宏觀策略 

國常會：加大宏觀調(diào)控對沖力度。李克強(qiáng)主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，會議要求要加大宏觀調(diào)控對沖力度，發(fā)揮財政、貨幣、社保、就業(yè)等政策合力。把“六?！弊鳛椤傲€(wěn)”工作的著力點(diǎn)，穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)基本盤。要加大改革開放力度，在完善打基礎(chǔ)、利長遠(yuǎn)的制度機(jī)制上多下功夫，更大激發(fā)市場主體活力。要擴(kuò)大開放，在促進(jìn)國際合作共贏中穩(wěn)定產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈，不斷增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展韌性和潛能。。

發(fā)改委主任何立峰：有力有序推進(jìn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)復(fù)業(yè)復(fù)市，努力穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)基本盤。國家發(fā)展和改革委員會黨組書記、主任何立峰撰文指出，要以更大宏觀政策力度對沖疫情影響。積極的財政政策更加積極有為，將適當(dāng)提高赤字率，發(fā)行抗疫特別國債，大幅增加地方政府專項債券，提高資金使用效率。穩(wěn)健的貨幣政策更加靈活適度，運(yùn)用降準(zhǔn)降息、再貸款等保持流動性合理充裕，引導(dǎo)貸款市場利率下行，把資金用到支持實體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)上。積極穩(wěn)定居民傳統(tǒng)大宗消費(fèi)，適當(dāng)增加公共消費(fèi)，大力培育新興消費(fèi)增長點(diǎn)。實施城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造，加強(qiáng)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施和新型基礎(chǔ)設(shè)施投資，促進(jìn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級，擴(kuò)大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資，調(diào)動民間投資積極性。

中國人民銀行金融科技委員會召開2020年第1次會議。會議指出，要貫徹落實《金融科技（FinTech）發(fā)展規(guī)劃（2019—2021年）》，研究金融科技發(fā)展指標(biāo)體系，認(rèn)真做好動態(tài)監(jiān)測和綜合評估，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加快推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，持續(xù)增強(qiáng)科技應(yīng)用能力，為健全具有高度適應(yīng)性、競爭力、普惠性的現(xiàn)代金融體系貢獻(xiàn)力量。

波羅的海干散貨運(yùn)價指數(shù)跌至四年新低，因海岬型船和巴拿馬型船需求低迷。波羅的海干散貨運(yùn)價指數(shù)周一下跌35點(diǎn)或8.1%，報398點(diǎn)，創(chuàng)2016年3月以來最低水平。海岬型船運(yùn)價指數(shù)跌140點(diǎn)或113.8%，報-17點(diǎn)，連跌13個交易日，日均獲利減少811美元至2082美元。巴拿馬型船運(yùn)價指數(shù)下跌17點(diǎn)或2.6%，報628點(diǎn)，日均獲利減少150美元至5656美元。

金融期貨

期指：政策、估值提供安全邊際

邏輯：受亞太股市影響，A股昨日低開，但在消費(fèi)、新基建等內(nèi)需板塊提振下，指數(shù)普遍飄紅，但量能持續(xù)收縮，顯示資金仍有分歧。對于后市，維持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度，鑒于信貸已經(jīng)流入實體，未來政策重心將轉(zhuǎn)向擴(kuò)大內(nèi)需，兩會之前對于投資擴(kuò)容、消費(fèi)擴(kuò)張的預(yù)期將不斷提升，這將提振相關(guān)板塊走勢。與此同時，銀行、非銀PB估值在近兩年絕對低位，金融權(quán)重安全邊際相對較高。結(jié)合以上兩點(diǎn)，我們認(rèn)為兩會之前出現(xiàn)急跌行情概率較低，在此之前仍建議多單博弈。

操作建議：多單持有

風(fēng)險因子：1）海外復(fù)工偏慢；2）美股調(diào)整

股指期權(quán)：牛市價差策略續(xù)持，關(guān)注合成基差回復(fù)時機(jī)

邏輯：昨日A股低開高走，整體表現(xiàn)略微偏強(qiáng)，市場波動持續(xù)放緩，期權(quán)成交規(guī)模繼續(xù)下跌。在市場持續(xù)偏穩(wěn)的背景下，期權(quán)隱含波動率持續(xù)略偏弱，目前各期權(quán)加權(quán)隱波已經(jīng)接近春節(jié)以來的最低位水平。期權(quán)合成貼水持續(xù)走擴(kuò)，特別是股指期權(quán)，目前股指期權(quán)6月合約平值認(rèn)沽隱波接近認(rèn)購隱波的兩倍，市場情緒過度謹(jǐn)慎，投資者可以適當(dāng)關(guān)注利用期權(quán)合成現(xiàn)貨交易基差回歸的機(jī)會。在認(rèn)購與認(rèn)沽均表現(xiàn)出執(zhí)行價越高，隱含波動率也越高的情況下，趨勢交易仍建議繼續(xù)持有較便宜的認(rèn)購買權(quán)，或構(gòu)建牛市價差組合，跟隨標(biāo)的走強(qiáng)的同時，賺取波動率曲面回復(fù)的收益。

