宏觀策略 

新增社融創(chuàng)新高，貨幣增速維持高位。央行數(shù)據(jù)顯示，2020年4月社會融資規(guī)模增量為3.09萬億元，比上年同期多1.42萬億元；新增人民幣貸款1.7萬億元，同比多增6818億元；廣義貨幣(M2)余額209.35萬億元,同比增長11.1%，增速分別比上月末和上年同期高1個和2.6個百分點(diǎn)，創(chuàng)出2017年以來新高；狹義貨幣(M1)余額57.02萬億元,同比增長5.5%，增速分別比上月末和上年同期高0.5個和2.6個百分點(diǎn)，創(chuàng)2018年7月以來新高；4月末社會融資規(guī)模存量為265.22萬億元，同比增長12%。

財政部：截至4月末全國地方政府債務(wù)余額230402億元。數(shù)據(jù)顯示，截至2020年4月末，全國地方政府債務(wù)余額230402億元。財政部介紹，2020年4月，全國發(fā)行地方政府債券2868億元。其中，發(fā)行一般債券1668億元，發(fā)行專項債券1200億元；按用途劃分，發(fā)行新增債券1202億元，發(fā)行再融資債券1666億元。

商務(wù)部部長鐘山與歐盟貿(mào)易委員霍根、內(nèi)部市場委員布雷頓通電話。5月11日，商務(wù)部部長鐘山與歐盟貿(mào)易委員霍根、內(nèi)部市場委員布雷頓通電話，重點(diǎn)就加強(qiáng)中歐抗疫合作、規(guī)劃疫情后中歐經(jīng)貿(mào)議程、維護(hù)全球開放合作環(huán)境交換意見。鐘山表示，中方愿與歐方加快投資協(xié)定談判，共同提振應(yīng)對疫情沖擊的信心，深化中歐經(jīng)貿(mào)合作。同時，加強(qiáng)世貿(mào)組織改革合作，共同維護(hù)多邊貿(mào)易體制，保持貿(mào)易投資暢通，共建開放型世界經(jīng)濟(jì)。

波羅的海干散貨運(yùn)價指數(shù)跌至近3個月新低。由于海峽型船和巴拿馬型船需運(yùn)價下跌，波羅的海干散貨運(yùn)價指數(shù)周一下跌40點(diǎn)或7.8%，報474點(diǎn)，創(chuàng)2月19日以來最低水平。由于新冠肺炎疫情加劇了季節(jié)性放緩，該指數(shù)今年已暴跌逾50%。海岬型船運(yùn)價指數(shù)跌169點(diǎn)或36.7%，報292點(diǎn)，觸及一個月新低，日均獲利減少1016美元至3482美元。巴拿馬型船運(yùn)價指數(shù)下跌9點(diǎn)或1.3%，報658點(diǎn)，連跌15個交易日，日均獲利減少76美元至5923美元。

金融期貨

期指：偏多思路應(yīng)對

邏輯：昨日盤面沖高回落，創(chuàng)藍(lán)籌領(lǐng)跌，次新基建表現(xiàn)強(qiáng)勢，生豬餐飲旅游走弱，市場賺錢效應(yīng)偏弱。此外，央行昨日披露信貸數(shù)據(jù)，M2反彈力度超過M1，數(shù)據(jù)顯示信貸資金進(jìn)入實(shí)體，但資金活性程度偏低，企業(yè)投資意愿恢復(fù)仍需更多政策上的支持。技術(shù)上，目前上證綜指處于上行旗型上沿，短期調(diào)整實(shí)屬正常，但鑒于復(fù)工邏輯以及兩會邏輯并未證偽，整體上仍以偏多思路應(yīng)對。

操作建議：多單持有

風(fēng)險因子：1）海外復(fù)工偏慢；2）美股調(diào)整

股指期權(quán)：實(shí)值認(rèn)購參與趨勢做多，波動率料維持震蕩

邏輯：昨日A股市場高開低走，標(biāo)的收盤基本走橫，市場表現(xiàn)相對穩(wěn)定的背景下，期權(quán)成交規(guī)模持續(xù)冷清，隱含波動率表現(xiàn)相對較穩(wěn)定。目前期權(quán)市場隱含波動率在經(jīng)歷上一波下跌之后再次進(jìn)入調(diào)整區(qū)間，短期內(nèi)由于兩會時間窗口的臨近，預(yù)期市場表現(xiàn)相對偏穩(wěn)，期權(quán)隱含波動率料將維持當(dāng)前的穩(wěn)定態(tài)勢。目前認(rèn)購實(shí)值大面積的表現(xiàn)為負(fù)時間價值，在當(dāng)前認(rèn)購實(shí)值較便宜且期權(quán)市場隱波較低的背景下，趨勢做多的投資者可以考慮以實(shí)值認(rèn)購的買權(quán)進(jìn)行。同時目前期權(quán)合成貼水幅度較大，可以適當(dāng)關(guān)注貼水回歸帶來的沽購價差套利的機(jī)會。

