宏觀策略 

4月財新服務業(yè)PMI小幅回升。4月財新服務業(yè)PMI錄得44.4，較3月回升1.4個百分點，但仍處于收縮區(qū)間，顯示服務業(yè)產出繼續(xù)下滑，下行速度放緩。服務業(yè)內外需繼續(xù)萎縮，4月服務業(yè)新訂單總量連續(xù)三個月下降，但降幅較3月小幅收窄。其中外需拖累明顯，服務業(yè)新出口訂單指數(shù)降至2014年9月有調查以來次低，僅高于2月。眾多企業(yè)反映，疫情導致許多國家采取臨時停業(yè)和各種限制措施。

4月出口重回正增長。4月份，中國外貿進出口總額同比微降0.7%。其中，出口增長8.2%，是今年以來的首次正增長，進口則下降10.2%。今年前4個月，貨物貿易進出口總值同比下降4.9%，降幅比一季度收窄1.5個百分點。其中，出口下降6.4%；進口下降3.2%；貿易順差4157億元，減少30.4%。前4個月，中國與東盟貿易總值增長5.7%，占中國外貿總值的14.9%；對歐盟、美國、日本等貿易伙伴的進出口分別下跌6.5%、12.8%和2.1%，三者占中國前4個月外貿總值的31.5%。

央行：取消境外機構投資者額度限制，推動金融市場進一步開放。中國人民銀行、國家外匯管理局發(fā)布《境外機構投資者境內證券期貨投資資金管理規(guī)定》。主要內容：一是落實取消合格境外機構投資者和人民幣合格境外機構投資者（以下簡稱合格投資者）境內證券投資額度管理要求，對合格投資者跨境資金匯出入和兌換實行登記管理。二是實施本外幣一體化管理，允許合格投資者自主選擇匯入資金幣種和時機。三是大幅簡化合格投資者境內證券投資收益匯出手續(xù)，取消中國注冊會計師出具的投資收益專項審計報告和稅務備案表等材料要求，改以完稅承諾函替代。四是取消托管人數(shù)量限制，允許單家合格投資者委托多家境內托管人，并實施主報告人制度。五是完善合格投資者境內證券投資外匯風險及投資風險管理要求。六是人民銀行、外匯局加強事中事后監(jiān)管。

國開行推出第二批3500億元復工復產達產專項貸款。國開行日前發(fā)布《進一步發(fā)揮開發(fā)性金融逆周期調節(jié)作用扎實做好“六穩(wěn)”工作落實“六?！比蝿盏膶嵤┓桨浮罚谥С种攸c領域薄弱環(huán)節(jié)方面，推出第二批3500億元（含外匯100億美元）復工復產達產專項貸款，支持產業(yè)鏈協(xié)同復工復產達產；力爭上半年發(fā)放制造業(yè)專項貸款1300億元，支持傳統(tǒng)產業(yè)升級改造和戰(zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)展。

美國上周新增失業(yè)317萬人 過去七周全美失業(yè)人數(shù)累計約3300萬。截至5月2日的一周內，美國新增失業(yè)人口317萬，增幅接近300萬預期，與之前一周384萬人的增長相比有所下降。在過去七周中，美國全國失業(yè)人數(shù)飆升至約3300萬人。

金融期貨

期指：板塊輪動較快，維持樂觀思路

邏輯：昨日市場窄幅震蕩，5G概念沖高回落以及泰晶轉債大跌拖累市場情緒，盤面唯有次新股走勢較強，市場熱點輪動較快。此外，昨日披露進出口數(shù)據(jù)，4月出口略超預期，或與醫(yī)療物資出口以及中國率先復工有關，而4月進口數(shù)據(jù)略低于預期，顯示在生產修復好于需求改善的背景下，企業(yè)累庫導致原料進口需求減少，后續(xù)需重點觀察內需修復的強度。對于后市，短期維持相對樂觀的看法，國內外復工復產預期以及兩會前偏好提升給予權益市場支撐，預計反彈行情尚未結束。