操作建議：認(rèn)購買權(quán)或牛市價差策略續(xù)持

風(fēng)險因子：1）期權(quán)市場熱度持續(xù)萎縮

期債：債市情緒反復(fù)

邏輯：昨日T、TF、TS2006分別上漲-0.24%、0.04%、0.05%，債市情緒偏弱。從基本面和消息面來看，昨日并不明顯利空。雖然債市走勢與股市走勢大體反向，但昨日下午上證指數(shù)回升幅度僅0.5%，不太應(yīng)該導(dǎo)致T2006出現(xiàn)0.3%的下跌。我們認(rèn)為T合約在沒有顯著利空的情況下跌幅較大主要因為債市情緒較弱。從一級市場來看，昨日2年、5年期國債發(fā)行投標(biāo)倍數(shù)分別為2.36、2.34，處于偏低水平，亦反映市場情緒偏弱。今日將有2000億MLF到期，考慮到當(dāng)前資金面仍然寬松，而且明日將執(zhí)行定向降準(zhǔn)釋放2000億資金，央行未必會足額續(xù)作。但考慮到5月中下旬專項債放量發(fā)行，如果央行不投放或釋放資金，資金面顯著收緊的可能性很大。央行怎么應(yīng)對MLF到期目前不太確定。我們?nèi)匀徽J(rèn)為債市總體震蕩，在此背景下，套利交易確定性相對較高。我們最新推薦TF跨期價差收斂。早前推薦的曲線做陡部分止盈，基差收斂持有。

操作建議：趨勢策略觀望，博弈TF跨期價差收斂，曲線做陡部分止盈，基差收斂持有

風(fēng)險因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）財政大力度擴(kuò)張

黑色建材 

鋼材：旺季需求延續(xù)，鋼價震蕩反彈

邏輯：杭州螺紋3550元/噸。找鋼網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，長流程螺紋利潤支撐下產(chǎn)量增幅有所擴(kuò)大，隨著華中復(fù)產(chǎn)，電爐螺紋產(chǎn)量也有恢復(fù)，未來螺紋產(chǎn)量仍有增量空間；旺季趕工需求仍在延續(xù)，帶動庫存快速去化，短期對鋼價形成較強(qiáng)支撐；長期來看，一季度地產(chǎn)開工走弱將導(dǎo)致后續(xù)用鋼強(qiáng)度下降，但基建發(fā)力、存續(xù)施工面積趕工也會對沖一部分地產(chǎn)端減量，預(yù)計5月建材高位需求仍能維持。整體而言，隨著淡季臨近，鋼價仍將面臨季節(jié)性回落，短期可繼續(xù)考慮逢高做空；但全年來看基建發(fā)力將抬升鋼材的估值，往下回落的幅度低于此前預(yù)期，后期市場將進(jìn)入寬幅震蕩格局。

操作建議：區(qū)間操作與逢高做空相結(jié)合

風(fēng)險因素：基建對鋼材需求的帶動不及預(yù)期（下行風(fēng)險）；經(jīng)濟(jì)政策大幅超預(yù)期（上行風(fēng)險）

鐵礦：卡粉庫存持續(xù)下滑，期現(xiàn)價格震蕩反彈

邏輯：目前鐵礦需求端疏港仍然較強(qiáng)，鋼廠增產(chǎn)意愿較高，供應(yīng)端四大礦山發(fā)運(yùn)由于檢修開始回落，二季度同比難再有增量，短期港口庫存難以大幅回升，鐵礦仍處于供需偏緊格局。但疫情對全球需求影響仍在，四大礦山發(fā)貨下半年發(fā)運(yùn)仍將回升，長期看鐵礦石大概率重回寬松格局，中短期操作須重點(diǎn)關(guān)注下游成材去庫速度。鐵礦分品種上，由于熱卷利潤回升，將帶動卷板產(chǎn)量增加，進(jìn)而帶動卡粉需求，而巴西粉近期到港偏少，卡粉庫存快速下滑，建議產(chǎn)業(yè)做多高中品價差。

操作建議：區(qū)間操作與逢高做空相結(jié)合

風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期（下行風(fēng)險）；鐵水產(chǎn)量保持堅挺、政策刺激超預(yù)期（上漲風(fēng)險）

焦炭：鋼廠庫存減少，焦炭震蕩運(yùn)行

邏輯：昨日焦炭現(xiàn)貨偏穩(wěn)運(yùn)行，港口準(zhǔn)一價上漲至1730元/噸，焦化廠醞釀第二輪提漲。近期焦炭產(chǎn)量、鐵水產(chǎn)量均保持增長，且鐵水產(chǎn)量增幅大于焦炭，焦炭供需兩旺。在焦煤價格下跌后，焦化廠利潤已修復(fù)。由于終端需求旺盛，鐵水產(chǎn)量保持高位，焦煤在供給端擾動下，也有趨穩(wěn)跡象，對焦炭予以支撐，短期建議以震蕩思路對待。

