宏觀策略 

一季度全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤降幅收窄。1-3月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額同比下降36.7%，降幅比1—2月份收窄1.6個百分點。3月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比下降34.9%。隨著統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展各項決策部署逐步落實落地，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)不斷加快，工業(yè)產(chǎn)品銷售開始回暖，企業(yè)利潤呈現(xiàn)一些積極變化。同時應(yīng)看到，雖然3月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤狀況有所改善，但受市場需求尚未完全恢復(fù)、企業(yè)產(chǎn)品庫存上升較多、工業(yè)品價格持續(xù)回落、成本壓力依然較大等多重因素影響，工業(yè)企業(yè)利潤降幅仍然較大，盈利形勢仍不容樂觀。

1萬億再貸款再貼現(xiàn)使用政策明確：以省為單位每季每億元再貸款至少支持200戶。人民銀行近日發(fā)布《關(guān)于增加再貸款再貼現(xiàn)額度支持中小銀行加大涉農(nóng)、小微企業(yè)和民營企業(yè)信貸投放的通知》，重點支持地方法人金融機構(gòu)加大對涉農(nóng)、小微企業(yè)和民營企業(yè)的信貸投放，引導(dǎo)降低融資成本。此次新增1萬億額度將分配次下達，并與前期存量額度打通使用，統(tǒng)一管理?！锻ㄖ访鞔_，以省為單位，每季度新辦理再貸款中，每億元支農(nóng)再貸款（含扶貧再貸款）、支小再貸款至少支持200戶經(jīng)營主體。

中央深改委會議：對經(jīng)濟社會發(fā)展中的短板弱項和風險挑戰(zhàn)要有前瞻性謀劃。會議強調(diào)，對有助于促進復(fù)工復(fù)產(chǎn)、居民就業(yè)、投資消費、中小微企業(yè)發(fā)展、基本民生、脫貧攻堅的改革舉措，要集中力量推進。對經(jīng)濟社會發(fā)展中的短板弱項和風險挑戰(zhàn)，要有前瞻性謀劃，聚焦公共衛(wèi)生、生物、糧食、能源、金融、網(wǎng)絡(luò)、防災(zāi)備災(zāi)、社會治理等重點領(lǐng)域，堅持統(tǒng)籌發(fā)展和安全，堅持預(yù)防預(yù)備和應(yīng)急處突相結(jié)合，抓住時機，主動作為。對事關(guān)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的體制機制問題，要抓住完善要素市場化配置、轉(zhuǎn)變政府職能、優(yōu)化營商環(huán)境、擴大國內(nèi)需求、穩(wěn)定產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈、推進城鄉(xiāng)融合發(fā)展、加快科技創(chuàng)新、擴大對外開放、促進人與自然和諧共生等重要方面，加強系統(tǒng)集成，統(tǒng)籌部署推進。

金融期貨

期指：維持謹慎思路

邏輯：昨日市場信號較為混亂，一方面銀行股出現(xiàn)補漲行情，另一方面跌停家數(shù)罕見超過了漲停家數(shù)，市場出現(xiàn)了一定的虧錢效應(yīng)。在預(yù)期暫不明朗的背景下，資金近期主要進入防御板塊或者得益于政策的板塊，整體呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情。消息面，創(chuàng)業(yè)板啟動注冊制，其中兩點值得關(guān)注，一是漲跌停幅度升至20%，二是創(chuàng)業(yè)板允許虧損企業(yè)上市。注冊制下，殼資源價值進一步降低，券商股短期獲得提振。但鑒于4月新股連板數(shù)量偏低，調(diào)整漲跌停幅度預(yù)計對于市場影響有限。對于后市，目前維持震蕩的看法，一是市場目前已經(jīng)部分消化了偏暖政策的預(yù)期，二是仍有資金擔憂美股二次調(diào)整風險，在此背景下，市場難出現(xiàn)趨勢性行情。操作上，仍建議投資者謹慎參與，以上證綜指2800為止損線。

操作建議：適當參與反彈

風險因子：1）海外疫情擴散

股指期權(quán)：適當布局多波動率策略

邏輯：昨日A股整體表現(xiàn)較強，標的價格有所上漲，期權(quán)隱含波動率持續(xù)回落，市場成交波瀾不驚。目前各期權(quán)市場平值認購隱含波動率均已下降到低于15%的水平，相比平值認沽波動率折價超過5%，期權(quán)合成貼水幅度仍較大。在當前認購較便宜的背景下，看多后市的投資者可以更多的以認購的買權(quán)進行，風險相對較低。期權(quán)賣方在此環(huán)境下建議盡早獲利離場，市場在窄幅區(qū)間震蕩運行的時間已較長，未來走勢進一步明朗之后，波動率短期走高的概率較大。同時，五一長假馬上要到來，長假前后市場情緒變動相對會更劇烈，因此建議投資者可以適當布局多波動率策略。謹慎的投資者在當前市場成交冷清的背景下，可暫時離場觀望。

