宏觀策略 

CPI繼續(xù)回落，PPI通縮加劇。2020年4月份，CPI同比上漲3.3％。其中，食品價格上漲14.8％，非食品價格上漲0.4％；消費品價格上漲4.7％，服務(wù)價格上漲0.9％。1-4月平均，CPI比去年同期上漲4.5％。受疫情和國際大宗商品價格持續(xù)下降等因素影響，PPI繼續(xù)走低。受國際原油價格大幅度下跌影響，石油相關(guān)行業(yè)產(chǎn)品價格降幅繼續(xù)擴大。其中，石油和天然氣開采業(yè)價格下降35.7%，擴大18.7個百分點；石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)價格下降9.0%，擴大1.2個百分點；化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)價格下降3.0%，擴大1.6個百分點。

國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會公布第二批對美加征關(guān)稅商品第二次排除清單。根據(jù)《國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會關(guān)于試行開展對美加征關(guān)稅商品排除工作的公告》（稅委會公告〔2019〕2號），經(jīng)國務(wù)院批準，國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會公布第二批對美加征關(guān)稅商品第二次排除清單，對第二批對美加征關(guān)稅商品，第二次排除其中部分商品，自2020年5月19日至2021年5月18日，不再加征我為反制美301措施所加征的關(guān)稅。對已加征的關(guān)稅稅款予以退還，相關(guān)進口企業(yè)應(yīng)自排除清單公布之日起6個月內(nèi)按規(guī)定向海關(guān)申請辦理。第二批對美加征關(guān)稅的其余商品，暫不予排除。

國務(wù)院促進中小企業(yè)發(fā)展工作領(lǐng)導(dǎo)小組第六次會議召開。會議認為，加大金融對市場主體的支持。總量政策要注重結(jié)構(gòu)化取向，提高專業(yè)性，用好信用貸款、融資擔保、政策性貸款、貼息、應(yīng)收賬款融資、產(chǎn)業(yè)鏈融資等各類政策工具，努力滿足中小企業(yè)資金需求。要加快中小銀行充實資本金，加大股權(quán)、債券市場對中小企業(yè)發(fā)展的支持。

央行：一季度宏觀杠桿率的回升，是逆周期政策支持實體經(jīng)濟復(fù)工復(fù)產(chǎn)的體現(xiàn)。在疫情防控常態(tài)化前提下，逆周期政策的制定應(yīng)對疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展做統(tǒng)籌考慮，把更好支持實體經(jīng)濟恢復(fù)發(fā)展放到更加突出位置，同時，做好金融風(fēng)險防控。在這個過程中，當前應(yīng)當允許宏觀杠桿率有階段性的上升，擴大對實體經(jīng)濟的信用支持，這主要是為了有效推進復(fù)工復(fù)產(chǎn)，這實際上為未來更好地保持合理的宏觀杠桿率水平創(chuàng)造了條件。雖然一季度宏觀杠桿率顯著回升，但只是階段性的。特別是逆周期政策支持實體經(jīng)濟復(fù)工復(fù)產(chǎn)取得顯著成效，向?qū)嶓w經(jīng)濟傳導(dǎo)效率明顯提升，生產(chǎn)秩序加快恢復(fù)。人民銀行對全國1萬家實體企業(yè)的調(diào)查顯示，4月末，工業(yè)生產(chǎn)基本修復(fù)到位，服務(wù)業(yè)開工率持續(xù)回升，97.5%的企業(yè)已復(fù)產(chǎn)，超半數(shù)工業(yè)企業(yè)設(shè)備利用率已達到或超過上年二季度平均水平。

美國公布4月通脹數(shù)據(jù)。美國4月未季調(diào)CPI年率(%)前值為1.5，預(yù)測值為0.4，公布值為0.3。4月未季調(diào)核心CPI年率(%)前值為2.1，預(yù)測值為1.7，公布值為1.4，創(chuàng)歷史最大跌幅。

金融期貨

期指：反復(fù)但不改上修態(tài)勢

邏輯：受賬戶出借限制、B股大跌影響，A股早盤呈現(xiàn)出虧錢效應(yīng)，但午后伴隨科技股回暖（貿(mào)易消息提振），主要指數(shù)收復(fù)部分失地。但整體來看，市場情緒偏弱，一方面股指期貨貼水整體擴大，另一方面首板股出現(xiàn)了一定的虧錢效應(yīng)，在量能并未明顯放大的背景下，顯示資金追漲熱情稍低。同時結(jié)合4月信貸數(shù)據(jù)以及通脹數(shù)據(jù)，宏觀指標顯示資金流入實體，但內(nèi)需修復(fù)的進程仍需觀察，寬信用傳導(dǎo)至業(yè)績修復(fù)仍需一段時間，而在內(nèi)需改善被證實之前，市場反彈的空間會受到一定程度上的限制。對于后市，仍持謹慎樂觀的看法，復(fù)工復(fù)產(chǎn)邏輯尚未證偽，指數(shù)回調(diào)空間有限，不妨續(xù)持多單，靜待兩會前利好政策落地，合約方面重點關(guān)注IC。