操作建議：多單持有

風險因子：1）海外復工偏慢；2）美股調整

股指期權：短期偏謹慎，價差組合參與趨勢交易

邏輯：昨日A股市場窄幅震蕩，標的表現(xiàn)略偏弱，期權市場成交持續(xù)回落，市場總成交額達到今年以來的最低位水平。在標的表現(xiàn)穩(wěn)定的背景下，期權市場隱含波動率如約再次回落，各期權市場近月平值隱含波動率已經跌至20%以下。短期來看，隨著市場穩(wěn)定預期的持續(xù)，隱波料仍將維持當前的偏弱走勢，但整體回落空間有限。謹慎的投資者可以先平掉前期的空波動率組合，暫時離場觀望，繼續(xù)持有賣權的投資者做好風控。交易市場反彈預期的投資者，建議以牛市看跌價差組合進行，避免市場波動率變化的影響。當前看跌期權隱含波動率重心偏下，牛市看跌價差組合交易標的價格上漲的同時，還可獲取部分波動率曲面回復的收益。

操作建議：價差組合參與趨勢交易，謹慎投資者暫時離場

風險因子：1）期權市場熱度持續(xù)萎縮

期債：止盈盤抑制5年國債，短線債市仍偏弱

邏輯：昨日T、TF、TS2006分別下跌0.52%、0.49%和0.23%，曲線有所走平。昨日早盤期債延續(xù)前一日的弱勢；11:00公布的出口數(shù)據(jù)好于預期，少數(shù)投資者選擇做空T合約，但跌幅有限。期債的進一步下跌發(fā)生在13:50之后，TF品種跌幅尤其較大。5年品種的大跌不能從資金面的角度來解釋。昨日銀行間資金利率繼續(xù)回落。我們認為昨日5年品種大跌主要因為前期漲幅較大，在債市可能回調的情況下，止盈盤競相賣出，導致5年國債大跌。外貿數(shù)據(jù)方面，4月份出口增速表現(xiàn)明顯強于PMI新出口訂單指數(shù)，但進口同比下降14.2%暗示疫情對內需的抑制較為顯著。4月份我國疫情基本已經消退，而發(fā)達經濟體的疫情嚴重很多，進口（內需）很弱、出口（外需）相對偏強的外貿數(shù)據(jù)是令人困惑的。猜測可能的原因是，一方面，出口好于預期的部分主要集中在機電產品和防疫物資，但服裝、鞋等表現(xiàn)仍然較弱，疫情影響下的外需需求結構也有所分化導致出口數(shù)據(jù)顯露韌性。但海外PMI、PMI新訂單及微觀企業(yè)反饋取消訂單的情況來看，外需下滑的壓力可能仍未徹底顯露。另一方面，進口弱于預期除了高基數(shù)之外，大宗商品價格大幅下滑也是主要拖累。因此，我們認為目前不宜早下結論，等待進一步的數(shù)據(jù)。當下來看，海外復工及兩會政策預期引發(fā)的風險偏好好轉、利率債高供給和以及止盈盤壓力可能使得債市短線偏弱，但在央行可能繼續(xù)降準降息的情況下，債市調整幅度可能有限。趨勢策略方面，我們建議觀望。曲線策略方面，建議做陡曲線部分止盈。期現(xiàn)套利方面，基差收斂繼續(xù)持有。

操作建議：趨勢策略觀望，曲線做陡部分止盈，基差收續(xù)持有

風險因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）財政大力度擴張

黑色建材 

鋼材：假期表需正?；芈洌搩r震蕩反彈

邏輯：杭州螺紋3540元/噸。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，長流程利潤穩(wěn)定支撐提產，但長流程鋼企提高廢鋼收購價擠壓了電爐利潤，由于前期華東、西南電爐產量已基本見頂，本周短流程產量小幅回落，但長短流程廢鋼日耗總量延續(xù)升勢，螺紋仍有提產空間。需求方面，本周螺紋表需受假期影響環(huán)比回落35萬噸，屬于正常季節(jié)性回落，旺季趕工續(xù)期仍在延續(xù)。假期社庫去化相較于節(jié)前兩周明顯放緩，廠庫去化則相對平穩(wěn)，預計7月之前高庫存壓力仍將持續(xù)。旺季趕工需求短期內對現(xiàn)貨價格有較強支撐，盤面或震蕩反彈；但一季度地產開工走弱也將拖累下半年建材需求，需求轉弱預期仍存，建議遠月合約仍以反彈拋空對待。

操作建議：逢高拋空與區(qū)間操作相結合

風險因素：終端補庫結束（下行風險）；經濟政策大幅超預期（上行風險）

鐵礦：鐵礦到港環(huán)比回升，期現(xiàn)價格維持震蕩

邏輯：目前鐵礦需求端疏港仍然強勢，鋼廠增產意愿較強，供應端淡水河谷前期發(fā)運不及預期，且有消息稱淡水河谷近期減少卡粉供應，短期港口庫存難以大幅回升，淡水河谷下調年度目標更是提振市場情緒。但疫情對海外制造業(yè)影響仍在，國內終端需求也不樂觀，四大礦山發(fā)貨已明顯恢復，后期鐵礦石大概率重回寬松格局。鐵礦近強遠弱格局不改，須重點關注下游成材去庫速度。

