宏觀策略 

農(nóng)業(yè)農(nóng)村部：生豬生產(chǎn)恢復(fù)勢(shì)頭持續(xù)向好。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部發(fā)展規(guī)劃司表示，生豬生產(chǎn)恢復(fù)勢(shì)頭持續(xù)向好。生豬生產(chǎn)克服了新冠肺炎疫情期間一度出現(xiàn)的仔豬、飼料運(yùn)輸供應(yīng)不暢等困難，一季度末與去年底相比，全國(guó)生豬存欄增加了1000多萬頭，增長(zhǎng)3.5%，能繁母豬存欄增加了300多萬頭，增長(zhǎng)9.8%，這兩項(xiàng)存欄都實(shí)現(xiàn)了環(huán)比增長(zhǎng)。同時(shí)，禽蛋、牛奶產(chǎn)量也有一定幅度的增加。

農(nóng)業(yè)農(nóng)村部：疫情對(duì)我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易影響還將持續(xù)顯現(xiàn)。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部國(guó)際合作司司長(zhǎng)隋鵬飛：由于疫情，一季度我國(guó)對(duì)外貿(mào)易出現(xiàn)下滑。農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易也受到影響。進(jìn)口增幅低于往年同期。出口降幅多年少見。目前國(guó)際新冠肺炎疫情形勢(shì)依然復(fù)雜，對(duì)我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易的影響還將持續(xù)顯現(xiàn)。全球糧食等主要農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)總體寬裕，但封國(guó)封城的隔離措施，以及一些國(guó)家的限制出口放大了市場(chǎng)波動(dòng)和恐慌情緒，增長(zhǎng)了國(guó)際供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。綜合研判二季度的農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易形勢(shì)不樂觀。

歐洲銀行業(yè)杠桿率限制規(guī)定將明顯放寬。隨著歐洲決策者們尋求途徑保障疫情期間的信貸流動(dòng)，歐洲銀行業(yè)的杠桿率限制將明顯放松。根據(jù)歐盟周二宣布的一項(xiàng)方案，針對(duì)銀行負(fù)債的一項(xiàng)重要規(guī)定，即所謂的杠桿率將會(huì)放松，允許銀行減少存放在央行處的準(zhǔn)備金規(guī)模。2019年底準(zhǔn)備金規(guī)模達(dá)到1340億歐元的德意志銀行將成為最大的受益者。放松此項(xiàng)規(guī)定是歐盟委員會(huì)最新披露的計(jì)劃之一，該計(jì)劃還將在銀行投資軟件、為基礎(chǔ)設(shè)施和中小企業(yè)融資時(shí)提供便利。

波羅的海干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)觸及三周低位。因巴拿馬型和海岬型船運(yùn)費(fèi)持續(xù)走弱，波羅的海干散貨指數(shù)周二跌0.9%，或6點(diǎn)，至661點(diǎn)，創(chuàng)三周新低。海岬型船運(yùn)價(jià)指數(shù)跌17點(diǎn)，或1.8%，報(bào)945點(diǎn)，日均獲利跌120美元，報(bào)8172美元。巴拿馬型船運(yùn)價(jià)指數(shù)跌10點(diǎn)，或1.4%，報(bào)731點(diǎn)，為連續(xù)第七個(gè)交易日錄得下跌，且跌至3月27日以來的最低水平；日均獲利跌89美元，報(bào)6578美元。

金融期貨

期指：暫時(shí)觀望

邏輯：昨日盤面呈現(xiàn)V型走勢(shì)，早盤在創(chuàng)業(yè)板啟動(dòng)注冊(cè)制的拖累下一度走弱，但隨著電子等板塊異動(dòng)（美國(guó)擬擴(kuò)大芯片等出口限制），主要指數(shù)隨后收復(fù)大部分失地，但跌停家數(shù)近百家，同時(shí)上漲家數(shù)遠(yuǎn)低于下跌家數(shù)，顯示整體氛圍偏差。對(duì)于后市，仍維持偏謹(jǐn)慎的看法。一方面隨著五一小長(zhǎng)假臨近、一季報(bào)即將收官，預(yù)計(jì)4月最后兩日交投逐步清淡，權(quán)益市場(chǎng)難以開展攻勢(shì)，另一方面，內(nèi)資近期相對(duì)謹(jǐn)慎，無論是融資買入額占成交額比值還是看新成立偏股型基金規(guī)模，均顯示目前增量資金缺乏。鑒于上證綜指昨日觸及止損線，短線觀望。

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）海外復(fù)工偏慢

股指期權(quán)：節(jié)前布局多波動(dòng)率組合

邏輯：昨日A股整體呈現(xiàn)V型走勢(shì)，標(biāo)的收盤時(shí)小幅上漲，期權(quán)市場(chǎng)成交規(guī)模明顯增加。早盤伴隨著標(biāo)的價(jià)格的大幅跳水，期權(quán)市場(chǎng)隱含波動(dòng)率明顯走高，但午后波動(dòng)率有所回落，收盤時(shí)表現(xiàn)相對(duì)較穩(wěn)定。目前影響期權(quán)市場(chǎng)后期走勢(shì)的一個(gè)重要因素就是五一長(zhǎng)假，長(zhǎng)假期間外盤的不確定表現(xiàn)在節(jié)后首個(gè)交易日大概率會(huì)在A股市場(chǎng)集中體現(xiàn)。在目前期權(quán)市場(chǎng)隱含波動(dòng)率明顯較低的背景下，投資者可以適當(dāng)構(gòu)建做多波動(dòng)率組合。同時(shí)對(duì)于節(jié)后標(biāo)的市場(chǎng)不確定的走勢(shì)，也可通過做多Gamma獲取標(biāo)的價(jià)格可能出現(xiàn)的大幅變動(dòng)的收益。因此建議投資者適當(dāng)構(gòu)建買入跨式組合，同時(shí)做多Vega及Gamma，提前布局長(zhǎng)假前后的市場(chǎng)波動(dòng)。