操作建議：多單持有

風(fēng)險因子：1）海外復(fù)工偏慢；2）美股調(diào)整

股指期權(quán)：實值認購參與趨勢做多，波動率料維持震蕩

邏輯：昨日A股市場呈現(xiàn)V型走勢，收盤時表現(xiàn)相對較穩(wěn)，在標的偏穩(wěn)運行的背景下，期權(quán)市場成交規(guī)模持續(xù)萎縮，期權(quán)隱含波動率止跌小漲。雖然各期權(quán)市場加權(quán)隱含波動率有小幅回升，但分開來看，認購期權(quán)隱含波動率有所下跌，認沽期權(quán)隱含波動率明顯上漲，期權(quán)合成貼水再度擴大，市場整體情緒仍偏防守。短期來看，由于兩會的平穩(wěn)預(yù)期，疊加期權(quán)市場成交持續(xù)冷清，預(yù)計隱含波動率仍將維持當前的震蕩態(tài)勢。在市場低隱波以及認購期權(quán)仍較便宜的背景下，短期趨勢偏多的交易建議仍以認購買權(quán)進行，或繼續(xù)持有牛市價差組合，避免市場短期波動率變化帶來的擾動。

操作建議：認購買權(quán)或牛市價差策略續(xù)持

風(fēng)險因子：1）期權(quán)市場熱度持續(xù)萎縮

期債：債市超跌反彈，關(guān)注跨期價差收斂

邏輯：昨日T、TF、TS2006分別上漲0.26%、0.11%、0%，債市情緒有所修復(fù)。昨日早盤期債在無明顯利好的情況下高開高走，主要因為在連續(xù)下跌之后目前的價格對買盤的吸引力增加。昨日上午公布的CPI及PPI數(shù)據(jù)均明顯低于預(yù)期，價格的弱勢從側(cè)面印證疫情對需求的抑制仍較為明顯。我們預(yù)計豬價回落將推動5月CPI同比降至3.0%以下，這會使得貨幣寬松的掣肘進一步減輕。在當前的經(jīng)濟背景下，央行仍需維持較為寬松的資金面，專項債放量發(fā)行大概率會有降準等措施配合，債市總體震蕩。當前跨期價差處于歷史高位，未來可能伴隨當季合約多頭移倉或平倉行為以及后期市場情緒回暖帶動遠月價格修復(fù)而回落。投資者可適當博弈當前已經(jīng)超過1元的TF合約跨期價差收斂的交易。趨勢策略繼續(xù)觀望，曲線做陡部分止盈，基差收斂持有。

操作建議：趨勢策略觀望，博弈TF跨期價差收斂，曲線做陡部分止盈，基差收斂持有

風(fēng)險因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）財政超大力度擴張

黑色建材 

鋼材：供需兩旺延續(xù)，鋼價寬幅震蕩

邏輯：杭州螺紋3550元/噸。隨著前期高爐檢修復(fù)產(chǎn)，鐵水產(chǎn)量仍有回升空間，同時轉(zhuǎn)爐廢鋼添加量逐步回升，螺紋產(chǎn)量將進一步恢復(fù)；旺季趕工需求仍在延續(xù)，帶動庫存快速去化，短期對鋼價形成較強支撐，長期來看，一季度地產(chǎn)開工走弱將導(dǎo)致后續(xù)用鋼強度下降，而基建發(fā)力的作用也正在逐步顯現(xiàn)，將對沖一部分地產(chǎn)端減量。隨著淡季臨近，后期鋼價面臨季節(jié)性回落，短期內(nèi)可繼續(xù)考慮逢高做空，但因基建超預(yù)期，全年來看將抬升鋼材的估值，市場將進入寬幅震蕩格局，往下回落的幅度低于此前預(yù)期。

操作建議：區(qū)間操作與逢高做空相結(jié)合

風(fēng)險因素：基建對鋼材需求的帶動不及預(yù)期（下行風(fēng)險）；經(jīng)濟政策大幅超預(yù)期（上行風(fēng)險）

鐵礦：四大礦山發(fā)運回落，期現(xiàn)價格維持震蕩

邏輯：目前鐵礦需求端疏港仍然較強，鋼廠增產(chǎn)意愿較高，供應(yīng)端四大礦山發(fā)運由于檢修開始回落，二季度同比難再有增量，短期港口庫存難以大幅回升，鐵礦仍處于供需偏緊格局。但疫情對全球需求影響仍在，四大礦山發(fā)貨下半年發(fā)運仍將回升，長期看鐵礦石大概率重回寬松格局，中短期操作須重點關(guān)注下游成材去庫速度。

