4月1日以來央行公開市場(chǎng)操作頻率大幅降低，已連續(xù)21個(gè)交易日暫停逆回購操作。4月24日央行公開市場(chǎng)進(jìn)行了561億元定向中期借貸便利（TMLF）操作，中標(biāo)利率下調(diào)20BP至2.95%，有2674億元TMLF到期，實(shí)現(xiàn)凈回籠2113億元。4月OMO、MLF、LPR三連降后，TMLF的調(diào)降符合市場(chǎng)預(yù)期。

銀行間流動(dòng)性依然充裕，雖然部分貨幣市場(chǎng)利率有所反彈，但幅度不大。銀行間債券收益率不同期限多數(shù)下跌，盡管上周長期品種收益率下跌明顯，但中短期品種下行幅度依然大于長期品種，且國債下行幅度大于國開債。

國債期貨強(qiáng)勢(shì)上行，2年期主力合約連漲六周，5年期主力合約連漲五周，10年期主力合約連漲五周。近期國債期貨表現(xiàn)強(qiáng)于現(xiàn)券，多數(shù)合約基差較前一周同期縮小。從總持倉情況來看，2年期總持倉持續(xù)上行，超過2萬手；5年期總持倉迅速上行到4萬手；10年期總持倉一直遠(yuǎn)高于另兩個(gè)品種，在9.2萬手左右。

日前國務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開部分省市經(jīng)濟(jì)形勢(shì)視頻座談會(huì)時(shí)要求堅(jiān)定實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略，擴(kuò)大有效投資，用好地方政府專項(xiàng)債等政策。截至4月15日，全國各地發(fā)行新增地方政府債券15691億元，占提前下達(dá)額度的85%。財(cái)政部預(yù)算司一級(jí)巡視員王克冰表示，近期擬再提前下達(dá)1萬億元地方政府專項(xiàng)債券額度，力爭5月底發(fā)行完畢。特別國債也可能在二季度發(fā)行，在國債和地方債供給明顯增加的情況下，央行通常會(huì)增大貨幣政策放松力度來緩沖。

數(shù)據(jù)上來看，3月CPI同比上漲4.3%，較上月回落0.9個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比下降1.2%，較上月回落2個(gè)百分點(diǎn)。3月CPI的同比漲幅中，去年價(jià)格變動(dòng)的翹尾影響約占3.3個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比由漲轉(zhuǎn)降，食品價(jià)格下降是主要推動(dòng)因素。3月PPI同比下降1.5%，較上月擴(kuò)大1.1個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比下降1%，降幅較上月擴(kuò)大0.5個(gè)百分點(diǎn)。3月PPI環(huán)比、同比降幅均有所擴(kuò)大，主要是受國際大宗商品價(jià)格下行等因素影響。原油、鋼材和有色金屬等行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格降幅有所擴(kuò)大。

3月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額3706.6億元，同比下降34.9%，降幅比1—2月份收窄3.4個(gè)百分點(diǎn)。1—3月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)累計(jì)利潤總額7814.5億元，同比下降36.7%，降幅比1—2月收窄1.6個(gè)百分點(diǎn)。3月數(shù)據(jù)呈現(xiàn)積極變化，多數(shù)行業(yè)利潤有所改善，先進(jìn)制造業(yè)及生活必需品行業(yè)改善明顯，私營、小型、外資企業(yè)利潤降幅不同程度收窄。雖然3月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤狀況有所改善，但受市場(chǎng)需求尚未完全恢復(fù)、企業(yè)產(chǎn)品庫存上升較多、工業(yè)品價(jià)格持續(xù)回落、成本壓力依然較大等多重因素影響，工業(yè)企業(yè)利潤降幅仍然較大，盈利形勢(shì)仍不容樂觀。

海外情況來看，美國至4月18日當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)達(dá)442.7萬人，連續(xù)第三周下降，但五周累計(jì)領(lǐng)取失業(yè)金人數(shù)達(dá)到2650萬人，為大蕭條以來美國勞動(dòng)力市場(chǎng)最嚴(yán)重的衰退。德國4月IFO商業(yè)景氣指數(shù)為74.3，創(chuàng)紀(jì)錄低位及紀(jì)錄最大降幅。英國3月季調(diào)后零售銷售環(huán)比降5.1%，創(chuàng)紀(jì)錄低位。數(shù)據(jù)顯示，全球經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。從上周末開始美國和全球其他多個(gè)經(jīng)濟(jì)體開始放松封鎖措施。美聯(lián)儲(chǔ)將美國國債購買速度從上周的150億美元/天進(jìn)一步放緩至100億美元/天，中美利差一度擴(kuò)大至200BP。

整體來看，前期貨幣政策的持續(xù)寬松推動(dòng)了短端收益率的下行，收益率曲線呈陡峭化，期限利差相對(duì)較高。上周中長端收益率下行，市場(chǎng)配置力量傳導(dǎo)至中長端，收益率曲線出現(xiàn)走平信號(hào)。然而，市場(chǎng)對(duì)于曲線變平的看法不一致。隨著3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的沖擊程度更為直觀，但債市對(duì)數(shù)據(jù)的反應(yīng)較為平淡。在全球經(jīng)濟(jì)下行的大環(huán)境下，預(yù)計(jì)央行還會(huì)出臺(tái)進(jìn)一步的貨幣寬松政策。這種情況下，各期限債券收益率仍會(huì)繼續(xù)下行。