操作建議：節(jié)前布局多Vega及多Gamma策略

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）期權(quán)市場(chǎng)熱度持續(xù)萎縮

期債：資金面仍然寬松，繼續(xù)持倉不動(dòng)

邏輯：昨日T、TF、TS2006分別上漲0.15%、0.25%和-0.02%。上午T品種表現(xiàn)略強(qiáng)于TF品種，但下午TF品種表現(xiàn)相對(duì)偏強(qiáng)。在T品種經(jīng)過一定的補(bǔ)漲之后，市場(chǎng)繼續(xù)做平曲線的動(dòng)力似乎并不強(qiáng)。昨日全天來看，T、TF均有所上漲，反映市場(chǎng)對(duì)5月份債券發(fā)行規(guī)模增加的擔(dān)憂并不大。資金面方面，昨日DR001下降1BP至0.86%，仍處于較低水平，反映銀行間資金依然充裕。這對(duì)陡峭的曲線仍有支撐，建議繼續(xù)持有做陡曲線的倉位。期現(xiàn)套利方面，近日基差出現(xiàn)了明顯的收斂，建議順勢(shì)而為，繼續(xù)持有相關(guān)倉位。趨勢(shì)策略方面，仍然建議觀望或逢低做多。

操作建議：曲線做陡持有，基差收持有，觀望或逢低做多

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）財(cái)政大力度擴(kuò)張

黑色建材 

鋼材：產(chǎn)量攀升，需求邊際走弱，鋼價(jià)寬幅震蕩

邏輯：杭州螺紋3500元/噸。大漢供應(yīng)鏈數(shù)據(jù)顯示，中西南樣本鋼廠數(shù)據(jù)小幅回落，但仍支撐提產(chǎn)，建材產(chǎn)量進(jìn)一步攀升，增速略有放緩。當(dāng)前旺季需求延續(xù)，建材整體需求仍處于高位，但復(fù)工較早的華東、華南地區(qū)終端補(bǔ)庫強(qiáng)度下降，需求出現(xiàn)邊際走弱跡象，中西南建材出庫量于高位邊際回落。需求回落、產(chǎn)量攀升，此消彼長(zhǎng)下，供需格局處于向?qū)捤蛇呺H轉(zhuǎn)變的過程中，建材鋼廠和社會(huì)庫存去化速度均有所放緩，高庫存壓力將持續(xù)存在。短期高位需求對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格仍有支撐，但市場(chǎng)心態(tài)已有所轉(zhuǎn)變，建議遠(yuǎn)月合約以反彈拋空對(duì)待。

操作建議：逢高賣出與區(qū)間操作相結(jié)合

風(fēng)險(xiǎn)因素：終端補(bǔ)庫結(jié)束（下行風(fēng)險(xiǎn)）；經(jīng)濟(jì)政策大幅超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）

鐵礦：下游成材去庫放緩，鐵礦盤面震蕩走弱

邏輯：上周澳洲發(fā)運(yùn)環(huán)比增加，而巴西則有明顯回落。目前鐵礦需求端疏港仍然強(qiáng)勢(shì)，鋼廠增產(chǎn)意愿較強(qiáng)，供應(yīng)端淡水河谷前期發(fā)運(yùn)不及預(yù)期，且有消息稱淡水河谷未來兩個(gè)月將減少卡粉供應(yīng)，短期港口庫存難以大幅回升，淡水河谷下調(diào)年度目標(biāo)更是提振市場(chǎng)情緒。但疫情對(duì)海外制造業(yè)影響仍在，國(guó)內(nèi)終端需求也不樂觀，四大礦山發(fā)貨已明顯恢復(fù)，再疊加廢鋼價(jià)格弱勢(shì)使得鐵水成本優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步降低，后期鐵礦石大概率重回寬松格局。鐵礦近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局不改，伴隨成材庫存去化速度放緩，遠(yuǎn)月合約后續(xù)預(yù)計(jì)仍呈震蕩偏弱格局。

操作建議： 09合約逢高做空

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn)）；鐵水產(chǎn)量保持堅(jiān)挺、政策刺激超預(yù)期（上漲風(fēng)險(xiǎn)）

焦炭：焦煤成本坍塌，焦炭大幅下跌

邏輯：昨日焦炭現(xiàn)貨弱穩(wěn)運(yùn)行，港口準(zhǔn)一價(jià)1690元/噸。近期焦炭產(chǎn)量、鐵水產(chǎn)量均保持增長(zhǎng)，且鐵水增幅大于焦炭產(chǎn)量，焦炭需求好轉(zhuǎn)，而貿(mào)易投機(jī)需求多以觀望為主。在焦煤價(jià)格下跌后，焦化廠利潤(rùn)已有部分修復(fù)，平均利潤(rùn)在50-100元/噸。高速公路將于5月6日恢復(fù)收費(fèi)，由于鐵水產(chǎn)量高位平穩(wěn)，對(duì)短期焦炭?jī)r(jià)格予以部分支撐。昨日焦炭大幅下跌，主要是受焦煤成本坍塌的影響，且遠(yuǎn)期終端需求有邊際走弱壓力，焦煤價(jià)格不斷下跌，拖累焦炭中樞下移，遠(yuǎn)月合約仍以反彈拋空思路對(duì)待。

操作建議：逢高拋空與區(qū)間操作相結(jié)合

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情好轉(zhuǎn)、終端需求超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）；焦煤成本坍塌（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦煤: 供給相對(duì)過剩，焦煤震蕩下跌