操作建議：區(qū)間操作與逢高做空相結(jié)合

風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟不及預(yù)期（下行風(fēng)險）；鐵水產(chǎn)量保持堅挺、政策刺激超預(yù)期（上漲風(fēng)險）

焦炭：供需兩旺持續(xù)，焦炭震蕩運行

邏輯：昨日焦炭現(xiàn)貨穩(wěn)中偏強運行，港口準一價上漲至1730元/噸，河北焦化廠醞釀第二輪提漲。近期焦炭產(chǎn)量、鐵水產(chǎn)量均保持增長，且鐵水產(chǎn)量增幅大于焦炭，焦炭供需兩旺。在焦煤價格下跌后，焦化廠利潤已修復(fù)。由于終端需求旺盛，鐵水產(chǎn)量保持高位，對焦炭價格予以支撐，焦煤在供給端擾動下，也有趨穩(wěn)跡象，成材及原料的正循環(huán)對焦炭有帶動明顯，短期建議以區(qū)間震蕩思路對待。

操作建議：區(qū)間操作與逢高做空相結(jié)合

風(fēng)險因素：終端需求超預(yù)期（上行風(fēng)險）；焦煤成本坍塌（下行風(fēng)險）

焦煤：供給端擾動不斷，焦煤超跌反彈

邏輯：昨日國內(nèi)焦煤現(xiàn)貨偏穩(wěn)運行，當前國內(nèi)焦煤產(chǎn)量較高，煤礦庫存累積，山西停產(chǎn)煤礦多數(shù)為動力煤。進口方面，近期蒙煤通關(guān)量增多，海外高爐雖為復(fù)產(chǎn)，但存在復(fù)產(chǎn)預(yù)期，國內(nèi)進口意愿較強，疊加澳洲煤礦爆炸的停產(chǎn)擾動，海運煤價格超跌后趨穩(wěn)。而國內(nèi)焦化廠、鋼廠提產(chǎn)，焦煤實際需求較好。受供給端擾動及黑色整體帶動，昨日期價大幅反彈。整體來看，5月份終端需求旺盛，下游焦炭提漲落地，焦煤供給端也有擾動，短期內(nèi)焦煤或趨穩(wěn)， 建議以區(qū)間震蕩思路對待。

操作建議：區(qū)間操作與逢高做空相結(jié)合

風(fēng)險因素：海外復(fù)工復(fù)產(chǎn)超預(yù)期（上行風(fēng)險）；進口政策放松（下行風(fēng)險）

動力煤觀點：需求持續(xù)改善，現(xiàn)貨企穩(wěn)反彈

邏輯：受宏觀預(yù)期與需求好轉(zhuǎn)提振，終端對未來需求悲觀預(yù)期有所好轉(zhuǎn)，疊加前期價格連續(xù)下跌，絕對價格已創(chuàng)近3年來新低，低位價格與利好雙重影響下，終端啟動低位補庫存進程，港口拉運大幅增加，庫存出現(xiàn)連續(xù)下降，市場價格有所穩(wěn)定。但淡季市場仍在持續(xù)，需求持續(xù)性仍然存疑，終端補庫在本就庫存高位下實際可補充空間有限，且大礦長協(xié)大幅降價限制價格波動空間，預(yù)計中短期內(nèi)市場反彈空間有限。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：進口政策收緊（上行風(fēng)險）；需求復(fù)蘇不及預(yù)期（下行風(fēng)險）

能源

原油：供減需增過渡期，油價低位續(xù)震蕩

邏輯：昨日油價小幅回落。沙特、科威特、阿聯(lián)酋承諾六月將擴大減產(chǎn) 100、8、10萬桶/日以提振中期油價復(fù)蘇，短期需求疲弱壓力下油價維持低位震蕩。1）供需回暖短期企穩(wěn)：全球減產(chǎn)啟動，需求逐漸回升。市場情緒修復(fù)，油價低位回升。2）中期謹防二次探底：需求最弱時候已過，但仍需較長時間復(fù)蘇。若期間庫存壓力無法緩解，短期漲幅過快可能導(dǎo)致油價再度承壓。3）長期有望逐漸回升：待疫情徹底消退經(jīng)濟復(fù)蘇正常水平，油價有望迎來持續(xù)上行。4）原油出口減少，油輪運費回落；交割倉庫擴容，注冊倉單增加。前期高企的內(nèi)外盤價差部分收斂回歸。

