根據(jù)當前庫存的累積速度，預計美國原油庫容將在1個月后達到儲存上限，而未來一段時間原油庫存的繼續(xù)增長將進一步對原油近月合約造成壓力。

圖為美國石油鉆機數(shù)與WTI原油價格

負油價刷新市場認知，庫容問題仍然會對原油近月造成壓力。疫情對全球原油需求的沖擊仍在持續(xù)，OPEC+減產以及美國頁巖油高成本產能的出清難以對沖需求的下降，二季度油價仍然會處在相對低位。

負油價刷新認知  近月仍面臨庫容問題

近期原油市場再度讓我們見證了歷史，上周初美原油05合約在臨近交割前由于庫容問題導致逼倉，當天結算價跌至-37.63美元/桶，盤中最低跌至-40.32美元/桶。美原油跌至負值再度刷新了市場對油價的認知，此后幾個交易日，內外盤原油近月合約繼續(xù)大跌。而原油價格跌至“負值”背后的深層次原因是，供需基本面惡化導致的全球原油庫存不斷累積并接近上限。

根據(jù)IEA的統(tǒng)計，當前全球原油總庫容為67億桶，可操作庫容為總庫容的80%，約為54億桶，4月份全球原油庫存逼近可操作庫容上限，5、6月份可能出現(xiàn)超負荷存儲，到年中前后達到儲存極限。而美原油的逼倉暴露得更多的是美國原油存儲能力的不足，當前美國原油庫容使用率超過80%，商業(yè)原油庫容使用率超過90%，庫欣地區(qū)原油庫容使用率近80%，這里面還有已經占庫但未被統(tǒng)計在內的。根據(jù)當前庫存的累積速度，預計美國原油庫容將在1個月后達到儲存上限，而未來一段時間原油庫存的繼續(xù)增長將進一步對原油近月合約造成壓力。

減產將進入實質階段  長期有助于供需平衡

在OPEC+達成歷史性減產協(xié)議后，4月份仍然是減產的空窗期，需求的下滑以及供應的增長令原油供需基本面持續(xù)惡化。而進入到5月份，產油國減產將進入到實質階段，970萬桶/日的減產額度達到歷史上減產之最，暫且不論后期減產執(zhí)行情況如何，與當前需求下滑的幅度相比，該減產量可能也是“杯水車薪”，難以對沖需求下滑的幅度，因此就短期來看，產油國減產難以提振油價。但從長期來看，在預期下半年需求逐步恢復的情況下，產油國持續(xù)性的減產將有助于供需平衡的改善。

低油價下上游削減投資  美國頁巖油產量見頂

今年以來，受到油價下跌的影響，美國頁巖油企業(yè)遭遇重創(chuàng)，雖然近幾年隨著技術的進步，頁巖油企業(yè)生產成本整體有所下降，但當前油價水平基本跌破了大部分頁巖油企業(yè)的盈虧平衡成本及操作成本，這導致頁巖油上游企業(yè)大規(guī)模削減投資。美國活躍石油鉆機數(shù)某種程度上反映上游投資景氣度，且與油價之間保持較高的關聯(lián)性，但鉆機數(shù)的變化往往會滯后油價4—5個月時間。

自2018年四季度以來，由于油價運行重心的不斷下移，美國活躍石油鉆機數(shù)整體也呈下滑趨勢，而今年一季度油價的加速下跌也令鉆機數(shù)下行加速。鉆機數(shù)量的下滑意味著未來鉆井及完井數(shù)量的下降，進而會帶來產量的下滑，當前美國原油產量已經見頂，未來頁巖油產出將持續(xù)衰減。而從全球原油市場來看，IEA預計2020年全球上游油氣公司投資將達到3350億美元，同比下降32%。目前原油上游公司已經削減了30%—40%的開支，埃克森美孚、雪佛龍和BP等在頁巖氣領域擁有大量業(yè)務的大型石油公司均做出了相應的調整。

疫情導致全球原油需求坍塌

根據(jù)機構的預計，今年全球原油需求降幅最高的時期為二季度，疫情對中國需求沖擊的高峰在一季度，對歐美需求沖擊的高峰在二季度，二季度全球需求降幅將達到20%左右，全年降幅將達到5%—10%。從美國市場來看，由于終端消費崩塌，美國油品總需求降至歷史低位，美國汽油裂解價差一度跌至負值，柴油裂解價差也處于歷史同期低位，而終端市場的疲軟也在向上游市場傳導，4月中旬美國煉廠開工率降至67.6%，遠低于歷史同期低位，且低于五年均值水平，原油加工需求較年初下降了近30%。由于當前美國疫情仍處在發(fā)展期，對美國需求的沖擊仍將持續(xù)。