宏觀策略 專題要點(diǎn):在停滯的大量在手訂單得到執(zhí)行等因素的支撐下4月出口大超預(yù)期,但目前海外疫情形勢仍然嚴(yán)峻,加上外需的滯后性,4月的出口亮眼或許只是“曇花一現(xiàn)”,出口的下行壓力仍需警惕。在國內(nèi)相關(guān)政策的出臺(tái)以及海外疫情和復(fù)工復(fù)產(chǎn)的開展情況來判斷,估計(jì)再過2-3個(gè)月出口可能才會(huì)真正觸底。 摘要 市場一周數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng): 國內(nèi)品種:PVC升6.94%,PTA升6.73%,甲醇升5.92%,滬鋅升5.68%,瀝青升5.42%,膠板跌4.79%,雞蛋跌3.73%,菜粕跌2.89%,連豆跌2.22%,玉米跌1.57%,滬深300期貨升4.12%,上證50期貨升2.94%,中證500期貨升5.14%,5年期國債跌0.42%,10年期國債跌1.10%。 國際商品:黃金升0.76%,白銀升5.62%,銅升3.42%,鎳升3.14%,布倫特原油升17.13%,天然氣跌3.54%,小麥升1.06%,大豆升0.12%,瘦肉豬跌1.59%,咖啡升5.23%。 全球股市:標(biāo)普500升3.60%,德國DAX升0.39%,富時(shí)100升3.00%,日經(jīng)225升2.85%,上證綜指升1.23%,印度NIFTY跌6.17%,巴西IBOVESPA跌0.30%,俄羅斯RTS升1.01%。 外匯市場:美元指數(shù)升0.66%,歐元兌美元跌1.29%,100日元兌美元升0.24%,英鎊兌美元跌0.77%,澳元兌美元升1.78%,人民幣兌美元跌0.15%。 注明:國內(nèi)期貨品種價(jià)格均為該品種所有合約的成交量加權(quán)指數(shù)而非單個(gè)合約,漲跌幅均為該指數(shù)收盤價(jià)的漲跌幅。 宏觀綜述:國內(nèi)新聞:(1)劉鶴與萊特希澤、姆努欽通話;(2)外匯局:一季度我國經(jīng)常賬戶逆差2076億元。國際新聞:(1)4月美國就業(yè)市場受到的沖擊達(dá)到歷史最高水平;(2)歐元集團(tuán)就啟用歐洲穩(wěn)定機(jī)制達(dá)成一致。 本周重要的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù):中國:4月CPI,4月工業(yè)增長值、固定資產(chǎn)投資和社會(huì)消費(fèi)品零售;美國:4月CPI,4月銷售零售,5月消費(fèi)者信心指數(shù);歐元區(qū):一季度GDP;英國:一季度GDP;德國:一季度GDP;法國:4月CPI;日本:4月商品物價(jià)指數(shù)。本周重要會(huì)議和講話:日本央行公布4月貨幣政策會(huì)議審議委員意見摘要;美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾就經(jīng)濟(jì)問題發(fā)表講話;中國國家統(tǒng)計(jì)局召開5月國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況新聞發(fā)布會(huì)。 一、全球宏觀綜述 國內(nèi)新聞: (1)劉鶴與萊特希澤、姆努欽通話。5月8日上午,中共中央政治局委員、國務(wù)院副總理、中美全面經(jīng)濟(jì)對(duì)話中方牽頭人劉鶴應(yīng)約與美貿(mào)易代表萊特希澤、財(cái)政部長姆努欽通話。雙方表示應(yīng)加強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)和公共衛(wèi)生合作,努力為中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議的落實(shí)創(chuàng)造有利氛圍和條件,推動(dòng)取得積極成效。雙方同意保持溝通協(xié)調(diào)。 (2)外匯局:一季度我國經(jīng)常賬戶逆差2076億元。2020年一季度,我國經(jīng)常賬戶逆差2076億元,其中,貨物貿(mào)易順差1845億元,服務(wù)貿(mào)易逆差3281億元,初次收入逆差681億元,二次收入順差41億元;資本和金融賬戶(含當(dāng)季凈誤差與遺漏)順差2076億元,其中直接投資順差1043億元,儲(chǔ)備資產(chǎn)減少1754億元。按美元計(jì)值,2020年一季度,我國經(jīng)常賬戶逆差297億美元,其中,貨物貿(mào)易順差264億美元,服務(wù)貿(mào)易逆差470億美元,初次收入逆差98億美元,二次收入順差6億美元;資本和金融賬戶(含當(dāng)季凈誤差與遺漏)順差297億美元,其中直接投資順差149億美元,儲(chǔ)備資產(chǎn)減少251億美元。按SDR計(jì)值,2020年一季度,我國經(jīng)常賬戶逆差221億SDR,其中,貨物貿(mào)易順差196億SDR,服務(wù)貿(mào)易逆差349億SDR,初次收入逆差72億SDR,二次收入順差4億SDR;資本和金融賬戶(含當(dāng)季凈誤差與遺漏)順差221億SDR,其中直接投資順差111億SDR,儲(chǔ)備資產(chǎn)減少187億SDR??傮w看,2020年一季度我國國際收支雖受新冠肺炎疫情影響,但仍保持在基本平衡的區(qū)間內(nèi),經(jīng)常賬戶呈現(xiàn)小幅逆差,直接投資持續(xù)凈流入。 國際新聞: (1)4月美國就業(yè)市場受到的沖擊達(dá)到歷史最高水平。4月份美國就業(yè)市場受冠狀病毒導(dǎo)致的封鎖措施的影響達(dá)到了歷史最高水平。美國4月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口減少2050萬人,為1939年有紀(jì)錄以來最大降幅,預(yù)期減少2200萬人,前值為減少70萬人。4月失業(yè)率為14.7%,預(yù)估為16%,前值為4.4%。這兩個(gè)數(shù)字都輕松打破了二戰(zhàn)后的記錄,也反映出在抗擊病毒的過程中造成的巨大損失。 (2)歐元集團(tuán)就啟用歐洲穩(wěn)定機(jī)制達(dá)成一致。5月8日,歐元集團(tuán)舉行視頻會(huì)議,就歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的一系列問題展開討論。會(huì)議就啟用歐洲穩(wěn)定機(jī)制(ESM)向歐元區(qū)有困難的成員國提供大流行病危機(jī)支持(PCS)達(dá)成一致。從2019年年底開始,歐元區(qū)所有成員國均可獲得其各自國家GDP的2%作為基礎(chǔ),以支持由于新冠肺炎疫情危機(jī)而在各國進(jìn)行的直接和間接醫(yī)療費(fèi)用。此外,會(huì)議還同意ESM關(guān)于適用于PCS下授予的任何融資的通用財(cái)務(wù)條款和條件的建議。歐元集團(tuán)主席森特諾表示,預(yù)計(jì)ESM理事會(huì)將于6月1日之前批準(zhǔn)通過該計(jì)劃。 四、4月出口超預(yù)期,下行壓力需警惕 由于同時(shí)受到國內(nèi)外疫情大爆發(fā)的影響,作為我國經(jīng)濟(jì)“三駕馬車”之一的外貿(mào)在一季度受到的沖擊比另外“兩駕馬車”要更為嚴(yán)重。不過從4月份最新的外貿(mào)數(shù)據(jù)來看,恢復(fù)情況要大大好于預(yù)期。由于境外疫情暴發(fā)增長態(tài)勢仍在持續(xù),不確定性和不穩(wěn)定性因素依然存在,外貿(mào)發(fā)展面臨的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)“前所未有”。