策略建議：短期企穩(wěn)回升，中期反彈拋空，長期低位買入。

風(fēng)險因素：疫情失控，系統(tǒng)風(fēng)險

瀝青：倉單注冊期價承壓下跌，基差上漲

邏輯：當日中油高富倉單注冊28800噸，期價承壓下跌，基差走強。目前瀝青結(jié)構(gòu)在現(xiàn)貨帶動下有概率正向修復(fù)，四月瀝青供應(yīng)環(huán)比大增，高利潤有效驅(qū)動地?zé)挻蠓咸衢_工，但同時庫存快速去化需求增幅更加明顯，瀝青供需兩旺，后期需關(guān)注瀝青需求的真實情況。

操作策略：月差正套

風(fēng)險因素：下行風(fēng)險：原油大幅下跌

燃料油：倉單注冊期價承壓下跌，月差走強

邏輯：當日48490噸倉單在大鼎、海洋兩家注冊，期價承壓下行，但月差開始走強。原油減產(chǎn)、各地?zé)拸S開工下降以及運費高位等因素導(dǎo)致亞太380供應(yīng)下降將決定裂解價差下行空間也有限；需求端BDI走低，巴西、澳洲鐵礦石發(fā)貨環(huán)比下降航運需求較弱，但印度燃料油加工需求旺盛。Fu由于新加坡-寧波運費下跌、380貼水創(chuàng)記錄新低內(nèi)外盤價差收窄，此外Fu倉儲費調(diào)整后月差大幅拉大與外盤明顯背離。

操作策略：空Fu2101-SC2101

風(fēng)險因素：上行風(fēng)險：原油大幅下跌

LPG：國際油價震蕩回落，LPG期價寬幅震蕩

邏輯：LPG合約今日價格震蕩偏弱。沙特宣布在6月額外減產(chǎn)百萬桶對市場有所提振，但全球儲油剩余庫容緊張及多地疫情存在二次爆發(fā)風(fēng)險令油價承壓，國際油價震蕩回落。煉廠產(chǎn)量持續(xù)增加，需求依舊未恢復(fù)至去年同比水平，價格處于近期低位。分地區(qū)來看，華東現(xiàn)貨市場民用氣價格穩(wěn)中有跌，華南市場民用氣價格企穩(wěn)為主。5月CP大幅上漲，華南、華東碼頭進口氣受成本支撐續(xù)跌意愿不強。后期來看，考慮到11月為LPG傳統(tǒng)消費旺季，LPG期價中長期走勢可能會震蕩偏強，不過上行幅度可能會受到外盤油價頹勢的壓制。

操作策略：短期觀望，中長期逢低謹慎偏多思路操作

風(fēng)險因素：原油價格大幅下跌

化工 

甲醇：甲醇短期或有反復(fù)，但中期仍謹慎偏弱

邏輯：昨日主力MA09合約抵抗式回調(diào)，在1700-1750區(qū)間受到支撐，目前支撐主要是海內(nèi)外復(fù)工預(yù)期和原油堅挺支撐，疊加產(chǎn)銷倒掛和產(chǎn)區(qū)價格偏穩(wěn)支撐，以及05合約交割鎖定部分流動性，不過考慮到海外疫情仍有反復(fù)，持續(xù)恢復(fù)偏謹慎，且其他支撐都偏短期，因此短期支撐我們偏謹慎對待；而甲醇中期基本面利空依然明顯，交易所信用倉單預(yù)計陸續(xù)增多，緩解倉庫交割支撐，且國內(nèi)寶豐220萬噸甲醇臨近試車，海外busher和kimiya也將陸續(xù)試車，再加上海上滯港貨源較多，而需求卻鮮有增長，目前供應(yīng)壓力仍只能靠高成本供應(yīng)縮量來解決，而目前甲醇生產(chǎn)利潤恢復(fù)，繼續(xù)反彈無疑會使得供應(yīng)彈性壓力釋放，因此甲醇價格短期仍是易跌難漲的。

操作策略：偏空或反彈拋空思路對待為主

風(fēng)險因素：油價大漲，全球需求加速恢復(fù)

尿素：成本支撐增強，尿素底部有抬升

邏輯：5月12日尿素05和09合約分別為1630和1539元/噸，09盤面超預(yù)期反彈，我們認為主要是近期山西煤礦兩會期間停產(chǎn)，或影響到山西尿素供應(yīng)，盤面或反映該預(yù)期，且近期動力煤價格也持續(xù)反彈，成本支撐有抬升，增強了1500一線的支撐，限制回調(diào)空間。另外從供需面去看，短期尿素階段性壓力仍較大，尿素日產(chǎn)高位，終端需求和預(yù)收都有下降，工廠庫存也逐步積累，不過進入5月中下旬后，追肥需求釋放的備貨需求可能會有釋放，另外近期印標出來后仍可能會有部分出口需求釋放，且6月工廠檢修或有增加，屆時支撐或逐步增強。