操作建議：實(shí)值認(rèn)購參與趨勢做多，關(guān)注貼水回歸交易機(jī)會

風(fēng)險因子：1）期權(quán)市場熱度持續(xù)萎縮

期債：債市情緒偏弱，短線繼續(xù)觀望

邏輯：昨日T、TF、TS2006分別下跌0.49%、0.41%、0.11%，5年期國債回調(diào)相對顯著。昨日債市下跌可能有兩個原因。一是市場對貨幣寬松的預(yù)期降低；二是4月份信貸數(shù)據(jù)表現(xiàn)相對積極。再考慮到近期債市情緒相對脆弱，債市容易放大利空，因此昨日債市跌幅較大。具體來講，上周日央行公布一季度貨幣政策執(zhí)行報告，雖然貨幣政策與此前表述基本一致，但此前市場可能對貨幣寬松期望較高，因此市場對當(dāng)前貨幣寬松力度可能有點(diǎn)失望。4月份社融存量同比增12.0%，前值11.5%；M2同比增11.1%，前值10.1%。貨幣與社融增速均連續(xù)2個月顯著提高，寬貨幣與寬信用的力度均較大。5月份專項債將放量發(fā)行，信用仍將較快擴(kuò)張。債市的表現(xiàn)在很大程度上取決于央行采取何種力度的寬貨幣來應(yīng)對信用擴(kuò)張的資金需求。我們認(rèn)為央行大概率還會采取降準(zhǔn)的措施，債市總體震蕩，但在此之前市場情緒可能仍然偏弱。不過，10年國債收益率已經(jīng)回升17BP，繼續(xù)做空國債的安全邊際不高。我們建議趨勢策略觀望，曲線做陡部分止盈，基差收斂持有。

操作建議：趨勢策略觀望，曲線做陡部分止盈，基差收斂持有

風(fēng)險因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）財政超大力度擴(kuò)張

黑色建材 

鋼材：假期表需正?；芈?，鋼價震蕩反彈

邏輯：杭州螺紋3540元/噸。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，長流程利潤穩(wěn)定支撐提產(chǎn)，但長流程鋼企提高廢鋼收購價擠壓了電爐利潤，由于前期華東、西南電爐產(chǎn)量已基本見頂，本周短流程產(chǎn)量小幅回落，但長短流程廢鋼日耗總量延續(xù)升勢，螺紋仍有提產(chǎn)空間。需求方面，本周螺紋表需受假期影響環(huán)比回落35萬噸，屬于正常季節(jié)性回落，旺季趕工續(xù)期仍在延續(xù)。假期社庫去化相較于節(jié)前兩周明顯放緩，廠庫去化則相對平穩(wěn)，預(yù)計7月之前高庫存壓力仍將持續(xù)。旺季趕工需求短期內(nèi)對現(xiàn)貨價格有較強(qiáng)支撐，盤面或震蕩反彈；但一季度地產(chǎn)開工走弱也將拖累下半年建材需求，需求轉(zhuǎn)弱預(yù)期仍存，建議遠(yuǎn)月合約仍以反彈拋空對待。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：基建對鋼材需求的帶動不及預(yù)期（下行風(fēng)險）；經(jīng)濟(jì)政策大幅超預(yù)期（上行風(fēng)險）

鐵礦：鐵礦到港如期回升，期現(xiàn)價格維持震蕩

邏輯：目前鐵礦需求端疏港仍然強(qiáng)勢，鋼廠增產(chǎn)意愿較強(qiáng)，供應(yīng)端淡水河谷前期發(fā)運(yùn)不及預(yù)期，短期港口庫存難以大幅回升，淡水河谷下調(diào)年度目標(biāo)更是提振市場情緒。但疫情對全球影響仍在，四大礦山發(fā)貨已明顯恢復(fù)，長期看鐵礦石大概率重回寬松格局，中短期操作須重點(diǎn)關(guān)注下游成材去庫速度。

操作建議：逢高做空與區(qū)間操作相結(jié)合

風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期（下行風(fēng)險）；鐵水產(chǎn)量保持堅挺、政策刺激超預(yù)期（上漲風(fēng)險）

焦炭：需求保持高位，焦炭震蕩運(yùn)行

邏輯：昨日焦炭現(xiàn)貨偏穩(wěn)運(yùn)行，港口準(zhǔn)一價1720元/噸，山西個別焦化廠第二輪提漲50元/噸，鋼廠暫未回應(yīng)。高速恢復(fù)收費(fèi)后，焦炭汽運(yùn)費(fèi)上漲，近期焦炭產(chǎn)量、鐵水產(chǎn)量均保持增長，焦炭供需兩旺。在焦煤價格下跌后，焦化廠利潤已修復(fù)，利潤率超過鋼材。由于終端需求旺盛，鐵水產(chǎn)量保持高位，對焦炭價格予以支撐，但焦炭供給能力較強(qiáng)，疊加焦煤成本下移，拖累焦炭價格中樞，短期建議以區(qū)間震蕩思路對待。