并且由于時(shí)滯性,目前的出口數(shù)據(jù)還沒有完全體現(xiàn)出取消訂單對(duì)中國外貿(mào)企業(yè)造成的沖擊,也沒有完全反映出外貿(mào)企業(yè)當(dāng)下真實(shí)處境,因此4月出口的亮眼可能只是“回光返照”,再過2-3個(gè)月中國出口可能才會(huì)真正觸底。 1、4月出口大超預(yù)期 海關(guān)總署的最新數(shù)據(jù)顯示,今年前4個(gè)月,我國貨物貿(mào)易進(jìn)出口總值9.07萬億元人民幣,同比下降4.9%,降幅比一季度收窄1.5個(gè)百分點(diǎn)。其中,出口4.74萬億元,下降6.4%;進(jìn)口4.33萬億元,下降3.2%;貿(mào)易順差4157億元,減少30.4%。4月份,我國外貿(mào)進(jìn)出口2.5萬億元,同比微降0.7%;其中,出口1.41萬億元,增長8.2%,大大超過預(yù)期的-14.1%;進(jìn)口1.09萬億元,下降10.2%;貿(mào)易順差3181.5億元,增加2.6倍。 4月出口“大爆冷門”主要有以下幾個(gè)支撐要素。一是大批外貿(mào)企業(yè)已經(jīng)復(fù)工復(fù)產(chǎn),前期受疫情影響的在手訂單逐步得到執(zhí)行;二是防疫物資出口激增在一定程度上拉動(dòng)出口回暖。據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì),4月以來中國防疫物資日均出口額從上旬的約10億元增加到近期的日均30億元以上,一個(gè)月內(nèi)持續(xù)增長逾3倍;三是基數(shù)效應(yīng)。去年4月中國出口總值僅增長3.1%,在全年處于較低水平;四是得益于一系列穩(wěn)外貿(mào)政策持續(xù)發(fā)力。 2、外貿(mào)結(jié)構(gòu)變化多 從貿(mào)易方式來看,一般貿(mào)易進(jìn)出口比重提升。前4個(gè)月,我國一般貿(mào)易進(jìn)出口5.43萬億元,下降4.6%,占我外貿(mào)總值的59.8%,比去年同期提升0.2個(gè)百分點(diǎn)。同期,加工貿(mào)易進(jìn)出口2.18萬億元,下降8.4%。 從合作伙伴來看,我國對(duì)東盟、“一帶一路”沿線國家進(jìn)出口逆勢增長。前4個(gè)月,東盟為我第一大貿(mào)易伙伴,貿(mào)易總值1.35萬億元,增長5.7%,占外貿(mào)總值的14.9%。我對(duì)“一帶一路”沿線國家合計(jì)進(jìn)出口2.76萬億元,增長0.9%,占外貿(mào)總值的30.4%,比重提升1.7個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí),我國對(duì)歐盟、美國和日本的進(jìn)出口有所下降。前4個(gè)月,我國與歐盟、美國、日本貿(mào)易總值為1.23萬億元、9584.6億元、6656.8億元,分別下降6.5%、12.8%和2.1%。 從貿(mào)易主體來看,民營企業(yè)進(jìn)出口增長、比重提升。前4個(gè)月,民營企業(yè)進(jìn)出口3.92萬億元,增長0.5%,占我外貿(mào)總值的43.2%,比去年同期提升2.3個(gè)百分點(diǎn)。 從主要產(chǎn)品來看,機(jī)電產(chǎn)品和服裝等出口下降,紡織品出口增長。鐵礦砂、原油、煤、天然氣、大豆等商品進(jìn)口量增加,大宗商品進(jìn)口均價(jià)漲跌互現(xiàn)。 3、下行壓力仍需重視 不過,4月份出口數(shù)據(jù)的亮眼并不代表中國出口已經(jīng)“否極泰來”。一方面,3月中旬起,歐美因疫情形勢嚴(yán)峻取消大批訂單,其影響將在今后幾個(gè)月逐步顯現(xiàn)。另一方面,一些國家雖然在小心翼翼放寬對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的嚴(yán)格限制,但需求要恢復(fù)到疫情前的狀態(tài)還需要一個(gè)過程,出口企業(yè)可能不得不在一段時(shí)間內(nèi)面臨“訂單荒”。當(dāng)前,由于境外疫情暴發(fā)增長態(tài)勢仍在持續(xù),不確定性和不穩(wěn)定性因素依然存在,外貿(mào)發(fā)展面臨的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)“前所未有”,下行壓力依然巨大,從近期商務(wù)部對(duì)重點(diǎn)省市、各進(jìn)出口商會(huì)和重點(diǎn)企業(yè)摸底調(diào)研情況來看,外貿(mào)企業(yè)依然面臨在手訂單取消或延期、新訂單簽約困難、物流不暢等諸多困難。 針對(duì)這一情況,商務(wù)部下一步將采取五方面措施,幫助企業(yè)更好完成在手訂單,獲取新訂單,應(yīng)對(duì)國際疫情影響。 更加精準(zhǔn)幫扶企業(yè)。多種渠道、多種方式及時(shí)了解外貿(mào)企業(yè)訂單變化情況,既關(guān)注龍頭外貿(mào)企業(yè)的發(fā)展變化,遇到的問題,同時(shí)更要關(guān)注廣大中小微企業(yè)面臨的困難,及時(shí)研究推動(dòng)出臺(tái)更加精準(zhǔn)的幫扶舉措。 進(jìn)一步發(fā)揮線上作用。積極籌備辦好第127屆網(wǎng)上廣交會(huì)。指導(dǎo)各地打造線上展會(huì)平臺(tái),促進(jìn)線上線下辦展融合發(fā)展,培育線上品牌展會(huì)。 支持企業(yè)出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷。幫助外貿(mào)企業(yè)破解內(nèi)銷難題,開拓內(nèi)銷渠道,提升內(nèi)銷能力,為國內(nèi)市場提供多樣化選擇。 進(jìn)一步穩(wěn)定暢通國際物流供應(yīng)鏈。充分發(fā)揮國際物流工作專班作用,及時(shí)幫助外貿(mào)企業(yè)解決具體運(yùn)輸困難。搭建信息化平臺(tái),實(shí)現(xiàn)國際物流供需高效對(duì)接,持續(xù)優(yōu)化提高國際航空貨運(yùn)能力。 加強(qiáng)貿(mào)易促進(jìn)服務(wù)。支持地方、行業(yè)組織、貿(mào)促機(jī)構(gòu)用好公共服務(wù)平臺(tái),為企業(yè)提供更多信息、法律、政策解讀等方面的服務(wù),幫助企業(yè)參加各類境內(nèi)外貿(mào)易促進(jìn)活動(dòng)。 政策的扶持再加上當(dāng)前海外的疫情以及復(fù)工復(fù)產(chǎn)的發(fā)展情況,預(yù)計(jì)我國的出口狀況會(huì)在2-3個(gè)月后真正觸底。 金融期貨 股指:兩會(huì)之前維持偏多思路。 邏輯:本周上證綜指沖擊2900點(diǎn),科技股明顯回暖。對(duì)于后市,我們建議投資者在兩會(huì)之前維持偏多思路,一方面兩會(huì)之前往往處于偏好修復(fù)期,另一方面低預(yù)期下,經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)存在超預(yù)期的可能,于是維持多單持有思路。風(fēng)格方面,鑒于4月偏股型基金成立規(guī)模不多以及公募倉位整體偏高,預(yù)計(jì)公募難以成為加倉的主力,預(yù)計(jì)本輪驅(qū)動(dòng)資金來自于此前倉位偏低的私募以及受益于風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)的融資資金,于是風(fēng)格層面或略微偏向成長板塊,股指中相對(duì)看好IC。 操作建議:多單持有。 風(fēng)險(xiǎn)因子:1)海外復(fù)工偏慢;2)美股調(diào)整。 國債:供給沖擊會(huì)有貨幣投放配合,債市總體震蕩。 