操作建議：逢高拋空與區(qū)間操作相結(jié)合

風(fēng)險因素：終端需求超預(yù)期（上行風(fēng)險）；焦煤成本坍塌（下行風(fēng)險）

焦煤：海運(yùn)煤超跌反彈，焦煤暫時趨穩(wěn)

邏輯：昨日國內(nèi)焦煤現(xiàn)貨偏穩(wěn)運(yùn)行，當(dāng)前國內(nèi)焦煤產(chǎn)量較多，煤礦端仍有庫存壓力。進(jìn)口方面，近期蒙煤通關(guān)量增多，海外高爐雖未復(fù)產(chǎn)，但存在復(fù)產(chǎn)預(yù)期，國內(nèi)進(jìn)口意愿較強(qiáng)，疊加澳洲煤礦爆炸的停產(chǎn)擾動，海運(yùn)煤價格超跌后反彈。而國內(nèi)焦化廠、鋼廠連續(xù)提產(chǎn)，焦煤實際需求較高。受供給端擾動及黑色整體帶動，昨日期價震蕩反彈。整體來看，5月份終端需求旺盛，下游焦炭提漲落地，焦煤供給端也有擾動，短期內(nèi)焦煤有支撐， 建議以震蕩思路對待。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：海外復(fù)工復(fù)產(chǎn)超預(yù)期（上行風(fēng)險）；進(jìn)口政策放松（下行風(fēng)險）

動力煤觀點(diǎn)：庫存連續(xù)下降，煤價大幅反彈

邏輯：受宏觀預(yù)期與需求好轉(zhuǎn)提振，終端對未來需求悲觀預(yù)期有所好轉(zhuǎn)，疊加前期價格連續(xù)下跌，絕對價格已創(chuàng)近3年來新低，低位價格與利好雙重影響下，終端啟動低位補(bǔ)庫存進(jìn)程，港口拉運(yùn)大幅增加，庫存出現(xiàn)連續(xù)下降，市場價格有所穩(wěn)定。但需求持續(xù)性仍然存疑，終端補(bǔ)庫在本就庫存高位下實際可補(bǔ)充空間有限，且大礦長協(xié)大幅降價限制價格波動空間，預(yù)計中短期內(nèi)市場反彈空間有限。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：進(jìn)口政策收緊（上行風(fēng)險）；需求復(fù)蘇不及預(yù)期（下行風(fēng)險）

能源

原油：美國復(fù)工推進(jìn)，美油小幅去庫

邏輯：昨日油價震蕩。上周美國商業(yè)原油小幅去庫，主要來自產(chǎn)量進(jìn)口雙雙回落帶來的供應(yīng)下降，原油需求因開工大降維持疲弱，部分庫存轉(zhuǎn)移至戰(zhàn)略儲備也有助于商業(yè)去庫。隨經(jīng)濟(jì)重啟推進(jìn)，成品油需求逐漸回升。目前疫情仍處高位，繼續(xù)觀察復(fù)工進(jìn)展及會否疫情二次高峰。1）供需回暖短期企穩(wěn)：全球減產(chǎn)啟動，需求逐漸回升。市場情緒修復(fù)，油價低位回升。2）中期謹(jǐn)防二次探底：需求最弱時候已過，但仍需較長時間復(fù)蘇。若期間庫存壓力無法緩解，短期漲幅過快可能導(dǎo)致油價再度承壓。3）長期有望逐漸回升：待疫情徹底消退經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇正常水平，油價有望迎來持續(xù)上行。美國復(fù)工詳請參考【美國32州宣布部分解除隔離措施 】20200513，美國供需詳情參考【美國供需周報：復(fù)工推進(jìn)，小幅去庫】 20200514。

策略建議：短期企穩(wěn)回升，中期反彈拋空，長期低位買入。

風(fēng)險因素：疫情失控，系統(tǒng)風(fēng)險

瀝青：庫存延續(xù)去化，瀝青期價日內(nèi)反轉(zhuǎn)

邏輯：當(dāng)周煉廠開工超預(yù)期下降，煉廠庫存、社會庫存出現(xiàn)較大程度環(huán)比去庫證實瀝青需求尚可。當(dāng)日期價日內(nèi)反轉(zhuǎn)，基差走弱。目前瀝青結(jié)構(gòu)在現(xiàn)貨帶動下有概率正向修復(fù)，四月瀝青供應(yīng)環(huán)比大增，高利潤有效驅(qū)動地?zé)挻蠓咸衢_工，但同時庫存快速去化需求增幅更加明顯，瀝青供需兩旺，后期需關(guān)注瀝青需求的真實情況。