操作建議：逢高做空與區(qū)間操作相結合

風險因素：宏觀經濟不及預期（下行風險）；鐵水產量保持堅挺、政策刺激超預期（上漲風險）

焦炭：需求持續(xù)高位，焦炭震蕩反彈

邏輯：昨日焦炭現(xiàn)貨偏穩(wěn)強運行，港口準一價上漲至1720元/噸。高速恢復收費后，焦炭汽運費上漲，目前焦炭第一輪提漲已全面落地。近期焦炭產量、鐵水產量均保持增長，且需求增量更大，焦炭供需兩旺。在焦煤價格下跌后，焦化廠利潤已修復。受現(xiàn)貨提漲、需求改善帶動，昨日焦炭繼續(xù)反彈。由于終端需求旺盛，鐵水產量保持高位，焦煤也有企穩(wěn)跡象，對焦炭價格予以支撐，短期建議以震蕩思路對待。中期需求有走弱壓力，疊加焦煤成本下移，建議反彈拋空對待。

操作建議：逢高拋空與區(qū)間操作相結合

風險因素：終端需求超預期（上行風險）；焦煤成本坍塌（下行風險）

焦煤：供需邊際改善，焦煤延續(xù)反彈

邏輯：昨日國內焦煤現(xiàn)貨偏穩(wěn)運行，當前國內焦煤產量較高，煤礦庫存仍在累積。進口方面，近期蒙煤日通關量200車左右，國外高爐停產仍較多，國際焦煤需求走弱，海運煤價格已跌至近兩年來低位。國內焦化廠、鋼廠提產，焦煤實際需求較好，但維持按需采購。受澳洲煤礦事故及黑色整體帶動，昨日焦煤期價繼續(xù)反彈。整體來看，終端需求較好，下游焦炭提漲落地，焦煤供給端也有擾動，短期內焦煤或有小幅反彈。但焦煤供給寬松格局并未緩解，中期仍以反彈拋空思路對待。

操作建議：逢高拋空與區(qū)間操作相結合

風險因素：海外疫情好轉、高爐大幅提產（上行風險）；進口政策放松（下行風險）

動力煤觀點：內外價差突出，進口增量明顯

邏輯：受兩會利好預期提振，終端對未來需求悲觀預期有所好轉，疊加近期價格連續(xù)下跌，絕對價格已創(chuàng)近3年來新低，低位價格與利好雙重影響下，終端啟動低位補庫存進程，港口拉運大幅增加，庫存出現(xiàn)連續(xù)下降，市場價格有所穩(wěn)定；但淡季市場仍在持續(xù)，終端補庫在本就庫存高位下實際可補充空間有限，且大礦長協(xié)大幅降價限制價格波動空間，預計中短期內市場難有較為良好的反應，仍以底部震蕩為主。

操作建議：區(qū)間操作

風險因素：進口政策收緊，需求超預期回歸

能源

原油：沙特重奪市場份額，油品累庫壓力仍存

邏輯：昨日油價震蕩。供需方面，4月沙特原油出口環(huán)比增加195萬桶/日。主要增量流向中國(+114)，低油價下中國加大戰(zhàn)略儲備采購。沙特對美國出口兩個月內增加76萬桶/日，觸發(fā)美國加征原油進口關稅討論。目前美國原油總庫存11.7億桶；其中戰(zhàn)略儲備6.3億桶。中國原油總庫存約9-10億桶，可增加約0.8-1億桶采購量；其中戰(zhàn)略儲備庫容約為5億桶。4月歐佩克大舉增產正值全球油品需求最弱時期，原油庫存增幅或接近2000萬桶/日。5月隨歐佩克減產啟動和美國產量下降、及全球油品需求逐漸恢復，累庫幅度或逐漸收窄。三季度若需求恢復正常，減產維持或將轉為去庫；若需求疲弱維持，將使累庫時間延長。短期來看，市場情緒修復托底油價探底回升。近期歐美陸續(xù)宣布經濟重啟計劃，油品需求有望緩慢恢復。中期來看，需求疲弱及累庫壓力壓制油價上行空間。雖油品需求最弱時候已過，但或仍需較長時間復蘇。長期來看，待疫情消退需求徹底復蘇后，油價長期有望迎來持續(xù)回升。詳情參考【中信期貨能源（原油）】沙特價格戰(zhàn)效果如何？20200508。