操作策略：背靠1500左右逢低偏多

風(fēng)險因素：成本再次大幅下降，新產(chǎn)能集中釋放

LLDPE：弱勢漸有顯現(xiàn)跡象，現(xiàn)實壓力或持續(xù)上升

邏輯：庫存降速放緩，基差、月差走弱，LLDPE繼續(xù)向供需寬松的方向發(fā)展。短信我們將觀點下調(diào)至謹慎偏空，累庫壓力將持續(xù)上升，理論上宏觀復(fù)蘇預(yù)期對價格暫時還有支撐，矛盾仍有積累空間，但鑒于盤面表現(xiàn)已開始有疲軟跡象，反套或許已經(jīng)在可以考慮的范圍之內(nèi)了。

操作策略：嘗試9-1反套

上行風(fēng)險：海外疫情結(jié)束、原油價格大幅上漲、進口推遲

下行風(fēng)險：海外復(fù)工預(yù)期落空、原油價格回落

PP：低估值支撐顯現(xiàn)，短期仍未擺脫震蕩格局

邏輯：纖維-拉絲價差持續(xù)收窄，同時排產(chǎn)也持續(xù)向拉絲傾斜，反映4月纖維超產(chǎn)的后遺癥仍在顯現(xiàn)，盤面暫時止跌的原因則是我們所提到的估值不高，以及偏樂觀的宏觀氛圍支撐。短期我們維持震蕩的觀點，標品供需趨于寬松與估值不高、需求存在復(fù)蘇預(yù)期的矛盾還將延續(xù)。

操作策略：觀望

上行風(fēng)險：口罩需求堅挺、進口推遲

下行風(fēng)險：全球疫情結(jié)束、原油價格回落

苯乙烯：原油持續(xù)反彈后，成本支撐可能增強

邏輯：現(xiàn)貨壓力逐漸顯現(xiàn)，不過期貨由于原油反彈與宏觀復(fù)蘇預(yù)期的支撐，暫仍相對堅挺。短線我們將苯乙烯觀點上調(diào)至中性，對于供需不樂觀的判斷并沒有變化，利潤大概率還會持續(xù)縮水，暫時不看空的原因是原油已有持續(xù)不錯表現(xiàn)，倘若持續(xù)，成本端純苯與乙烯可能都會有補漲的風(fēng)險。

操作策略：空單可考慮平倉離場，等待高位擇機再建

上行風(fēng)險：海外疫情結(jié)束、原油價格大幅上漲

下行風(fēng)險：海外復(fù)工預(yù)期落空、原油價格回落

乙二醇：價格回調(diào)，逢低買入

邏輯：MEG供需邊際改善，短期價格下行空間預(yù)計有限。首先，國內(nèi)裝置檢修規(guī)模維持在高位，5月份產(chǎn)量預(yù)計較4月份增長有限；其次，進口預(yù)計階段性放緩，一方面是來自國內(nèi)港口庫容的因素，另一方面國外檢修裝置規(guī)模也在增加。

操作策略：MEG價格下調(diào)空間預(yù)計有限，仍以做多思路為主，建議3400~3500元/噸區(qū)間附近入場；價差方面，看好9月與1月合約價差繼續(xù)走低機會。

風(fēng)險因素：MEG檢修不及預(yù)期影響、港口拋售壓力。

PTA：短期低位震蕩

邏輯：需求端看，聚酯現(xiàn)金流回升，庫存下降，支撐負荷繼續(xù)提升；供給端來看，PTA開工維持高位，庫存繼續(xù)累積。價格方面，PTA現(xiàn)貨以及期貨價格對應(yīng)加工費再度擴張，短期PTA現(xiàn)貨及期貨價格存在調(diào)整的風(fēng)險。

操作策略：基本面弱勢情況下，價格短期低位波動?？缙诜矫妫春?月與1月合約價差繼續(xù)走低機會。

風(fēng)險因素：原油價格上漲、PX供給調(diào)整。

橡膠：短期回落，但無大跌空間

邏輯：橡膠期貨受阻于10500后出現(xiàn)回落?，F(xiàn)貨端變化不大，市場成交依舊較差。供應(yīng)端，中國云南海南以及泰國目前在5月底全面開割的預(yù)期較大。需求端，本周輪胎廠開工預(yù)期仍有回升（半鋼胎），但同比的下滑沒有改變。海外訂單暫未聽聞好轉(zhuǎn)。因此，橡膠中長期的供應(yīng)過剩未變。國內(nèi)橡膠維持低位寬幅震蕩判斷，等待回落做多。短期走勢范圍RU09合約在9850-10600。NR07合約在8250-8720。區(qū)間內(nèi)低吸。