操作策略：月差正套

風(fēng)險因素：下行風(fēng)險：原油大幅下跌

燃料油：空頭增倉內(nèi)外盤價差繼續(xù)回歸

邏輯：當(dāng)日空頭大幅增倉，主力期價大跌，內(nèi)外盤價差出現(xiàn)明顯下跌修復(fù)。原油減產(chǎn)、各地?zé)拸S開工下降以及運(yùn)費(fèi)高位等因素導(dǎo)致亞太380供應(yīng)下降將決定裂解價差下行空間也有限；需求端BDI走低，巴西、澳洲鐵礦石發(fā)貨環(huán)比下降航運(yùn)需求較弱，但印度燃料油加工需求旺盛。Fu由于新加坡-寧波運(yùn)費(fèi)下跌、380貼水創(chuàng)記錄新低內(nèi)外盤價差收窄，此外Fu倉儲費(fèi)調(diào)整后月差大幅拉大與外盤明顯背離。

操作策略：空Fu2101-SC2101

風(fēng)險因素：上行風(fēng)險：原油大幅下跌

LPG：現(xiàn)貨行情疲軟，LPG期價寬幅震蕩

邏輯：LPG合約今日價格震蕩偏弱。國內(nèi)液化氣市場行情偏弱，整體成交氛圍表現(xiàn)不佳，并且隨著氣溫逐漸升高，液化氣終端需求看弱，現(xiàn)貨市場的疲軟行情拖累期貨行情。煉廠產(chǎn)量持續(xù)增加，需求依舊未恢復(fù)至去年同比水平且已進(jìn)入LPG需求淡季，基本面偏弱，價格處于近期低位。分地區(qū)來看，華東和山東現(xiàn)貨市場民用氣價格小幅下跌，華南市場民用氣價格企穩(wěn)為主。后期來看，考慮到11月為LPG傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，LPG期價中長期走勢可能會震蕩偏強(qiáng)，不過上行幅度可能會受到外盤油價頹勢的壓制。

操作策略：短期觀望，中長期逢低謹(jǐn)慎偏多思路操作

風(fēng)險因素：原油價格大幅下跌

化工 

甲醇：甲醇短期或有反復(fù)，但中期仍謹(jǐn)慎偏弱

邏輯：昨日主力MA09合約抵抗式回調(diào)，仍在1700-1750區(qū)間受到支撐，目前支撐主要是海內(nèi)外復(fù)工預(yù)期和原油堅挺支撐，以及05合約大交割量鎖定部分流動性，現(xiàn)貨壓力不大，導(dǎo)致盤面短期有所反復(fù)。不過產(chǎn)銷現(xiàn)貨再次轉(zhuǎn)弱，產(chǎn)區(qū)庫存也繼續(xù)積累，再加上目前海外復(fù)工帶來需求恢復(fù)有限，且05合約縮流動性是短期影響，整體對于反彈偏謹(jǐn)慎；而甲醇中期基本面利空依然較為明顯，寶豐220萬噸甲醇近期試車，伊朗新產(chǎn)能也在陸續(xù)試車，國內(nèi)5、6月檢修縮量，供應(yīng)依然維持高位，再加上海上滯港貨源較多，而需求卻鮮有增長。目前來看，供應(yīng)壓力仍只能靠高成本供應(yīng)縮量來解決，且此時甲醇繼續(xù)反彈無疑會使得供應(yīng)彈性壓力得以釋放，因此甲醇價格中短期仍是易跌難漲的，除非油價持續(xù)上漲推高整體化工估值。

操作策略：偏空或反彈拋空思路對待為主

風(fēng)險因素：油價大漲，全球需求加速恢復(fù)

尿素：成本支撐漸增，尿素底部或有抬升

邏輯：5月13日尿素05和09合約分別為1605和1536元/噸，09盤面沖高回落，仍顯堅挺，我們認(rèn)為主要是近期山西煤礦兩會期間停產(chǎn)，或影響到山西尿素供應(yīng)，盤面或反映該預(yù)期，且近期動力煤價格也持續(xù)反彈，成本支撐繼續(xù)抬升，支撐09合約預(yù)期。從供需面去看，短期尿素階段性壓力仍較大，尿素日產(chǎn)高位，工廠庫存也逐步積累，不過進(jìn)入5月中下旬后，追肥需求的備貨需求可能會有釋放，另外近期印標(biāo)出來后仍可能會有部分出口需求釋放，且6月工廠檢修或有增加，屆時支撐或逐步增強(qiáng)。

操作策略：背靠1500左右逢低偏多

風(fēng)險因素：成本再次大幅下降，新產(chǎn)能集中釋放

LLDPE：去庫顯著放緩，壓力逐漸積累

邏輯：去庫繼續(xù)放緩，上游壓力逐漸積累。短線維持謹(jǐn)慎偏空的觀點(diǎn)，由于進(jìn)口持續(xù)增多，以及需求疲軟，顯性庫存將持續(xù)積累，考慮到海外復(fù)工引起的宏觀復(fù)蘇預(yù)期暫時構(gòu)成支撐，矛盾仍有積累空間，不過鑒于現(xiàn)貨已有疲軟跡象，反套已在考慮范圍之內(nèi)。