邏輯:考慮到當(dāng)前經(jīng)濟(jì)因?yàn)槿蛞咔槎艿揭种?,并且此前政治局?huì)議表示運(yùn)用降準(zhǔn)、降息、再貸款等手段保持流動(dòng)性合理充裕,我們認(rèn)為央行大概率會(huì)通過降準(zhǔn)、公開市場操作等方式維護(hù)流動(dòng)性的充裕。寬貨幣大于寬信用也意味著專項(xiàng)債放量發(fā)行等寬信用措施會(huì)有貨幣投放呵護(hù)。我們判斷債市總體是震蕩格局。在流動(dòng)性充裕的背景下,曲線可能仍將維持陡峭,但由于資金利率未必能下臺(tái)階,期限利差可能也難以進(jìn)一步擴(kuò)大。 操作建議:趨勢策略建議觀望;做陡曲線策略部分止盈,留50%倉位繼續(xù)觀察;期現(xiàn)套利方面,借助于期貨貼水來博弈基差收斂策略可繼續(xù)持有。 風(fēng)險(xiǎn)因子:1)海外疫情迅速得到控制;2)財(cái)政超大力度擴(kuò)張。 外匯:政策料以“穩(wěn)”為主。 邏輯:后市我們認(rèn)為,短期來看,兩會(huì)前匯率穩(wěn)定預(yù)期,中美關(guān)系會(huì)受疫情牽制難迅速惡化,歐美復(fù)工復(fù)產(chǎn)助力全球風(fēng)險(xiǎn)偏好改善,人民幣匯率預(yù)計(jì)延續(xù)震蕩格局。后期市場主線從疫情逐步切換至中美關(guān)系后,不確定性抬升。 操作建議:短期依然是逢高結(jié)匯順勢而為。 風(fēng)險(xiǎn)因子:1)中美關(guān)系惡化;2)疫情顯著擴(kuò)散;3)美國信用風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)。 黑色建材 鋼材:假期表需回落,庫存去化放緩 邏輯: (1)需求方面,旺季需求延續(xù),地產(chǎn)存續(xù)施工疊加基建趕工,對(duì)建材需求形成較強(qiáng)支撐,本周螺紋表需受假期影響環(huán)比回落,屬于正常季節(jié)性回落,同比增速仍高達(dá)12%,螺紋表觀需求已經(jīng)連續(xù)4周同比超過10%;但年初至今累計(jì)同比仍為-16.2%,疫情影響尚未完全彌補(bǔ),且今年一季度地產(chǎn)新開工大幅負(fù)增長已經(jīng)塵埃落定,下半年地產(chǎn)端用鋼需求強(qiáng)度將明顯減弱,隨著淡季臨近,需求邊際轉(zhuǎn)弱的預(yù)期猶存。 (2)供給方面,長流程卷、螺利潤均有所上漲,鋼企有提產(chǎn)動(dòng)力,鐵水產(chǎn)量繼續(xù)回升,但后期邊際增量已較為有限,長流程鋼企進(jìn)一步提產(chǎn)將重點(diǎn)依賴廢鋼添加;長流程鋼企提高廢鋼收購價(jià)主導(dǎo)了本輪廢鋼價(jià)格反彈,擠壓電爐螺紋利潤空間,短流程產(chǎn)量小幅下降,但長短流程廢鋼總?cè)蘸谋3衷鲩L,且華中電爐尚有恢復(fù)潛力。整體而言,螺紋仍有較大提產(chǎn)空間。 (3)庫存方面,高位需求帶動(dòng)螺紋庫存進(jìn)一步去化,假期社庫去化相較于節(jié)前兩周明顯放緩,廠庫去化則相對(duì)平穩(wěn),總庫存仍高于去年同期470萬噸左右。經(jīng)推演,即使趕工需求能夠長期持續(xù),則到7月中旬,螺紋總庫存仍高于去年同期200余萬噸,高庫存的壓力將持續(xù)存在。 整體而言,供需兩旺格局延續(xù),對(duì)螺紋現(xiàn)貨形成較強(qiáng)支撐,對(duì)市場情緒也有一定提振;但當(dāng)前利潤水平下,螺紋提產(chǎn)趨勢未改,而一季度地產(chǎn)開工走弱將拖累下半年建材需求,隨著淡季臨近,需求將邊際走弱,屆時(shí)高庫存下高產(chǎn)量的矛盾將進(jìn)一步凸顯,建議遠(yuǎn)月合約仍以反彈拋空對(duì)待。 操作建議:10合約逢高賣出與區(qū)間操作相結(jié)合 風(fēng)險(xiǎn)因素:終端補(bǔ)庫結(jié)束,需求快速回落(下行風(fēng)險(xiǎn)),宏觀經(jīng)濟(jì)政策超預(yù)期(上行風(fēng)險(xiǎn))。 鐵礦:港口庫存持續(xù)回落 期現(xiàn)價(jià)格再度反彈 主要邏輯 1、供給來看,澳洲發(fā)運(yùn)環(huán)比回落,巴西發(fā)運(yùn)回升,預(yù)計(jì)后續(xù)澳洲三大礦山發(fā)運(yùn)將繼續(xù)回落,巴西呈小幅增加狀態(tài)。從發(fā)貨數(shù)據(jù)推算,到港量數(shù)據(jù)下周將繼續(xù)回升。 2、高爐產(chǎn)能利用率與日均鐵水產(chǎn)量回升,在對(duì)未來良好預(yù)期下,鋼廠提產(chǎn)意愿仍然較強(qiáng)。由于高速公路5.6日之前免費(fèi)及高爐添加廢鋼減少,疏港表現(xiàn)仍相對(duì)強(qiáng)勢。 3、庫存來看,45港口庫存明顯回落,若疏港量仍保持高位,則港口庫存后續(xù)難以大幅增加。 4、節(jié)后64家鋼廠鐵礦庫存再度大幅回落。 5、總體來看,鋼廠增產(chǎn)意愿較強(qiáng),進(jìn)口礦添加比維持高位,鐵礦需求堅(jiān)挺,前期巴西發(fā)運(yùn)不及預(yù)期,鐵礦短期仍維持供需偏緊格局,港口庫存短期難以大幅增加;由于海外制造業(yè)受疫情沖擊嚴(yán)重,海外鋼廠紛紛減產(chǎn),且國內(nèi)需求也不容樂觀,出于對(duì)未來需求的悲觀預(yù)期,鐵礦石2020年仍將維持近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局。 操作建議:09合約逢高做空與區(qū)間操作相結(jié)合。 風(fēng)險(xiǎn)因素:成材價(jià)格大幅下跌(下行風(fēng)險(xiǎn)),中品澳礦持續(xù)去庫,政策刺激超預(yù)期(上行風(fēng)險(xiǎn))。 焦炭:利潤已修復(fù),上行驅(qū)動(dòng)減弱 主要邏輯: (1)供給方面:上周焦化廠繼續(xù)提產(chǎn),在焦煤下跌、利潤好轉(zhuǎn)后,多數(shù)焦化廠維持滿產(chǎn)狀態(tài),230家焦化廠日產(chǎn)量66.1萬噸,供給端擾動(dòng)對(duì)總供給影響有限,后期仍有小幅提產(chǎn)的空間,整體處于緊平衡狀態(tài)。 (2)需求方面:當(dāng)前終端需求韌性保持,鋼材庫存維持去化,在鋼材利潤較好的情況下,長流程鋼廠高爐持續(xù)提產(chǎn),鐵水產(chǎn)量不斷增加,焦炭需求仍以恢復(fù)為主,若5月底需求邊際走弱,焦炭需求或承壓。 (3)庫存方面:近期焦炭供需緊平衡,焦化廠庫存繼續(xù)減少;在高爐提產(chǎn)后,日耗增加,疊加節(jié)后發(fā)運(yùn)減少,鋼廠庫存小幅回落;高速通行費(fèi)恢復(fù)后,貿(mào)易商多以觀望為主,港口庫存量仍較高。 (4)整體來看,當(dāng)前影響焦炭價(jià)格關(guān)鍵因素是需求和成本,在終端需求持續(xù)恢復(fù),鐵水產(chǎn)量不斷增加的情況下,現(xiàn)貨首輪提漲也已落地,仍有可能第二輪提漲。但焦煤成本不穩(wěn),又給焦炭讓出部分利潤,同時(shí)拖累焦炭價(jià)格中樞。短期內(nèi)在需求的帶動(dòng)下,現(xiàn)貨或維持穩(wěn)態(tài),期價(jià)在連續(xù)反彈、估值修復(fù)后,繼續(xù)上行驅(qū)動(dòng)減弱,若終端需求有邊際走弱,后期焦炭仍有下行壓力,建議以反彈拋空思路對(duì)待。 操作建議:反彈拋空與區(qū)間操作相結(jié)合。 風(fēng)險(xiǎn)因素:終端需求超預(yù)期、高爐大幅復(fù)產(chǎn)(上行風(fēng)險(xiǎn));焦煤成本坍塌(下行風(fēng)險(xiǎn)) 焦煤:供給維持寬松,焦煤相對(duì)弱勢 主要邏輯: (1)供給方面:目前,國內(nèi)焦煤礦開工率高于去年同期水平,兩會(huì)前后國內(nèi)產(chǎn)量可能有小幅減少。