操作策略：短期走勢范圍RU09合約在9850-10600。NR07合約在8250-8720。區(qū)間內(nèi)低吸。

風(fēng)險因素：疫情再度惡化；原油大跌；海外訂單遲遲沒有復(fù)蘇

紙漿：現(xiàn)貨無異動，紙漿維持反彈拋空

邏輯：紙漿昨日盤中存在小幅跳水，但價格重心下降不大。目前09合約接近平水。驅(qū)動來看，紙漿階段偏弱，國內(nèi)外需求，尤其是文化紙需求，都出于明顯走弱的情況。進口量雖然小幅下降，但總量依舊較高，加之國內(nèi)庫存處于高位。因此，紙漿沒有上行動能。目前05合約尚有7萬噸的頭寸，需關(guān)注交割后倉單注銷情況。如大幅注銷，09的交割壓力就會大幅減少。當前維持偏弱判斷。維持反彈拋空策略，反彈壓力位在4560~4590點，下方目標位4360一帶。

操作策略：反彈拋空，關(guān)注4560~4590一帶壓力區(qū)域。

風(fēng)險因素：疫情好轉(zhuǎn)，全球需求復(fù)蘇；供應(yīng)超預(yù)期縮減；漿廠繼續(xù)大幅提價

有色金屬 

銅觀點：疫情現(xiàn)反復(fù)端倪，銅價高位震蕩

邏輯：昨日公布4月國內(nèi)PPI同比下滑幅度明顯，疊加武漢市開展核酸篩查“十天大會戰(zhàn)”，令市場對經(jīng)濟復(fù)蘇的持續(xù)力度擔憂，風(fēng)險偏好下降至銅價承壓。當前處于消費修復(fù)的時點，南美礦山開采及運輸遭遇沖擊，TC持續(xù)下行，給銅帶來支撐。各國為托底經(jīng)濟，宏觀上利空因素較少，市場已經(jīng)在關(guān)注并交易海外經(jīng)濟重啟，銅價維持偏強的勢頭，但疫情反復(fù)會加劇銅價波動。

操作建議：多單注意保護利潤，滾動做多；

風(fēng)險因素：海外疫情變動超預(yù)期；銅礦輸出變動不及預(yù)期

鋁觀點：LME鋁價拖累，滬鋁back結(jié)構(gòu)強化

邏輯：昨日滬鋁遠月遭遇壓力，但短端05合約出現(xiàn)強勢拉漲，05-06,06-07價差進一步擴大，主要還是由于現(xiàn)貨端偏緊，而遠月受到LME再度下行的拖累。4月國內(nèi)消費恢復(fù)疊加前期擠壓訂單的生產(chǎn)，4月表觀消費高達10%， 5月環(huán)比消費減弱但同比仍保持增長保障鋁去庫的格局，特別對短端的價格構(gòu)成支撐。但是，鋁價主力月及遠端價格受到進口及新增投產(chǎn)的抑制，特別是LME鋁的抑制，LME鋁價爬坡的節(jié)奏成為影響滬鋁短期空間的關(guān)鍵因素之一。

操作建議：短線交易，關(guān)注內(nèi)外正套機會。

風(fēng)險因素：海外疫情防反復(fù)；下游訂單斷層

鋅觀點：4月PPI表現(xiàn)略弱，滬鋅暫時承壓于萬七關(guān)口

邏輯：中國4月PPI同比下滑幅度為四年最大，有色板塊市場偏好有所下調(diào)，昨日鋅價也小幅調(diào)整。我們對于鋅基本面仍謹慎樂觀。二季度以來國內(nèi)鋅消費的回歸表現(xiàn)較佳，5、6月海外消費也有望開始緩慢恢復(fù)。另礦供應(yīng)端收緊趨勢暫未改變，并開始對國內(nèi)冶煉形成傳導(dǎo)，5-6月國內(nèi)冶煉檢修動作將擴大。故節(jié)后由于進口鋅流入以及下游補庫略有放緩，國內(nèi)鋅錠庫存暫時小幅回升，但中期去化趨勢有望延續(xù)。此外，海外冶煉檢修的情況也值得關(guān)注?？偟膩砜?，目前滬鋅期價暫時于萬七關(guān)口附近調(diào)整蓄勢，中期鋅價修復(fù)反彈趨勢暫未改變。