操作建議：適當布局多波動率，謹慎者暫時離場觀望

風險因子：1）期權(quán)市場熱度持續(xù)萎縮

期債：曲線走平持續(xù)性仍需觀察

邏輯：昨日T、TF、TS2006分別上漲-0.20%、-0.02%和0.01%，曲線有所走平。本周是4月份最后一周，跨月資金需求將增加。昨日DR007上升20BP，就反映跨月資金需求有所增加。不過，考慮到DR007的實際資金占用天數(shù)為9天，20BP的上升幅度其實是較小的。這樣來看，跨月資金供給較為充裕。此外，昨日DR001、DR014分別下降4、1BP，亦反映當前資金面依然寬松。這對中短期國債有較強的支撐。據(jù)報道，第三批1萬億元地方政府專項債券額度已經(jīng)下達至部分省市，要求在5月底發(fā)完。進入5月份，債券發(fā)行量會有所增加。這固然會消耗一定的資金，對中短債可能有一定的抑制，但考慮到地方債期限偏長，對長債的抑制可能更為顯著。我們建議曲線走陡繼續(xù)持有。期現(xiàn)套利方面，借助于期貨貼水來博弈基差收斂策略可繼續(xù)持有。趨勢策略方面，我們?nèi)越ㄗh觀望或逢低做多。

操作建議：曲線做陡持有，基差收續(xù)持有，觀望或逢低做多

風險因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）財政大力度擴張

黑色建材 

鋼材：高位需求邊際走弱，鋼價寬幅震蕩

邏輯：杭州螺紋3520元/噸。螺紋利潤相對穩(wěn)定支撐提產(chǎn)，但部分鋼企有意控制廢鋼添加量，后期長流程產(chǎn)量增速或有放緩，短流程廢鋼資源暫不構(gòu)成生產(chǎn)制約，隨著華中復(fù)產(chǎn)，電爐產(chǎn)量仍有較大增量空間。當前旺季需求延續(xù)，但復(fù)工較早的華東、華南地區(qū)終端補庫臨近尾聲并迎來雨季，需求出現(xiàn)邊際走弱跡象。本周螺紋鋼庫存去化速度明顯放緩，高庫存壓力將持續(xù)存在。短期高位需求對現(xiàn)貨價格仍有支撐，盤面趨勢性不明顯，區(qū)間震蕩為主；但終端需求已現(xiàn)邊際走弱，而產(chǎn)量仍有潛力，高庫存下市場心態(tài)有所轉(zhuǎn)變，建議遠月合約仍以反彈拋空對待。

操作建議：10合約逢高賣出與區(qū)間操作相結(jié)合

風險因素：終端補庫結(jié)束（下行風險）；經(jīng)濟政策大幅超預(yù)期（上行風險）

鐵礦：鐵礦到港上周回落，盤面價格維持震蕩

邏輯：目前鐵礦需求端疏港仍然強勢，鋼廠增產(chǎn)意愿較強，供應(yīng)端淡水河谷前期發(fā)運不及預(yù)期，且有消息稱淡水河谷未來兩個月將減少卡粉供應(yīng)，短期港口庫存難以大幅回升，淡水河谷下調(diào)年度目標更是提振市場情緒。但疫情對海外制造業(yè)影響仍在，國內(nèi)終端需求也不樂觀，四大礦山發(fā)貨已明顯恢復(fù)，再疊加廢鋼價格弱勢使得鐵水成本優(yōu)勢進一步降低，后期鐵礦石大概率重回寬松格局。鐵礦近強遠弱格局不改，伴隨成材庫存去化速度放緩，遠月合約后續(xù)預(yù)計仍呈震蕩偏弱格局。

操作建議：09合約逢高做空

風險因素：宏觀經(jīng)濟不及預(yù)期（下行風險）；鐵水產(chǎn)量保持堅挺、政策刺激超預(yù)期（上漲風險）

焦炭：供需兩旺格局持續(xù)，焦炭維持震蕩

邏輯：昨日焦炭現(xiàn)貨市場偏穩(wěn)運行，港口準一價1690元/噸。近期焦炭產(chǎn)量、鐵水產(chǎn)量均保持增長，且鐵水增幅大于焦炭產(chǎn)量，焦炭需求持續(xù)好轉(zhuǎn)，而貿(mào)易投機需求多以觀望為主。在焦煤價格下跌后，焦化廠利潤已有部分修復(fù)，平均利潤在50-100元/噸。由于旺季終端需求仍在延續(xù)，鐵水產(chǎn)量高位平穩(wěn)，對短期焦炭價格予以部分支撐，但遠期需求有邊際走弱壓力，且焦煤供給相對寬松，煤價下跌拖累焦炭中樞下移，遠月合約仍以反彈拋空思路對待。