邏輯：昨日國(guó)內(nèi)焦煤現(xiàn)貨弱穩(wěn)運(yùn)行，當(dāng)前國(guó)內(nèi)焦煤產(chǎn)量較高，煤礦庫存仍在累積。進(jìn)口方面，近期蒙煤日通關(guān)量提高，國(guó)外高爐停產(chǎn)數(shù)量增多，國(guó)際焦煤需求走弱，海運(yùn)煤價(jià)格大幅下跌，后期仍面臨下行壓力。雖然國(guó)內(nèi)焦化廠、鋼廠提產(chǎn)，焦煤實(shí)際需求穩(wěn)定，但下游維持按需采購，采購意愿并不高。昨日焦煤期價(jià)大幅下跌，主要是受海運(yùn)煤大幅下跌的帶動(dòng)，整體來看，焦煤供給轉(zhuǎn)入寬松，進(jìn)口煤價(jià)拖累國(guó)內(nèi)煤價(jià)下行，建議遠(yuǎn)月合約仍以反彈拋空思路對(duì)待。

操作建議：逢高拋空與區(qū)間操作相結(jié)合

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情好轉(zhuǎn)（上行風(fēng)險(xiǎn)）；進(jìn)口政策放松（下行風(fēng)險(xiǎn)）

動(dòng)力煤：市場(chǎng)連續(xù)下跌，觸及紅色區(qū)間

邏輯：主產(chǎn)地生產(chǎn)平穩(wěn)，供應(yīng)持續(xù)增加，且由于下游采取淡季去庫存措施，供需寬松下北港庫存連續(xù)刷新歷史高位，達(dá)到近年來最高水平，寬松態(tài)勢(shì)持續(xù)。而由于近期煤價(jià)下行觸及政策風(fēng)險(xiǎn)，政策干預(yù)預(yù)期增強(qiáng)，市場(chǎng)悲觀情緒得以緩解，價(jià)格下行幅度有所收窄，但由于煤炭市場(chǎng)供需寬松格局持續(xù)，疊加海外能源市場(chǎng)弱勢(shì)影響，預(yù)計(jì)中短期內(nèi)市場(chǎng)難有較為良好的反應(yīng)，仍以震蕩尋底為主。

操作建議：區(qū)間操作與逢高做空結(jié)合

風(fēng)險(xiǎn)因素：進(jìn)口政策收緊，需求超預(yù)期回歸（上行風(fēng)險(xiǎn)）

能源

原油：疫情影響持續(xù)，油價(jià)延續(xù)疲弱

邏輯： 昨日油價(jià)震蕩。春節(jié)以來國(guó)際油價(jià)大幅下跌，期間經(jīng)歷數(shù)個(gè)階段：第一階段下跌來自1月20日左右爆發(fā)中國(guó)新冠疫情。第二階段下跌來自2月20日左右海外疫情爆發(fā)。第三個(gè)階段3月20日左右進(jìn)入一次探底。展望后期，需求回升前，壓力仍難紓；疫情消退后，有望迎回升。美股企穩(wěn)回升以及歐佩克減產(chǎn)有助于托底油價(jià)，但疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)和油品需求的影響是持久而巨大的。在疫情消退需求復(fù)蘇之前，持續(xù)上行壓力較大，或面臨經(jīng)濟(jì)衰退帶來的二次下行壓力。長(zhǎng)期來看，低油價(jià)清退高成本產(chǎn)能，需求復(fù)蘇徹底后，油價(jià)可能進(jìn)入趨勢(shì)回升通道。

策略建議： 中期反彈拋空，長(zhǎng)期低位買入

風(fēng)險(xiǎn)因素： 疫情發(fā)展超出預(yù)期，金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

瀝青：瀝青期價(jià)低開，相對(duì)原油走強(qiáng)

邏輯：當(dāng)日開盤瀝青期價(jià)低開隨后拉升，瀝青期價(jià)相對(duì)原油走強(qiáng)，需要警惕高利潤(rùn)對(duì)開工的實(shí)際拉動(dòng)，渣油或?qū)⒊掷m(xù)分流瀝青供應(yīng)，原料斷供的擾動(dòng)仍在，五月馬瑞原油到港較少或能幫助評(píng)估馬瑞原油對(duì)國(guó)內(nèi)瀝青的真實(shí)影響。煉廠庫存持續(xù)去化，社會(huì)庫存增速放緩證實(shí)終端需求好轉(zhuǎn)，目前現(xiàn)實(shí)是煉廠開工未恢復(fù)至正常水平前，庫存持續(xù)去化，仍有上半年因疫情延后的需求預(yù)期，短期或支撐偏強(qiáng)，但需警惕高利潤(rùn)導(dǎo)致的煉廠開工大幅提升。

操作策略：月差正套

風(fēng)險(xiǎn)因素：下行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅下跌

燃料油：倉單注冊(cè)施壓月差崩塌下跌，燃油主力期價(jià)減倉反彈

邏輯：近期倉單集中注冊(cè)施壓2005內(nèi)外盤價(jià)差大幅收窄，燃油主力合約2009當(dāng)日結(jié)束增倉下行趨勢(shì)，期價(jià)低開后小幅反彈。原油減產(chǎn)、各地?zé)拸S開工下降以及運(yùn)費(fèi)高位等因素導(dǎo)致亞太380供應(yīng)下降將決定裂解價(jià)差下行空間也有限；需求端BDI企穩(wěn)反彈，成品油船運(yùn)費(fèi)飆升有望帶動(dòng)船燃貼水企穩(wěn)反彈。2009合約多空分歧較大，內(nèi)外盤價(jià)差受運(yùn)費(fèi)大漲預(yù)期得到支撐，空頭需要考慮的是目前Fu持倉量過大，多頭需要考慮的是倉單終端消耗可能相對(duì)緩慢，且原油價(jià)格低位燃料油加工經(jīng)濟(jì)性不足，倉單的經(jīng)濟(jì)性或只能通過拋在遠(yuǎn)月來實(shí)現(xiàn)。

