宏觀策略 

商務(wù)部：我國4月份實際使用外資首次實現(xiàn)正增長。2020年前4個月，受新冠疫情影響，全國實際使用外資2865.5億元人民幣，同比下降6.1%，折合413.4億美元，同比下降8.4%（不含銀行、證券、保險領(lǐng)域數(shù)據(jù)），比一季度降幅收窄4.7個百分點。4月當(dāng)月，全國實際使用外資703.6億元人民幣，同比增長11.8%（折合101.4億美元，同比增長8.6%）。今年以來，黨中央、國務(wù)院出臺了一系列穩(wěn)外資政策措施，著力加強投資促進和保護，外商投資信心不斷增強，一批重點外資項目陸續(xù)簽約落地，加之去年同期基數(shù)較低，我國4月份實際使用外資首次實現(xiàn)正增長。同時，全球疫情形勢依然嚴峻，全球跨國直接投資仍然處于嚴重低迷狀態(tài)，今年吸收外資形勢依然嚴峻復(fù)雜，穩(wěn)住外貿(mào)外資基本盤的壓力依然很大。

中央政治局常委會：加強國際協(xié)調(diào)合作，共同維護國際產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全穩(wěn)定。中共中央政治局常務(wù)委員會5月14日召開會議，會議強調(diào)，要在做好常態(tài)化疫情防控的前提下，繼續(xù)圍繞重點產(chǎn)業(yè)鏈、龍頭企業(yè)、重大投資項目，打通堵點、連接斷點，加強要素保障，促進上下游、產(chǎn)供銷、大中小企業(yè)協(xié)同復(fù)工達產(chǎn)。要加快推動各類商場、市場和生活服務(wù)業(yè)恢復(fù)到正常水平，暢通產(chǎn)業(yè)循環(huán)、市場循環(huán)、經(jīng)濟社會循環(huán)。要加強國際協(xié)調(diào)合作，共同維護國際產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全穩(wěn)定。

央行：主要經(jīng)濟體高度寬松的非常規(guī)貨幣政策和財政政策的效果和溢出效應(yīng)需密切關(guān)注。5月14日，央行發(fā)文分析新冠肺炎疫情對全球和我國經(jīng)濟的影響及應(yīng)對指出，需關(guān)注以下風(fēng)險，一是全球疫情持續(xù)時間及負面影響可能超預(yù)期。二是主要經(jīng)濟體高度寬松的非常規(guī)貨幣政策和財政政策的效果和溢出效應(yīng)需密切關(guān)注。貨幣和財政政策僅能對沖疫情帶來的負面影響，未來全球經(jīng)濟復(fù)蘇態(tài)勢及金融形勢根本上仍取決于疫情防控進展，非常規(guī)政策的負作用也會逐步顯現(xiàn)。三是國內(nèi)經(jīng)濟仍面臨較多挑戰(zhàn)。四是我國國際收支和跨境資金流動也存在不確定性。

美國初領(lǐng)失業(yè)金六連降。美國5月9日當(dāng)周初請失業(yè)金人數(shù)錄得298.1萬人，為連續(xù)第六周下降；自新冠肺炎疫情大流行開始以來，已有3600多萬人申請失業(yè)金。

金融期貨

期指：調(diào)整空間預(yù)計有限

邏輯：昨日兩市弱勢震蕩，生豬水泥基建等板塊出現(xiàn)大面積回調(diào)。昨日調(diào)整的原因我們認為有三，一是隔夜美股弱勢，二是央行未續(xù)作MLF，市場調(diào)低貨幣政策寬松的預(yù)期，三是市場此前未能持續(xù)放量，次新股午后又現(xiàn)跳水跡象，這令資金擔(dān)憂反彈的持續(xù)性。而對于后市，仍建議維持謹慎樂觀的思路，一方面復(fù)工復(fù)產(chǎn)有望體現(xiàn)在4月投資數(shù)據(jù)上，即將披露的經(jīng)濟數(shù)據(jù)存在超預(yù)期的可能，另一方面，兩會前夕偏好難以下行。于是操作層面仍建議續(xù)持IC多單。