操作建議：鋅多單持有；鋅內(nèi)外正套機會參與；滬鋅買近月賣遠月參與

風(fēng)險因素：宏觀情緒明顯變動，海外疫情變動超預(yù)期

鉛觀點：滬鉛再現(xiàn)軟擠倉行情，關(guān)注資金配合情況

邏輯：國內(nèi)電池消費仍相對低迷，現(xiàn)階段下游蓄電池開工穩(wěn)中小幅下調(diào)，近期可關(guān)注電池出口緩慢恢復(fù)的可能。同時，廢電瓶供應(yīng)限制階段性有所緩解，5月中旬開始再生鉛開工有望進一步回升。再生鉛供應(yīng)略為趨松，再生鉛對原生鉛貼水小幅擴大。由于鉛錠庫存尚處于低位，加上06合約持倉量較高，昨日滬鉛期價再現(xiàn)軟擠倉行情，對此，一方面，重點關(guān)注資金的進一步配合情況，另一方面，基于再生鉛供應(yīng)趨松疊加下游的走弱預(yù)期，此次軟擠倉的持續(xù)性和高度，我們持偏謹慎態(tài)度。故滬鉛期價迅速上漲后，不排除再度走弱調(diào)整的可能。

操作建議：滬鉛遠月輕倉空單持有

風(fēng)險因素：海外疫情變動超預(yù)期

鎳觀點：進口盈利已達2000元/噸，關(guān)注內(nèi)外正套機會

邏輯：目前海外鎳礦商挺價意愿較強， 而5月不銹鋼排產(chǎn)量有較大增長，下游需求繼續(xù)增加，印尼稅收的小幅提高等利多因素均支撐鎳價，另一方面印尼鎳鐵陸續(xù)投產(chǎn)，5月鎳鐵進口也將會恢復(fù)增長，利空鎳價，整體上我們認為滬鎳震蕩偏強，此外，據(jù)測算，鎳進口盈利達2000元/噸，關(guān)注內(nèi)外正套機會。中期來看，全球經(jīng)濟緩慢復(fù)蘇，需求好轉(zhuǎn)帶動鎳價修復(fù)，由于2020年鎳供給整體保持過剩狀態(tài)，上方修復(fù)空間估計有限。

操作建議：謹慎多單持有，關(guān)注內(nèi)外正套機會

風(fēng)險因素：海外疫情變動超預(yù)期

不銹鋼觀點：廠家繼續(xù)撐價，不銹鋼偏強震蕩

邏輯：一方面原料價格開始持穩(wěn)，支撐不銹鋼價格，當前不銹鋼期價基本能夠覆蓋企業(yè)現(xiàn)金成本，鋼價上漲帶來的利潤上升，會增強不銹鋼廠商出貨意愿，所以不銹鋼價上行空間受限，不過目前終端需求向好，汽車銷量基本恢復(fù)正常，房地產(chǎn)也改善明顯，庫存繼續(xù)去化會增強鋼廠的控價能力，推升價格，預(yù)計短期不銹鋼價受需求拉動，偏強震蕩。中期來看，國內(nèi)需求復(fù)蘇持續(xù)，下游去庫完成，加上歐美經(jīng)濟重啟，不銹鋼出口逐步恢復(fù)，需求的恢復(fù)疊加企業(yè)盈利的修復(fù)將帶動不銹鋼價格上行。

操作建議：謹慎多單持有；

風(fēng)險因素：海外疫情變動超預(yù)期

貴金屬：美元相對強勢，限制貴金屬避險功能

邏輯： 中國4通脹數(shù)據(jù)公布，CPI同比3.3%，預(yù)期3.7%；PPI同比-3.1%，預(yù)期-2.5%，疫情導(dǎo)致國際大宗商品需求承壓，令國內(nèi)工業(yè)品價格下移。雖有貨幣及財政政策的同期刺激但存在一定的滯后性避險情緒微升。美元保持相對強勢，限制了黃金的避險功能發(fā)揮。

操作建議：觀望

風(fēng)險因素：美國步入負利率；疫情二次爆發(fā)

農(nóng)產(chǎn)品 

油脂觀點：MPOB數(shù)據(jù)利空 棕油承壓下行

邏輯：供應(yīng)端，馬來棕油步入增產(chǎn)周期。大豆靜態(tài)供應(yīng)充裕，政府投放儲備保障供應(yīng)。菜籽供應(yīng)依然受限，菜油供應(yīng)有限。需求端，原油價格低位，不利于生柴需求；各國限制行動措施，不利于食用油消費。國內(nèi)疫情近尾聲，餐飲業(yè)逐步恢復(fù)，海外疫情升級。短期內(nèi)，為控制疫情及減少經(jīng)濟沖擊，產(chǎn)區(qū)政策多變。綜上所述，油脂處于低價區(qū)，疫情打亂供需節(jié)奏，油脂或波動加劇。關(guān)注政策變化。

操作建議：豆系做空油粕比繼續(xù)持有

風(fēng)險因素：疫情、印度馬來爭端、蝗災(zāi)