操作策略：空Fu2101-SC2101

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅下跌

LPG：LPG期價(jià)受原油價(jià)格拖累，短期或呈現(xiàn)寬幅震蕩

邏輯：今日LPG主力合約開盤初期小幅推漲至3659點(diǎn)位后迅速回落，整體在3343-3405區(qū)間范圍內(nèi)波動(dòng)，盤面低位震蕩為主。外盤原油價(jià)格繼續(xù)下跌，內(nèi)盤SC繼續(xù)下探。國(guó)內(nèi)LPG現(xiàn)貨市場(chǎng)缺乏新的利好支撐，主營(yíng)成交多有下調(diào)，華北、華東、華南三地今日成交價(jià)格均有不同程度的明顯下跌。另外，今日國(guó)內(nèi)煉廠平均庫存率為37%，較前期有一定上漲。雖然盤面對(duì)于11月合約存在一定看多預(yù)期，但原油提振不足，跌勢(shì)難收，資方對(duì)盤面連續(xù)上行信心不足，導(dǎo)致多頭回撤。后期來看，LPG期價(jià)中長(zhǎng)期走勢(shì)可能會(huì)延續(xù)震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)，不過上行幅度可能會(huì)受到近期外盤油價(jià)頹勢(shì)的壓制。

操作策略：逢低謹(jǐn)慎偏多思路操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：原油價(jià)格大幅下跌；5月CP價(jià)格低于市場(chǎng)預(yù)期

化工 

甲醇：供需壓力有增無減，甲醇此時(shí)反彈須謹(jǐn)慎

邏輯：昨日主力MA09合約觸底反彈，短期反彈驅(qū)動(dòng)或在于05合約擠倉和紙貨補(bǔ)空需求的帶動(dòng)以及化工品氛圍好轉(zhuǎn)的支撐，另外就是高速公路收費(fèi)的間接支撐，我們認(rèn)為該驅(qū)動(dòng)已在盤面體現(xiàn)，繼續(xù)支撐或偏謹(jǐn)慎，不建議追多，且認(rèn)為此時(shí)反彈進(jìn)一步修復(fù)產(chǎn)區(qū)利潤(rùn)，并擴(kuò)大內(nèi)外順掛幅度，對(duì)于未來供需再平衡或不利，持續(xù)反彈風(fēng)險(xiǎn)或較大。且甲醇弱勢(shì)供需面仍未有變化，4月船期已到103萬噸，5月預(yù)計(jì)更多，港口庫存壓力有增無減，而產(chǎn)區(qū)5、6月檢修量已減半，疊加4月檢修裝置的重啟，國(guó)內(nèi)開機(jī)率有望維持高位，而需求端并沒有增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，因此供需壓力仍存，再平衡仍需要依靠國(guó)內(nèi)外供應(yīng)縮量，因此中長(zhǎng)期甲醇價(jià)格仍圍繞國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)成本波動(dòng)。

操作策略：反彈拋空，關(guān)注1750-1800區(qū)間左右壓力。

風(fēng)險(xiǎn)因素：油價(jià)大漲，工廠出現(xiàn)檢修超預(yù)期。

尿素：供需壓力仍存，09合約考驗(yàn)1500附近支撐

邏輯：尿素05和09合約分別為1696和1503元/噸，盤面下跌有所加速，而現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)陰跌，05基差繼續(xù)走弱，而09基差繼續(xù)走強(qiáng)，繼續(xù)延續(xù)低庫存正套驅(qū)動(dòng)，不過09合約跌至1500附近后，多空之間波動(dòng)或有加劇，且主力凈空持倉開始下降，保持關(guān)注，整體認(rèn)為下行空間有限。而從供需驅(qū)動(dòng)去看，尿素階段性供需壓力仍在積累的，雖然工廠庫存繼續(xù)下降，但主要是工廠是走量為主，現(xiàn)貨表現(xiàn)偏弱，且工廠日產(chǎn)量回升，而預(yù)收持續(xù)下降至低位，復(fù)合肥開機(jī)率下降，農(nóng)需進(jìn)入階段性淡季，工業(yè)需求持續(xù)低迷，不論終端需求還是中間環(huán)節(jié)的需求，都表現(xiàn)偏弱，因此供需驅(qū)動(dòng)向下為主，不過仍是考慮到09貼水依然較大，且已跌入成本支撐區(qū)域，下行空間或有限，繼續(xù)關(guān)注整數(shù)點(diǎn)位的支撐情況。

操作策略：短期仍反彈拋空對(duì)待，中期繼續(xù)關(guān)注1500附近支撐。

風(fēng)險(xiǎn)因素：工業(yè)需求超預(yù)期恢復(fù)，工廠檢修力度超預(yù)期。

LLDPE：貨源偏少現(xiàn)實(shí)未改，但壓力上升仍是趨勢(shì)

邏輯：盤面如期回落，但現(xiàn)貨市場(chǎng)貨源不多的情況暫未改變，庫存繼續(xù)去化。對(duì)于后市我們?nèi)猿窒鄬?duì)悲觀的判斷，目前現(xiàn)貨偏緊是前期進(jìn)口不多的結(jié)果，后續(xù)這一基本面即將根本逆轉(zhuǎn)，進(jìn)口成交已顯著增多，5-8月就將集中到港，而需求方面在經(jīng)歷3-4月的補(bǔ)春節(jié)訂單與旺季后也難覓亮點(diǎn)，因此供需轉(zhuǎn)入過?；蚴谴髣?shì)所趨。