操作策略：嘗試9-1反套

上行風(fēng)險：海外疫情結(jié)束、原油價格大幅上漲、進(jìn)口推遲

下行風(fēng)險：海外復(fù)工預(yù)期落空、原油價格回落

PP：矛盾尚有騰挪空間，暫未擺脫震蕩格局

邏輯：PP暫時止跌，主要原因是盡管纖維排產(chǎn)持續(xù)降低，拉絲的生產(chǎn)比例卻未明顯超量，只是升至往年正常水平，背后的邏輯是除纖維以外品種的庫存都暫時不高，對纖維排產(chǎn)轉(zhuǎn)移有一定承接能力。短期我們維持震蕩的觀點(diǎn)，總體供需趨于寬松仍是趨勢，支撐主要來自庫存重建需要時間、期貨貼水已提前反映部分利空、以及海外復(fù)工引起的宏觀復(fù)蘇預(yù)期。

操作策略：觀望

上行風(fēng)險：口罩需求堅挺、進(jìn)口推遲

下行風(fēng)險：全球疫情結(jié)束、原油價格回落

苯乙烯：供需壓力逐漸升高，支撐暫時只在原油

邏輯：EB壓力繼續(xù)顯現(xiàn)，港口庫存積累的同時，下游價格也開始補(bǔ)跌。短線我們暫時震蕩的觀點(diǎn)，供需趨弱狀態(tài)還會持續(xù)，過剩格局決定了“去利潤、去供應(yīng)”是必經(jīng)之路，暫時不看空的原因仍在于成本端，純苯相對原油比值目前處于低位，倘若原油亮眼表現(xiàn)持續(xù)，純苯與乙烯都會有補(bǔ)漲的風(fēng)險。

操作策略：等待空單高位重建的機(jī)會

上行風(fēng)險：海外疫情結(jié)束、原油價格大幅上漲

下行風(fēng)險：海外復(fù)工預(yù)期落空、原油價格回落

乙二醇：價格回調(diào)，逢低買入

邏輯：MEG供需邊際改善。首先，國內(nèi)裝置檢修規(guī)模維持在高位，5月份國內(nèi)產(chǎn)量預(yù)計較4月份增長有限；其次，進(jìn)口預(yù)計階段性放緩，一方面是來自國內(nèi)港口庫容的因素，另一方面國外檢修裝置規(guī)模也在增加。

操作策略： MEG期貨價格由前一周的下跌轉(zhuǎn)向橫盤整理，仍以逢低做多思路為主；價差方面，看好9月與1月合約價差繼續(xù)走低機(jī)會。

風(fēng)險因素：MEG檢修不及預(yù)期影響、港口拋售壓力。

PTA：價格面臨調(diào)整風(fēng)險

邏輯：需求端看，聚酯現(xiàn)金流回升，庫存下降，支撐短期負(fù)荷提升；供給端來看，PTA開工維持高位，庫存繼續(xù)累積。價格方面，PTA現(xiàn)貨以及期貨價格對應(yīng)加工費(fèi)擴(kuò)張至高位，短期來看，價格面臨一定的調(diào)整風(fēng)險。

操作策略：基本面弱勢，現(xiàn)金流高企，價格存在調(diào)整風(fēng)險。跨期方面，看好9月與1月合約價差繼續(xù)走低機(jī)會。

風(fēng)險因素：原油價格上漲、PX供給調(diào)整。

橡膠：短期利空出盡，震蕩略偏漲

邏輯：橡膠變化不大，昨日延續(xù)近期的偏弱走勢，但盤面顯示下跌多有反復(fù)。現(xiàn)貨跟隨期貨走勢，但下跌后成交有所好轉(zhuǎn)，但下游需求總量較差未改變，因此輪胎廠并無大量采購動作。供應(yīng)面，近期中國與泰國均逐步開割，但產(chǎn)量不大，狀態(tài)無改變。需求端，短期開工仍在提升，主要是五一后的正常復(fù)工而非終端需求大幅好轉(zhuǎn)。庫存端，高位水平未變，變化方向在短暫的下降后，再度增高。橡膠中長期的供應(yīng)過剩未變，但短期利空出盡且歐美復(fù)工帶來需求回升預(yù)期，因此，國內(nèi)橡膠維持低位寬幅震蕩略偏漲判斷，等待回落做多。目前滬膠下方支撐9900，NR07下方支撐8230。

操作策略：短期走勢范圍RU09合約在9900-10600。NR07合約在8220-8720。區(qū)間內(nèi)低吸。

風(fēng)險因素：疫情再度惡化；原油大跌；海外訂單遲遲沒有復(fù)蘇

紙漿：基本面弱勢疊加交割品牌壓力，紙漿驅(qū)動依舊向下

邏輯：昨日紙漿期貨顯著性的走跌，09合約價格已經(jīng)跌至4400附近。從現(xiàn)貨層面看，目前太平洋品牌的針葉漿與俄針、銀星的價差放大。業(yè)內(nèi)表示，太平洋的漿品質(zhì)會遜于銀星，流通性也較差。而今年需要注銷的倉單太平洋的占比偏高。因此，期貨走低貼水銀星現(xiàn)貨，同時現(xiàn)貨太平洋同樣走弱拉大與銀星價差，就是比較正常的現(xiàn)象。針葉漿整體供需面消息無變化，下游文化紙價格階段穩(wěn)定，但目前看紙廠庫存較高，且終端需求不佳。生活紙下跌仍在繼續(xù)，因此，下游對于紙漿的驅(qū)動依舊偏向向下。盤面的快速走跌，存在一部分的倉單集中交割以及品牌問題，目前未見改善或者抄底太平洋的實體企業(yè)，因此矛盾暫未緩解。紙漿驅(qū)動向下，短線下行目標(biāo)維持4360一線。操作端，看空，但不推薦追空（波段持續(xù)下跌時間較長），維持等待反彈拋空。