進(jìn)口方面,蒙煤日通關(guān)量增多,海外疫情仍在持續(xù),減產(chǎn)的高爐仍未復(fù)產(chǎn),上周澳洲焦煤供給雖有煤礦爆炸的擾動(dòng),但400萬噸的產(chǎn)量整體影響不大。綜合來看,焦煤供給能力仍在增強(qiáng),供給維持寬松格局。 (2)需求方面:目前終端需求保持強(qiáng)勁狀態(tài),對(duì)煤焦需求有帶動(dòng),無論是鋼廠、還是焦化廠均維持較高的開工意愿,積極提產(chǎn),整體焦煤需求較為平穩(wěn),短期內(nèi)仍有部分增量。 (3)庫存方面:隨著焦煤產(chǎn)量的提升、在供給寬松環(huán)境下,鋼廠、焦化廠焦煤采購難度降低,維持按需采購,總體庫存低于往年同期水平,而煤礦已連續(xù)10周累庫,后期仍面臨高庫存壓力。 (4)整體來看:焦煤供應(yīng)持續(xù)增加,隨著下游焦炭價(jià)格企穩(wěn),焦煤在向下游讓出部分利潤后,也將進(jìn)入弱穩(wěn),焦煤期貨價(jià)格主要受進(jìn)口煤影響,海外疫情對(duì)國際焦煤需求的影響仍在持續(xù),上周海運(yùn)煤價(jià)格在短暫企穩(wěn)后又轉(zhuǎn)入弱勢。期價(jià)主要受預(yù)期主導(dǎo),短期內(nèi)期價(jià)或跟隨終端需求小幅反彈波動(dòng),后期仍有走弱壓力。 操作建議:逢高拋空與區(qū)間操作相結(jié)合。 風(fēng)險(xiǎn)因素:海外疫情好轉(zhuǎn)、進(jìn)口政策收緊、終端需求超預(yù)期(上行風(fēng)險(xiǎn));國際需求大幅走弱(下行風(fēng)險(xiǎn)) 動(dòng)力煤:情緒緩慢恢復(fù),價(jià)格止跌企穩(wěn) 主要邏輯: 1、從供應(yīng)情況來看,隨著國內(nèi)價(jià)格的大幅下降,煤礦利潤遭遇擠壓,部分中小型煤礦進(jìn)入虧損開始減產(chǎn),但由于絕大多數(shù)中大型國有煤礦利潤仍在,生產(chǎn)積極性仍在;而進(jìn)口煤方面受到價(jià)差再次擴(kuò)大影響,進(jìn)一步縮量受到限制,預(yù)計(jì)短期內(nèi)華南采購轉(zhuǎn)向進(jìn)口。 2、從下游需求來看,宏觀利好疊加價(jià)格低位,終端觸發(fā)前期壓制的抄底采購情緒,港口詢貨大量增加,港存下降明顯;但淡季市場需求難有出色表現(xiàn),庫存可補(bǔ)充空間有限,且海外疫情依舊嚴(yán)重,經(jīng)濟(jì)拖累仍然存在,需求增量空間有限。 3、總體來看,在供應(yīng)穩(wěn)定、需求仍處淡季的背景下,供需寬松局面持續(xù),市場價(jià)格雖有短期抄底支撐但難有出色反彈,預(yù)計(jì)短期內(nèi)仍以底部震蕩為主。 操作建議:區(qū)間操作。 風(fēng)險(xiǎn)因素:進(jìn)口政策收緊,需求超預(yù)期回歸 玻璃:終端逐步復(fù)蘇,庫存去化明顯 主要邏輯: 1、從供給端來看,由于玻璃等建材類企業(yè)生產(chǎn)較為剛性,假期效應(yīng)與疫情影響下均未導(dǎo)致玻璃企業(yè)放水冷修,在利潤驅(qū)動(dòng)下企業(yè)生產(chǎn)積極性仍在,生產(chǎn)供應(yīng)相對(duì)穩(wěn)定。 2、從下游需求來看,地產(chǎn)端開工率逐步恢復(fù),訂單開始增加,深加工企業(yè)復(fù)工達(dá)產(chǎn)率有所回升,市場需求逐步進(jìn)入復(fù)蘇狀態(tài)。 3、從庫存結(jié)構(gòu)來看,隨著下游需求訂單增加,深加工企業(yè)開工率大幅回升加速庫存去化,但天量庫存的總體格局仍未改變,庫存消化進(jìn)度仍有待提高, 4、總體上來看,需求開工增速逐步快于生產(chǎn)增速,下游訂單與采購將逐步加速庫存的去化,由于前期甩貨回收資金的情緒有所好轉(zhuǎn),近期市場進(jìn)入逐步復(fù)蘇狀態(tài),隨著工地施工段的進(jìn)程加快,后端主要消費(fèi)品的建筑玻璃需求將明顯回歸,價(jià)格進(jìn)入緩慢回升階段。 操作建議:區(qū)間操作 風(fēng)險(xiǎn)因素:庫存高位維持(下行風(fēng)險(xiǎn));終端消費(fèi)超預(yù)期(上行風(fēng)險(xiǎn)) 能源 原油:市場情緒修復(fù),內(nèi)外價(jià)差收窄 邏輯:上周國際油價(jià)回升。美國方面,第一輪供需壓力峰值已過,后期關(guān)注復(fù)工及會(huì)否帶來疫情二次高峰。 歐佩克方面,五月減產(chǎn)開始全面啟動(dòng),供應(yīng)壓力有所緩解。疫情方面,全球新增確診仍處高位,疫情中心由歐美轉(zhuǎn)向新興市場國家。價(jià)格方面,1)短期市場情緒修復(fù)托底油價(jià)探底回升。供應(yīng)下降及需求回升支撐近月油價(jià)上行。2)需求疲弱及累庫壓力限制上行空間。需求最弱時(shí)候已過,但仍需較長時(shí)間復(fù)蘇。3)長期待疫情消退經(jīng)濟(jì)徹底復(fù)蘇后,油價(jià)有望迎來持續(xù)上行。4)減產(chǎn)啟動(dòng)油輪運(yùn)費(fèi)下行,前期持續(xù)高位的內(nèi)外盤價(jià)差高位回落,關(guān)注繼續(xù)收斂空間。 策略建議:1)單邊:短期企穩(wěn)回升,中期反彈拋空,長期低位買入。2)價(jià)差:關(guān)注內(nèi)外盤價(jià)差收斂空間。 風(fēng)險(xiǎn)因素:疫情發(fā)展超出預(yù)期,金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 瀝青:四月供需雙旺,關(guān)注庫存變動(dòng)方向 邏輯:當(dāng)周瀝青期價(jià)漲幅不及原油,瀝青-原油高溢價(jià)修復(fù),驅(qū)動(dòng)溢價(jià)修復(fù)主要有兩個(gè)因素,一是目前煉廠利潤高企,煉廠開工有望延續(xù)上提;二是委內(nèi)瑞拉-中國出口原油量環(huán)比大增,馬瑞原油斷供預(yù)期修復(fù)驅(qū)動(dòng)瀝青-原油溢價(jià)向下修復(fù)。四月瀝青供應(yīng)環(huán)比大增,高利潤有效驅(qū)動(dòng)地?zé)挻蠓咸衢_工,但同時(shí)庫存快速去化需求增幅更加明顯,瀝青供需兩旺。 操作策略:多瀝青2006-2012價(jià)差 風(fēng)險(xiǎn)因素:下行風(fēng)險(xiǎn):原油大幅下跌 燃料油:Fu主力期價(jià)減倉反彈,兩地月差背離明顯 邏輯:原油反彈驅(qū)動(dòng)380裂解價(jià)差走弱,但原油減產(chǎn)、各地?zé)拸S開工下降以及運(yùn)費(fèi)高位等因素導(dǎo)致亞太380供應(yīng)下降將決定裂解價(jià)差下行空間也有限;需求端BDI走低,巴西、澳洲鐵礦石發(fā)貨環(huán)比下降航運(yùn)需求較弱,但印度燃料油加工需求旺盛。Fu由于新加坡-寧波運(yùn)費(fèi)下跌、380貼水創(chuàng)記錄新低內(nèi)外盤價(jià)差收窄,此外Fu倉儲(chǔ)費(fèi)調(diào)整后月差大幅拉大與外盤明顯背離。 操作策略:空Fu2101-SC2101 風(fēng)險(xiǎn)因素:上行風(fēng)險(xiǎn):原油大幅下跌 LPG:國際油價(jià)回暖,LPG期價(jià)震蕩偏強(qiáng) 邏輯:LPG主力合約PG2011本周寬幅震蕩為主。節(jié)后首個(gè)交易日受到國際原油走強(qiáng)的影響,LPG期價(jià)震蕩上行。隨后兩個(gè)交易日,由于基本面利好支撐不足,LPG主力合約伴隨原油呈現(xiàn)窄幅震蕩走勢。國際市場方面,5月CP價(jià)格較4月CP超預(yù)期走高。一方面,產(chǎn)油國執(zhí)行減產(chǎn)協(xié)議及疫情管控放松,國際油價(jià)回暖。