操作策略：L09空單持有。

上行風(fēng)險(xiǎn)：海外疫情出現(xiàn)拐點(diǎn)、美國(guó)大面積復(fù)工。

下行風(fēng)險(xiǎn)：海外復(fù)工預(yù)期落空、原油價(jià)格回落。

PP：強(qiáng)勢(shì)基礎(chǔ)暫時(shí)仍存，但做多風(fēng)險(xiǎn)同樣不低

邏輯：對(duì)于PP我們暫時(shí)維持中性的觀點(diǎn)，提示上下風(fēng)險(xiǎn)均要防范。從石化排產(chǎn)來看，纖維料對(duì)拉絲的擠出仍在延續(xù)，纖維排產(chǎn)自上周45%見頂后，目前仍在35%以上徘徊，而拉絲排產(chǎn)僅回升至23%左右的水平，較正常值30%以上仍有差距，并且從價(jià)格來看，纖維料自高位回落后，已有企穩(wěn)跡象，且始終維持對(duì)拉絲一定的升水，因此短期無論是盤面還是現(xiàn)貨拉絲價(jià)格可能都還會(huì)比較難跌，不過我們也始終堅(jiān)持不追漲的建議，一方面粉料高開工疊加進(jìn)口增加，未來供應(yīng)大概率將趨于充裕，另一方面目前纖維料產(chǎn)量若全部用于口罩生產(chǎn)，對(duì)應(yīng)的日產(chǎn)量已超過100億只，明顯不符合情理，仍需謹(jǐn)慎泡沫風(fēng)險(xiǎn)。

操作策略：觀望。

上行風(fēng)險(xiǎn)：海外疫情出現(xiàn)拐點(diǎn)、美國(guó)大面積復(fù)工。

下行風(fēng)險(xiǎn)：海外復(fù)工預(yù)期落空、原油價(jià)格回落。

苯乙烯：需求改善不看好持續(xù)，下行風(fēng)險(xiǎn)依然存在

邏輯：EB期現(xiàn)貨繼續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)，若考慮到國(guó)內(nèi)外純苯價(jià)格均因原油大跌而走弱，苯乙烯的強(qiáng)勢(shì)就愈發(fā)突出。不過展望后市，我們依然維持謹(jǐn)慎偏空的觀點(diǎn)，4月去庫是檢修集中與終端補(bǔ)庫的結(jié)果，目前供應(yīng)已陸續(xù)恢復(fù)，日產(chǎn)量已創(chuàng)歷史新高，并仍有進(jìn)一步抬升的趨勢(shì)， 同時(shí)需求可能也難以延續(xù)前期強(qiáng)勢(shì)，一方面終端在回補(bǔ)春節(jié)期間積累的訂單后新訂單并不算多，另一方面因原油價(jià)格較低而對(duì)EPS、PS、ABS等產(chǎn)品進(jìn)行投機(jī)囤貨的需求也難以進(jìn)一步擴(kuò)張，我們認(rèn)為EB重回弱勢(shì)還是大概率事件。

操作策略：EB 09空單持有。

上行風(fēng)險(xiǎn)：海外疫情出現(xiàn)拐點(diǎn)、美國(guó)大面積復(fù)工。

下行風(fēng)險(xiǎn)：海外復(fù)工預(yù)期落空、原油價(jià)格回落。

乙二醇：上行動(dòng)力不足，短期低位震蕩

邏輯：國(guó)內(nèi)供給有提升的預(yù)期，一方面，月底MEG到港量較本月中旬有所增加；另一方面，國(guó)內(nèi)檢修裝置的恢復(fù)帶動(dòng)國(guó)內(nèi)供應(yīng)水平提升，具體來看，鎮(zhèn)海煉化、中海殼牌、恒力石化、中鹽紅四方等裝置恢復(fù)，武漢石化5月4日計(jì)劃重啟，國(guó)內(nèi)MEG裝置存在較為確定的提升預(yù)期。

操作策略：隔夜原油期貨價(jià)格低位回升，對(duì)MEG價(jià)格有推動(dòng)作用，但是從MEG市場(chǎng)自身來看，國(guó)內(nèi)供給提升的預(yù)期之下，價(jià)格上行也面臨阻力，節(jié)前建議逢低輕倉介入；價(jià)差方面，9月與1月合約價(jià)差有所回升，建議逢高介入9月與1月合約反向套利。

風(fēng)險(xiǎn)因素：價(jià)格上漲導(dǎo)致檢修裝置加快恢復(fù)。

PTA：短期價(jià)格低位震蕩

邏輯：前期原油近端價(jià)格反應(yīng)脹庫的壓力以及脹庫預(yù)期下拋售壓力。隔夜原油價(jià)格回升，從幅度上看，近端強(qiáng)于遠(yuǎn)端，也是反應(yīng)5月開始OPEC+減產(chǎn)對(duì)市場(chǎng)供給過剩的緩解以及帶來的近端價(jià)格的重估預(yù)期。對(duì)PTA的影響來看，原油價(jià)格的上漲情況下，PTA伴隨成本有上升的預(yù)期，但幅度受制強(qiáng)供給以及弱需求影響而預(yù)計(jì)相對(duì)有限。

操作策略：現(xiàn)貨端過剩壓力繼續(xù)在累積，對(duì)現(xiàn)貨及期貨價(jià)格形成壓力；單邊方面，建議短期觀望，并逢高空頭配置；價(jià)差方面，看好9月與1月合約價(jià)差繼續(xù)走低機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素： PTA供給沖擊。

橡膠：橡膠跌后出現(xiàn)抵抗，短期震蕩，但把握高拋機(jī)會(huì)

邏輯：昨日橡膠受隔夜原油暴跌的影響而出現(xiàn)下跌，但盤中快速拉回下跌，顯示出下跌抵抗。從中期驅(qū)動(dòng)說，歐美的復(fù)工預(yù)期以及當(dāng)前的低價(jià)給于了市場(chǎng)抗跌的驅(qū)動(dòng)。然而，庫存增長(zhǎng)表明現(xiàn)貨供需依舊邊際過剩。中期看，全球疫情呈現(xiàn)轉(zhuǎn)移，歐美好轉(zhuǎn)，但印度、南非等區(qū)域或許存在需求下降風(fēng)險(xiǎn)。此外，復(fù)工并不代表終端能快速啟動(dòng)。因此全球需求弱勢(shì)的格局沒有改變，供應(yīng)由于低價(jià)同樣產(chǎn)生了減少，然而高庫存對(duì)沖了供應(yīng)的利多、抑制橡膠上漲空間。整體看，橡膠維持偏弱震蕩，RU09合約在9500-10250，NR06合約在7700-8400。操作上，區(qū)間內(nèi)高拋。

