)自疫情影響，而供應(yīng)的減少則是由于低價(jià)導(dǎo)致。然而，青島庫(kù)存顯示增長(zhǎng)仍在繼續(xù)，因此，邊際供需偏向過(guò)程。遠(yuǎn)期看，歐美的復(fù)工被不斷提及，除非產(chǎn)生下游的大量倒閉，否則當(dāng)前的需求就是全球來(lái)看的最糟糕時(shí)期，未來(lái)的緩慢、曲折復(fù)蘇將會(huì)逐漸到來(lái)。因此，橡膠處于近弱遠(yuǎn)中性偏好。短期好轉(zhuǎn)尚未確實(shí)來(lái)到，且?guī)齑孑^大，因此橡膠價(jià)格低位震蕩為主。原油擾動(dòng)離去后，滬膠當(dāng)前震蕩范圍在9450~10300，NR06波動(dòng)范圍在7850-8750。

操作：策略上維持高位偏空策略，但短期油價(jià)波動(dòng)巨大，或擾動(dòng)橡膠波動(dòng)，建議觀望等待盤面轉(zhuǎn)弱后再進(jìn)行交易。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利多因素：供應(yīng)國(guó)受疫情影響供應(yīng)中斷；海外疫情好轉(zhuǎn)、疫苗推出。

紙漿：外圍氛圍主導(dǎo)波動(dòng)，今日或有反彈

邏輯：昨日紙漿期貨小幅反彈，但主力價(jià)格回到小幅升水之后，進(jìn)一步上攻的動(dòng)能消失，主力多頭積極離場(chǎng)?；久婵?，當(dāng)前下游價(jià)格走弱明顯，下游成品紙的下行壓力在不斷顯現(xiàn)，對(duì)于紙漿會(huì)存在不利影響。雖然外盤在積極提價(jià)，但是往中國(guó)的供應(yīng)量持續(xù)偏高，并沒(méi)有出現(xiàn)有效的縮減。因此，國(guó)內(nèi)在供應(yīng)相對(duì)較為充足，需求持續(xù)性的走弱。之前的下跌主要源自于供需不強(qiáng)，同時(shí)金融氛圍走弱。然而昨夜的原油以及海內(nèi)外股市出現(xiàn)反彈，因此今日期貨或許會(huì)進(jìn)一步反彈，反彈上行壓力在4560~4590。往后預(yù)計(jì)仍將走弱。

操作：當(dāng)前4500以下看空不做空，觀望。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利空風(fēng)險(xiǎn)：疫情進(jìn)一步惡化金融市場(chǎng)持續(xù)大跌；需求不及預(yù)期，庫(kù)存再度大幅增長(zhǎng)。

有色金屬 

銅觀點(diǎn)：風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，銅價(jià)偏強(qiáng)震蕩  

邏輯：昨日原油價(jià)格企穩(wěn)帶動(dòng)市場(chǎng)情緒回升，國(guó)內(nèi)的新能源車刺激政策令在40800元/噸位置獲得支撐的銅價(jià)走高。經(jīng)過(guò)回調(diào)后的銅價(jià)在持續(xù)走低的TC和國(guó)內(nèi)消費(fèi)的改善下進(jìn)行高位震蕩。后期銅價(jià)的高度取決于消費(fèi)的持續(xù)力度和供應(yīng)端的擾動(dòng)惡化程度，從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)的時(shí)間推演海外復(fù)產(chǎn)的進(jìn)程，預(yù)計(jì)5月會(huì)存在海內(nèi)外消費(fèi)接力空擋期，進(jìn)而令銅價(jià)回升高度構(gòu)成一定壓制。

操作建議：多單注意保護(hù)利潤(rùn)，滾動(dòng)做多；

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情變動(dòng)超預(yù)期；銅礦輸出變動(dòng)不及預(yù)期