操作策略：看空，但不推薦追空（波段持續(xù)下跌時間較長），維持等待反彈拋空。

風(fēng)險因素：疫情好轉(zhuǎn)，全球需求復(fù)蘇；供應(yīng)超預(yù)期縮減；漿廠繼續(xù)大幅提價

有色金屬 

銅觀點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)重啟及原料支撐，銅價高位震蕩

邏輯：近日有色市場風(fēng)險偏好繼續(xù)下降，滬銅價格盤中走弱收跌。但是，當(dāng)前處于消費(fèi)修復(fù)的時點(diǎn)，南美礦山開采及運(yùn)輸遭遇沖擊，TC持續(xù)下行，給銅帶來支撐。各國為托底經(jīng)濟(jì)，宏觀上利空因素較少，市場已經(jīng)在關(guān)注并交易海外經(jīng)濟(jì)重啟，銅價維持偏強(qiáng)的勢頭，但疫情反復(fù)會加劇銅價波動。

操作建議：多單注意保護(hù)利潤，滾動做多；

風(fēng)險因素：海外疫情變動超預(yù)期；銅礦輸出變動不及預(yù)期

鋁觀點(diǎn)：關(guān)注去庫進(jìn)展，滬鋁跌幅有限

邏輯：昨日滬鋁05合約減倉下跌，但遠(yuǎn)月合約跌幅收窄。4月國內(nèi)消費(fèi)恢復(fù)疊加前期擠壓訂單的生產(chǎn)，4月表觀消費(fèi)高達(dá)10%， 5月環(huán)比消費(fèi)減弱但同比仍保持增長保障鋁去庫的格局，特別對短端的價格構(gòu)成支撐。但是，鋁價主力月及遠(yuǎn)端價格受到進(jìn)口及新增投產(chǎn)的抑制，特別是LME鋁的抑制，LME鋁價爬坡的節(jié)奏成為影響滬鋁短期空間的關(guān)鍵因素之一。鑒于海外重啟經(jīng)濟(jì)，LME鋁價下方空間有限，對滬鋁的拖累亦有限。

操作建議：短線交易，關(guān)注內(nèi)外正套機(jī)會。

風(fēng)險因素：海外疫情防反復(fù)；下游訂單斷層

鋅觀點(diǎn)：多頭減倉離場，鋅價暫時承壓調(diào)整

邏輯：有色板塊市場風(fēng)險偏好有所下調(diào)，近兩日鋅價承壓調(diào)整，但預(yù)計進(jìn)一步回調(diào)幅度有限。我們對于鋅基本面仍謹(jǐn)慎樂觀。二季度以來國內(nèi)鋅消費(fèi)的回歸表現(xiàn)較佳，5、6月海外消費(fèi)也有望開始緩慢恢復(fù)。另礦供應(yīng)端收緊趨勢暫未改變，并開始對國內(nèi)冶煉形成傳導(dǎo)，5-6月國內(nèi)冶煉檢修動作將擴(kuò)大。故節(jié)后由于進(jìn)口鋅流入以及下游補(bǔ)庫略有放緩，國內(nèi)鋅錠庫存暫時小幅回升，但中期去化趨勢有望延續(xù)。此外，海外冶煉檢修的情況也值得關(guān)注?？偟膩砜矗壳皽\期價暫時于萬七關(guān)口附近調(diào)整蓄勢，中期鋅價修復(fù)反彈趨勢暫未改變。

操作建議：鋅多單持有；鋅內(nèi)外正套機(jī)會參與；滬鋅買近月賣遠(yuǎn)月參與

風(fēng)險因素：宏觀情緒明顯變動，海外疫情變動超預(yù)期

鉛觀點(diǎn)：軟擠倉行情再度迅速了結(jié)，滬鉛期價回吐漲幅

邏輯：國內(nèi)電池消費(fèi)仍相對低迷，現(xiàn)階段下游蓄電池開工穩(wěn)中小幅下調(diào)，近期可關(guān)注電池出口緩慢恢復(fù)的可能。同時，廢電瓶供應(yīng)限制階段性有所緩解，5月中旬開始再生鉛開工有望進(jìn)一步回升。再生鉛供應(yīng)略為趨松，再生鉛對原生鉛貼水小幅擴(kuò)大。由于鉛錠庫存尚處于低位，加上06合約持倉量較高，前日滬鉛期價再現(xiàn)軟擠倉行情，但昨日滬鉛期價回吐前日漲幅，也印證了我們基于再生鉛供應(yīng)趨松疊加下游的走弱預(yù)期，此次軟擠倉的持續(xù)性和高度持偏謹(jǐn)慎觀點(diǎn)的判斷。目前繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注06合約的持倉表現(xiàn)，短期滬鉛期價或震蕩調(diào)整。