操作：區(qū)間內(nèi)高拋。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利多因素：供應(yīng)國(guó)受疫情影響供應(yīng)中斷；海外疫情好轉(zhuǎn)、疫苗推出。利空因素：金融風(fēng)險(xiǎn)再度爆發(fā)，疫情導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)崩潰。

紙漿：紙漿或有反彈，但弱勢(shì)不改

邏輯：昨日紙漿市場(chǎng)變化不大，價(jià)格橫盤，業(yè)者多觀望。昨日期貨倉單明顯減少4500噸以上，形成這一現(xiàn)象的主要原因在于期貨05貼水現(xiàn)貨，則倉單與其交割不如注銷現(xiàn)貨銷售。驅(qū)動(dòng)看，高庫存疊加需求的轉(zhuǎn)弱，會(huì)給紙漿現(xiàn)貨價(jià)格帶來比較巨大的走低風(fēng)險(xiǎn)。短期國(guó)內(nèi)的文化紙下跌則是驅(qū)動(dòng)了盤面價(jià)格下行的主要因素，外商的提價(jià)可能使得當(dāng)期的現(xiàn)貨下跌存在抵抗。因此預(yù)計(jì)紙漿往后將出現(xiàn)震蕩偏弱的格局，如果價(jià)格能出現(xiàn)反彈至升水100左右，可積極配置空頭。今日存在反彈可能，關(guān)注拋空機(jī)會(huì)。。

操作：反彈拋空，關(guān)注期貨升水100左右的拋空機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利多風(fēng)險(xiǎn)：供應(yīng)國(guó)受疫情影響供應(yīng)中斷；需求大幅好轉(zhuǎn)；海外疫情好轉(zhuǎn)、疫苗推出。

有色金屬 

銅觀點(diǎn)：市場(chǎng)消息略顯平淡，銅價(jià)高位震蕩

邏輯：昨天滬銅窄幅震蕩，盤后美元指數(shù)跳水，LME銅嘗試反彈。銅價(jià)在原料供應(yīng)相對(duì)偏緊及國(guó)內(nèi)消費(fèi)的改善背景下，維持相對(duì)偏強(qiáng)勢(shì)頭。但是，后期銅價(jià)的高度取決于消費(fèi)的持續(xù)力度和供應(yīng)端的擾動(dòng)惡化程度，從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)的時(shí)間推演海外復(fù)產(chǎn)的進(jìn)程，預(yù)計(jì)5月會(huì)存在海內(nèi)外消費(fèi)接力空擋期，進(jìn)而令銅價(jià)回升高度構(gòu)成一定壓制。因此，在操作層面以滾動(dòng)做多為主。

操作建議：滾動(dòng)做多為主，多單注意保護(hù)利潤(rùn)；

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情變動(dòng)超預(yù)期；銅礦輸出變動(dòng)不及預(yù)期

鋁觀點(diǎn)：進(jìn)口盈利窗口打開，抑制滬鋁主力漲幅

邏輯：昨日甘肅公布的收儲(chǔ)計(jì)劃涉及30萬噸鋁，提振鋁價(jià)日內(nèi)走強(qiáng)。但我們注意到，在海外消費(fèi)尚未回歸LME鋁價(jià)持續(xù)低位背景下，主力合約進(jìn)口虧損縮減至300附近，內(nèi)外比價(jià)再度走高將會(huì)引發(fā)內(nèi)外正套。國(guó)內(nèi)經(jīng)過產(chǎn)業(yè)鏈上游從鋁土礦到氧化鋁讓渡利潤(rùn)，電解鋁行業(yè)虧損依舊修復(fù)至不虧損的狀態(tài)，減產(chǎn)邏輯告一段落。出口訂單遭到不同程度的減少會(huì)逐漸體現(xiàn)，消費(fèi)改善的持續(xù)性需進(jìn)一步觀察。

操作建議：短線交易，嘗試內(nèi)外正套。

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情防控出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)；規(guī)模性減產(chǎn)爆發(fā)

鋅觀點(diǎn)：鋅價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)于板塊，短期鋅市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好將繼續(xù)提升

邏輯：云南和甘肅的有色收儲(chǔ)方案仍等待進(jìn)一步出臺(tái)，短期來看，鋅市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好將在提升。對(duì)于鋅基本面我們?nèi)灾?jǐn)慎樂觀。二季度國(guó)內(nèi)鋅消費(fèi)的回歸預(yù)期較高，鋅受益于國(guó)內(nèi)基建投資的發(fā)力；同時(shí)，社融較寬以及政策邊際改善預(yù)期下，3月房地產(chǎn)投資略超預(yù)期后，二季度將繼續(xù)恢復(fù)。另礦供應(yīng)端收緊趨勢(shì)暫未改變，并將對(duì)國(guó)內(nèi)冶煉形成傳導(dǎo)，預(yù)計(jì)5-6月國(guó)內(nèi)冶煉檢修有抬升可能。故近期國(guó)內(nèi)鋅錠庫存有望持續(xù)去化?？偟膩砜?，中期鋅價(jià)修復(fù)反彈趨勢(shì)暫未改變。

操作建議：鋅多單持有；鋅內(nèi)外正套機(jī)會(huì)參與；滬鋅買近月賣遠(yuǎn)月

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀情緒明顯變動(dòng)，海外疫情變動(dòng)超預(yù)期