操作建議：逢高拋空與區(qū)間操作相結(jié)合

風險因素：海外疫情好轉(zhuǎn)、終端需求超預(yù)期（上行風險）；焦煤成本坍塌（下行風險）

焦煤: 供給相對過剩，焦煤弱勢震蕩

邏輯：昨日國內(nèi)焦煤現(xiàn)貨弱穩(wěn)運行，當前國內(nèi)焦煤產(chǎn)量較高，煤礦庫存仍在累積。進口方面，近期蒙煤日通關(guān)量提高，國外高爐停產(chǎn)數(shù)量增多，國際焦煤需求走弱，海運煤價格大幅下跌，后期仍面臨下行壓力。雖然國內(nèi)焦化廠、鋼廠提產(chǎn)，焦煤實際需求穩(wěn)定，但下游維持按需采購，采購意愿并不高。整體來看，焦煤供給轉(zhuǎn)入寬松，進口煤價拖累國內(nèi)煤價下行，建議遠月合約仍以反彈拋空思路對待。

操作建議：逢高拋空與區(qū)間操作相結(jié)合

風險因素：海外疫情好轉(zhuǎn)（上行風險）；進口政策放松（下行風險）

動力煤：現(xiàn)貨連續(xù)下跌，紅色區(qū)間將至

邏輯：主產(chǎn)地生產(chǎn)平穩(wěn)，供應(yīng)持續(xù)增加，且由于下游采取淡季去庫存措施，供需寬松下北港庫存連續(xù)刷新歷史高位，達到近年來最高水平，寬松態(tài)勢持續(xù)。而由于近期煤價下行觸及政策風險，政策干預(yù)預(yù)期增強，市場悲觀情緒得以緩解，價格下行幅度有所收窄，但由于煤炭市場供需寬松格局持續(xù)，疊加海外能源市場弱勢影響，預(yù)計中短期內(nèi)市場難有較為良好的反應(yīng)，仍以震蕩尋底為主。

操作建議：區(qū)間操作與逢高做空結(jié)合

風險因素：進口政策收緊，需求超預(yù)期回歸（上行風險）

能源

原油：美油近月遭拋售，油企生存預(yù)危機

邏輯：昨日油價延續(xù)下行。上周被動指數(shù)基金展期過程遭遇負油價導(dǎo)致大幅受損后，本周美國最大原油ETF改變持倉策略，拋售在主力合約WTI2006上的全部持倉并展期至遠月。導(dǎo)致WTI近次月差繼續(xù)大幅走弱。近月油價延續(xù)下行，全球原油大幅累庫，美國油企面臨生存困境。鉆井平臺數(shù)大幅減少，煉廠紛紛降低開工，后期壓力或?qū)⒗^續(xù)增加大。油價方面，疫情徹底消退和需求復(fù)蘇之前，持續(xù)上行壓力較大。當?shù)陀蛢r清退高成本產(chǎn)能，待疫情徹底消退需求復(fù)蘇后， 油價可能進入回升通道。

策略建議：中期反彈拋空，長期低位買入

風險因素：疫情發(fā)展超出預(yù)期，金融系統(tǒng)風險

瀝青：供需支撐瀝青期價相對原油走強

邏輯：當日原油大跌，瀝青期價相對原油走強，需要警惕高利潤對開工的實際拉動，渣油或?qū)⒊掷m(xù)分流瀝青供應(yīng)，原料斷供的擾動仍在，五月馬瑞原油到港較少或能幫助評估馬瑞原油對國內(nèi)瀝青的真實影響。煉廠庫存持續(xù)去化，社會庫存增速放緩證實終端需求好轉(zhuǎn)，煉廠開工未恢復(fù)至正常水平前，瀝青供需壓力不大。

操作策略：月差正套

風險因素：下行風險：原油大幅下跌

燃料油：原油大跌驅(qū)動主力期價大跌，內(nèi)外盤價差仍在高位

邏輯：日內(nèi)原油大跌帶動燃油主力2009合約大幅下跌，2005合約因個人最后持倉日減倉收于跌停。原油減產(chǎn)、各地煉廠開工下降以及運費高位等因素導(dǎo)致亞太380供應(yīng)下降將決定裂解價差下行空間也有限；需求端BDI企穩(wěn)反彈，成品油船運費飆升有望帶動船燃貼水企穩(wěn)反彈。2009合約多空分歧較大，內(nèi)外盤價差受運費大漲預(yù)期得到支撐，空頭需要考慮的是目前Fu持倉量過大，多頭需要考慮的是倉單終端消耗可能相對緩慢，且原油價格低位燃料油加工經(jīng)濟性不足，倉單的經(jīng)濟性或只能通過拋在遠月來實現(xiàn)。