策略建議：中期反彈拋空，長期低位買入

風險因素：疫情發(fā)展超出預期，金融系統(tǒng)風險

瀝青：瀝青-原油溢價修復后跟隨原油震蕩

邏輯：節(jié)后瀝青-原油溢價大幅修復后瀝青期價跟隨原油震蕩。當周煉廠庫存延續(xù)去化，在煉廠開工不斷上提背景下，社會庫存環(huán)比開始增加。五月地方債發(fā)行額度有望創(chuàng)新高，短期基建預期對瀝青的支撐仍較明顯，近期溢價修復主要是原油大漲以及原料斷供預期證偽驅動，溢價修復結束后瀝青期價跟隨原油波動概率高。

操作策略：月差正套

風險因素：下行風險：原油大幅下跌

燃料油：新加坡燃料油庫存環(huán)比大漲，月差小幅反彈

邏輯：節(jié)后新加坡380上漲，內盤漲幅較小內外盤價差向下修復，驅動內外盤價差修復的因素一是運費下跌，近期原油月差開始上漲，驅動油輪運費下跌；二是原油上漲380裂解價差走弱，兩因素共同驅動內外盤價差修復。燃油主力期價減倉反彈，原油反彈驅動380裂解價差走弱，但原油減產、各地煉廠開工下降以及運費高位等因素導致亞太380供應下降將決定裂解價差下行空間也有限。

操作策略：空Fu2101-SC2101

風險因素：上行風險：原油大幅下跌

LPG：國際原油價格回落，LPG期價窄幅震蕩

邏輯：LPG合約今日價格震蕩小幅回落。國際原油價格回落，對于市場心態(tài)形成一定的利空影響，加之終端補貨接近尾聲，下游對現(xiàn)貨高價資源抵觸情緒緩增，現(xiàn)貨市場出貨氛圍有所轉弱。原油減產對供應面的影響，以及LPG傳統(tǒng)消費淡季等影響因素是導致今日市場多空對峙的主要原因。后期來看，考慮到11月為LPG傳統(tǒng)消費旺季，LPG期價中長期走勢可能會震蕩偏強，不過上行幅度可能會受到外盤油價頹勢的壓制。

操作策略：逢低謹慎偏多思路操作

風險因素：原油價格大幅下跌

化工 

甲醇：供需壓力漸增，甲醇短期有回調需求

邏輯：昨日主力MA09合約延續(xù)回落，前期支撐主要是海內外復工預期，疊加交割鎖貨導致流通偏緊，再加上現(xiàn)貨價格補漲支撐，不過近日利空消息增多，周度港口庫存繼續(xù)積累，交易所意圖引入交割廠庫，且寶豐220萬噸甲醇臨近試車，短期驅動上仍有反復可能，但中期我們仍持偏弱觀點。首先，若甲醇延續(xù)反彈，目前產區(qū)利潤已陸續(xù)修復，檢修預期將落空，內外順掛幅度繼續(xù)擴大，供應壓力或雪上加霜；其次是甲醇弱勢供需面仍未看到變化，5月進口量有望增長，港口庫存壓力或有增無減，而實際需求端并沒有增長驅動，本周需求仍在弱穩(wěn)過程中，因此供需壓力仍存，且有增大風險，因此盡管短期有情緒支撐，但供需壓力仍有增大風險，繼續(xù)存在回調可能。

操作策略：近期仍有回調可能

風險因素：油價持續(xù)大漲，全球需求超預期恢復

尿素：供需壓力仍存，09合約反彈或謹慎

邏輯：5月7日尿素05和09合約分別為1670和1522元/噸，09盤面延續(xù)弱反彈走勢，只是幅度較小，我們的理解是基差結構調整，工廠尿素已連續(xù)兩周累庫，且逐步寬松格局維持的話，基差是有持續(xù)走弱預期的，疊加1500左右的成本支撐，導致我們看到了近期現(xiàn)貨陰跌，而09合約反彈的情況。后市去看，尿素供需壓力漸增已從數(shù)據(jù)上得到驗證，日產再次回升，終端需求和預收都在下降，工廠庫存也看到積累，因此現(xiàn)貨壓力持續(xù)增大是大概率事件，在此背景下，雖然09合約有基差走弱需求，也就是盤面強于現(xiàn)貨是大概率事件，但09合約反彈我們持謹慎態(tài)度，存在在此考驗1500一線支撐的可能性。