由原油產(chǎn)出的LPG后期供應(yīng)預(yù)計(jì)收緊,沙特阿美推遲5月合同貨裝船計(jì)劃公布,市場預(yù)計(jì)5月裝船供應(yīng)量將減少約40萬噸,抵消前期國際原油暴跌的利空。另一方面,印度和印度尼西亞市場需求大幅增加,且印度封城措施延期,印度到貨需求預(yù)計(jì)依然堅(jiān)挺?;久娣矫?,我國LPG煉廠開工量持續(xù)緩慢增加,前期檢修煉廠近期逐步開工,對(duì)供給端有一定壓力;本周到港船期集中在華南地區(qū)。下游需求方面,烷基化油受到前周丙烷價(jià)格大漲的影響,烷基化裝置開工率回升明顯,MTBE開工率持平上周水平。庫存方面,煉廠庫存和進(jìn)口庫存均有明顯增加。 操作策略:短期來看,隨著歐佩克減產(chǎn)量不及預(yù)期,LPG價(jià)格可能會(huì)出現(xiàn)窄幅震蕩格局,建議觀望。中長期建議逢低做多,布局主力合約的旺季行情。 風(fēng)險(xiǎn)因素:原油價(jià)格大幅下跌 化工 甲醇:復(fù)工預(yù)期對(duì)抗供需壓力,甲醇逐步轉(zhuǎn)弱 邏輯:上周甲醇價(jià)格沖高回落,沖高動(dòng)能先后是原油反彈和海外復(fù)工提振了國內(nèi)抄底信心,而本周去看,周末原油維持高位和海外復(fù)工預(yù)期仍可能會(huì)存在,這是近期多頭的核心邏輯。不過甲醇基本面在目前價(jià)格下壓力是逐步積累的,首先體現(xiàn)在價(jià)差方面,產(chǎn)區(qū)利潤逐步修復(fù),內(nèi)外順掛已到歷史高位,這些無疑在進(jìn)一步增加供應(yīng)壓力。其次是甲醇本身供需面去看,產(chǎn)銷區(qū)庫存繼續(xù)積累,且國內(nèi)外新產(chǎn)能5月份都有釋放預(yù)期,疊加4月后罐容緊張導(dǎo)致5月到港或更集中,供應(yīng)壓力是有增無減,而需求表現(xiàn)偏弱,傳統(tǒng)需求維持低迷,MTO需求上周有恢復(fù),但隨后有下降預(yù)期,整體需求難有支撐。綜上所述,短期因原油和國內(nèi)外復(fù)工預(yù)期持續(xù)支撐盤面,但背著巨大的基本面壓力去反彈或是不可持續(xù)的,因此我們?nèi)允墙ㄗh目前偏多需謹(jǐn)慎。 操作策略:反彈拋空策略為主,PP09-3*MA09價(jià)差背靠1600附近偏多為主 期權(quán)策略:前期買入MA09-C-1650逐步止盈,或可逐步買入MA09-P-1800 風(fēng)險(xiǎn)因素:油價(jià)繼續(xù)大幅反彈,抄底情緒帶動(dòng)板塊上行 尿素:供需壓力仍存,尿素謹(jǐn)慎偏弱 邏輯:上周尿素09合約沖高回落,05合約大幅補(bǔ)跌現(xiàn)貨,核心邏輯是工廠逐步累庫,05擠倉落空,基差快速回歸,雖然供需壓力邊際增強(qiáng),但09合約有貼水保護(hù)和1500附近的行業(yè)平均成本支撐,表現(xiàn)相對(duì)堅(jiān)挺。后市去看,對(duì)于09合約而言,現(xiàn)貨若跌至1600以下,固定床和氣頭成本支撐或逐步增強(qiáng),近期煤炭價(jià)格企穩(wěn),固定床成本下行風(fēng)險(xiǎn)或下降,且09合約仍有一定程度貼水,我們?nèi)哉J(rèn)為09合約下行驅(qū)動(dòng)和空間或相對(duì)受限。從現(xiàn)貨供需面去看,目前工廠已開始逐步累庫,需求逐步下滑,體現(xiàn)在復(fù)合肥開機(jī)率快速下調(diào),板塊需求低迷,且農(nóng)業(yè)需求階段性淡季,印標(biāo)價(jià)格過低難提振,再加上尿素日產(chǎn)量仍在16萬噸/日的高位,累庫預(yù)期仍存,短期仍承壓,不過5月檢修計(jì)劃有所增多,雖然本周量不大,但整體仍有支撐預(yù)期。綜上所述,短期供需承壓,驅(qū)動(dòng)仍向下,不過09合約考慮到貼水保護(hù)和平均成本支撐,且5月增多預(yù)期,下行空間和驅(qū)動(dòng)我們認(rèn)為或相對(duì)謹(jǐn)慎。 操作策略:短期謹(jǐn)慎偏弱,09合約仍關(guān)注1500附近成本支撐,長期在1500以下可逐步布局多單,9-1跨期反套對(duì)待為主,關(guān)注5月檢修情況,可繼續(xù)階段性關(guān)注做多MA09-UR09的機(jī)會(huì) 風(fēng)險(xiǎn)因素:無煙中塊價(jià)格大幅下跌,海外疫情拖累全球尿素價(jià)格 LLDPE:供需預(yù)期未形成合力,暫時(shí)缺乏主線驅(qū)動(dòng) 邏輯:現(xiàn)實(shí)基本面中等略強(qiáng),顯性庫存不高但下游采購亦不積極;后市供應(yīng)有進(jìn)口集中到港的利空預(yù)期,需求則有海外復(fù)工的利多預(yù)期,前者確定性相對(duì)更高,但后者極限沖擊較大且暫時(shí)不易證偽,因此短線大概率會(huì)延續(xù)震蕩行情,中線而言仍是下探風(fēng)險(xiǎn)稍高,原因是需求恢復(fù)的力度與時(shí)間可能不如預(yù)期。 策略:暫時(shí)觀望 上行風(fēng)險(xiǎn):海外需求快速回復(fù),進(jìn)口到港推遲 下行風(fēng)險(xiǎn):疫情二次爆發(fā),原油下跌 PP:纖維超產(chǎn)壓力顯現(xiàn),短期上漲難度稍高 邏輯:靜態(tài)基本面暫時(shí)不差,庫存仍在歷史低位,基差也維持偏高水平;但動(dòng)態(tài)而言,壓力正在逐漸擺回,主要原因就是4月纖維超產(chǎn)后,隱性庫存有待消化,但除口罩以外的下游普遍延續(xù)弱勢,對(duì)于轉(zhuǎn)產(chǎn)的承接能力較差,若再疊加進(jìn)口集中到港,庫存就將大幅回建,因此短期現(xiàn)貨難有亮眼表現(xiàn),相對(duì)而言,期貨的優(yōu)勢是高基差對(duì)此已有一定反映,海外復(fù)工預(yù)期也可能在構(gòu)成支撐,因此調(diào)整空間暫時(shí)稍小。 策略:暫時(shí)觀望 上行風(fēng)險(xiǎn):海外需求快速回復(fù),進(jìn)口到港推遲 下行風(fēng)險(xiǎn):疫情結(jié)束,原油下跌 苯乙烯:去利潤已是大勢所趨,主動(dòng)下跌或成為主要方式 邏輯:五一節(jié)后EB價(jià)格沖高回落,上行驅(qū)動(dòng)來自于歐美經(jīng)濟(jì)陸續(xù)復(fù)工拉動(dòng)原油需求,回落壓力則源于苯乙烯庫存結(jié)束了4月的下降周期止跌回升。供應(yīng)增加是產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)一起累庫的主要原因,從生產(chǎn)利潤等角度看尚難言需求已再度轉(zhuǎn)弱,但相對(duì)于目前產(chǎn)業(yè)鏈從源頭到中游大水漫灌的狀態(tài)而言,難以消化已是明顯跡象。我們判斷短期可能成為苯乙烯“去供應(yīng),去利潤”催化劑的有以下幾點(diǎn):一是由于國產(chǎn)與進(jìn)口雙雙大增,5-6月供應(yīng)的絕對(duì)值與增幅都將達(dá)到極高水平;二是下游與終端經(jīng)過3-4月補(bǔ)庫積極,再庫存空間已有所收窄;三是天氣趨于炎熱,高位去庫的緊迫性面臨提升。從成本端來看,短期原油確有支撐苯乙烯價(jià)格的潛力,北美原油與汽油反彈前期對(duì)純苯拉動(dòng)相對(duì)不暢,但目前已進(jìn)入臨界狀態(tài),國內(nèi)純苯除苯乙烯以外的下游也在迎來改善,各級(jí)市場對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期仍在相對(duì)樂觀的氛圍中。不過站在中線角度,原油尚難言樂觀,美國疫情人數(shù)依然居于高位,復(fù)工力度不如預(yù)期甚至二次爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)均仍存在,苯乙烯價(jià)格主動(dòng)下跌可能會(huì)成為去利潤的主要方式。 