鉛觀點(diǎn)：上方60日均線壓力顯現(xiàn)，滬鉛期價(jià)出現(xiàn)回調(diào)

邏輯：國(guó)內(nèi)電池進(jìn)入淡季，加上電池出口需求受到海外疫情拖累，下游蓄電池開工緩慢小幅下調(diào)。同時(shí)，再生鉛開工已從低位修復(fù)，目前廢電瓶供應(yīng)限制了開工進(jìn)一步抬升的空間。節(jié)前下游原料備庫增加，帶動(dòng)鉛錠庫存暫時(shí)處于低位，短期鉛錠低庫存對(duì)滬鉛期價(jià)的近月端支撐仍在，但國(guó)內(nèi)下游的走弱預(yù)期壓制其價(jià)格表現(xiàn)。昨日滬鉛上方60日均線的壓力顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)短期震蕩調(diào)整。

操作建議：滬鉛遠(yuǎn)月輕倉空單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情變動(dòng)超預(yù)期

鎳觀點(diǎn)：菲律賓鎳礦商準(zhǔn)備復(fù)工，滬鎳維持震蕩

邏輯：隨著菲律賓主要礦產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)和出口的恢復(fù)，國(guó)內(nèi)6月份鎳礦緊張情況會(huì)有所改善，鎳價(jià)進(jìn)一步上漲動(dòng)力不足；國(guó)內(nèi)外需求的差異，使得進(jìn)口維持盈利，進(jìn)口窗口已經(jīng)打開，關(guān)注正套機(jī)會(huì)，進(jìn)口窗口的打開也壓制了滬鎳價(jià)格，短期來看，未來鎳供需皆走高，鎳價(jià)呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)，未來印尼疫情的發(fā)展是今后鎳價(jià)走勢(shì)的重要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，需著重關(guān)注。中期來看，印尼、菲律賓疫情控制，供給端擾動(dòng)解除，鎳呈現(xiàn)供需均走強(qiáng)的格局，就全球而言，預(yù)計(jì)供給的恢復(fù)較需求復(fù)蘇更快，2020年全年鎳供給將保持過剩狀態(tài)，鎳價(jià)修復(fù)空間有限。

操作建議：暫時(shí)短線交易或觀望，關(guān)注內(nèi)外正套機(jī)會(huì)

風(fēng)險(xiǎn)因素：印尼防控措施趨嚴(yán)，海外疫情變動(dòng)超預(yù)期

不銹鋼觀點(diǎn)：市場(chǎng)觀望情緒漸濃，不銹鋼價(jià)維持震蕩

邏輯：一方面，南非和菲律賓已經(jīng)解除封鎖，鉻礦和鎳礦出口開始恢復(fù)，不銹鋼原料價(jià)格未來上漲動(dòng)力不足，但也仍然堅(jiān)挺，部分不銹鋼企業(yè)仍面臨虧損；另一方面，不銹鋼企業(yè)減產(chǎn)意愿弱，環(huán)比產(chǎn)量還在增加，但下游行業(yè)也存在去庫，需求恢復(fù)相對(duì)較慢，供給呈現(xiàn)過剩局面，加上庫存高企壓制不銹鋼價(jià)格，短期不銹鋼價(jià)將在現(xiàn)金成本附近震蕩。中期來看，國(guó)內(nèi)需求復(fù)蘇持續(xù)，下游去庫完成，加上歐美經(jīng)濟(jì)重啟，不銹鋼出口逐步恢復(fù)，需求有望帶動(dòng)價(jià)格逐步修復(fù)。

操作建議：暫時(shí)短線交易或觀望；

風(fēng)險(xiǎn)因素：印尼疫情防控趨嚴(yán)，海外疫情變動(dòng)超預(yù)期

貴金屬：靜待美聯(lián)儲(chǔ)議息，貴金屬弱勢(shì)震蕩

邏輯：北京時(shí)間4月30日2:00美聯(lián)儲(chǔ)將公布4月利率決議，美聯(lián)儲(chǔ)大概率維持基準(zhǔn)利率不變，同時(shí)市場(chǎng)期待量化寬松進(jìn)一步擴(kuò)容。例如可以明確低利率將維持多長(zhǎng)時(shí)間，資產(chǎn)購買規(guī)模是否擴(kuò)大。并評(píng)估疫情給經(jīng)濟(jì)帶來的沖擊，以及美聯(lián)儲(chǔ)維持寬松貨幣政策的決心。由于兩大央行利率決議壓頂，在決議事實(shí)發(fā)生之前，貴金屬難有風(fēng)浪。特別是美聯(lián)儲(chǔ)凌晨決議，由于夜盤未啟，市場(chǎng)波動(dòng)或?qū)⒚黠@放大，注意風(fēng)控。

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：避險(xiǎn)情緒VIX指數(shù)步入20以下

農(nóng)產(chǎn)品 

油脂觀點(diǎn)：油脂成交轉(zhuǎn)淡 整體承壓

邏輯：供應(yīng)端，馬來棕油步入增產(chǎn)周期，疫情影響不確定。大豆靜態(tài)供應(yīng)充裕，政府投放儲(chǔ)備保障供應(yīng)，南美豆裝運(yùn)不確定。菜籽供應(yīng)依然受限，菜油供應(yīng)有限。需求端，原油價(jià)格低位，不利于生柴需求；各國(guó)限制行動(dòng)措施，不利于食用油消費(fèi)。國(guó)內(nèi)疫情近尾聲，餐飲業(yè)緩慢恢復(fù)，海外疫情升級(jí)。短期內(nèi)，為控制疫情及減少經(jīng)濟(jì)沖擊，產(chǎn)區(qū)政策多變。綜上所述，油脂處于低價(jià)區(qū)，疫情打亂供需節(jié)奏，油脂或波動(dòng)加劇。關(guān)注政策變化。