操作策略：空Fu2101-SC2101

風險因素：上行風險：原油大幅下跌

LPG：5月CP預(yù)期價格大漲，LPG期價震蕩偏強

邏輯：LPG合約今日大漲，最終收盤逼近漲停。市場對于11月預(yù)期邏輯持續(xù)向好。5月CP預(yù)計將漲80美元/噸左右，消息面給予的支撐比較充足。國內(nèi)現(xiàn)貨市場當前交投氛圍樂觀，臨近五一勞動節(jié)長假，廠庫有排庫需求，下游客戶前期庫存已消化至低位，當前接貨積極，國內(nèi)市場整體呈現(xiàn)供不應(yīng)求的狀態(tài)，主力煉廠庫存量近日小幅下跌，在供需面也對LPG期貨遠月合約形成一定的支撐。

操作策略：謹慎偏多

風險因素：原油價格大幅下跌；5月CP價格低于市場預(yù)期

化工 

甲醇：原油大幅回調(diào)疊加供需壓力，甲醇或再次試探底部

邏輯：昨日主力MA09合約延續(xù)偏弱走勢，盤中最低跌至1655元/噸，短期壓力首先是對周日現(xiàn)貨價格回落的補跌，其次是對國內(nèi)供應(yīng)回升后供需壓力有所積累的反映，且考慮到夜盤原油再次回落，美原油再次大跌，甲醇短期仍有回調(diào)到1600附近的可能性。不過09合約跌至1600以下的話，成本支撐邏輯可能再次出現(xiàn)，我們認為下行空間或受限。不過甲醇弱勢供需面未有變化，預(yù)計進口量或持續(xù)回升到100萬噸以上，疊加國內(nèi)甲醇開機率繼續(xù)回升，上周港口和工廠庫存已出現(xiàn)積累，現(xiàn)貨壓力有所增加，若沒有出現(xiàn)檢修增加的情況，甲醇下行壓力將持續(xù)存在，因此未來供需平衡仍需要看到國內(nèi)工廠檢修再次增多，整體維持謹慎偏弱的觀點。

操作策略：謹慎偏弱，或再次考驗1600附近支撐。

風險因素：油價再次大漲，工廠出現(xiàn)檢修超預(yù)期。

尿素：供需壓力釋放，現(xiàn)貨價格補跌來修復(fù)尿素09合約貼水

邏輯：尿素05和09合約分別為1701和1535元/噸，短期有所低位企穩(wěn)，但現(xiàn)貨價格繼續(xù)陰跌，導(dǎo)致5-9正套繼續(xù)轉(zhuǎn)弱，另外09合約主力凈空持倉維持增加，不過由于09合約較大幅度貼水，疊加1500附近的成本支撐，繼續(xù)下行空間或受限。而從后市供需去看，尿素階段性供需壓力仍在積累的，雖然工廠庫存繼續(xù)下降，但主要是工廠是走量為主，并未給現(xiàn)貨帶來支撐，反而是工廠悲觀預(yù)期的釋放，且工廠日產(chǎn)量回升，而預(yù)收持續(xù)下降至低位，復(fù)合肥開機率下降，，不論終端需求還是中間環(huán)節(jié)的需求，都表現(xiàn)偏弱。整體供應(yīng)維持高位，而需求邊際下降，供需壓力增加是大概率事件，驅(qū)動向下為主，不過考慮到09貼水依然較大，且已跌入成本支撐區(qū)域，下行空間或有限，因此09合約大概率低位震蕩為主，而現(xiàn)貨價格可能延續(xù)弱勢。

操作策略：短期反彈拋空對待，中期繼續(xù)關(guān)注1500附近支撐。

風險因素：工業(yè)需求超預(yù)期恢復(fù)，工廠檢修力度超預(yù)期。

LLDPE：強勢難以持續(xù)，再回落是大概率事件

邏輯：L期價反彈，可能是多頭在利用當前現(xiàn)貨不多的優(yōu)勢炒作“五一”節(jié)前的備貨，現(xiàn)貨跟進并不算積極。對于后市我們?nèi)猿窒鄬Ρ^的判斷，目前現(xiàn)貨偏緊是前期進口不多的結(jié)果，后續(xù)這一基本面即將根本逆轉(zhuǎn)，進口成交已顯著增多，5-8月就將集中到港，而需求方面在經(jīng)歷3-4月的補春節(jié)訂單與旺季后也難覓亮點，因此供需轉(zhuǎn)入過?；蚴谴髣菟?。