操作建議：逢高拋空與區(qū)間操作相結(jié)合

風(fēng)險因素：終端需求超預(yù)期（上行風(fēng)險）；焦煤成本坍塌（下行風(fēng)險）

焦煤：海運(yùn)煤超跌反彈，焦煤期價延續(xù)震蕩

邏輯：昨日國內(nèi)焦煤現(xiàn)貨偏穩(wěn)運(yùn)行，當(dāng)前國內(nèi)焦煤產(chǎn)量較高，煤礦庫存仍在累積。進(jìn)口方面，近期蒙煤日通關(guān)量增多，國外高爐停產(chǎn)仍未復(fù)產(chǎn)，國際焦煤需求較弱，海運(yùn)煤價格已跌至近兩年來低位。國內(nèi)焦化廠、鋼廠提產(chǎn)，焦煤實(shí)際需求較好，但維持按需采購，由于內(nèi)外價差較大，進(jìn)口煤采購積極。受澳洲煤礦事故及需求帶動，昨日海運(yùn)煤價格超跌反彈，期價延續(xù)震蕩。整體來看，終端需求較好，下游焦炭提漲落地，焦煤供給端也有擾動，短期內(nèi)焦煤或有支撐，但焦煤供給寬松格局并未緩解，中期仍以反彈拋空思路對待。

操作建議：逢高拋空與區(qū)間操作相結(jié)合

風(fēng)險因素：海外復(fù)工復(fù)產(chǎn)超預(yù)期（上行風(fēng)險）；進(jìn)口政策放松（下行風(fēng)險）

動力煤觀點(diǎn)：日耗持續(xù)回升，現(xiàn)貨企穩(wěn)反彈

邏輯：受宏觀預(yù)期與需求好轉(zhuǎn)提振，終端對未來需求悲觀預(yù)期有所好轉(zhuǎn)，疊加前期價格連續(xù)下跌，絕對價格已創(chuàng)近3年來新低，低位價格與利好雙重影響下，終端啟動低位補(bǔ)庫存進(jìn)程，港口拉運(yùn)大幅增加，庫存出現(xiàn)連續(xù)下降，市場價格有所穩(wěn)定。但淡季市場仍在持續(xù)，需求持續(xù)性仍然存疑，終端補(bǔ)庫在本就庫存高位下實(shí)際可補(bǔ)充空間有限，且大礦長協(xié)大幅降價限制價格波動空間，預(yù)計中短期內(nèi)市場難有較為良好的反應(yīng)，仍以底部震蕩為主。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：進(jìn)口政策收緊，需求超預(yù)期回歸

能源

原油：全球減產(chǎn)啟動，內(nèi)外價差收窄

邏輯：昨日油價小幅回落。1）供需回暖短期企穩(wěn)：全球減產(chǎn)啟動，需求逐漸回升。市場情緒修復(fù)，油價低位回升。2）中期謹(jǐn)防二次探底：需求最弱時候已過，但仍需較長時間復(fù)蘇。若期間庫存壓力無法緩解，短期漲幅過快可能導(dǎo)致油價再度承壓。3）長期有望逐漸回升：待疫情徹底消退經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇正常水平，油價有望迎來持續(xù)上行。4）原油出口減少，油輪運(yùn)費(fèi)回落；交割倉庫擴(kuò)容，注冊倉單增加。前期高企的內(nèi)外盤價差部分收斂回歸。

策略建議：短期企穩(wěn)回升，中期反彈拋空，長期低位買入。

風(fēng)險因素：疫情失控，系統(tǒng)風(fēng)險

瀝青：瀝青現(xiàn)貨提價，主力期價震蕩

邏輯：當(dāng)日石化瀝青價格上提，期價跟隨原油走弱，驅(qū)動溢價修復(fù)主要有兩個因素，一是目前煉廠利潤高企，煉廠開工有望延續(xù)上提；二是委內(nèi)瑞拉-中國出口原油量環(huán)比大增，馬瑞原油斷供預(yù)期修復(fù)驅(qū)動瀝青-原油溢價向下修復(fù)。四月瀝青供應(yīng)環(huán)比大增，高利潤有效驅(qū)動地?zé)挻蠓咸衢_工，但同時庫存快速去化需求增幅更加明顯，瀝青供需兩旺。

操作策略：月差正套

風(fēng)險因素：下行風(fēng)險：原油大幅下跌

燃料油：部分倉單注銷，兩地月差背離開始修復(fù)

邏輯：當(dāng)日中化興中倉單部分注銷，F(xiàn)u月差開始走強(qiáng)。但原油減產(chǎn)、各地?zé)拸S開工下降以及運(yùn)費(fèi)高位等因素導(dǎo)致亞太380供應(yīng)下降將決定裂解價差下行空間也有限；需求端BDI走低，巴西、澳洲鐵礦石發(fā)貨環(huán)比下降航運(yùn)需求較弱，但印度燃料油加工需求旺盛。Fu由于新加坡-寧波運(yùn)費(fèi)下跌、380貼水創(chuàng)記錄新低內(nèi)外盤價差收窄，此外Fu倉儲費(fèi)調(diào)整后月差大幅拉大與外盤明顯背離。

