二季度供應(yīng)壓力不減，需求端將逐步進入淡季，盤面高估值下，L2009合約有望迎來做空機會。

供應(yīng)壓力不減

國內(nèi)供應(yīng)方面，新冠肺炎疫情對PE產(chǎn)業(yè)鏈的影響主要體現(xiàn)在需求端，加之年初浙石化以及恒力的PE新裝置順利投產(chǎn)，因此一季度PE國內(nèi)供應(yīng)維持在高位，平均開工率在93%左右。具體來看，1—3月產(chǎn)量分別為166萬噸、153萬噸和175萬噸，同比供應(yīng)增速為14%。

二季度來看，一般5—6月為國內(nèi)上游裝置的集中檢修期，今年也不例外。幾套產(chǎn)能較大的煤化工裝置，神華寧煤、蒲城清潔、中煤榆林等將從5月起進入大修。受裝置檢修影響，預(yù)計二季度國內(nèi)環(huán)比供應(yīng)增速將放緩，同比供應(yīng)增速預(yù)估在9%附近。

進口方面，今年年初，外商普遍庫存壓力不大，并沒有出現(xiàn)像往年一樣的清庫存甩貨現(xiàn)象，因此一季度進口端供應(yīng)增速較低。1—3月PE進口量分別為118.2萬噸、118.2萬噸和149萬噸，同比供應(yīng)增速為-2%。

二季度來看，一方面受新冠肺炎疫情影響，國外需求在4—6月出現(xiàn)萎縮，而國外供應(yīng)商生產(chǎn)仍照常進行，中國恢復(fù)中的需求有望成為全球貨源的目的地。另一方面，從3月底起，PE進口窗口一直處于打開狀態(tài)，這為國外貨源的涌入提供了利潤窗口。按進口窗口領(lǐng)先進口量1—2個月推算，從5月中下旬起，國外貨源有望沖擊國內(nèi)市場。

綜合來看，盡管二季度國內(nèi)處在檢修高峰期，但5—6月大概率會出現(xiàn)進口放量，PE進口依存度在48%。因此，供應(yīng)壓力仍然不低。

需求進入淡季

PE內(nèi)需有較為明顯的“金三銀四”季節(jié)性特點，5—6月國內(nèi)需求將逐步進入淡季。以LLDPE最大下游農(nóng)膜為例，農(nóng)膜自3月底創(chuàng)下51%的階段性最高開工率以后，目前已經(jīng)高位回落。卓創(chuàng)資訊調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，截至4月23日，農(nóng)膜開工率為35%，5—6月開工有進一步走低預(yù)期。

外需方面，受新冠肺炎疫情在海外擴散影響，外需自4月起下滑較為嚴(yán)重，國內(nèi)塑料制品出口占比在18%，而PE包裝類有很大一部分伴生需求也將受到影響，預(yù)計外需在6月前難以得到恢復(fù)。

綜合來看，外需的疲軟進一步拖累本就處在淡季的需求端，5—6月需求堪憂。

估值偏高

長期來看，受油價坍塌影響，PE整體利潤水平走高，相對估值處在近兩年的高位。截至當(dāng)前，PE石腦油制利潤在2800元/噸左右，煤制利潤在700元/噸左右，MTO利潤在200元/噸左右，綜合來看，PE各生產(chǎn)利潤都維持正值，估值遠高于其他化工品。

短期來看，當(dāng)前PE價格持續(xù)反彈以后，不僅現(xiàn)貨進口窗口打開，期貨2009合約盤面價格也已經(jīng)到達進口價格。PE進口依存度高，近幾年進口價格對遠期盤面的壓制非常有效，一般而言，遠期盤面價格很難突破進口價格。因此，短期L2009合約價格已經(jīng)到達壓力位。

綜合二季度供需兩端的情況來看，我們認為PE供需驅(qū)動偏向下，而PE自身相對偏高的估值也給了向下空間。推薦投資者關(guān)注L2009合約沽空機會，可在6300—6500元/噸區(qū)間內(nèi)做空，下方關(guān)注5500元/噸煤制成本支撐。