鋁觀點(diǎn)：臨近周末，鋁價(jià)攻勢(shì)放緩

邏輯：昨日滬鋁在中間品鋁棒華南加工費(fèi)突破1000元/噸的刺激下高開(kāi)，但臨近周末，買盤遲疑，滬鋁沖高回落。在消費(fèi)改善過(guò)程中，絕對(duì)價(jià)格處于低位的鋁價(jià)仍受買盤青睞。經(jīng)過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈上游從鋁土礦到氧化鋁讓渡利潤(rùn)，電解鋁行業(yè)虧損依舊修復(fù)至不虧損的狀態(tài)，減產(chǎn)邏輯告一段落。特別需要關(guān)注的是，出口訂單遭到不同程度的減少后，消費(fèi)改善的持續(xù)性需進(jìn)一步觀察。

操作建議：短線交易。

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情防控出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)；規(guī)模性減產(chǎn)爆發(fā)

鋅觀點(diǎn)：鋅價(jià)表現(xiàn)略弱于板塊，短期表現(xiàn)暫時(shí)反復(fù)

邏輯：宏觀情緒恢復(fù)，昨日有色板塊走勢(shì)偏強(qiáng)，但鋅價(jià)表現(xiàn)弱于板塊，尤其是倫鋅期價(jià)呈現(xiàn)了回調(diào)態(tài)勢(shì)。不過(guò)，對(duì)于鋅基本面我們?nèi)灾?jǐn)慎樂(lè)觀。二季度國(guó)內(nèi)鋅消費(fèi)的回歸預(yù)期較高，鋅受益于國(guó)內(nèi)基建投資的發(fā)力；同時(shí)，社融較寬以及政策邊際改善預(yù)期下，3月房地產(chǎn)投資略超預(yù)期后，二季度將繼續(xù)恢復(fù)。另海外礦供應(yīng)端干擾預(yù)期有邊際轉(zhuǎn)弱可能，但前期礦收緊對(duì)冶煉的傳導(dǎo)仍在，預(yù)計(jì)二季度國(guó)內(nèi)冶煉將延續(xù)部分檢修。因此，近期鋅錠庫(kù)存將維持緩慢去化趨勢(shì)?？偟膩?lái)看，短期鋅價(jià)表現(xiàn)或反復(fù)，但其中期修復(fù)反彈趨勢(shì)暫未改變。

操作建議：鋅多單持有；鋅內(nèi)外正套機(jī)會(huì)參與

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀情緒明顯變動(dòng)，海外疫情變動(dòng)超預(yù)期

鉛觀點(diǎn)：關(guān)注滬鉛上方40日均線的壓力位表現(xiàn)，目前反彈高度暫難樂(lè)觀

邏輯：國(guó)內(nèi)電池進(jìn)入淡季，加上電池出口需求受到海外疫情拖累，下游蓄電池開(kāi)工小幅下調(diào)。同時(shí)，再生鉛開(kāi)工已從低位修復(fù)，目前廢電瓶供應(yīng)限制了進(jìn)一步抬升的空間。隨著下游采購(gòu)轉(zhuǎn)弱，加上部分轉(zhuǎn)向再生鉛，短期鉛錠庫(kù)存有望緩慢企穩(wěn)回升。此外，隨著滬鉛05合約持倉(cāng)量的持續(xù)回落，軟擠倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)明顯減弱。市場(chǎng)情緒恢復(fù)帶動(dòng)昨日滬鉛期價(jià)走高，但基本面偏弱主導(dǎo)下，滬鉛期價(jià)反彈高度難樂(lè)觀，目前暫時(shí)關(guān)注上方40日均線的壓力位表現(xiàn)。

操作建議：滬鉛遠(yuǎn)月輕倉(cāng)空單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情變動(dòng)超預(yù)期