操作策略：L09空單介入。

上行風險：海外疫情出現(xiàn)拐點、美國大面積復(fù)工。

下行風險：海外復(fù)工預(yù)期落空、原油價格回落。

PP：拉絲排產(chǎn)已在回升，供需偏緊將趨于緩和

邏輯：PP再度走強，仍是當前拉絲標品不寬松的體現(xiàn)，前期持續(xù)大比例排產(chǎn)纖維導(dǎo)致拉絲的供應(yīng)是相對不足的。不過展望后市的話，我們?nèi)猿窒鄬χ斏鞯挠^點，從平衡表看5月后的供需將明顯較4月寬松，在前期超額排產(chǎn)后，后續(xù)纖維對拉絲的擠出也會減弱，上周末至今拉絲的排產(chǎn)比例已在逐漸提升，因此供需偏緊的矛盾趨于緩和應(yīng)是主要趨勢，至于能否轉(zhuǎn)向過剩還要看疫情與口罩產(chǎn)品的后續(xù)發(fā)展情況。

操作策略：觀望

上行風險：海外疫情出現(xiàn)拐點、美國大面積復(fù)工。

下行風險：海外復(fù)工預(yù)期落空、原油價格回落。

苯乙烯：基本面改善或?qū)⒎啪彛瑥亩钸^剩矛盾再度凸顯

邏輯：EB日內(nèi)一度沖高，可能是受到港口繼續(xù)去庫的利多影響。不過展望后市，我們依然維持謹慎偏空的觀點，4月去庫是檢修集中與終端補庫的結(jié)果，目前供應(yīng)已陸續(xù)恢復(fù)，日產(chǎn)量已創(chuàng)歷史新高，并仍有進一步抬升的趨勢， 同時需求可能也難以延續(xù)前期強勢，一方面終端在回補春節(jié)期間積累的訂單后新訂單并不算多，另一方面因原油價格較低而對EPS、PS、ABS等產(chǎn)品進行投機囤貨的需求也難以進一步擴張，下游利潤已現(xiàn)疲態(tài)，鑒于隔夜原油再度大跌，我們認為EB重回弱勢是大概率事件。

操作策略：EB 09短線試空

上行風險：海外疫情出現(xiàn)拐點、美國大面積復(fù)工

下行風險：海外復(fù)工預(yù)期落空、原油價格回落

乙二醇：上行動力不足，短期低位震蕩

邏輯：國內(nèi)供給有提升的預(yù)期，一方面，月底MEG到港量較本月中旬有所增加；另一方面，國內(nèi)檢修裝置的恢復(fù)帶動國內(nèi)供應(yīng)水平提升，具體來看，當前以及未來一段時間共有6套裝置處在恢復(fù)以及計劃恢復(fù)過程，預(yù)計帶動國內(nèi)裝置負荷由低點回升近12個百分點左右。

操作策略：單邊方面，在國內(nèi)MEG供給提升的預(yù)期下，對MEG價格持低位區(qū)間震蕩的觀點；價差方面，看好9月與1月合約價差繼續(xù)走低機會。

風險因素：原油價格上漲。

PTA：短期價格低位震蕩

邏輯：PTA供需端維持弱勢的觀點。一方面，PTA社會庫存規(guī)模持續(xù)上升，短期未見明顯收縮；另一方面，未來一段時間PTA社會庫存仍存在較強的累積預(yù)期，其中，供給強需求弱勢主要的推動力，具體來講，PTA負荷繼續(xù)上升并處在較高水平，而同期聚酯負荷小幅下滑且在假期前后仍存在下降的預(yù)期。

操作策略：現(xiàn)貨端過剩壓力繼續(xù)在累積，對現(xiàn)貨及期貨價格形成壓力；單邊方面，建議短期觀望，并逢高空頭配置；價差方面，看好9月與1月合約價差繼續(xù)走低機會。

風險因素：原油價格上漲、PTA供給沖擊。

橡膠：美油再度跳水，橡膠維持區(qū)間震蕩

邏輯：昨夜美國原油再度大幅下跌，又將引動今日橡膠市場波動。國內(nèi)天然橡膠一般貿(mào)易庫存持續(xù)增長，至今未見拐點，目前青島港口庫存在82萬噸左右（卓創(chuàng)數(shù)據(jù)）。庫存增長表明現(xiàn)貨供需依舊邊際過剩。中期看，全球疫情呈現(xiàn)轉(zhuǎn)移，美國雖然不斷推進復(fù)工，但印度等區(qū)域或許存在需求下降風險。因此，橡膠終端需求并沒有走出陰霾。供應(yīng)由于低價同樣產(chǎn)生了減少，然而高庫存對沖了供應(yīng)的利多、抑制橡膠上漲空間。而低價帶來的供應(yīng)縮減預(yù)期以及相對低價又會形成下方支撐。整體看，橡膠維持低位震蕩，RU09合約在9500-10250，NR06合約在7700-8400。操作上，區(qū)間內(nèi)高拋低吸。

操作：區(qū)間內(nèi)高拋低吸。

風險因素：

利多因素：供應(yīng)國受疫情影響供應(yīng)中斷；海外疫情好轉(zhuǎn)、疫苗推出。利空因素：金融風險再度爆發(fā)，疫情導(dǎo)致實體經(jīng)濟崩潰。