操作建議：滬鉛遠(yuǎn)月輕倉空單持有

風(fēng)險因素：海外疫情變動超預(yù)期

鎳觀點(diǎn)：印尼鎳礦底價政策實施，滬鎳偏強(qiáng)震蕩

邏輯：菲律賓鎳礦供給開始恢復(fù)，國內(nèi)鎳礦緊張局面6月份有望改善，目前鎳礦價格跟隨鎳鐵價格上漲，隨著供給的增加，后續(xù)鎳礦價格將會持穩(wěn)，印尼鎳鐵項目逐漸投產(chǎn)，5月供給將會增加，今日鎳礦底價政策開始實施，關(guān)注印尼鎳礦價格變化，不銹鋼產(chǎn)量仍在增長，鎳需求繼續(xù)增加，呈現(xiàn)供需均走強(qiáng)的局面，短期來看，國內(nèi)需求恢復(fù)會好于供給，鎳價震蕩偏強(qiáng)。中期來看，歐美經(jīng)濟(jì)重啟，需求逐步恢復(fù)，受疫情影響，印尼投產(chǎn)較晚的鎳鐵項目估計會延期，鎳供需會形成短期的錯位，推動鎳價上行。

操作建議：謹(jǐn)慎多單持有，關(guān)注內(nèi)外正套機(jī)會

風(fēng)險因素：海外疫情變動超預(yù)期

不銹鋼觀點(diǎn)：不銹鋼廠撐價，期價偏強(qiáng)震蕩

邏輯：一方面原料價格開始持穩(wěn)，回調(diào)可能性較小，不銹鋼價格下方支撐較強(qiáng)，4月國內(nèi)終端行業(yè)需求恢復(fù)較快，我們認(rèn)為恢復(fù)具有延續(xù)性，后續(xù)會繼續(xù)向好，5月歐洲開始復(fù)工，海外最差的時期已經(jīng)過去，需求將緩慢向好，雖然不銹鋼庫存壓力仍然較大，但去庫會繼續(xù)，在流動性寬松和需求復(fù)蘇的背景下，不銹鋼企業(yè)挺價的能力和意愿都較強(qiáng)，短期不銹鋼將偏強(qiáng)震蕩。中期來看，海外經(jīng)濟(jì)恢復(fù)持續(xù)，不銹鋼出口也逐步恢復(fù)，此外，不銹鋼企業(yè)需求覆蓋其長期成本，也會主動撐價，預(yù)計不銹鋼價偏強(qiáng)運(yùn)行。

操作建議：謹(jǐn)慎多單持有；

風(fēng)險因素：海外疫情變動超預(yù)期

貴金屬：美聯(lián)儲警告經(jīng)濟(jì)風(fēng)險,貴金屬恐將下行

邏輯：美聯(lián)儲在3月中旬將利率降至接近零，并推出了量化寬松計劃，以緩解疫情帶來負(fù)面影響。即使如此，美聯(lián)儲高官仍認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)將下行。美股下跌，美債走低，美元強(qiáng)勢，貴金屬有望下跌。

操作建議：逢高試空

風(fēng)險因素：美國步入負(fù)利率；疫情二次爆發(fā)

農(nóng)產(chǎn)品 

油脂觀點(diǎn)：低價吸引成交，油脂跌勢暫緩

邏輯：供應(yīng)端，馬來棕油步入增產(chǎn)周期。大豆靜態(tài)供應(yīng)充裕，政府投放儲備保障供應(yīng)。菜籽供應(yīng)依然受限，菜油供應(yīng)有限。需求端，原油價格低位，不利于生柴需求；各國限制行動措施，不利于食用油消費(fèi)。國內(nèi)疫情近尾聲，餐飲業(yè)逐步恢復(fù)，海外疫情升級。短期內(nèi)，為控制疫情及減少經(jīng)濟(jì)沖擊，產(chǎn)區(qū)政策多變。綜上所述，油脂處于低價區(qū)，疫情打亂供需節(jié)奏，油脂或波動加劇。關(guān)注政策變化。

操作建議：豆系做空油粕比繼續(xù)持有

風(fēng)險因素：疫情、印度馬來爭端、蝗災(zāi)