操作策略：反彈拋空，繼續(xù)關注1500附近支撐

風險因素：需求超預期萎縮，供應大幅回升

LLDPE：復工預期難言消退，下行趨勢或尚未開啟

邏輯：L大幅反彈，主要驅動就是我們所提示的海外復工預期，現(xiàn)貨方面石化庫存積累明顯，漲幅亦跟進不足，基差轉負，強勢不再。短期來看，我們維持震蕩的中性觀點，一方面后續(xù)供應趨于寬松是確定性較高的結果，另一方面盡管海外復工對外需的拉動會受制于疫情與資產負債表的修復，但在實際兌現(xiàn)以前，市場的樂觀預期或不易證偽，可能還是會對價格形成支撐。

操作策略：觀望

上行風險：海外疫情出現(xiàn)拐點、歐美大面積復工

下行風險：海外復工預期落空、原油價格回落

PP：基本面只是正常擺動，但市場情緒有降溫跡象

邏輯：短期觀點暫由謹慎樂觀下調至中性，主要基于盤面情緒降溫，而非基本面考量。本周盤面偏弱的可能解釋是纖維與拉絲的排產開始逆轉，我們認為這并不一定是纖維泡沫見頂?shù)臉酥荆皇?月排產過量所致，在一段時期的隱性庫存消化以后，需求或許還會穩(wěn)定在不低水平。從中線基本面看，盡管5-8月PP進口量可能明顯增加，并維持粉料開工在高位，從而增加供應端的壓力，但只要口罩的真實需求能達到4月中下旬石化排產的一半，供需依然不會有太大的過剩，當然這也有待后續(xù)進一步跟蹤觀察。不太好的現(xiàn)象是在海外復工預期仍存、原油價格持續(xù)反彈的環(huán)境下，盤面資金有提前撤離的跡象，因此我們將觀點暫時調整至謹慎。

操作策略：觀望

上行風險：口罩纖維需求堅挺、歐美大面積復工

下行風險：全球疫情結束、原油價格回落

苯乙烯：去庫告一段落，市場焦點轉回弱過剩壓力

邏輯：短期觀點繼續(xù)下調至謹慎偏空，在國內供應升至高位及進口貨源集中到港后，4月持續(xù)的去庫在5月開始逆轉，這也令苯乙烯“高庫存、高利潤”的基本面壓力開始凸顯，在原油價格延續(xù)反彈的狀態(tài)下，EB盤面背離下行，或許反映市場關注的焦點已轉回供需過剩，考慮到3-4月下游趕訂單已告一段落，成品庫存暫并不低，以及苯乙烯價格下跌本身也會使其推遲原料采購，行情可能已轉向弱勢。

操作策略：逢高偏空操作

上行風險：海外疫情出現(xiàn)拐點、歐美大面積復工

下行風險：海外復工預期落空、原油價格回落

乙二醇：逢高多單減持

邏輯：總量來看，國內裝置檢修仍維持較高水平，檢修之下國內MEG市場過剩壓力減輕，庫存累積速度放緩；結構來看，港口顯性庫存重新回到高位，且未來一周計劃到港量維持較高水平，短期仍存在上升空間。價格來看，受價格回升帶動，當前煤制現(xiàn)金流已有所改善， 同時，油制利潤尚處在較高水平，對MEG價格的起到抑制作用。

操作策略：短期價格上行面臨一定的阻力，短期建議觀望。價差方面，反向套利頭寸建議繼續(xù)持有。

風險因素：檢修裝置提前恢復、港口庫容壓力拋售壓力。

PTA：過剩壓力繼續(xù)累積，偏空思路對待

邏輯：短期市場有壓力，主要來自于當前存量高位庫存、高開工下的庫存繼續(xù)累積，對價格有明顯的抑制作用；但中期市場預期已有所調整，一方面來自于未來需求恢復的預期，另一方面來自于遠期成本的上升預期。

操作策略：現(xiàn)貨端過剩壓力繼續(xù)在累積，對現(xiàn)貨及期貨價格形成壓力；單邊方面，建議短期觀望，并逢高空頭配置；價差方面，看好9月與1月合約價差繼續(xù)走低機會。