操作策略：空Fu2101-SC2101

風(fēng)險因素：上行風(fēng)險：原油大幅下跌

LPG：現(xiàn)貨價格淡季下調(diào)，LPG期價寬幅震蕩

邏輯：LPG合約今日價格震蕩回落。現(xiàn)貨市場方面，今日現(xiàn)貨華東、華中、及華南市場成交壓力明顯，地區(qū)平均庫存率均達(dá)到四成以上，高位接近50%，較前期均有一定提升。國內(nèi)煉廠平均庫存率連續(xù)三天呈現(xiàn)上行趨勢。盤面走勢來看，PG主力今日前期延續(xù)之前跌勢氛圍， PG主力在3326-3368區(qū)間震蕩，截至收盤并未有方向性突破，說明多空雙方對于11月遠(yuǎn)期合約旺季的看多心態(tài)與當(dāng)前現(xiàn)貨市場轉(zhuǎn)弱的氛圍的博弈并沒有明確的指導(dǎo)。原油減產(chǎn)對供應(yīng)面的影響，以及LPG傳統(tǒng)消費(fèi)淡季等影響因素是導(dǎo)致今日市場多空對峙的主要原因。后期來看，考慮到11月為LPG傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，LPG期價中長期走勢可能會震蕩偏強(qiáng)，不過上行幅度可能會受到外盤油價頹勢的壓制。

操作策略：短期觀望，中長期逢低謹(jǐn)慎偏多思路操作

風(fēng)險因素：原油價格大幅下跌

化工 

甲醇：供需壓力維持，甲醇偏弱對待為主

邏輯：昨日主力MA09合約抵抗式回調(diào)，短期在1700-1750區(qū)間受到支撐，目前支撐主要是海內(nèi)外復(fù)工預(yù)期刺激抄底需求，疊加短期的產(chǎn)銷倒掛支撐和05合約交割鎖定部分流動性，不過市場對復(fù)工預(yù)期依然偏謹(jǐn)慎，鎖定流動性是短期行為，因此整體支撐力度并不強(qiáng)，且甲醇中期基本面利空依然較為明顯，交易所信用倉單或陸續(xù)會釋放，國內(nèi)寶豐220萬噸甲醇臨近試車，海外busher和kimiya也將陸續(xù)試車，再加上海上滯港貨源較多，而需求卻鮮有增長點(diǎn)，供應(yīng)壓力仍只能靠高成本供應(yīng)縮量來解決，而目前甲醇生產(chǎn)利潤出現(xiàn)恢復(fù)，繼續(xù)反彈無疑會使得供應(yīng)彈性壓力釋放，因此甲醇價格短期仍是易跌難漲的。

操作策略：偏空思路對待

風(fēng)險因素：油價持續(xù)大漲，全球需求超預(yù)期恢復(fù)

尿素：供需壓力仍存，09合約謹(jǐn)慎偏弱

邏輯：5月11日尿素05和09合約分別為1645和1514元/噸，09盤面走弱再次受阻于1500一線，我們認(rèn)為主要是兩個，第一個就是累庫預(yù)期下，09合約仍有基差走弱預(yù)期，盤面仍大概率會強(qiáng)于現(xiàn)貨，第二個是1500一線或是平均成本，即使對接此次印標(biāo)價格，如果考慮到基差，盤面在1500附近也是合理的，這或表明盤面已反映部分預(yù)期。當(dāng)然從供需面去看，尿素階段性壓力依然較大，尿素日產(chǎn)再次回升，終端需求和預(yù)收都在下降，工廠庫存也看到逐步積累，因此現(xiàn)貨壓力持續(xù)增大是大概率事件。盡管09合約預(yù)期要強(qiáng)于現(xiàn)貨，但現(xiàn)貨陰跌的情況下，09合約預(yù)計難反彈，因此仍存在繼續(xù)考驗1500一線支撐的可能性。

操作策略：反彈拋空，繼續(xù)關(guān)注1500附近支撐

風(fēng)險因素：成本大幅下降，現(xiàn)貨超預(yù)期大幅下跌

LLDPE：宏觀氛圍尚未轉(zhuǎn)空，矛盾或仍有積累空間

邏輯：L震蕩走弱，一方面是石化庫存又積累到比較高的水平，且自身后續(xù)還有進(jìn)口增加的預(yù)期，另一方面也是受到PP大跌的影響。短期來看，我們維持震蕩的觀點(diǎn)，累庫壓力確實(shí)將趨于上升，但宏觀復(fù)蘇的預(yù)期也會增加市場對庫存的容忍度，并且目前的現(xiàn)貨壓力也仍不算高。

操作策略：觀望

上行風(fēng)險：海外疫情結(jié)束、原油價格大幅上漲、進(jìn)口推遲

下行風(fēng)險：海外復(fù)工預(yù)期落空、原油價格回落

PP：預(yù)期暫時轉(zhuǎn)弱，短線難有亮眼表現(xiàn)