鎳觀點(diǎn)：印尼規(guī)定鎳礦底價(jià)，滬鎳偏強(qiáng)運(yùn)行

邏輯：印尼為鎳礦設(shè)定底價(jià)，提高了印尼鎳鐵的成本，削弱了印尼鎳鐵成本優(yōu)勢(shì)，有利于鎳價(jià)上行，短期內(nèi)，鎳礦供給仍然主導(dǎo)鎳價(jià)走勢(shì)，菲律賓封鎖期是否延長(zhǎng)最近就會(huì)做出決定，可能的情況是逐步放寬疫情較輕地區(qū)的限制，分地區(qū)分步驟的復(fù)工復(fù)產(chǎn)，鎳供給可能是逐步恢復(fù)，需求方面，不銹鋼企業(yè)減產(chǎn)意愿較弱，對(duì)鎳的需求在增加，短期來(lái)看，鎳價(jià)下方有成本和需求的支撐，預(yù)計(jì)震蕩偏強(qiáng)。中期來(lái)看，菲律賓疫情基本控制，封鎖令展期可能性較小，供給端擾動(dòng)有望解除，國(guó)內(nèi)需求復(fù)蘇，歐美疫情拐點(diǎn)顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)重啟，鎳呈現(xiàn)供需均走強(qiáng)的格局，鎳價(jià)將繼續(xù)修復(fù)。

操作建議：多單謹(jǐn)慎持有，關(guān)注內(nèi)外正套機(jī)會(huì)

風(fēng)險(xiǎn)因素：歐美疫情惡化，俄羅斯、印尼生產(chǎn)超預(yù)期

不銹鋼觀點(diǎn)：下游需求乏力，不銹鋼價(jià)短期震蕩

邏輯：一方面，原材料價(jià)格比較堅(jiān)挺，并未隨鋼價(jià)回調(diào)，目前期價(jià)已跌至部分企業(yè)現(xiàn)金成本以下，進(jìn)一步下跌空間有限；另一方面，不銹鋼企業(yè)減產(chǎn)意愿弱，環(huán)比產(chǎn)量還在增加，雖然國(guó)內(nèi)開(kāi)始復(fù)蘇，但不銹鋼下游企業(yè)也面臨去庫(kù)的過(guò)程，再加上出口不暢，供給呈現(xiàn)過(guò)剩局面，加上庫(kù)存高企，不銹鋼企業(yè)撐價(jià)能力有限，預(yù)計(jì)不銹鋼價(jià)后繼上漲乏力，短期呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)。中期來(lái)看，國(guó)內(nèi)需求復(fù)蘇持續(xù)，下游去庫(kù)完成，加上歐美經(jīng)濟(jì)重啟，不銹鋼出口逐步恢復(fù)，不銹鋼價(jià)格也將逐步修復(fù)。

操作建議：不銹鋼多單謹(jǐn)慎持有；

風(fēng)險(xiǎn)因素：歐美疫情惡化，原料生產(chǎn)國(guó)家封鎖解除

貴金屬：美伊地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，推升貴金屬價(jià)格

邏輯：美國(guó)總統(tǒng)特朗普推特發(fā)文激化美伊緊張關(guān)系，黃金受益。同時(shí)市場(chǎng)預(yù)計(jì)美國(guó)眾議院料將批準(zhǔn)新刺激計(jì)劃，醞釀第四輪紓困法案，并且歐盟2.2萬(wàn)億美元復(fù)蘇計(jì)劃也有望出臺(tái)，短期提振市場(chǎng)信心。然而受到美元避險(xiǎn)需求和流動(dòng)性需求影響，短線漲幅恐將受限?？傊?，美伊地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇，股市回升原油上揚(yáng)，通脹預(yù)期改善。然而美元壓制因素仍存，不宜追高。

操作建議：空單離場(chǎng)

風(fēng)險(xiǎn)因素：避險(xiǎn)情緒VIX指數(shù)大幅下滑

農(nóng)產(chǎn)品 

油脂觀點(diǎn)：油脂庫(kù)存低位 原油反彈帶動(dòng)