操作建議：豆系做空油粕比繼續(xù)持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情、印度馬來爭(zhēng)端、蝗災(zāi)

蛋白粕觀點(diǎn)：現(xiàn)貨成交一般，期價(jià)震蕩運(yùn)行

邏輯：供應(yīng)端，巴西對(duì)華出口創(chuàng)歷史記錄，如果航運(yùn)正常，未來幾個(gè)月大豆到港量巨大。同時(shí)中儲(chǔ)糧釋放50萬噸大豆，緩解當(dāng)前大豆緊張格局。美國(guó)疫情升級(jí)導(dǎo)致多家肉食加工企業(yè)停工，美豆壓榨料下滑，施壓美豆價(jià)格。而疫情對(duì)巴西港口和美豆新作種植的可能影響被淡化。菜籽進(jìn)口量仍偏低。需求端，國(guó)內(nèi)飼料養(yǎng)殖企業(yè)恢復(fù)正常生產(chǎn)水平，養(yǎng)殖業(yè)補(bǔ)欄逐步開啟。高利潤(rùn)刺激下生豬存欄預(yù)計(jì)全年維持高景氣，禽類存欄高位，刺激蛋白粕需求增加?？傮w上，蛋白粕市場(chǎng)上有壓力，下游支撐，呈震蕩走勢(shì)。

操作建議： 期貨：觀望；期權(quán)：做空波動(dòng)率。

風(fēng)險(xiǎn)因素：巴西港口裝運(yùn)不暢，北美大豆播種受阻；下游養(yǎng)殖恢復(fù)超預(yù)期。

白糖觀點(diǎn)：原糖持續(xù)新低，鄭糖補(bǔ)跌

邏輯：近期，鄭糖期貨大幅下跌，一方面，國(guó)際糖價(jià)受疫情及原油影響，大幅下跌；其次，國(guó)內(nèi)雖然疫情基本消退，但消費(fèi)的恢復(fù)仍需時(shí)日，消費(fèi)將持續(xù)疲軟，現(xiàn)貨難有起色；最后，關(guān)稅政策臨近，降低關(guān)稅為大概率事件，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)者增加。整體來看，短期無利多出現(xiàn)，但我們認(rèn)為，距離底部或已不遠(yuǎn)，關(guān)注政策落地及4約產(chǎn)銷數(shù)據(jù)。外盤方面，疫情向全球蔓延，原油低位，巴西疫情有加劇態(tài)勢(shì)，原糖短期預(yù)計(jì)維持弱勢(shì)；巴西方面，新榨季即將開啟，各機(jī)構(gòu)紛紛上調(diào)巴西產(chǎn)量，預(yù)計(jì)全球缺口或大幅下降；印度方面，產(chǎn)量下降，出口可能不及預(yù)期，庫存較大。泰國(guó)提前收榨，產(chǎn)量降至827萬噸左右，同比下降630多萬噸。

操作建議：觀望。

風(fēng)險(xiǎn)因素：進(jìn)口政策變化、走私增加、拋儲(chǔ)

棉花觀點(diǎn)：鄭棉延續(xù)震蕩 關(guān)注下游需求

邏輯：供應(yīng)端，美種播種穩(wěn)步開展；印度MSP收購進(jìn)度較快；新疆棉花播種近尾聲。需求端，USDA持續(xù)調(diào)低全球棉花消費(fèi)量；中國(guó)疫情或接近尾聲，海外疫情逐步進(jìn)入高峰期，紡織服裝內(nèi)需及出口有待觀察；鄭棉倉單+預(yù)報(bào)整體趨減，下游紗線價(jià)格趨弱。綜合分析，全球經(jīng)濟(jì)面臨疫情考驗(yàn)，內(nèi)需及外銷訂單憂慮增加，宏觀對(duì)沖與產(chǎn)業(yè)孱弱矛盾，鄭棉或震蕩筑底。關(guān)注政策支持及疫情發(fā)展。

操作建議：期貨多單持有，期權(quán)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情，棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險(xiǎn)

玉米及其淀粉觀點(diǎn)：關(guān)注近期拍賣政策落地，期價(jià)高位震蕩為主

邏輯供應(yīng)端，基層所剩余糧不足一成，需求樂觀預(yù)期帶動(dòng)貿(mào)易商繼續(xù)挺價(jià)，現(xiàn)貨持續(xù)反彈。需求端，三月飼料銷量環(huán)比增加，需求持續(xù)向好，深加工方面，低利潤(rùn)，增量不足，剛需猶存，近期利潤(rùn)環(huán)比好轉(zhuǎn)，低庫存帶動(dòng)補(bǔ)庫提振市場(chǎng)。我們認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)的核心關(guān)注點(diǎn)還是臨儲(chǔ)拍賣，包括周排量，底價(jià)，起拍時(shí)間，市場(chǎng)傳聞最廣的是，延續(xù)去年底價(jià)，周拍200萬噸，后續(xù)關(guān)注臨儲(chǔ)政策落地，再者近期傳進(jìn)口2000萬噸玉米增加儲(chǔ)備，首先信息待確認(rèn)，其次即使進(jìn)口大概率不會(huì)供應(yīng)市場(chǎng)，預(yù)計(jì)對(duì)供應(yīng)端影響有限，但當(dāng)前玉米內(nèi)外價(jià)差擴(kuò)大，需關(guān)注對(duì)市場(chǎng)進(jìn)口預(yù)期的影響。綜上，考慮盤面已經(jīng)到高位，倉單量激增，進(jìn)一步上漲阻力增加，預(yù)計(jì)期價(jià)高位震蕩。

操作建議： 期貨：觀望，期權(quán)：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：非瘟疫情利空玉米消費(fèi)，進(jìn)口增加沖擊，利空價(jià)格；種植期天氣炒作，利多價(jià)格。