邏輯：PP大幅回落，主要是在交易纖維排產(chǎn)轉(zhuǎn)回拉絲導(dǎo)致標(biāo)品供應(yīng)壓力回升的預(yù)期。我們判斷PP目前的狀態(tài)是估值不算高，但短期向下驅(qū)動稍強(qiáng)，壓力的主要來源包括纖維料隱性庫存有待消化、進(jìn)口到港將逐漸增多、以及下游需求疲軟，因此短線或難有亮眼表現(xiàn)。

操作策略：觀望

上行風(fēng)險：口罩需求堅挺、進(jìn)口推遲

下行風(fēng)險：全球疫情結(jié)束、原油價格回落

苯乙烯：去利潤將繼續(xù)展開，短期或延續(xù)弱勢表現(xiàn)

邏輯：短期觀點(diǎn)延續(xù)偏空，由于4月國內(nèi)生產(chǎn)檢修集中與中下游補(bǔ)庫積極，苯乙烯供需過剩的矛盾前期得以隱藏，不過在5月檢修恢復(fù)以及進(jìn)口壓力集中凸顯后，供應(yīng)壓力正越來越難以被需求所消化，隨著天氣轉(zhuǎn)熱，高庫存壓力會逐漸凸顯，目前利潤依然不低。除此之外，上游純苯價格也存在擠壓空間，由于價格位于全球高地吸引了大量進(jìn)口，近兩月純苯庫存已由歷史低位升至歷史高位，據(jù)聞已接近滿罐。

操作策略：逢高偏空操作

上行風(fēng)險：海外疫情結(jié)束、原油價格大幅上漲

下行風(fēng)險：海外復(fù)工預(yù)期落空、原油價格回落

乙二醇：價格回調(diào)，逢低買入

邏輯：庫存繼續(xù)累積，但是邊際明顯放緩。首先，國內(nèi)裝置檢修規(guī)模維持在高位，5月份國內(nèi)產(chǎn)量預(yù)計較4月份增長有限；其次，進(jìn)口預(yù)計階段性放緩，一方面是來自國內(nèi)港口庫容的因素，另一方面國外檢修裝置規(guī)模也在增加。

操作策略：MEG價格繼續(xù)回落，但預(yù)計短期價格下調(diào)空間有限，仍以做多思路為主，建議3400~3500元/噸區(qū)間附近入場；價差方面，看好9月與1月合約價差繼續(xù)走低機(jī)會。

風(fēng)險因素：MEG檢修不及預(yù)期影響、港口拋售壓力。

PTA：短期低位震蕩

邏輯：開工率維持在高位，庫存仍將繼續(xù)累積，施壓PTA現(xiàn)貨以及期貨近月合約價格。遠(yuǎn)期合約出于對需求恢復(fù)以及成本抬升的預(yù)期，在價格上相對較強(qiáng)；同時，遠(yuǎn)期的高升水也支持了現(xiàn)貨庫存向期貨端的轉(zhuǎn)移，同時，也有利于期貨向遠(yuǎn)月的移倉。

操作策略：基本面弱勢情況下，價格短期低位波動?？缙诜矫?，看好9月與1月合約價差繼續(xù)走低機(jī)會。

風(fēng)險因素：原油價格上漲、PX供給調(diào)整。

橡膠：國內(nèi)汽車數(shù)據(jù)大幅增長，橡膠預(yù)期氛圍回暖

邏輯：橡膠期貨昨日盤面橫向整理為主。消息面看，國內(nèi)4月的商用車銷量數(shù)據(jù)大幅增長，尤其是重卡的銷量。本周，此前五一放假的半鋼胎企業(yè)大多數(shù)已經(jīng)復(fù)產(chǎn)。因此短期的需求面看一方面終端數(shù)據(jù)有支撐，另一方面階段下游開工有回升，形成了相對偏樂觀的氛圍。供應(yīng)端來看，Anrpc統(tǒng)計的4月數(shù)據(jù)顯示出同比產(chǎn)量下滑8%，但是從1~4月的累計供應(yīng)的變化情況與全球的需求下滑對比，供應(yīng)在前4個月依舊相對偏高。整體累計同比下滑幅度也不大。而中國與泰國目前來看，5月底全面開工的預(yù)期較為濃烈。因此在整個終端需求還有所反復(fù)而供應(yīng)能力充足，且?guī)齑嫫叩拇蟊尘跋?，天然橡膠沒有單邊趨勢上漲的顯著驅(qū)動。預(yù)計將維持在低位水平上寬幅震蕩，但是需求的階段好轉(zhuǎn)，會使得底部有所抬升。短期走勢范圍RU09合約在9900-10600。NR07合約在8250-8720。區(qū)間內(nèi)低吸。