邏輯：供應(yīng)端，馬來(lái)棕油步入增產(chǎn)周期，疫情影響不確定。大豆靜態(tài)供應(yīng)充裕，政府投放儲(chǔ)備保障供應(yīng)，南美豆裝運(yùn)不確定。菜籽供應(yīng)依然受限，菜油供應(yīng)有限。需求端，原油價(jià)格低位，不利于生柴需求；各國(guó)限制行動(dòng)措施，不利于食用油消費(fèi)。國(guó)內(nèi)疫情近尾聲，餐飲業(yè)緩慢恢復(fù)，海外疫情升級(jí)。短期內(nèi)，為控制疫情及減少經(jīng)濟(jì)沖擊，產(chǎn)區(qū)政策多變。綜上所述，油脂處于低價(jià)區(qū)，疫情打亂供需節(jié)奏，油脂或波動(dòng)加劇。關(guān)注政策變化。

操作建議：豆系做空油粕比繼續(xù)持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情、印度馬來(lái)爭(zhēng)端、蝗災(zāi)

蛋白粕觀點(diǎn)：現(xiàn)貨成交不多，到港壓力仍主導(dǎo)市場(chǎng)

邏輯：供應(yīng)端，近期傳聞收儲(chǔ)1000萬(wàn)噸大豆，等待官方消息證實(shí)。巴西對(duì)華出口創(chuàng)歷史記錄，如果航運(yùn)正常，未來(lái)幾個(gè)月大豆到港量巨大。同時(shí)中儲(chǔ)糧釋放50萬(wàn)噸大豆，緩解當(dāng)前大豆緊張格局。美國(guó)疫情升級(jí)導(dǎo)致多家肉食加工企業(yè)停工，美豆壓榨料下滑，施壓美豆價(jià)格。而疫情對(duì)巴西港口和美豆新作種植的可能影響被淡化。菜籽進(jìn)口量仍偏低。需求端，國(guó)內(nèi)飼料養(yǎng)殖企業(yè)恢復(fù)正常生產(chǎn)水平，養(yǎng)殖業(yè)補(bǔ)欄逐步開(kāi)啟。高利潤(rùn)刺激下生豬存欄預(yù)計(jì)全年維持高景氣，禽類存欄高位，刺激蛋白粕需求增加?？傮w上，隨著進(jìn)口大豆大量到港，市場(chǎng)預(yù)期供應(yīng)充足，供需關(guān)系緩解，市場(chǎng)短期步入調(diào)整?？紤]海外疫情持續(xù)，料波動(dòng)加劇。不過(guò)絕對(duì)價(jià)格接近支撐位，蛋白粕呈震蕩走勢(shì)。

操作建議：期貨：觀望；期權(quán)：做空波動(dòng)率。

風(fēng)險(xiǎn)因素：巴西港口裝運(yùn)不暢，北美大豆播種受阻；下游養(yǎng)殖恢復(fù)超預(yù)期。

白糖觀點(diǎn)：資金興趣不強(qiáng)，維持小幅震蕩

邏輯：我們認(rèn)為，短期內(nèi)，白糖可能跌到一個(gè)相對(duì)低位，后期或回歸震蕩，但短期難有大漲趨勢(shì)，一方面，國(guó)際糖價(jià)受疫情及原油影響，有繼續(xù)下跌可能；其次，國(guó)內(nèi)雖然疫情基本消退，但消費(fèi)的恢復(fù)仍需時(shí)日，消費(fèi)將持續(xù)疲軟，現(xiàn)貨難有起色；最后，關(guān)稅政策臨近，降低關(guān)稅為大概率事件，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)者增加。外盤方面，疫情向全球蔓延，原油低位，巴西疫情有加劇態(tài)勢(shì)，原糖短期預(yù)計(jì)維持弱勢(shì)；巴西方面，新榨季即將開(kāi)啟，各機(jī)構(gòu)紛紛上調(diào)巴西產(chǎn)量，預(yù)計(jì)全球缺口或大幅下降；印度方面，產(chǎn)量下降，出口可能不及預(yù)期，庫(kù)存較大。泰國(guó)提前收榨，產(chǎn)量降至827萬(wàn)噸左右，同比下降630多萬(wàn)噸。