策略推薦:EB09高點(diǎn)等待機(jī)會(huì)做空 上行風(fēng)險(xiǎn):海外經(jīng)濟(jì)重啟超預(yù)期、原油價(jià)格反彈 PTA:短期低位震蕩 邏輯:高開工率的情況下庫存仍存在上升的預(yù)期。高位庫存以及繼續(xù)累積的預(yù)期之下,PTA現(xiàn)貨以及期貨近月合約價(jià)格表現(xiàn)預(yù)計(jì)偏弱。遠(yuǎn)期合約本身有出于對(duì)需求恢復(fù)以及成本抬升的預(yù)期,在價(jià)格上也相對(duì)較強(qiáng);同時(shí),遠(yuǎn)期的高升水也支持了現(xiàn)貨庫存向期貨端的轉(zhuǎn)移,同時(shí),也有利于期貨向遠(yuǎn)月的移倉。 操作策略:基本面弱勢同時(shí)短期成本提升預(yù)期在降低,絕對(duì)價(jià)格短期預(yù)計(jì)窄幅波動(dòng);跨期方面,看好9月與1月合約價(jià)差繼續(xù)走低機(jī)會(huì)。 風(fēng)險(xiǎn)因素:原油價(jià)格上漲、PX供給調(diào)整。 乙二醇:短期回調(diào),逢低買入 邏輯:庫存雖然繼續(xù)累積,但是邊際變化上看存在明顯的放緩。首先,國內(nèi)裝置檢修規(guī)模維持在高位,按照當(dāng)前檢修規(guī)模以及持續(xù)時(shí)間估算,5月份國內(nèi)產(chǎn)量預(yù)計(jì)較4月份增長有限;其次,進(jìn)口預(yù)計(jì)階段性放緩,一方面是來自國內(nèi)港口庫容的因素,另一方面國外檢修裝置規(guī)模也在增加。 操作策略:MEG價(jià)格沖高遇阻并回落,但是價(jià)格的下調(diào)空間預(yù)計(jì)相對(duì)有限,仍以做多思路為主,建議3400~3500元/噸區(qū)間附近入場;價(jià)差方面,看好9月與1月合約價(jià)差繼續(xù)走低機(jī)會(huì)。 風(fēng)險(xiǎn)因素:MEG檢修不及預(yù)期影響、港口拋售壓力。 紙漿:利多消失利空持續(xù) 紙漿維持偏弱態(tài)勢 邏輯:紙漿依舊維持相對(duì)偏弱的判斷,原因如下:1,下游文化紙以及生活用紙的下跌并沒有終止。如果以當(dāng)前跌速進(jìn)一步下跌兩周左右,則會(huì)導(dǎo)致下游的利潤進(jìn)入到虧損狀態(tài),這會(huì)給木漿價(jià)格極大的下行壓力,并打開紙漿的下跌空間。2、市場消息表示漿廠5月提價(jià)被取消,原因是中國需求較差。這種提價(jià)的取向,一方面顯示出了海外漿廠對(duì)于中國需求消失后的降價(jià)壓力,如果中國由下至上的需求惡化持續(xù)性的產(chǎn)生,在更遠(yuǎn)的未來,顯然外盤會(huì)有更大的下行壓力。另一方面,提價(jià)的取消也使得當(dāng)前唯一的短期利好消失。3、我國木進(jìn)口量依舊較高,且針葉漿略微的進(jìn)口下降也不能促使針葉漿走出獨(dú)立行情。4月進(jìn)口數(shù)據(jù)公布,中國進(jìn)口量雖然環(huán)比有所減少,但是數(shù)據(jù)同樣再度創(chuàng)出了同期新高。分漿種來說,今年的同比增長主要貢獻(xiàn)自闊葉漿。針葉漿今年處于緩慢下降。但在針闊價(jià)差已經(jīng)處在偏高水平的時(shí)候,既是單純的闊葉漿壓力較大,也同樣會(huì)傳導(dǎo)至針葉漿。 操作策略:等待反彈放空。09上方壓力為4560-4590。如能觸及,可放空。 風(fēng)險(xiǎn)因素: 利多風(fēng)險(xiǎn):新冠疫情面世,全球需求大幅回暖。 橡膠:現(xiàn)實(shí)還在地獄 預(yù)期已然好轉(zhuǎn) 邏輯:橡膠現(xiàn)狀仍然較差,但是預(yù)期已經(jīng)好轉(zhuǎn)。預(yù)計(jì)價(jià)格將呈現(xiàn)寬幅震蕩,但價(jià)格重心略有上移的格局。1、現(xiàn)貨方面,輪胎廠開工又走出了除春節(jié)以外最低的一個(gè)開工水平。半鋼胎的行業(yè)開工僅為28.31%。2、預(yù)期角度,首先,供應(yīng)方面今年的開割不斷被延遲,且產(chǎn)量釋放較慢。到目前為止,中國與泰國都沒有傳出膠水大量上市的情況。其次,中國的內(nèi)需顯然已經(jīng)恢復(fù)到正常水平,甚至隱約出現(xiàn)了在經(jīng)濟(jì)刺激以及行業(yè)刺激中大幅增長的趨勢。同時(shí),全球?qū)τ谝咔榈陌l(fā)展的悲觀情緒有所消退,各國金融市場并沒有維持弱勢,反而出現(xiàn)了持續(xù)性的反彈。歐美的復(fù)工也已逐步開始。對(duì)于明年甚至三季度的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期,市場給予部分地區(qū)明顯的恢復(fù)以及大幅增長的判斷。因此從此點(diǎn)來看遠(yuǎn)期的需求復(fù)蘇預(yù)期較為統(tǒng)一。3、絕對(duì)價(jià)格來說,天然橡膠確實(shí)處于在歷史中偏低的水平。然而自身的庫存較高,且下游庫存較高的狀態(tài)使我們認(rèn)為天然橡膠或許存在著投機(jī)存貨的需求,但并不能夠產(chǎn)生巨大的需求消耗。 操作策略:短期走勢范圍RU09合約在9900-10600。NR07合約在8250-8720。區(qū)間高低位反向操作。 風(fēng)險(xiǎn)因素: 利多因素:供應(yīng)國受疫情影響供應(yīng)中斷;海外疫情好轉(zhuǎn)、疫苗推出。利空因素:金融風(fēng)險(xiǎn)再度爆發(fā),疫情導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)崩潰。 有色金屬 銅觀點(diǎn):宏觀環(huán)境向好,銅價(jià)保持強(qiáng)勢 邏輯:宏觀上,國內(nèi)“兩會(huì)”即將召開,政策對(duì)經(jīng)濟(jì)呵護(hù)明顯,海外經(jīng)濟(jì)體逐漸重啟經(jīng)濟(jì),盡管仍面臨來自疫情的諸多阻礙,但各國政策護(hù)航,海外需求環(huán)比將回升,市場風(fēng)險(xiǎn)偏好改善?;久嫔希琓C再度下壓,凸顯原料供應(yīng)的緊張的局面未變,預(yù)計(jì)海外銅礦及廢銅5月中下旬恢復(fù)發(fā)運(yùn),原料供應(yīng)偏緊格局未變。需求上,國內(nèi)5月消費(fèi)環(huán)比略有回落,但海外的消費(fèi)好轉(zhuǎn)的預(yù)期在強(qiáng)化。微觀層面,銅桿畏高情緒在,下游采購平穩(wěn);銅板帶需求有所下滑;銅管終端產(chǎn)品出口受阻,企業(yè)按需采購;銅棒受資金壓力制約,節(jié)后恢復(fù)不佳。當(dāng)前,國內(nèi)“兩會(huì)”前夕政策環(huán)境良好,海外重啟經(jīng)濟(jì)同樣帶來風(fēng)險(xiǎn)偏好回升,銅價(jià)維持偏強(qiáng)勢頭。預(yù)計(jì)倫銅波動(dòng)區(qū)間在5150-5400美元/噸,滬銅42500-44000元/噸。 操作建議:多單滾動(dòng)操作 期權(quán)策略:可考慮賣出看跌或買入看漲以做多為主。 風(fēng)險(xiǎn)因素:海外疫情變動(dòng)超預(yù)期;消費(fèi)增長不佳 鋁觀點(diǎn):回調(diào)關(guān)閉進(jìn)口窗口,滬鋁震蕩為主 邏輯:上周滬鋁主力對(duì)LME三月期鋁內(nèi)外比值拉高至8.49的高位,主力月窗口臨近打開,進(jìn)口貨源將逐漸流入的預(yù)期打壓下,滬鋁展開回調(diào)。當(dāng)前原鋁進(jìn)口預(yù)計(jì)到港周期在1-1.5月左右,對(duì)短端的價(jià)格壓制不明顯,遠(yuǎn)月進(jìn)口窗口關(guān)閉將抑制貨源流入,需關(guān)注6、7月份進(jìn)口流入量。