紙漿：下游走弱供應(yīng)充足 紙漿偏向震蕩下行

邏輯：紙漿期貨昨日繼續(xù)走弱，拖動現(xiàn)貨針葉漿價格走低。近期市場公布的部分漿廠的一季度供應(yīng)數(shù)據(jù)可以看出，在一季度期間并沒有出現(xiàn)供應(yīng)的有效減量，全球供應(yīng)減產(chǎn)不足的推論得到證實。在全球需求受疫情影響下滑，然而供應(yīng)沒有有效縮減的情況下，紙漿的庫存消化將是一個巨大的問題。而高庫存疊加需求的轉(zhuǎn)弱，會給紙漿現(xiàn)貨價格帶來比較巨大的走低風險。短期國內(nèi)的文化紙下跌以及09可能存在的交割壓力則是驅(qū)動了盤面價格下行的主要因素，外商的提價可能使得當期的現(xiàn)貨下跌存在抵抗。因此預(yù)計紙漿往后將出現(xiàn)震蕩偏弱的格局，如果價格能出現(xiàn)反彈至升水100左右，可積極配置空頭。

操作：反彈拋空，關(guān)注期貨升水100左右的拋空機會。

風險因素：

利多風險：供應(yīng)國受疫情影響供應(yīng)中斷；需求大幅好轉(zhuǎn)；海外疫情好轉(zhuǎn)、疫苗推出。

有色金屬 

銅觀點：收儲提振，滬銅偏強

邏輯：昨日受云南省計劃啟動商儲的信息刺激，有色板塊表現(xiàn)搶眼，但收儲的落實仍有諸多問題有待解決，滬銅回吐部分漲幅。銅價在原料供應(yīng)相對偏緊及國內(nèi)消費的改善背景下，維持相對偏強勢頭。但是，后期銅價的高度取決于消費的持續(xù)力度和供應(yīng)端的擾動惡化程度，從國內(nèi)經(jīng)濟活動恢復(fù)的時間推演海外復(fù)產(chǎn)的進程，預(yù)計5月會存在海內(nèi)外消費接力空擋期，進而令銅價回升高度構(gòu)成一定壓制。

操作建議：多單注意保護利潤，滾動做多；

風險因素：海外疫情變動超預(yù)期；銅礦輸出變動不及預(yù)期

鋁觀點：內(nèi)外高比價，抑制滬鋁主力漲幅

邏輯：昨日云南、甘肅計劃啟動收儲，提振有色板塊，鋁亦錄得上漲但漲幅最小，主要源于內(nèi)外比值處于高位，主力合約進口盈利虧損縮減，在海外消費尚未回歸LME鋁價持續(xù)低位背景下，主力合約比價再度走高將會引發(fā)內(nèi)外正套。國內(nèi)經(jīng)過產(chǎn)業(yè)鏈上游從鋁土礦到氧化鋁讓渡利潤，電解鋁行業(yè)虧損依舊修復(fù)至不虧損的狀態(tài)，減產(chǎn)邏輯告一段落。特別需要關(guān)注的是，出口訂單遭到不同程度的減少后，消費改善的持續(xù)性需進一步觀察。

操作建議：短線交易，嘗試內(nèi)外正套。

風險因素：海外疫情防控出現(xiàn)轉(zhuǎn)機；規(guī)模性減產(chǎn)爆發(fā)

鋅觀點：收儲提振，鋅價表現(xiàn)偏強

邏輯：云南和甘肅收儲計劃下，提振有色板塊表現(xiàn)，鋅市場風險偏好繼續(xù)回升。對于鋅基本面我們?nèi)灾斏鳂酚^。二季度國內(nèi)鋅消費的回歸預(yù)期較高，鋅受益于國內(nèi)基建投資的發(fā)力；同時，社融較寬以及政策邊際改善預(yù)期下，3月房地產(chǎn)投資略超預(yù)期后，二季度將繼續(xù)恢復(fù)。另礦供應(yīng)端收緊趨勢暫未改變，并將對國內(nèi)冶煉形成傳導(dǎo)，預(yù)計5-6月國內(nèi)冶煉檢修有抬升可能。故近期國內(nèi)鋅錠庫存有望持續(xù)去化?？偟膩砜?，中期鋅價修復(fù)反彈趨勢暫未改變。

操作建議：鋅多單持有；鋅內(nèi)外正套機會參與；滬鋅買近月賣遠月

風險因素：宏觀情緒明顯變動，海外疫情變動超預(yù)期

鉛觀點：鉛價受板塊帶動，關(guān)注滬鉛上方60日均線的壓力位表現(xiàn)