操作建議：多單持有

風(fēng)險因子：1）海外復(fù)工偏慢；2）美股調(diào)整

股指期權(quán)：短期謹慎對待，偏多者認購買權(quán)續(xù)持

邏輯：昨日標的整體表現(xiàn)較差，期權(quán)市場成交持續(xù)冷清，隱含波動率繼續(xù)維持穩(wěn)定，整體有小幅走低，市場投資者對標的仍維持平穩(wěn)預(yù)期。滬深300股指期權(quán)5月合約今日進入最后交易日，仍持有頭寸的投資者注意及時離場。從目前情況來看，期權(quán)合成貼水小幅回復(fù)，認購實值時間價值為負的現(xiàn)象仍沒有轉(zhuǎn)變，交易市場偏多的投資者仍建議繼續(xù)持有較便宜的認購合約，交易市場偏空的投資者建議以熊市價差組合進行，認沽隱波相對較高，買權(quán)風(fēng)險較大。謹慎的投資者建議暫時離場觀望，在當(dāng)前期權(quán)市場成交持續(xù)冷清的背景下，交易機會相對偏少，可靜待兩會時間窗口對市場情緒的影響。

操作建議：偏多者認購買權(quán)續(xù)持，謹慎者暫時離場

風(fēng)險因子：1）期權(quán)市場熱度持續(xù)萎縮

期債：債市分歧較大，趨勢策略觀望

邏輯：昨日T、TF、TS2006分別上漲0.04%、0.11%、0.01%，盤中T2006一度大跌0.42%，但下午收回全部跌幅，債市分歧較大。昨日最大的新增信息是早上9:15分央行公布繼續(xù)暫停公開市場操作，當(dāng)天到期的2000MLF不續(xù)作。市場可能預(yù)期央行會減量續(xù)作，比如類似4月份續(xù)作1000億元，但央行的操作低于這一預(yù)期。因此，消息公布后期債有所下跌，雖然很快收回，但上午T2006一度大跌0.42%，仍可能與MLF不續(xù)作有關(guān)。央行不續(xù)作MLF主要因為當(dāng)前流動性仍然充裕，但也暗示央行貨幣政策可能不會進一步放松。不過目前資金面仍然寬松，當(dāng)前的收益率對部分配置資金可能具有吸引力。因此，昨日下午國債又逐步上漲。目前債市多空因素交織，流動性仍然充裕的現(xiàn)實與專項債放量發(fā)行的預(yù)期使得債市難以走出趨勢性行情，債市總體震蕩。操作上，建議趨勢策略觀望，TF跨期價差收斂持有、基差收斂持有、曲線做陡部分止盈。

操作建議：趨勢策略觀望，TF跨期價差收斂持有，曲線做陡部分止盈，基差收斂持有

風(fēng)險因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）財政大力度擴張

黑色建材 

鋼材：螺紋增產(chǎn)空間收窄，鋼價高位震蕩

邏輯：杭州螺紋3550元/噸。華東鋼企轉(zhuǎn)爐廢鋼添加量明顯回升，長流程螺紋產(chǎn)量已超過去年同期；但長流程提高廢鋼收購價擠壓了電爐利潤，華東螺紋平電已處于持續(xù)虧損，本周短流程產(chǎn)量回升主要依賴湖北電爐復(fù)產(chǎn)，后期或見頂回落。螺紋未來增產(chǎn)空間主要依靠湖北電爐進一步復(fù)產(chǎn)以及其他地區(qū)轉(zhuǎn)爐廢鋼添加量回升，空間都不大，隨著卷螺利潤差逐步收窄，螺紋整體增產(chǎn)空間已經(jīng)較為有限。旺季趕工需求仍在延續(xù)，帶動庫存快速去化，短期內(nèi)基本面仍然良好，預(yù)計鋼價將進入高位震蕩格局，但需要謹防六七月份之后淡季需求的走弱。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：基建對鋼材需求的帶動不及預(yù)期（下行風(fēng)險）；經(jīng)濟政策大幅超預(yù)期（上行風(fēng)險）

鐵礦：港口庫存疏港雙降，期現(xiàn)價格震蕩反彈

邏輯：目前鋼廠增產(chǎn)意愿較高，供應(yīng)端四大礦山發(fā)運由于檢修開始回落，二季度同比難再有增量，短期港口庫存難以大幅回升，鐵礦仍處于供需偏緊格局。但疫情對全球需求影響仍在，四大礦山發(fā)貨下半年發(fā)運仍將回升，長期看鐵礦石大概率重回寬松格局，中短期操作須重點關(guān)注下游成材去庫速度。鐵礦分品種上，由于熱卷利潤回升，將帶動卷板產(chǎn)量增加，進而帶動卡粉需求，而巴西粉近期到港偏少，卡粉庫存快速下滑，建議產(chǎn)業(yè)做多高中品價差。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟不及預(yù)期（下行風(fēng)險）；鐵水產(chǎn)量保持堅挺、政策刺激超預(yù)期（上漲風(fēng)險）