操作策略：短期走勢范圍RU09合約在9900-10600。NR07合約在8250-8720。區(qū)間內(nèi)低吸。

風(fēng)險因素：疫情再度惡化；原油大跌；海外訂單遲遲沒有復(fù)蘇

紙漿：紙漿走勢僵持，維持反彈拋空

邏輯：紙漿期貨以及現(xiàn)貨走勢偏僵，雖然盤中呈現(xiàn)了相對的偏弱走勢，但是實(shí)際以價格重心來看近兩周并沒有特別顯著的變化。近階段的期貨供需相對偏弱。下游產(chǎn)品價格在不斷下跌，尤其是文化紙在3月后出現(xiàn)了近20%的暴跌。下游產(chǎn)品的價格暴跌使得紙廠并沒有明顯的動能去囤貨以及采購，因此需求轉(zhuǎn)弱。而外盤漿廠的提價又被取消。3月以來的持續(xù)去庫在近兩周出現(xiàn)了明顯的暫停。當(dāng)前的紙漿期現(xiàn)貨受到終端需求較差的拖累較為明顯。盤面的持續(xù)偏弱，除了供需面因素之外，還有一部分的倉單注銷帶來的壓力。盤面角度，由于持續(xù)性的下跌后存在反彈需求，目前反彈壓力位在4560~4590點(diǎn)。反彈拋空。

操作策略：反彈拋空，關(guān)注4560~4590一帶壓力區(qū)域。

風(fēng)險因素：疫情好轉(zhuǎn)，全球需求復(fù)蘇；供應(yīng)超預(yù)期縮減；漿廠繼續(xù)大幅提價

有色金屬 

銅觀點(diǎn)：信貸數(shù)據(jù)超預(yù)期，銅價偏強(qiáng)震蕩

邏輯：昨日滬銅沖高回落，中國央行公布4月信貸數(shù)據(jù)均好于預(yù)期，流動性寬松對金屬價格有利。當(dāng)前處于消費(fèi)修復(fù)的時點(diǎn)，南美礦山開采及運(yùn)輸遭遇沖擊，TC持續(xù)下行，給銅帶來支撐。各國為托底經(jīng)濟(jì)，宏觀上利空因素較少，市場已經(jīng)在關(guān)注并交易海外經(jīng)濟(jì)重啟，銅價維持偏強(qiáng)的勢頭，但疫情反復(fù)會加劇銅價波動。

操作建議：多單注意保護(hù)利潤，滾動做多；

風(fēng)險因素：海外疫情變動超預(yù)期；銅礦輸出變動不及預(yù)期

鋁觀點(diǎn)：去庫持續(xù)，短端鋁價卷土重來

邏輯：昨日滬鋁再次一枝獨(dú)秀，印證《如何應(yīng)對罕見的原鋁進(jìn)口窗口》中提及的滬鋁總體回調(diào)深度有限的判斷。4月國內(nèi)消費(fèi)恢復(fù)疊加前期擠壓訂單的生產(chǎn)，4月表觀消費(fèi)高達(dá)10%， 5月環(huán)比消費(fèi)減弱但同比仍保持增長保障鋁去庫的格局，特別對短端的價格構(gòu)成支撐。但是，鋁價主力月及遠(yuǎn)端價格受到進(jìn)口及新增投產(chǎn)的抑制，特別是LME鋁的抑制，LME鋁價爬坡的節(jié)奏成為影響滬鋁短期空間的關(guān)鍵因素之一。

操作建議：短線交易，關(guān)注內(nèi)外正套機(jī)會。

風(fēng)險因素：海外疫情防反復(fù)；下游訂單斷層

鋅觀點(diǎn)：鋅錠庫存暫時小幅回升，滬鋅期價有效突破萬七關(guān)口可期

邏輯：中國4月社融、信貸等數(shù)據(jù)表現(xiàn)仍好于預(yù)期，有望對市場情緒繼續(xù)形成支撐。我們對于鋅基本面仍謹(jǐn)慎樂觀。二季度以來國內(nèi)鋅消費(fèi)的回歸表現(xiàn)較佳，5、6月海外消費(fèi)也有望開始緩慢恢復(fù)。另礦供應(yīng)端收緊趨勢暫未改變，并開始對國內(nèi)冶煉形成傳導(dǎo)，5-6月國內(nèi)冶煉檢修動作將擴(kuò)大。故節(jié)后由于進(jìn)口鋅流入以及下游補(bǔ)庫略有放緩，國內(nèi)鋅錠庫存暫時小幅回升，但中期去化趨勢有望延續(xù)。此外，海外冶煉檢修的情況也值得關(guān)注?？偟膩砜矗瑴\期價有效突破萬七關(guān)口可期，中期鋅價修復(fù)反彈趨勢暫未改變。

操作建議：鋅多單持有；鋅內(nèi)外正套機(jī)會參與；滬鋅買近月賣遠(yuǎn)月參與

風(fēng)險因素：宏觀情緒明顯變動，海外疫情變動超預(yù)期

鉛觀點(diǎn)：等待矛盾累積，鉛價暫時低位震蕩

邏輯：國內(nèi)電池消費(fèi)仍相對低迷，現(xiàn)階段下游蓄電池開工穩(wěn)中小幅下調(diào)，近期可關(guān)注電池出口緩慢恢復(fù)的可能。同時，廢電瓶供應(yīng)限制階段性有所緩解，5月中旬開始再生鉛開工有望進(jìn)一步回升。再生鉛供應(yīng)略為趨松，再生鉛對原生鉛貼水小幅擴(kuò)大。鉛錠庫存尚處于低位，加上06合約持倉量較高，支撐滬鉛期價的近月端表現(xiàn)，但國內(nèi)下游的走弱預(yù)期壓制其價格表現(xiàn)。預(yù)計短期滬鉛期價或低位震蕩，上方60日均線的壓力仍在體現(xiàn)。