需求方面,5月內(nèi)需環(huán)比減弱,外需5月訂單恢復(fù)過程并不顯著,但5月總消費(fèi)同比仍將保持增長,現(xiàn)貨庫存將繼續(xù)去化,對(duì)鋁價(jià)構(gòu)成支撐。電解鋁行業(yè)再度轉(zhuǎn)為盈利,近期云南省部分項(xiàng)目有提上投產(chǎn)日程的計(jì)劃,這對(duì)遠(yuǎn)期供需構(gòu)成挑戰(zhàn)。短期,海外推動(dòng)經(jīng)濟(jì)恢復(fù),國內(nèi)“兩會(huì)”當(dāng)前,宏觀氛圍向好,需求上盡管環(huán)比放緩但同比消費(fèi)增長保證去庫,鋁價(jià)回調(diào)將進(jìn)口窗口關(guān)閉后將維持震蕩的格局,等待海外消費(fèi)回升帶動(dòng)LME價(jià)格修復(fù),國內(nèi)鋁價(jià)的上行空間才能打開。 操作建議:短線交易;關(guān)注內(nèi)外正套機(jī)會(huì)。 風(fēng)險(xiǎn)因素:海外疫情超預(yù)期;消費(fèi)斷層;增值稅下調(diào)風(fēng)險(xiǎn) 鉛觀點(diǎn):上方壓力位仍有效,鉛價(jià)或低位震蕩 邏輯:國內(nèi)電池消費(fèi)仍相對(duì)低迷,現(xiàn)階段下游蓄電池開工穩(wěn)中小幅下調(diào),近期可關(guān)注電池出口緩慢恢復(fù)的可能。同時(shí),廢電瓶供應(yīng)限制階段性有所緩解,5月中旬開始再生鉛開工有望進(jìn)一步回升。再生鉛供應(yīng)略為趨松,再生鉛對(duì)原生鉛貼水小幅擴(kuò)大。鉛錠庫存尚處于低位,加上06合約持倉量較高,支撐滬鉛期價(jià)的近月端表現(xiàn),但國內(nèi)下游的走弱預(yù)期壓制其價(jià)格表現(xiàn)。預(yù)計(jì)短期滬鉛期價(jià)或低位震蕩,上方60日均線的壓力仍在體現(xiàn)。 操作建議:滬鉛遠(yuǎn)月輕倉空單持有 風(fēng)險(xiǎn)因素:海外疫情變動(dòng)超預(yù)期 鋅觀點(diǎn):礦端收緊并已傳導(dǎo)至冶煉,鋅價(jià)維持上行 邏輯:市場情緒向好,同時(shí),我們對(duì)于鋅基本面仍謹(jǐn)慎樂觀。二季度國內(nèi)鋅消費(fèi)的回歸預(yù)期較高,鋅受益于國內(nèi)基建投資的發(fā)力;社融較寬以及政策邊際改善預(yù)期下,二季度房地產(chǎn)投資將繼續(xù)回升;政策支持下,汽車產(chǎn)銷環(huán)比也不斷改善;加上5、6月海外消費(fèi)也有望開始緩慢恢復(fù)。另礦供應(yīng)端收緊趨勢暫未改變,并開始對(duì)國內(nèi)冶煉形成傳導(dǎo), 5-6月國內(nèi)冶煉檢修動(dòng)作將擴(kuò)大。故近期國內(nèi)鋅錠庫存有望維持去化趨勢。此外,海外冶煉檢修的情況也值得關(guān)注??偟膩砜?,中期鋅價(jià)修復(fù)反彈趨勢暫未改變。 操作建議:鋅多單持有;鋅內(nèi)外正套機(jī)會(huì)可參與;滬鋅買近月賣遠(yuǎn)月參與 風(fēng)險(xiǎn)因素:海外疫情變動(dòng)超預(yù)期;鋅供應(yīng)大幅回升 鎳觀點(diǎn):海外鎳礦商挺價(jià),滬鎳震蕩偏強(qiáng) 邏輯:目前鎳礦供給比較緊張,菲律賓鎳礦雖然開始恢復(fù),但是鎳礦商挺價(jià)意愿較強(qiáng),可能會(huì)進(jìn)一步助推鎳鐵價(jià)格上行,助推鎳看多行情,隨著下游的恢復(fù),不銹鋼企業(yè)產(chǎn)量繼續(xù)增長,鎳的需求會(huì)繼續(xù)增加。隨著菲律賓鎳礦供應(yīng)的增加,6月份國內(nèi)鎳礦緊張局面會(huì)有所緩解,鎳礦價(jià)格上行空間有限。雖然印尼疫情還在發(fā)展,但為了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì),政府防控措施開始放松,疫情對(duì)鎳鐵生產(chǎn)的影響較為有限,而印尼鎳鐵生產(chǎn)線繼續(xù)增加,4月產(chǎn)量受疫情影響可能會(huì)有所下降,預(yù)計(jì)5月產(chǎn)量環(huán)比會(huì)繼續(xù)增加,對(duì)國內(nèi)鎳價(jià)會(huì)有所壓制。綜上,我們認(rèn)為鎳鐵供給整體偏緊,鎳價(jià)預(yù)計(jì)震蕩偏強(qiáng)。 操作建議:謹(jǐn)慎多單持有;同時(shí)關(guān)注鎳內(nèi)外正套機(jī)會(huì) 風(fēng)險(xiǎn)因素:歐美疫情變動(dòng)超預(yù)期,菲律賓鎳礦供給恢復(fù)超預(yù)期 不銹鋼觀點(diǎn):鎳鐵價(jià)格支撐,不銹鋼震蕩偏強(qiáng) 邏輯:目前鎳鐵等原料價(jià)格堅(jiān)挺,5月8日,部分鎳鐵成交價(jià)達(dá)到995元,推動(dòng)不銹鋼價(jià)站上13500元,當(dāng)前不銹鋼期價(jià)基本能夠覆蓋大部分企業(yè)的現(xiàn)金成本,繼續(xù)上行存在一定壓力;目前海外鎳礦商挺價(jià)意愿較強(qiáng),不銹鋼成本可能會(huì)繼續(xù)提高,并且國內(nèi)下游需求恢復(fù)有所加快,海外需求也將逐步恢復(fù),下方有較強(qiáng)支撐,預(yù)計(jì)不銹鋼震蕩偏強(qiáng)。 操作建議:謹(jǐn)慎多單持有; 風(fēng)險(xiǎn)因素:歐美疫情變動(dòng)超預(yù)期,菲律賓鎳礦供給恢復(fù)超預(yù)期 貴金屬:非農(nóng)慘不忍睹,貴金屬震蕩整理 邏輯:國內(nèi)外不同程度解禁封鎖推進(jìn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)。但是由于全球疫情的影響,復(fù)工復(fù)產(chǎn)仍受到掣肘。積極的復(fù)工復(fù)產(chǎn)顯然改善了市場風(fēng)險(xiǎn)偏好,美股震蕩上揚(yáng)。而貴金屬則走勢糾結(jié),既有風(fēng)險(xiǎn)偏好回歸的利空,也有復(fù)工復(fù)產(chǎn)通脹觸底回升的利好。美國4月份非農(nóng)就業(yè)減少2050萬人,失業(yè)率推至大蕭條以來的最高水平。但非農(nóng)就業(yè)降幅低于經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測的2200萬。4月失業(yè)人數(shù)幾乎抹去了美國在過去十年擴(kuò)張中增加的所有工作。短期隨著歐美央行利率決議的出臺(tái),意味著利率端已無繼續(xù)下移空間。雖然上周美國利率期貨歷史上首次出現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)將降至負(fù)利率的預(yù)期,但從目前美聯(lián)儲(chǔ)官員的表態(tài)來看,美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施負(fù)利率的可能性渺茫,使得金價(jià)的上漲空間受到限制。 操作建議:觀望 風(fēng)險(xiǎn)因素:避險(xiǎn)情緒VIX指數(shù)步入20以下 農(nóng)產(chǎn)品 蛋白粕觀點(diǎn):短期供應(yīng)壓力增加,近弱遠(yuǎn)強(qiáng)格局延續(xù) 邏輯:供應(yīng)端,4月大豆進(jìn)口量同比下降,不過鑒于3、4月巴西對(duì)華出口創(chuàng)歷史記錄,未來幾個(gè)月大豆到港量巨大,6月到港預(yù)報(bào)超1000萬噸。美國大豆播種同比大幅加快,但出口欠佳。美國疫情升級(jí)導(dǎo)致多家肉食加工企業(yè)停工,美豆壓榨料下滑,施壓美豆價(jià)格。