焦炭：供應(yīng)擾動疊加提漲預(yù)期，焦炭震蕩反彈

邏輯：昨日焦炭現(xiàn)貨穩(wěn)中偏強運行，港口準一價上漲至1740元/噸，河北焦化廠開始第二輪提漲。山東煤炭產(chǎn)量壓減政策，涉及部分焦化廠，但預(yù)計對總體供應(yīng)影響不大，近期焦炭產(chǎn)量、鐵水產(chǎn)量均保持增長，且鐵水產(chǎn)量增幅大于焦炭，焦炭供需兩旺。由于終端需求旺盛，鐵水產(chǎn)量保持高位，焦煤在供給端擾動下，也有趨穩(wěn)跡象，對焦炭予以支撐。昨日焦炭期價大幅反彈，主要是由于近期焦炭基本面較好，又有去產(chǎn)能消息擾動，但目前焦炭利潤已明顯修復(fù)，山東去產(chǎn)能對供給影響有限，繼續(xù)上行壓力加大，短期建議以震蕩思路對待。

操作建議：逢高拋空與區(qū)間操作相結(jié)合

風(fēng)險因素：終端需求超預(yù)期（上行風(fēng)險）；焦煤成本坍塌（下行風(fēng)險）

焦煤：煤礦庫存壓力較大，焦煤震蕩運行

邏輯：昨日國內(nèi)焦煤現(xiàn)貨偏穩(wěn)運行，當(dāng)前國內(nèi)焦煤產(chǎn)量較多，煤礦端仍有庫存壓力。進口方面，近期蒙煤通關(guān)量增多，海外高爐雖未復(fù)產(chǎn)，但存在復(fù)產(chǎn)預(yù)期，國內(nèi)進口意愿較強，疊加澳洲煤礦停產(chǎn)擾動，海運煤價格超跌后反彈。而國內(nèi)焦化廠、鋼廠連續(xù)提產(chǎn)，焦煤實際需求較高。受供給端擾動及黑色整體帶動，近期焦煤價格持續(xù)反彈。整體來看，5月份終端需求旺盛，下游焦炭提漲落地，兩會期間國內(nèi)供應(yīng)也可能受擾動，短期內(nèi)焦煤有支撐，建議以震蕩思路對待。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：海外復(fù)工復(fù)產(chǎn)超預(yù)期（上行風(fēng)險）；進口政策放松（下行風(fēng)險）

動力煤觀點：市場預(yù)期轉(zhuǎn)好，煤價繼續(xù)反彈

邏輯：受宏觀預(yù)期與需求好轉(zhuǎn)提振，終端對未來需求悲觀預(yù)期有所好轉(zhuǎn)，疊加前期價格連續(xù)下跌，絕對價格已創(chuàng)近3年來新低，低位價格與利好雙重影響下，終端啟動低位補庫存進程，港口拉運大幅增加，庫存出現(xiàn)連續(xù)下降，市場價格企穩(wěn)反彈。但需求持續(xù)性仍然存疑，更可能是終端滯后的報復(fù)性反彈，在海外疫情依舊嚴峻的背景下，對中長期需求依舊保持中性偏悲觀的態(tài)度，預(yù)計中短期內(nèi)市場反彈空間有限。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：進口政策收緊（上行風(fēng)險）；需求復(fù)蘇不及預(yù)期（下行風(fēng)險）

能源

原油：歐美放松隔離，油品需求回升

邏輯：昨日油價上行。EIA 最新發(fā)布五月月報預(yù)計，2020年全球油品供應(yīng)/需求/庫存分別-540/-810/+280 萬桶/日，2021年分別 +250/+700/-450 萬桶/日。預(yù)計2020/2021年WTI均價分別為30/43美元/桶。預(yù)測假設(shè)疫情不會復(fù)發(fā)導(dǎo)致二次隔離，需求8月恢復(fù)年初水平，并于此后維持增長。油價方面，1）供需回暖短期企穩(wěn)：全球減產(chǎn)啟動，需求逐漸回升。市場情緒修復(fù)，油價低位回升。2）中期謹防二次探底：需求最弱時候已過，但仍需較長時間復(fù)蘇。短期漲幅過快可能導(dǎo)致油價再度承壓。3）長期有望逐漸回升：待疫情徹底消退經(jīng)濟復(fù)蘇正常水平，油價有望迎來持續(xù)上行。詳請參考專題【歐美放松隔離，油品需求恢復(fù)進展如何 20200514】，【EIA預(yù)計2020年WTI均值30美元/桶 20200515】 。