操作建議：滬鉛遠(yuǎn)月輕倉空單持有

風(fēng)險因素：海外疫情變動超預(yù)期

鎳觀點(diǎn)：菲律賓鎳礦開始裝船，滬鎳短期震蕩偏強(qiáng)

邏輯：滬鎳成交量上漲，多空博弈比較激烈，目前菲律賓鎳礦主產(chǎn)地裝船鎳礦約38萬噸，預(yù)報裝船225萬噸，鎳礦供應(yīng)將逐步恢復(fù)，預(yù)計下旬將運(yùn)輸?shù)絿鴥?nèi)，目前海外鎳礦商挺價意愿較強(qiáng)，鎳價下方獲支撐，5月不銹鋼排產(chǎn)量有較大增長，下游需求繼續(xù)增肌，印尼鎳鐵陸續(xù)投產(chǎn)，5月鎳鐵進(jìn)口也將會恢復(fù)增長，形成利空，綜合認(rèn)為，滬鎳震蕩偏強(qiáng)。中期來看，全球經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，需求好轉(zhuǎn)帶動鎳價上行逐步修復(fù)，由于2020年鎳供給整體保持過剩狀態(tài)，上方修復(fù)空間有限。

操作建議：謹(jǐn)慎多單持有，關(guān)注內(nèi)外正套機(jī)會

風(fēng)險因素：海外疫情變動超預(yù)期

不銹鋼觀點(diǎn)：下游需求持續(xù)向好，不銹鋼震蕩偏強(qiáng)

邏輯：一方面原料價格仍然會堅挺，支撐不銹鋼價格，當(dāng)前不銹鋼期價基本能夠覆蓋大部分企業(yè)現(xiàn)金成本，若價格再大幅上行，不銹鋼廠商出貨意愿會增強(qiáng)，廠家之間漲價信號傳遞的有效性會減弱，不過目前終端需求向好，汽車銷量基本恢復(fù)正常，房地產(chǎn)也改善明顯，目前不銹鋼去庫持續(xù)性較好，預(yù)計短期不銹鋼價震蕩偏強(qiáng)。中期來看，國內(nèi)需求復(fù)蘇持續(xù)，下游去庫完成，加上歐美經(jīng)濟(jì)重啟，不銹鋼出口逐步恢復(fù)，需求的恢復(fù)疊加企業(yè)盈利的修復(fù)將帶動不銹鋼價格上行。

操作建議：謹(jǐn)慎多單持有；

風(fēng)險因素：海外疫情變動超預(yù)期

貴金屬：社融同比上揚(yáng)，白銀難言樂觀

邏輯：4月社會融資規(guī)模增量為3.09萬億元，比上年同期多1.42萬億元。對沖疫情人民銀行在4月加大融資規(guī)模助力經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。在經(jīng)歷了4月相對集中的復(fù)工復(fù)產(chǎn)小高潮后，總需求大概率將向均值回歸，所以工業(yè)供需屬性更強(qiáng)的白銀難言樂觀，短期上方空間或?qū)⒂邢蕖?/p>

操作建議：觀望

風(fēng)險因素：避險情緒VIX指數(shù)步入20以下

農(nóng)產(chǎn)品 

油脂觀點(diǎn)：油脂供應(yīng)充裕 上行動力匱乏

邏輯：供應(yīng)端，馬來棕油步入增產(chǎn)周期。大豆靜態(tài)供應(yīng)充裕，政府投放儲備保障供應(yīng)。菜籽供應(yīng)依然受限，菜油供應(yīng)有限。需求端，原油價格低位，不利于生柴需求；各國限制行動措施，不利于食用油消費(fèi)。國內(nèi)疫情近尾聲，餐飲業(yè)逐步恢復(fù)，海外疫情升級。短期內(nèi)，為控制疫情及減少經(jīng)濟(jì)沖擊，產(chǎn)區(qū)政策多變。綜上所述，油脂處于低價區(qū)，疫情打亂供需節(jié)奏，油脂或波動加劇。關(guān)注政策變化。

操作建議：豆系做空油粕比繼續(xù)持有

風(fēng)險因素：疫情、印度馬來爭端、蝗災(zāi)

