操作上，非交割月期間天膠2101合約底部位于10000元/噸左右，在10000—11000元/噸之間可以分批做多，11000—10500元/噸可視情況輕倉做多，但需要具備中長線投資意識，不宜過度追漲。

受疫情和原油走勢影響，天膠期價大幅跌至低位，中長線做多機(jī)會顯現(xiàn)。操作上，選擇可進(jìn)可退的2101合約，以時間換空間，考慮到疫情、原油大跌背后的經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險，中長線投資者需留足資金和倉位空間，做好風(fēng)險管理。

下跌空間有限

對于期權(quán)買方而言，隱含波動率是重點(diǎn)關(guān)注指標(biāo)，以看漲期權(quán)為例，若標(biāo)的方向看多、短期上漲幅度較小以及上漲動力不足，那么較低的隱含波動率是申購看漲期權(quán)的重要考慮因素。

對應(yīng)到期貨，認(rèn)為天膠中長線方向以做多為主。從期價來看，橡膠指數(shù)前期創(chuàng)出9430元/噸的低點(diǎn)，自2003年以來僅次于2008年的8689元/噸；從現(xiàn)貨價格看，以泰國20號標(biāo)準(zhǔn)價的港口價格為例，STR20于2008年和2016年的低點(diǎn)分別為1090美元/噸和1110美元/噸，前期最低點(diǎn)為1110美元/噸，現(xiàn)在為1170美元/噸；從原料端來看，泰國杯膠為27泰銖/公斤左右，之前最低達(dá)到25.5泰銖/公斤，處于2013年以來的低值，膠水價格近期低點(diǎn)在35泰銖/公斤，目前價格為37泰銖/公斤，較2013年以來低點(diǎn)28.5泰銖/公斤還有8.5泰銖/公斤的下跌空間。從期貨端、現(xiàn)貨端和原料端可以看出膠價處于低位區(qū)間，其繼續(xù)下跌空間相對有限，類比期權(quán)隱含波動率低，所以做多橡膠已具有一定的安全邊際。

等待修復(fù)機(jī)會

申購低隱含波動率的看漲期權(quán)相對便宜，等待隱含波動率上升，保留上漲收益的權(quán)利。隱含波動率漲跌對應(yīng)到天膠需要一分為二看待：一方面，全球疫情導(dǎo)致汽車輪胎制造和消費(fèi)坍塌，膠價反彈修復(fù)行情驅(qū)動力不足。另一方面，從現(xiàn)階段而言，東南亞疫情對供給端的沖擊、全球疫情的演變情況趨好等潛在利好消息一旦發(fā)酵或成為現(xiàn)實(shí)，那么膠價的反彈速度和其下跌速是成正比的，因此低位布局做多才能以逸待勞。

關(guān)注遠(yuǎn)月2101合約

關(guān)于合約選擇上，初步可以把2005合約、2009合約和2101合約定為近月合約、中間合約和遠(yuǎn)月合約；2005合約雖然價格的拉漲幅度大于其他兩個合約，但目前面臨交割，因此不建議選擇2005合約；2009合約雖然折中，但可能因經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險突出，疊加天膠庫存較高，不確定性較大。2101合約雖然有一定的升水，但較歷史同期相對較小，且2019年老膠不能拋到2101合約進(jìn)行交割，以及疫情下經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險有一定的緩沖時間。因此，2101合約是較好的選擇，若短期內(nèi)膠價上漲2101合約也會跟漲，若下跌幅度也會有限，同時以時間換空間，將給予天膠向上反彈修復(fù)的機(jī)會。

目前天膠面臨的最大風(fēng)險是全球經(jīng)濟(jì)衰退，原油大幅下跌實(shí)質(zhì)上還是經(jīng)濟(jì)停滯需求下降引起的。針對膠價行情，我們認(rèn)為，非交割月期間2101合約底部位于10000元/噸左右，在10000—11000元/噸之間可以分批做多，11000—10500元/噸可視情況輕倉做多，但需要具備中長線投資意識，不建議過度追漲，并且必須留足資金和控制倉位以應(yīng)對疫情下全球經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險。

綜上所述，現(xiàn)階段持有中長線投資理念，天膠布局做多，具有一定的安全邊際。同時，考慮到經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險，非交割月期間2101合約視10000元/噸為底部，管理好資金和倉位，迎接膠價反彈。