策略建議：短期企穩(wěn)回升，中期反彈拋空，長期低位買入。

風(fēng)險因素：疫情失控，系統(tǒng)風(fēng)險

瀝青：庫存延續(xù)去化，瀝青期價日內(nèi)反轉(zhuǎn)

邏輯：當(dāng)周煉廠開工超預(yù)期下降，煉廠庫存、社會庫存出現(xiàn)較大程度環(huán)比去庫證實瀝青需求尚可。當(dāng)日期價日內(nèi)反轉(zhuǎn)，基差走弱。目前瀝青結(jié)構(gòu)在現(xiàn)貨帶動下有概率正向修復(fù)，四月瀝青供應(yīng)環(huán)比大增，高利潤有效驅(qū)動地?zé)挻蠓咸衢_工，但同時庫存快速去化需求增幅更加明顯，瀝青供需兩旺，后期需關(guān)注瀝青需求的真實情況。

操作策略：月差正套

風(fēng)險因素：下行風(fēng)險：原油大幅下跌

燃料油：新加坡四月高硫380銷量環(huán)比增長，運費大跌

邏輯：四月新加坡燃料油銷量環(huán)比下降，但高硫380銷量環(huán)比小幅增長，證實高硫380的需求底部已出現(xiàn)；當(dāng)周新加坡、富查伊拉燃料油庫存環(huán)比增長，F(xiàn)u期價承壓下跌。近期9-1內(nèi)外價差背離明顯，我們認為未來相向修復(fù)概率偏高，主要是2101合約面臨接近十萬噸倉單的強制注銷，或?qū)υ摵霞s帶來明顯壓制。

操作策略：空Fu2101-SC2101

風(fēng)險因素：上行風(fēng)險：原油大幅下跌

LPG：油價現(xiàn)貨雙弱，LPG期價窄幅震蕩

邏輯：LPG合約今日價格震蕩偏弱。國際油價下跌影響業(yè)者心態(tài)，同時現(xiàn)貨市場由于進口氣到船增多、下游產(chǎn)品行情偏弱等因素，國內(nèi)現(xiàn)貨價格下跌為主，對期貨市場形成壓力，而國際市場除前期產(chǎn)量預(yù)計減少的利好外，缺乏新的利好刺激，最終導(dǎo)致國內(nèi)LPG期貨價格下跌?，F(xiàn)貨方面，分地區(qū)來看，華東和華南現(xiàn)貨市場民用氣價格企穩(wěn)，山東市場民用氣價格小幅回暖。后期來看，考慮到11月為LPG傳統(tǒng)消費旺季，LPG期價中長期走勢可能會震蕩偏強，不過上行幅度可能會受到外盤油價頹勢的壓制。

操作策略：短期觀望，中長期逢低謹慎偏多思路操作

風(fēng)險因素：原油價格大幅下跌

化工 

甲醇：預(yù)期帶來短期支撐，甲醇中期仍謹慎偏弱

邏輯：昨日主力MA09合約近期有企穩(wěn)反彈跡象，短期支撐仍是海內(nèi)外復(fù)工預(yù)期、國內(nèi)宏觀利好和原油堅挺支撐，且05合約大交割量鎖定現(xiàn)貨流動性，短期盤面企穩(wěn)相對合理。不過產(chǎn)銷現(xiàn)貨仍有轉(zhuǎn)弱，產(chǎn)銷兩地庫存也繼續(xù)積累，再加上疫情未見緩解或?qū)?fù)工持謹慎態(tài)度，以及05合約縮流動性近期短期影響，因此對于反彈偏謹慎；而甲醇中期基本面利空依然明顯，寶豐220萬噸甲醇近期開始試車，伊朗兩套新產(chǎn)能也在陸續(xù)試車，且國內(nèi)5、6月檢修縮量，供應(yīng)依然維持高位，再加上海上滯港貨源較多，存拋售風(fēng)險，而實際需求卻鮮有增長，罐容緊張也抑制投機需求。目前來看，此時甲醇持續(xù)反彈無疑會加速供應(yīng)彈性壓力釋放，我們持謹慎態(tài)度，供需未平衡前，上漲持續(xù)性都不強。