而疫情對(duì)巴西港口和美豆新作種植的可能影響被淡化。菜籽進(jìn)口量仍偏低。需求端,豬肉價(jià)格持續(xù)回調(diào),同時(shí)母豬、仔豬價(jià)格仍居高不下,侵蝕養(yǎng)殖利潤,打擊補(bǔ)欄積極性。按照能繁母豬-生豬出欄時(shí)間算,二季度生豬出欄大概率環(huán)比走低。不過8月份后環(huán)比預(yù)增,利于豆粕消費(fèi)增長??傮w上,蛋白粕市場短期將供過于求,壓力明顯,中長期看,養(yǎng)殖修復(fù)大趨勢已定,下有支撐。期價(jià)近弱遠(yuǎn)強(qiáng),短期有回調(diào)壓力,長期看或震蕩走強(qiáng)。 行情展望:豆粕:震蕩 菜籽粕:震蕩 操作建議:期貨:做空基差;期權(quán):做空波動(dòng)率。 風(fēng)險(xiǎn)因素:巴西港口裝運(yùn)不暢,北美大豆播種受阻;下游養(yǎng)殖恢復(fù)超預(yù)期。 油脂觀點(diǎn):油脂供應(yīng)充裕 價(jià)格整體承壓 邏輯:供應(yīng)端,馬來棕油步入增產(chǎn)周期。大豆靜態(tài)供應(yīng)充裕,美豆播種進(jìn)度較快。菜籽供應(yīng)依然受限,菜油供應(yīng)有限。需求端,原油價(jià)格低位,不利于生柴需求;各國限制行動(dòng)措施,不利于食用油消費(fèi)。國內(nèi)大力促進(jìn)內(nèi)需,餐飲業(yè)逐步恢復(fù),海外疫情高峰期。綜上所述,油脂處于低價(jià)區(qū),疫情導(dǎo)致需求下滑,國內(nèi)加快刺激內(nèi)需,油脂或波動(dòng)加劇。 行情展望:棕櫚油:震蕩 豆油:震蕩 菜油:震蕩 操作建議:豆系做空油粕比謹(jǐn)慎持有 風(fēng)險(xiǎn)因素:疫情,原油 白糖觀點(diǎn):超跌后或維持反彈態(tài)勢 邏輯:上周,原糖反彈后有所回落,鄭糖上周有所反彈;短期來看,鄭糖已經(jīng)跌破廣西生產(chǎn)成本,已經(jīng)消化了大部分利空因素,后期需要關(guān)注消費(fèi)情況,我們一直強(qiáng)調(diào),消費(fèi)的疲弱可能會(huì)持續(xù),供需正從偏緊向偏寬松轉(zhuǎn)變。我們認(rèn)為,短期內(nèi),白糖壓力依舊,一方面,國際糖價(jià)受疫情及原油影響,有繼續(xù)下跌可能;其次,國內(nèi)雖然疫情基本消退,但消費(fèi)的恢復(fù)仍需時(shí)日,消費(fèi)將持續(xù)疲軟;最后,關(guān)稅政策臨近,降低關(guān)稅為大概率事件。但價(jià)格已經(jīng)跌破廣西生產(chǎn)成本,已經(jīng)消化了大部分利空,靜待關(guān)稅政策落地。外盤方面,疫情向全球蔓延,原油低位,巴西疫情有加劇態(tài)勢,原糖短期預(yù)計(jì)維持弱勢;巴西方面,新榨季開啟,各機(jī)構(gòu)紛紛上調(diào)巴西產(chǎn)量,預(yù)計(jì)全球缺口或大幅下降;印度方面,產(chǎn)量下降,出口可能不及預(yù)期,庫存較大。泰國提前收榨,產(chǎn)量降至827萬噸左右,同比下降630多萬噸。 展望:震蕩 操作建議:觀望 風(fēng)險(xiǎn)因素:進(jìn)口政策變化、走私增加、拋儲(chǔ) 棉花觀點(diǎn):棉市底部明朗 關(guān)注宏觀及疫情發(fā)展 邏輯:供應(yīng)端,美棉播種穩(wěn)步推進(jìn);印度棉花MSP收購進(jìn)度較快;新疆棉花播種近尾聲。 需求端,USDA下調(diào)全球棉花消費(fèi)量;國內(nèi)新冠疫情或接近尾聲,海外疫情進(jìn)入“平臺(tái)期”,內(nèi)需及外貿(mào)訂單有待觀察;鄭棉倉單+預(yù)報(bào)整體趨減,下游紗線價(jià)格弱勢。 綜合分析,全球面臨疫情考驗(yàn),內(nèi)需及外貿(mào)訂單遇阻,產(chǎn)業(yè)孱弱與宏觀對(duì)沖交織,棉市或震蕩筑底。關(guān)注政策支持及疫情發(fā)展。 行情展望:震蕩筑底 操作建議:長線多單持有 風(fēng)險(xiǎn)因素:疫情,中國棉花調(diào)控政策,中美經(jīng)貿(mào)前景,匯率 玉米觀點(diǎn):靜等拍賣政策落地,期價(jià)或延續(xù)高位震蕩 邏輯:供應(yīng)端,目前糧源基本控制在議價(jià)能力較強(qiáng)的貿(mào)易商手中,企業(yè)低庫存加臨儲(chǔ)政策遲遲不落地,貿(mào)易商惜售挺價(jià),5月6日高速重啟收費(fèi),考慮運(yùn)輸成本抬升,貿(mào)易商惜售情緒有所松動(dòng)。需求端,三月飼料銷量環(huán)比增加,需求持續(xù)向好,但飼料企業(yè)多隨采隨用,被動(dòng)接受高價(jià)玉米,深加工方面,低利潤,原料上漲,開機(jī)率下滑。我們認(rèn)為當(dāng)前市場的核心關(guān)注點(diǎn)還是臨儲(chǔ)拍賣,包括周拍量,底價(jià),起拍時(shí)間,市場傳聞最廣的是,延續(xù)去年底價(jià),周拍200萬噸,按傳聞估計(jì),拍賣糧價(jià)格遠(yuǎn)低于當(dāng)前現(xiàn)貨價(jià)格,若傳言證實(shí),期價(jià)或向下修正,再者近期傳進(jìn)口2000萬噸玉米增加儲(chǔ)備,首先信息待確認(rèn),其次即使進(jìn)口大概率進(jìn)儲(chǔ)備預(yù)計(jì)對(duì)供應(yīng)端影響有限,但當(dāng)前玉米內(nèi)外價(jià)差擴(kuò)大,需關(guān)注對(duì)市場進(jìn)口預(yù)期的影響。今年產(chǎn)區(qū)極端天氣頻發(fā),關(guān)注市場炒作天氣熱點(diǎn)。綜上,考慮盤面已經(jīng)到高位,倉單量激增,進(jìn)一步上漲阻力增加,預(yù)計(jì)期價(jià)高位震蕩。 策略建議:期貨:觀望,期權(quán):觀望 風(fēng)險(xiǎn)因素:非瘟疫情利空玉米消費(fèi),進(jìn)口增加沖擊,利空價(jià)格;種植期天氣炒作,利多價(jià)格 雞蛋觀點(diǎn):供大欲求,雞蛋低位偏弱運(yùn)行 邏輯:當(dāng)下在產(chǎn)蛋雞存欄仍處于高位,雞蛋產(chǎn)量繼續(xù)增加,且正值養(yǎng)殖場補(bǔ)欄淡季,孵化廠停孵、減量現(xiàn)象增多,部分種蛋轉(zhuǎn)向商品蛋,增加雞蛋市場供應(yīng)方面的壓力,需求方面,疫情影響下集中餐飲恢復(fù)緩慢,消費(fèi)同比下滑幅度較大,雞蛋市場總體呈現(xiàn)供大于求,預(yù)計(jì)雞蛋整體延續(xù)低位運(yùn)行。 策略建議:建議觀望 風(fēng)險(xiǎn)因素:非瘟疫情,新冠疫情 生豬觀點(diǎn):階段性供強(qiáng)需弱,預(yù)計(jì)豬價(jià)高位回落 邏輯:上周豬價(jià)繼續(xù)下跌。短期看,節(jié)日效應(yīng)未對(duì)豬市形成明顯利好,受疫情影響經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)欠佳,高價(jià)豬肉一定程度抑制消費(fèi),疊加國家加大儲(chǔ)備凍豬肉投放力度,屠企采購積極性不夠,開機(jī)率下滑。養(yǎng)殖戶方面,豬價(jià)連連走低后養(yǎng)殖端對(duì)后市的信心受挫嚴(yán)重,養(yǎng)殖戶集中出欄量增加。因此短期看供需均利空。長期看,產(chǎn)能恢復(fù)緩慢,供給量不足支撐豬價(jià)高位運(yùn)行。綜上,產(chǎn)量缺口致豬價(jià)難有大跌,階段供強(qiáng)需弱驅(qū)動(dòng)豬價(jià)高位震蕩下行。 風(fēng)險(xiǎn)因素:非瘟疫情,新冠疫情 責(zé)任編輯:七禾編輯 |
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