風險因素：PTA供給沖擊。

橡膠：反彈遇阻，逢高拋空

的利好來自于國內4月新車銷售數(shù)據(jù)的同比增長，結束了疫情以來的大幅同比下滑情況。因此目前看，無論是乘用車還是以重卡為代表的商用車，都在4月出現(xiàn)了同比增長的情況。因此國內相關數(shù)據(jù)的好轉，同時原油帶來的投機需求的增長帶動了近兩日相交的大幅反彈。中期角度來說，疫情帶來的全球需求下滑并沒有結束，終端需求下滑的沖擊仍會緩慢的釋放，作用于整個產業(yè)鏈。橡膠需要維持在偏低價格來抑制供應釋放。短期上方關注60日均線處壓力。操作上，高位拋空。

操作策略：等待技術轉勢之后，高位拋空為主。

風險因素：疫情好轉，全球需求復蘇；供應超預期縮減

紙漿：弱勢中存在反彈需求，等待反彈拋空

邏輯：昨日紙漿期貨橫盤震蕩，日內走勢相對偏弱。市場無消息及顯著的價格變化，現(xiàn)貨成交一般，剛需交易為主。供應端，雖然4月進口數(shù)據(jù)下滑，但國內的供應量整體偏高沒有改變。下游對紙漿的需求總量維持在高位，但趨勢呈現(xiàn)下滑。同時，下游成品紙的市場環(huán)境惡化并沒有停止，市場成交價仍在進一步走低。然而，下游生產利潤整體水平中性偏高，因此成品紙的下跌對于紙漿存在利空，但沒有巨大的下行空間指引。但在近一個月的持續(xù)下跌后，紙漿從技術上看，累積了較為明顯的反彈需求。因此，我們維持供需端相對偏弱，但由于持續(xù)性的下跌后存在反彈需求判斷。目前反彈壓力位在4560~4590點。反彈拋空。

操作策略：反彈拋空，關注4560~4590一帶壓力區(qū)域。

風險因素：疫情好轉，全球需求復蘇；供應超預期縮減；漿廠繼續(xù)大幅提價

有色金屬 

銅觀點：進口數(shù)據(jù)亮眼，銅價嘗試沖高

邏輯：昨日公布進出口數(shù)據(jù)，4月我國未鍛軋銅及銅材進口量亮眼，市場情緒亢奮推動銅價上漲。當前處于消費修復的時點，南美礦山開采及運輸均面臨一定不確定性，給銅帶來支撐。后期銅價的高度取決于消費的持續(xù)力度，從國內經濟活動恢復的時間推演海外復工的進程，預計5月會存在海內外消費接力空擋期，進而令銅價回升高度構成一定壓制。

操作建議：多單注意保護利潤，滾動做多；

風險因素：海外疫情變動超預期；銅礦輸出變動不及預期

鋁觀點：吸引正套介入，滬鋁短時承壓

邏輯：AL2007合約盤中實時進口窗口臨近打開，疊加市場預期有進口原鋁下周到港，引發(fā)正套盤介入及多頭離場，滬鋁在有色普漲背景下回調。3月觸發(fā)規(guī)模約50萬噸的減產或檢修，4月國內消費恢復疊加前期擠壓訂單的生產，4月表觀消費高達10%，社庫快速去化，鋁價呈現(xiàn)偏強局面。滬鋁此番回調深度將近月乃至現(xiàn)貨的進口盈利窗口關閉，短期的壓力會基本釋放到位。

操作建議：短線交易，關注內外正套機會。

風險因素：海外疫情防反復；下游訂單斷層

鋅觀點：中國4月出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)超預期，鋅價繼續(xù)增倉上行

邏輯：昨日中國4月出口數(shù)據(jù)意外上升，對有色金屬市場情緒形成支撐。同時，我們對于鋅基本面仍謹慎樂觀。二季度國內鋅消費的回歸預期較高，鋅受益于國內基建投資的發(fā)力；社融較寬以及政策邊際改善預期下，二季度房地產投資將繼續(xù)回升；政策支持下，汽車產銷環(huán)比也不斷改善；加上5、6月海外消費也有望開始緩慢恢復。另礦供應端收緊趨勢暫未改變，并將對國內冶煉形成傳導，預計5-6月國內冶煉檢修有抬升可能。故近期國內鋅錠庫存有望持續(xù)去化?？偟膩砜矗衅阡\價修復反彈趨勢暫未改變。