操作策略：偏空或反彈拋空思路對待為主

風(fēng)險因素：油價大漲，全球需求加速恢復(fù)

尿素：成本支撐疊加供需觸底反彈預(yù)期，尿素盤面支撐有所積累

邏輯：5月14日尿素05和09合約分別為1625和1539元/噸，09盤面謹慎反彈，仍顯堅挺。我們認為主要是成本抬升預(yù)期，疊加工廠偏低庫存和近期檢修增多預(yù)期，刺激了部分中游投機囤貨，我們認為近期支撐仍存。而從供需面去看，雖然尿素現(xiàn)貨壓力仍存，供應(yīng)維持高位，而需求有所回落，但進入5月中下旬后，追肥需求的備貨需求可能會有釋放，另外近期印標出來后仍可能會有部分出口需求釋放，且5、6月工廠檢修有增加預(yù)期，屆時支撐或逐步增強。

操作策略：背靠1500左右逢低偏多

風(fēng)險因素：成本再次大幅下降，新產(chǎn)能集中釋放

LLDPE：市場氛圍持續(xù)偏暖，對價格暫有明顯支撐

邏輯：PE去庫再度加快，不過基差仍維持相對弱的水平。短期對LLDPE的觀點轉(zhuǎn)為中性，海外復(fù)工推進中，市場整體氛圍持續(xù)偏暖，原油有趨勢反彈的跡象，在此狀態(tài)下，上下游的采購預(yù)期可能會向利多價格的方向發(fā)展，近期最新進口報盤低價貨源已較有限，3-4月期間進口成交增多作為已被定價的利空，繼續(xù)對價格造成壓力的驅(qū)動暫時有限。

操作策略：9-1反套離場，暫時觀望

上行風(fēng)險：海外疫情結(jié)束、原油價格大幅上漲、進口推遲

下行風(fēng)險：海外復(fù)工預(yù)期落空、原油價格回落

PP：市場氛圍仍不偏空，震蕩格局有望延續(xù)

邏輯：PP延續(xù)低位震蕩，排產(chǎn)纖維繼續(xù)下降，不過拉絲增幅仍較有限，并未升至足以打壓價格的水平。短期我們維持震蕩的觀點，PP總體供需趨于寬松仍是趨勢，但一方面由海外復(fù)工引發(fā)的宏觀復(fù)蘇預(yù)期正在顯示支撐，已拉動原油持續(xù)反彈，另一方面庫存重建需要時間、期貨貼水也已提前反映部分利空。

操作策略：觀望

上行風(fēng)險：口罩需求堅挺、進口推遲

下行風(fēng)險：全球疫情結(jié)束、原油價格回落

苯乙烯：供需壓力逐漸升高，支撐暫時只在原油

邏輯：原油與乙烯持續(xù)反彈下，EB現(xiàn)貨暫時止跌，基差略有回升。短線我們暫時震蕩的觀點，苯乙烯供應(yīng)過多的格局依然有待改變，“去利潤，去供應(yīng)”還會是后一階段的主要目標，不過目前來看，成本上移或許是可能性更大的方式，純苯相對原油比值處于歷史低位，近期原油反彈已初步展現(xiàn)持續(xù)性，在此狀態(tài)下純苯極有可能步乙烯后塵開啟反彈道路，對苯乙烯價格形成有力的支撐，甚至可能是向上的推動。

操作策略：暫時觀望

上行風(fēng)險：海外疫情結(jié)束、原油價格大幅上漲

下行風(fēng)險：海外復(fù)工預(yù)期落空、原油價格回落

乙二醇：價格反彈，逢低買入

邏輯：需求端看，聚酯現(xiàn)金流回升，庫存下降，支撐短期負荷提升；供給端來看，恒力石化短停帶動國內(nèi)裝置負荷繼續(xù)下降，但是國內(nèi)港口到貨量增加，港口庫存環(huán)比提升上升。綜合來看，國內(nèi)裝置檢修以及聚酯負荷提升之下市場供需總體改善。

操作策略：當(dāng)期供需邊際改善，外加原油以及乙烯價格大漲帶動，日內(nèi)MEG價格大幅上漲，建議多單逢低買入。價差方面，看好9月與1月合約價差繼續(xù)走低機會。