蛋白粕觀點：現(xiàn)貨成交低迷，蛋白粕調(diào)整壓力增大

邏輯：供應(yīng)端，4月大豆進口量同比下降，不過鑒于3、4月巴西對華出口創(chuàng)歷史記錄，未來幾個月大豆到港量巨大，6月到港預(yù)報超1000萬噸。美國大豆播種同比大幅加快，但出口欠佳。美國疫情升級導(dǎo)致多家肉食加工企業(yè)停工，美豆壓榨料下滑，施壓美豆價格。而疫情對巴西港口和美豆新作種植的可能影響被淡化。菜籽進口量仍偏低。需求端，豬肉價格持續(xù)回調(diào)，同時母豬、仔豬價格仍居高不下，侵蝕養(yǎng)殖利潤，打擊補欄積極性。按照能繁母豬-生豬出欄時間算，二季度生豬出欄大概率環(huán)比走低。不過8月份后環(huán)比預(yù)增，利于豆粕消費增長。總體上，蛋白粕市場短期將供過于求，壓力明顯，中長期看，養(yǎng)殖修復(fù)大趨勢已定，下有支撐。期價近弱遠強，短期有回調(diào)壓力，長期看或震蕩走強。

操作建議：期貨：做空基差；期權(quán)：做空波動率

風(fēng)險因素：北美大豆播種受阻；下游養(yǎng)殖恢復(fù)超預(yù)期

白糖觀點：內(nèi)憂外患，鄭糖維持弱勢

邏輯：短期來看，鄭糖已經(jīng)跌破廣西生產(chǎn)成本，已經(jīng)消化了大部分利空因素，后期需要關(guān)注消費情況，我們一直強調(diào)，消費的疲弱可能會持續(xù)，供需正從偏緊向偏寬松轉(zhuǎn)變。關(guān)稅政策臨近，降低關(guān)稅為大概率事件，靜待關(guān)稅政策落地。外盤方面，疫情向全球蔓延，原油低位，巴西疫情有加劇態(tài)勢，原糖短期預(yù)計維持弱勢；巴西方面，新榨季開啟，各機構(gòu)紛紛上調(diào)巴西產(chǎn)量，預(yù)計全球缺口或大幅下降；印度方面，產(chǎn)量下降，出口可能不及預(yù)期，庫存較大。    

操作建議：觀望。

風(fēng)險因素：進口政策變化、走私增加、拋儲

棉花觀點：鄭棉底部明朗 期待需求啟動

邏輯：供應(yīng)端，美種播種穩(wěn)步推進；印度MSP收購進度較快；新疆棉花苗期天氣狀況引關(guān)注。需求端，USDA持續(xù)調(diào)低全球棉花消費量；中國疫情或接近尾聲，海外疫情逐步進入高峰期，紡織服裝內(nèi)需及出口有待觀察；鄭棉倉單+預(yù)報整體趨減，下游紗線價格趨弱。綜合分析，全球經(jīng)濟面臨疫情考驗，內(nèi)需及外銷訂單憂慮增加，宏觀對沖與產(chǎn)業(yè)孱弱矛盾，鄭棉或震蕩筑底。關(guān)注政策支持及疫情發(fā)展。

操作建議：期貨長線多單輕倉持有，期權(quán)觀望

風(fēng)險因素：疫情，棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險

玉米及其淀粉觀點：現(xiàn)貨回落，期價延續(xù)震蕩偏弱運行

邏輯：供應(yīng)端，目前糧源基本控制在議價能力較強的貿(mào)易商手中，企業(yè)低庫存加臨儲政策遲遲不落地，貿(mào)易商惜售挺價，5月6日高速重啟收費，考慮運輸成本抬升，貿(mào)易商惜售情緒有所松動，表現(xiàn)為深加工企業(yè)到車輛增加。需求端，三月飼料銷量環(huán)比增加，需求環(huán)比向好，飼料企業(yè)多隨采隨用；深加工方面，低利潤，需求增量不足，剛需猶存，原料高價抑制開機率，季節(jié)性。我們認為當前市停機提前抑制需求。當下市場的核心關(guān)注點還是臨儲拍賣，包括周拍量，底價，起拍時間，市場傳聞最廣的是延續(xù)去年底價，周拍量傳言有差異，按傳聞估計，拍賣糧價格遠低于當前現(xiàn)貨價格，若傳言證實，期價或向下修正，再者近期傳進口2000萬噸玉米增加儲備，我們傾向進口大概率進儲備預(yù)計對供應(yīng)端影響有限，但當前玉米內(nèi)外價差擴大，需關(guān)注后期是否通過進口調(diào)控市場。再者倉單激增一定反映了囤糧貿(mào)易商對當前價格謹慎的看法，預(yù)計期價延續(xù)高位震蕩。

策略建議：期貨：觀望，期權(quán)：觀望

風(fēng)險因素：非瘟疫情利空玉米消費，進口增加沖擊，利空價格；種植期天氣炒作，利多價格