蛋白粕觀點(diǎn)：進(jìn)口大豆大量到港，油廠開機(jī)率回升

邏輯：供應(yīng)端，4月大豆進(jìn)口量同比下降，不過鑒于3、4月巴西對華出口創(chuàng)歷史記錄，未來幾個月大豆到港量巨大，6月到港預(yù)報超1000萬噸。美國大豆播種同比大幅加快，但出口欠佳。美國疫情升級導(dǎo)致多家肉食加工企業(yè)停工，美豆壓榨料下滑，施壓美豆價格。而疫情對巴西港口和美豆新作種植的可能影響被淡化。菜籽進(jìn)口量仍偏低。需求端，豬肉價格持續(xù)回調(diào)，同時母豬、仔豬價格仍居高不下，侵蝕養(yǎng)殖利潤，打擊補(bǔ)欄積極性。按照能繁母豬-生豬出欄時間算，二季度生豬出欄大概率環(huán)比走低。不過8月份后環(huán)比預(yù)增，利于豆粕消費(fèi)增長。總體上，蛋白粕市場短期將供過于求，壓力明顯，中長期看，養(yǎng)殖修復(fù)大趨勢已定，下有支撐。期價近弱遠(yuǎn)強(qiáng)，短期有回調(diào)壓力，長期看或震蕩走強(qiáng)。

操作建議：期貨：做空基差；期權(quán)：做空波動率

風(fēng)險因素：北美大豆播種受阻；下游養(yǎng)殖恢復(fù)超預(yù)期

白糖觀點(diǎn)：4月銷售同比繼續(xù)下降

邏輯：短期來看，鄭糖已經(jīng)跌破廣西生產(chǎn)成本，已經(jīng)消化了大部分利空因素，后期需要關(guān)注消費(fèi)情況，我們一直強(qiáng)調(diào)，消費(fèi)的疲弱可能會持續(xù)，供需正從偏緊向偏寬松轉(zhuǎn)變。關(guān)稅政策臨近，降低關(guān)稅為大概率事件，靜待關(guān)稅政策落地。外盤方面，疫情向全球蔓延，原油低位，巴西疫情有加劇態(tài)勢，原糖短期預(yù)計維持弱勢；巴西方面，新榨季開啟，各機(jī)構(gòu)紛紛上調(diào)巴西產(chǎn)量，預(yù)計全球缺口或大幅下降；印度方面，產(chǎn)量下降，出口可能不及預(yù)期，庫存較大。    

操作建議：觀望。

風(fēng)險因素：進(jìn)口政策變化、走私增加、拋儲   

棉花觀點(diǎn)：鄭棉底部明朗 需求擔(dān)憂仍存

邏輯：供應(yīng)端，美種播種穩(wěn)步推進(jìn)；印度MSP收購進(jìn)度較快；新疆棉花播種近尾聲。需求端，USDA持續(xù)調(diào)低全球棉花消費(fèi)量；中國疫情或接近尾聲，海外疫情逐步進(jìn)入高峰期，紡織服裝內(nèi)需及出口有待觀察；鄭棉倉單+預(yù)報整體趨減，下游紗線價格趨弱。綜合分析，全球經(jīng)濟(jì)面臨疫情考驗，內(nèi)需及外銷訂單憂慮增加，宏觀對沖與產(chǎn)業(yè)孱弱矛盾，鄭棉或震蕩筑底。關(guān)注政策支持及疫情發(fā)展。

操作建議：期貨長線多單輕倉持有，期權(quán)觀望

風(fēng)險因素：疫情，棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險

玉米及其淀粉觀點(diǎn)：臨儲拍賣傳聞再起，期價向下修正

邏輯：供應(yīng)端，目前糧源基本控制在議價能力較強(qiáng)的貿(mào)易商手中，企業(yè)低庫存加臨儲政策遲遲不落地，貿(mào)易商惜售挺價，5月6日高速重啟收費(fèi)，考慮運(yùn)輸成本抬升，貿(mào)易商惜售情緒有所松動，表現(xiàn)為深加工企業(yè)到車輛增加。需求端，三月飼料銷量環(huán)比增加，需求環(huán)比向好，飼料企業(yè)多隨采隨用；深加工方面，低利潤，需求增量不足，剛需猶存，原料高價抑制開機(jī)率，季節(jié)性。我們認(rèn)為當(dāng)前市停機(jī)提前抑制需求。當(dāng)下市場的核心關(guān)注點(diǎn)還是臨儲拍賣，包括周拍量，底價，起拍時間，市場傳聞最廣的是延續(xù)去年底價，周拍量傳言有差異，按傳聞估計，拍賣糧價格遠(yuǎn)低于當(dāng)前現(xiàn)貨價格，若傳言證實(shí)，期價或向下修正，再者近期傳進(jìn)口2000萬噸玉米增加儲備，我們傾向進(jìn)口大概率進(jìn)儲備預(yù)計對供應(yīng)端影響有限，但當(dāng)前玉米內(nèi)外價差擴(kuò)大，需關(guān)注后期是否通過進(jìn)口調(diào)控市場。再者倉單激增一定反映了囤糧貿(mào)易商對當(dāng)前價格謹(jǐn)慎的看法，預(yù)計期價延續(xù)高位震蕩。

策略建議：期貨：觀望，期權(quán)：觀望

風(fēng)險因素：非瘟疫情利空玉米消費(fèi)，進(jìn)口增加沖擊，利空價格；種植期天氣炒作，利多價格