操作建議：觀望。

風(fēng)險(xiǎn)因素：進(jìn)口政策變化、走私增加、拋儲(chǔ)

棉花觀點(diǎn)：棉花逼近漲停 關(guān)注調(diào)控政策

邏輯：供應(yīng)端，美種植意向報(bào)告預(yù)計(jì)美棉新季種植面積微降；印度新棉收購(gòu)超8成，MSP收購(gòu)進(jìn)度較快；中棉協(xié)調(diào)查顯示新年度植棉面積下滑4%。需求端，USDA持續(xù)調(diào)低全球棉花消費(fèi)量；中國(guó)疫情或接近尾聲，海外疫情逐步進(jìn)入高峰期，紡織服裝內(nèi)需及出口有待觀察；鄭棉倉(cāng)單+預(yù)報(bào)整體趨減，下游紗線價(jià)格趨弱。綜合分析，全球經(jīng)濟(jì)面臨疫情考驗(yàn)，內(nèi)需及外銷訂單憂慮增加，宏觀對(duì)沖與產(chǎn)業(yè)孱弱矛盾，鄭棉或震蕩筑底。近日收儲(chǔ)棉花呼聲甚囂塵上，關(guān)注政策支持及疫情發(fā)展。

操作建議：期貨多單持有，期權(quán)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情，棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險(xiǎn)

玉米及其淀粉觀點(diǎn)：產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨繼續(xù)挺價(jià)，關(guān)注近期臨儲(chǔ)政策出臺(tái)

邏輯：供應(yīng)端，基層售糧接近尾聲，壓力不在，渠道糧繼續(xù)挺價(jià)，現(xiàn)貨持續(xù)反彈，對(duì)補(bǔ)庫(kù)存在一定抑制。需求端，飼料端，豬料降，禽料增，預(yù)計(jì)飼料銷量變化不大，但生豬產(chǎn)能恢復(fù)下，市場(chǎng)對(duì)需求存樂(lè)觀預(yù)期。深加工方面，產(chǎn)能過(guò)剩，利潤(rùn)下滑背景下，開(kāi)機(jī)率預(yù)計(jì)同比下降，季節(jié)性需求下滑對(duì)玉米需求難有驅(qū)動(dòng)。政策方面，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)臨儲(chǔ)拍賣方面，一是底價(jià)問(wèn)題，二是定向拍賣問(wèn)題，市場(chǎng)傳言最為廣的是，底價(jià)延續(xù)去年價(jià)格，定向低價(jià)拍賣深加工1000萬(wàn)噸，若傳言屬實(shí)，則關(guān)注拍賣溢價(jià)情況，若不及預(yù)期，期價(jià)有向下修正空間，再者近期傳進(jìn)口2000萬(wàn)噸玉米增加儲(chǔ)備，首先信息待確認(rèn)，其次即使進(jìn)口大概率不會(huì)供應(yīng)市場(chǎng)，預(yù)計(jì)對(duì)供應(yīng)端影響有限，但當(dāng)前玉米內(nèi)外價(jià)差擴(kuò)大，需關(guān)注對(duì)市場(chǎng)進(jìn)口預(yù)期的影響。綜上，階段供需矛盾不大，余糧偏低，渠道挺價(jià)致階段現(xiàn)貨價(jià)格偏強(qiáng)，但后期仍需需求消化來(lái)兌現(xiàn)，政策面擾動(dòng)較大，關(guān)注政策落地，預(yù)計(jì)期價(jià)高位震蕩。

操作建議：期貨：觀望，期權(quán)：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：非瘟疫情利空玉米消費(fèi)，進(jìn)口增加沖擊，利空價(jià)格；種植期天氣炒作，利多價(jià)格。