蛋白粕觀點(diǎn)：現(xiàn)貨成交清淡，期價回調(diào)壓力仍存

邏輯：供應(yīng)端，5月供需報告下調(diào)美豆出口，上調(diào)美豆產(chǎn)量和期末庫存。美國大豆播種同比大幅加快，但出口欠佳。美國疫情升級導(dǎo)致多家肉食加工企業(yè)停工，美豆壓榨料下滑，施壓美豆價格。鑒于3、4月巴西對華出口創(chuàng)歷史記錄，中國未來幾個月大豆到港量巨大，5月進(jìn)口接近1000萬噸，6月到港預(yù)報超1000萬噸。而疫情對巴西港口和美豆新作種植的可能影響被淡化。菜籽進(jìn)口量仍偏低。需求端，豬肉價格持續(xù)回調(diào)，同時母豬、仔豬價格仍居高不下，侵蝕養(yǎng)殖利潤，打擊補(bǔ)欄積極性。按照能繁母豬-生豬出欄時間算，二季度生豬出欄大概率環(huán)比走低。豆粕需求不振。不過8月份后環(huán)比預(yù)增，利于豆粕消費(fèi)增長?？傮w上，蛋白粕市場短期將供過于求，壓力明顯，中長期看，養(yǎng)殖修復(fù)大趨勢已定，下有支撐。期價近弱遠(yuǎn)強(qiáng)，短期有回調(diào)壓力，長期看或震蕩走強(qiáng)。

操作建議：期貨：做空基差；期權(quán)：做空波動率

風(fēng)險因素：北美大豆播種受阻；下游養(yǎng)殖恢復(fù)超預(yù)期

白糖觀點(diǎn)：短期震蕩對待

邏輯：短期來看，鄭糖已經(jīng)跌破廣西生產(chǎn)成本，已經(jīng)消化了大部分利空因素，后期需要關(guān)注消費(fèi)情況，我們一直強(qiáng)調(diào)，消費(fèi)的疲弱可能會持續(xù)，供需正從偏緊向偏寬松轉(zhuǎn)變。關(guān)稅政策臨近，降低關(guān)稅為大概率事件，靜待關(guān)稅政策落地。外盤方面，疫情向全球蔓延，原油低位，巴西疫情有加劇態(tài)勢，原糖短期預(yù)計維持弱勢；巴西方面，新榨季開啟，各機(jī)構(gòu)紛紛上調(diào)巴西產(chǎn)量，預(yù)計全球缺口或大幅下降；印度方面，產(chǎn)量下降，出口可能不及預(yù)期，庫存較大。    

操作建議：觀望。

風(fēng)險因素：進(jìn)口政策變化、走私增加、拋儲

棉花觀點(diǎn)：鄭棉底部震蕩 紡企原料庫存降低

邏輯：供應(yīng)端，美種播種穩(wěn)步推進(jìn)；印度MSP收購進(jìn)度較快；新疆棉花苗期天氣狀況引關(guān)注。需求端，USDA持續(xù)調(diào)低全球棉花消費(fèi)量；中國疫情或接近尾聲，海外疫情逐步進(jìn)入平臺期，紡織服裝內(nèi)需及出口有待觀察；鄭棉倉單+預(yù)報整體趨減，下游紗線價格趨弱。綜合分析，全球經(jīng)濟(jì)面臨疫情考驗，內(nèi)需及外銷訂單憂慮增加，宏觀對沖與產(chǎn)業(yè)孱弱矛盾，鄭棉或震蕩筑底。關(guān)注政策支持及疫情發(fā)展。

操作建議：期貨長線多單輕倉持有，期權(quán)觀望

風(fēng)險因素：疫情，棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險

玉米及淀粉觀點(diǎn)：現(xiàn)貨繼續(xù)回落，期價延續(xù)震蕩偏弱運(yùn)行

邏輯：供應(yīng)端，目前糧源基本控制在議價能力較強(qiáng)的貿(mào)易商手中，隨著臨儲拍賣臨近以及麥?zhǔn)镇v庫，貿(mào)易商惜售情緒有所松動，表現(xiàn)為深加工企業(yè)到車輛增加。需求端，三月飼料銷量環(huán)比增加，需求環(huán)比向好，但高價下飼料企業(yè)多隨采隨用；深加工方面，低利潤，需求增量不足，剛需猶存，原料高價抑制開機(jī)率，季節(jié)性停機(jī)提前抑制需求。我們認(rèn)為當(dāng)前市場的核心關(guān)注點(diǎn)還是臨儲拍賣，包括周拍量，底價，起拍時間，市場傳聞最廣的是延續(xù)去年底價，周拍量傳言有差異，按傳聞估計，拍賣糧價格遠(yuǎn)低于當(dāng)前現(xiàn)貨價格，若傳言證實，期價或向下修正，再者近期傳進(jìn)口2000萬噸玉米增加儲備，我們傾向進(jìn)口大概率進(jìn)儲備預(yù)計對供應(yīng)端影響有限，但當(dāng)前玉米內(nèi)外價差擴(kuò)大，需關(guān)注后期是否通過進(jìn)口調(diào)控市場。再者倉單激增一定反映了囤糧貿(mào)易商對當(dāng)前價格謹(jǐn)慎的看法，預(yù)計期價延續(xù)高位震蕩。

策略建議：期貨：觀望，期權(quán)：觀望

風(fēng)險因素：非瘟疫情利空玉米消費(fèi)，進(jìn)口增加沖擊，利空價格；種植期天氣炒作，利多價格