邏輯：國內(nèi)電池進入淡季，加上電池出口需求受到海外疫情拖累，下游蓄電池開工緩慢小幅下調(diào)。同時，再生鉛開工已從低位修復(fù)，目前廢電瓶供應(yīng)限制了開工進一步抬升的空間。節(jié)前下游原料備庫增加，帶動鉛錠庫存暫時處于低位，短期鉛錠低庫存對滬鉛期價的近月端支撐仍在，但國內(nèi)下游的走弱預(yù)期壓制其價格表現(xiàn)。昨日有色板塊偏強，對滬鉛期價也形成一定帶動，暫時關(guān)注滬鉛上方60日均線的壓力位表現(xiàn)。

操作建議：滬鉛遠月輕倉空單持有

風險因素：海外疫情變動超預(yù)期

鎳觀點：地方計劃收儲，滬鎳持續(xù)震蕩

邏輯：收儲計劃提振市場信心，推動鎳價上漲，由于當下鎳價價格并不低，甘肅省收儲計劃落地情況可能會有反復(fù)，需要繼續(xù)觀察，5月市場鎳礦會繼續(xù)緊張，隨著菲律賓主要礦產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)和出口的恢復(fù)，國內(nèi)6月份鎳礦緊張情況會有所改善，鎳價上方有一定壓力；需求方面，不銹鋼企業(yè)減產(chǎn)意愿較弱，需求環(huán)比在增加；國內(nèi)外需求的差異，進口已經(jīng)轉(zhuǎn)向盈利，進口窗口已經(jīng)打開，關(guān)注正套機會；短期來看，未來鎳供需皆走高，鎳價呈現(xiàn)震蕩走勢，目前印尼疫情的進展以及今后的防控措施是鎳價走勢的重要風險點，需著重關(guān)注。中期來看，印尼、菲律賓疫情控制，供給端擾動解除，國內(nèi)需求復(fù)蘇疊加歐美經(jīng)濟重啟，鎳呈現(xiàn)供需均走強的格局，鎳價將會得到修復(fù)。

操作建議：暫時短線交易或觀望，關(guān)注內(nèi)外正套機會

風險因素：印尼防控措施趨嚴，海外疫情變動超預(yù)期

不銹鋼觀點：成本支撐下，不銹鋼價維持震蕩

邏輯：一方面，雖然南非和菲律賓已經(jīng)解除封鎖，鉻礦和鎳礦出口開始恢復(fù)，但不銹鋼原料價格仍然堅挺，期價已不能覆蓋部分企業(yè)現(xiàn)金成本；另一方面，不銹鋼企業(yè)減產(chǎn)意愿弱，環(huán)比產(chǎn)量還在增加，雖然國內(nèi)開始復(fù)蘇，但不銹鋼下游企業(yè)也面臨去庫的過程，再加上出口不暢，供給呈現(xiàn)過剩局面，并且?guī)齑娓咂螅讳P鋼企業(yè)撐價能力有限，不銹鋼價后繼上漲乏力，短期不銹鋼價在現(xiàn)金成本附近呈現(xiàn)震蕩走勢。中期來看，國內(nèi)需求復(fù)蘇持續(xù)，下游去庫完成，加上歐美經(jīng)濟重啟，不銹鋼出口逐步恢復(fù)，需求有望帶動價格逐步修復(fù)。

操作建議：暫時短線交易或觀望；

風險因素：印尼疫情防控趨嚴，海外疫情變動超預(yù)期

貴金屬：日本央行加碼寬松，貴金屬震蕩整理

邏輯：全球新增死亡病例減緩改善風險偏好，日本央行維持利率不變，但擴大寬松政策，允許無限量購買國債，商品貨幣上漲。但是歐佩克減產(chǎn)力度不足以解決新冠疫情造成的需求銳減，市場信心下滑。總之受到美元避險需求和流動性需求影響，貴金屬短線漲幅恐將受限。

操作建議：觀望

風險因素：避險情緒VIX指數(shù)步入20以下

農(nóng)產(chǎn)品 

油脂觀點：棕油季節(jié)性增產(chǎn) 油脂整體承壓

邏輯：供應(yīng)端，馬來棕油步入增產(chǎn)周期，疫情影響不確定。大豆靜態(tài)供應(yīng)充裕，政府投放儲備保障供應(yīng)，南美豆裝運不確定。菜籽供應(yīng)依然受限，菜油供應(yīng)有限。需求端，原油價格低位，不利于生柴需求；各國限制行動措施，不利于食用油消費。國內(nèi)疫情近尾聲，餐飲業(yè)緩慢恢復(fù)，海外疫情升級。短期內(nèi)，為控制疫情及減少經(jīng)濟沖擊，產(chǎn)區(qū)政策多變。綜上所述，油脂處于低價區(qū)，疫情打亂供需節(jié)奏，油脂或波動加劇。關(guān)注政策變化。

操作建議：豆系做空油粕比繼續(xù)持有

風險因素：疫情、印度馬來爭端、蝗災(zāi)