操作建議：鋅多單持有；鋅內外正套機會參與；滬鋅買近月賣遠月參與

風險因素：宏觀情緒明顯變動，海外疫情變動超預期

鉛觀點：滬鉛主力上方60日均線的壓力仍在，鉛價或低位震蕩

邏輯：國內電池進入淡季，加上電池出口需求受到海外疫情拖累，下游蓄電池開工緩慢小幅下調。同時，再生鉛開工已從低位修復，盡管目前廢電瓶供應限制了開工進一步抬升的空間，但其整體供應開始趨松，再生鉛對原生鉛貼水現(xiàn)擴大跡象。鉛錠庫存尚處于低位，加上06合約持倉量較高，支撐滬鉛期價的近月端表現(xiàn)，但國內下游的走弱預期壓制其價格表現(xiàn)。預計短期滬鉛期價或低位震蕩，暫時關注上方60日均線壓力位的表現(xiàn)。

操作建議：滬鉛遠月輕倉空單持有

風險因素：海外疫情變動超預期

鎳觀點：鎳礦解禁壓制，滬鎳短期震蕩

邏輯：目前鎳礦供給比較緊張，價格抬升，鎳鐵企業(yè)減產，助推鎳看多行情，5月6日菲律賓解禁，6月份國內鎳礦供給會比較充足，雖然印尼疫情還在發(fā)展，但為了穩(wěn)定經濟，政府防控措施進一步放松，疫情對鎳鐵生產影響有限，相較6月供給的大幅攀升，下游需求的改善則比較緩慢，短期鎳價并不具備持續(xù)上漲的基礎，整體上將保持震蕩走勢。中期來看，全球經濟緩慢復蘇，需求的好轉帶動鎳價上行，鎳價將會得到修復，2020年鎳供給整體保持過剩狀態(tài)，鎳價修復空間有限。

操作建議：暫時短線交易或觀望，關注內外正套機會

風險因素：印尼防控措施趨嚴，海外疫情變動超預期

不銹鋼觀點：企業(yè)現(xiàn)金成本基本覆蓋，不銹鋼以震蕩為主

邏輯：一方面5月原料價格仍然會堅挺，支撐不銹鋼價格，當前不銹鋼期價基本能夠覆蓋大部分企業(yè)現(xiàn)金成本，進一步上行壓力較大，雖然近期貿易商補庫使得去庫較快，但庫存仍處于歷史高位，需求端的復蘇尚缺乏明確的改善信號，持續(xù)性存疑，預計短期不銹鋼價繼續(xù)在現(xiàn)金成本附近震蕩。中期來看，國內需求復蘇持續(xù)，下游去庫完成，加上歐美經濟重啟，不銹鋼出口逐步恢復，需求的恢復疊加企業(yè)盈利的修復將帶動不銹鋼價格上行。

操作建議：暫時短線交易或觀望；

風險因素：印尼疫情防控趨嚴，海外疫情變動超預期

貴金屬：非農就業(yè)預期悲觀，貴金屬震蕩整理

邏輯：晚間非農就業(yè)大概率出現(xiàn)大幅下滑，然而即使就業(yè)市場嚴重萎縮也很難激發(fā)貴金屬避險上揚。首先，昨日小非農已為市場注入悲觀預期，其次，小非農表明美聯(lián)儲激進的刺激計劃未能對沖經濟脫軌風險。所以，晚間疲弱的非農報告將進一步證明美國就業(yè)市場步入衰退，經濟受到總需求下滑影響利空貴金屬的概率更大。

操作建議：觀望

風險因素：避險情緒VIX指數(shù)步入20以下

農產品 

油脂觀點：油脂需求不暢 上行動力匱乏

邏輯：供應端，馬來棕油步入增產周期。大豆靜態(tài)供應充裕，政府投放儲備保障供應。菜籽供應依然受限，菜油供應有限。需求端，原油價格低位，不利于生柴需求；各國限制行動措施，不利于食用油消費。國內疫情近尾聲，餐飲業(yè)逐步恢復，海外疫情升級。短期內，為控制疫情及減少經濟沖擊，產區(qū)政策多變。綜上所述，油脂處于低價區(qū)，疫情打亂供需節(jié)奏，油脂或波動加劇。關注政策變化。

