5月至今，美歐股市全線(xiàn)下行，但國(guó)內(nèi)期指韌性較強(qiáng)，并未跟隨下跌反而振蕩微漲，其中成長(zhǎng)性較強(qiáng)的中證500指數(shù)表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，中證50則相對(duì)偏弱。股指反彈動(dòng)能仍存，國(guó)內(nèi)疫情全面可控，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)占據(jù)主導(dǎo)；歐美疫情邊際持續(xù)改善且漸有推動(dòng)復(fù)工復(fù)產(chǎn)之勢(shì)；風(fēng)險(xiǎn)因素則聚焦于美國(guó)的危機(jī)轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)，以及外需下滑拖累二季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度等。

GDP目標(biāo)增速將揭曉

全國(guó)兩會(huì)時(shí)間的確定，意味著在防疫常態(tài)化的基礎(chǔ)上，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)將占主導(dǎo)，各類(lèi)防疫限制措施將漸次放開(kāi)，利于國(guó)內(nèi)旅游、餐飲等消費(fèi)領(lǐng)域的疫后修復(fù)，減輕消費(fèi)對(duì)國(guó)內(nèi)GDP的拖累?！拔逡弧奔倨谄陂g，全國(guó)共接待國(guó)內(nèi)游客1.15億人次，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)旅游收入476億元，分別占2019年同期旅游人次和旅游收入的60%和40%。

全國(guó)兩會(huì)還將揭曉本年度經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。按照最樂(lè)觀情形估算，即以6%為GDP增速正常基準(zhǔn)，假設(shè)二季度GDP增速恢復(fù)到正?；鶞?zhǔn)的80%，三季度恢復(fù)正?；鶞?zhǔn)，四季度恢復(fù)到正常基準(zhǔn)的1.2倍，年度GDP增速測(cè)算也僅在3%左右，預(yù)計(jì)實(shí)際增速將低于3%。年度GDP增速的設(shè)定目標(biāo)，將給予市場(chǎng)評(píng)估經(jīng)濟(jì)預(yù)期的基準(zhǔn)，并隨之影響后期流動(dòng)性寬松程度的市場(chǎng)預(yù)期，為5月市場(chǎng)關(guān)鍵變量。

外需重啟可期

內(nèi)需恢復(fù)良好，六大發(fā)電集團(tuán)4月日均耗煤量為55.39萬(wàn)噸，約為2019年同期的87%。4月官方和財(cái)新制造業(yè)PMI同步下行，官方制造業(yè)PMI維持在景氣度之上，財(cái)新制造業(yè)PMI則回落至景氣度下方，顯示中小型企業(yè)疫后修復(fù)壓力較大。綜合看，內(nèi)需仍未恢復(fù)到疫情前，復(fù)工復(fù)產(chǎn)仍有進(jìn)一步推進(jìn)空間。

外需低迷，4月制造業(yè)PMI新出口訂單顯著下行至33.5%，為有數(shù)據(jù)以來(lái)第四低點(diǎn)。但隨著歐美疫情的邊際改善，復(fù)工復(fù)產(chǎn)已開(kāi)始列入計(jì)劃，外需觸底后有望緩慢修復(fù)。其中德、法、意、西班牙的邊際新增新冠病例已顯著下降至千例左右，已開(kāi)啟解封和復(fù)工復(fù)產(chǎn)步伐，但英、美新增病例下降不顯著，仍維持高位，防疫和重啟經(jīng)濟(jì)的矛盾相對(duì)突出?？傮w上，5—6月的歐美類(lèi)似于國(guó)內(nèi)的3—4月，需要兼顧防疫和重啟經(jīng)濟(jì)，防疫權(quán)重下降但仍占主導(dǎo)，以避免疫情反復(fù)帶來(lái)更大的經(jīng)濟(jì)損失。

盈利底部已現(xiàn)

一季度企業(yè)盈利增速下滑顯著，基本與2008—2009年危機(jī)低點(diǎn)持平。數(shù)據(jù)顯示，一季度工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比下滑36.7%；上市企業(yè)整體盈利增速為-23.85%，上市企業(yè)整體（剔除金融）盈利增速為-52.39%?？梢源_定的是，一季度為企業(yè)年內(nèi)盈利底部，之后將逐步回暖；當(dāng)前萬(wàn)得全A指數(shù)的滾動(dòng)市盈率為18.5，雖處于歷史低位區(qū)域，但也為近兩年運(yùn)行區(qū)間的上沿，短期繼續(xù)向上突破需要較強(qiáng)的盈利增長(zhǎng)預(yù)期，目前暫不具備突破條件。

3月24日—5月6日的反彈行情中，北向資金持續(xù)凈流入約644億元，而國(guó)內(nèi)融資余額則凈流出約300億元。北向資金對(duì)行情的敏感度更高，目前北向資金仍維持凈流入，但凈流入量減少；兩融余額占流通市值比例則從2.44%降至2.18%，脫離前期高位但仍處近一年運(yùn)行區(qū)間上沿，國(guó)內(nèi)杠桿資金仍有下行空間，短期難以形成內(nèi)外資金流入共振。

總體上，股指仍將維持較強(qiáng)韌性，考慮到處于歷史低位的估值優(yōu)勢(shì)，意外風(fēng)險(xiǎn)事件帶來(lái)的市場(chǎng)沖擊也是逢低介入的時(shí)機(jī)。