蛋白粕觀點：遠期低價基差吸引成交，蛋白粕下方存在支撐

邏輯：供應(yīng)端，巴西對華出口創(chuàng)歷史記錄，如果航運正常，未來幾個月大豆到港量巨大。同時中儲糧釋放50萬噸大豆，緩解當前大豆緊張格局。美國疫情升級導(dǎo)致多家肉食加工企業(yè)停工，美豆壓榨料下滑，施壓美豆價格。而疫情對巴西港口和美豆新作種植的可能影響被淡化。菜籽進口量仍偏低。需求端，國內(nèi)飼料養(yǎng)殖企業(yè)恢復(fù)正常生產(chǎn)水平，養(yǎng)殖業(yè)補欄逐步開啟。高利潤刺激下生豬存欄預(yù)計全年維持高景氣，禽類存欄高位，刺激蛋白粕需求增加?？傮w上，蛋白粕市場上有壓力，下游支撐，呈震蕩走勢。

操作建議：期貨：觀望；期權(quán)：做空波動率。

風險因素：巴西港口裝運不暢，北美大豆播種受阻；下游養(yǎng)殖恢復(fù)超預(yù)期。

白糖觀點：短期無利好，鄭糖創(chuàng)新低

邏輯：我們認為，短期內(nèi)，白糖可能跌到一個相對低位，后期或回歸震蕩，一方面，國際糖價受疫情及原油影響，有繼續(xù)下跌可能；其次，國內(nèi)雖然疫情基本消退，但消費的恢復(fù)仍需時日，消費將持續(xù)疲軟，現(xiàn)貨難有起色；最后，關(guān)稅政策臨近，降低關(guān)稅為大概率事件，規(guī)避風險者增加。外盤方面，疫情向全球蔓延，原油低位，巴西疫情有加劇態(tài)勢，原糖短期預(yù)計維持弱勢；巴西方面，新榨季即將開啟，各機構(gòu)紛紛上調(diào)巴西產(chǎn)量，預(yù)計全球缺口或大幅下降；印度方面，產(chǎn)量下降，出口可能不及預(yù)期，庫存較大。泰國提前收榨，產(chǎn)量降至827萬噸左右，同比下降630多萬噸。

操作建議：觀望。

風險因素：進口政策變化、走私增加、拋儲

棉花觀點：下游需求乏力 鄭棉延續(xù)震蕩

邏輯：供應(yīng)端，美種植意向報告預(yù)計美棉新季種植面積微降；印度新棉收購超8成，MSP收購進度較快；中棉協(xié)調(diào)查顯示新年度植棉面積下滑4%。需求端，USDA持續(xù)調(diào)低全球棉花消費量；中國疫情或接近尾聲，海外疫情逐步進入高峰期，紡織服裝內(nèi)需及出口有待觀察；鄭棉倉單+預(yù)報整體趨減，下游紗線價格趨弱。綜合分析，全球經(jīng)濟面臨疫情考驗，內(nèi)需及外銷訂單憂慮增加，宏觀對沖與產(chǎn)業(yè)孱弱矛盾，鄭棉或震蕩筑底。關(guān)注政策支持及疫情發(fā)展。

操作建議：期貨多單持有，期權(quán)觀望

風險因素：疫情，棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風險

玉米及其淀粉觀點：產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨繼續(xù)上漲，下游被動接受

邏輯：供應(yīng)端，基層售糧接近尾聲，壓力不在，渠道糧繼續(xù)挺價，現(xiàn)貨持續(xù)反彈，對補庫存在一定抑制。需求端，飼料端，豬料降，禽料增，預(yù)計飼料銷量變化不大，但生豬產(chǎn)能恢復(fù)下，市場對需求存樂觀預(yù)期。深加工方面，產(chǎn)能過剩，利潤下滑背景下，開機率預(yù)計同比下降，季節(jié)性需求下滑對玉米需求難有驅(qū)動。政策方面，市場關(guān)注點臨儲拍賣方面，一是底價問題，二是定向拍賣問題，市場傳言最為廣的是，底價延續(xù)去年價格，定向低價拍賣深加工1000萬噸，若傳言屬實，則關(guān)注拍賣溢價情況，若不及預(yù)期，期價有向下修正空間，再者近期傳進口2000萬噸玉米增加儲備，首先信息待確認，其次即使進口大概率不會供應(yīng)市場，預(yù)計對供應(yīng)端影響有限，但當前玉米內(nèi)外價差擴大，需關(guān)注對市場進口預(yù)期的影響。綜上，階段供需矛盾不大，余糧偏低，渠道挺價致階段現(xiàn)貨價格偏強，但后期仍需需求消化來兌現(xiàn)，政策面擾動較大，關(guān)注政策落地，預(yù)計期價高位震蕩。

操作建議：期貨：觀望，期權(quán)：觀望

風險因素：非瘟疫情利空玉米消費，進口增加沖擊，利空價格；種植期天氣炒作，利多價格。