操作建議：豆系做空油粕比繼續(xù)持有

風險因素：疫情、印度馬來爭端、蝗災        豆油：震蕩

蛋白粕觀點：現(xiàn)貨成交低迷，期價面臨大豆到港考驗

邏輯：供應端，巴西對華出口創(chuàng)歷史記錄，未來幾個月大豆到港量巨大。6月到港預報超1000萬噸。美國大豆播種同比大幅加快。美國疫情升級導致多家肉食加工企業(yè)停工，美豆壓榨料下滑，施壓美豆價格。而疫情對巴西港口和美豆新作種植的可能影響被淡化。菜籽進口量仍偏低。需求端，豬肉價格持續(xù)回調，同時母豬、仔豬價格仍在上漲，侵蝕養(yǎng)殖利潤，打擊補欄積極性。按照能繁母豬-生豬出欄時間算，二季度生豬出欄大概率環(huán)比走低。不過8月份后環(huán)比預增，利于豆粕消費增長?？傮w上，蛋白粕市場短期將供過于求，壓力明顯，中長期看，養(yǎng)殖修復大趨勢已定，下有支撐。期價近弱遠強，短期有回調壓力，長期看或震蕩走強。

操作建議：期貨：做空基差；期權：做空波動率

風險因素：巴西港口裝運不暢，北美大豆播種受阻；下游養(yǎng)殖恢復超預期   

白糖觀點：超跌后市場情緒轉多

邏輯：短期來看，國際糖價受疫情及原油影響，大幅下跌；國內雖然疫情基本消退，但消費的恢復仍需時日，消費將持續(xù)疲軟，現(xiàn)貨難有起色；本月，保障性關稅將到期，降低關稅為大概率事件，規(guī)避風險者增加。我們認為，利多雖少，但價格距離底部或已不遠，關注政策落地及4月產銷數(shù)據(jù)。外盤方面，疫情向全球蔓延，原油低位，巴西疫情有加劇態(tài)勢，原糖短期預計維持弱勢；巴西方面，新榨季開啟，各機構紛紛上調巴西產量，預計全球缺口或大幅下降；印度方面，產量下降，出口可能不及預期，庫存較大。泰國提前收榨，產量降至827萬噸左右，同比下降630多萬噸。    

操作建議：觀望。

風險因素：進口政策變化、走私增加、拋儲

棉花觀點：鄭棉底部明朗 延續(xù)震蕩

邏輯：供應端，美種播種穩(wěn)步推進；印度MSP收購進度較快；新疆棉花播種近尾聲。需求端，USDA持續(xù)調低全球棉花消費量；中國疫情或接近尾聲，海外疫情逐步進入高峰期，紡織服裝內需及出口有待觀察；鄭棉倉單+預報整體趨減，下游紗線價格趨弱。綜合分析，全球經濟面臨疫情考驗，內需及外銷訂單憂慮增加，宏觀對沖與產業(yè)孱弱矛盾，鄭棉或震蕩筑底。關注政策支持及疫情發(fā)展。

操作建議：期貨長線多單輕倉持有，期權觀望

風險因素：疫情，棉花調控政策，中美經貿前景，匯率風險

玉米及其淀粉觀點：現(xiàn)貨繼續(xù)偏強運行，盤面等待拍賣政策落地

邏輯：供應端，目前糧源基本控制在議價能力較強的貿易商手中，企業(yè)低庫存加臨儲政策遲遲不落地，貿易商惜售挺價，5月6日高速重啟收費，考慮運輸成本抬升，貿易商惜售情緒有所松動。需求端，三月飼料銷量環(huán)比增加，需求持續(xù)向好，但飼料企業(yè)多隨采隨用，被動接受高價玉米，深加工方面，低利潤，增量不足，剛需猶存，但后期季節(jié)性檢修影響階段需求。我們認為當前市場的核心關注點還是臨儲拍賣，包括周拍量，底價，起拍時間，市場傳聞最廣的是，延續(xù)去年底價，周拍200萬噸，按傳聞估計，拍賣糧價格遠低于當前現(xiàn)貨價格，若傳言證實，期價或向下修正，再者近期傳進口2000萬噸玉米增加儲備，首先信息待確認，其次即使進口大概率進儲備預計對供應端影響有限，但當前玉米內外價差擴大，需關注對市場進口預期的影響。今年產區(qū)極端天氣頻發(fā)，關注市場炒作天氣熱點。綜上，考慮盤面已經到高位，倉單量激增，進一步上漲阻力增加，預計期價高位震蕩。

策略建議：期貨：觀望，期權：觀望

風險因素：非瘟疫情利空玉米消費，進口增加沖擊，利空價格；種植期天氣炒作，利多價格