風(fēng)險因素：價格上行帶動國內(nèi)MEG檢修裝置恢復(fù)、港口拋售壓力。

PTA：庫存繼續(xù)累積，價格逢高沽空

邏輯：需求端看，聚酯現(xiàn)金流回升，庫存下降，支撐短期負荷提升；供給端來看，PTA開工維持高位，庫存繼續(xù)累積。價格方面，PTA現(xiàn)貨以及期貨價格對應(yīng)加工費擴張至高位，短期來看，價格面臨一定的調(diào)整風(fēng)險。

操作策略：基本面弱勢，現(xiàn)金流高企，價格存在調(diào)整風(fēng)險?？缙诜矫妫春?月與1月合約價差繼續(xù)走低機會。

風(fēng)險因素：原油價格上漲、PX供給調(diào)整。

橡膠：橡膠低位震蕩，關(guān)注下方支撐

邏輯：橡膠期貨維持下跌，但整體下行幅度不大。需求面，環(huán)比復(fù)蘇同比下降。疫情對于各國的沖擊不斷的從各國的統(tǒng)計數(shù)據(jù)上被真實，但需求的大幅下降已經(jīng)被市場交易完畢。供應(yīng)方面，新膠割膠依舊未全面開割，市場預(yù)期5月底，目前這一預(yù)期未改變。橡膠階段供需預(yù)期無改變，同時發(fā)展也未超出預(yù)期。由于海外近期仍有國家頒布新的隔離政策，顯然，疫情陰影還未完全消散，全球的需求仍將持續(xù)受到抑制。在需求難以快速復(fù)蘇的整體判斷下，橡膠維持低位震蕩判斷，等待回落做多。目前滬膠下方支撐9900，NR07下方支撐8230。

操作策略：短期走勢范圍RU09合約在9900-10600。NR07合約在8220-8720。區(qū)間內(nèi)低吸。

風(fēng)險因素：疫情再度惡化；原油大跌；海外訂單遲遲沒有復(fù)蘇

紙漿：紙漿弱勢延續(xù)，維持反彈拋空

邏輯：昨日紙漿市場變化不大，期貨進一步刷新低點。行情驅(qū)動沒有變化，短期的下行驅(qū)動主要是兩個方面。其一，供需整體偏弱，尤其是需求端的下滑。下游文化紙以及生活用紙的價格接近成本線，同時文化紙由于終端需求的大幅下滑，紙廠正在考慮進一步降低開工率。其二，05的交割量是目前看紙漿上市以來最高的。而現(xiàn)有倉單中，太平洋品牌的比例相對較高。太平洋的現(xiàn)貨流通較為困難，因此品牌的實際貼水需求會較為明顯。當(dāng)中的變數(shù)在于05交割后是否會有大量的倉單注銷，進而緩解09的壓力。如果倉單大量注銷在未來或許會形成利多，但當(dāng)前來看尚屬于拖累盤面的因素。技術(shù)面看紙漿自3月末開始持續(xù)性的下跌，沒有有效的反彈，因此追空的風(fēng)險較大。整體驅(qū)動向下維持反彈，拋空策略。階段下行目標已經(jīng)觸及，或許會有反彈。

操作策略：看空，但不推薦追空（波段持續(xù)下跌時間較長），維持等待反彈拋空。

風(fēng)險因素：疫情好轉(zhuǎn)，全球需求復(fù)蘇；供應(yīng)超預(yù)期縮減；漿廠繼續(xù)大幅提價

有色金屬

銅觀點：LME銅大幅交倉，拖累銅價回調(diào)

邏輯：昨日LME銅交倉55650噸，大幅交倉及外盤股市大跌拖累銅價下行。但是，當(dāng)前處于消費修復(fù)的時點，南美礦山開采及運輸遭遇沖擊，TC持續(xù)下行，給銅帶來支撐。各國為托底經(jīng)濟，宏觀上利空因素較少，市場已經(jīng)在關(guān)注并交易海外經(jīng)濟重啟，銅價維持偏強的勢頭，但疫情反復(fù)會加劇銅價波動，另外關(guān)注“兩會”的動態(tài)。

操作建議：多單注意保護利潤，滾動做多；

風(fēng)險因素：海外疫情變動超預(yù)期；銅礦輸出變動不及預(yù)期

鋁觀點：上下受限，滬鋁震蕩為主

邏輯：昨日公布現(xiàn)貨庫存繼續(xù)快速去化，支撐鋁價止跌企穩(wěn)。4月國內(nèi)消費恢復(fù)疊加前期擠壓訂單的生產(chǎn)，4月表觀消費高達10%，5月環(huán)比消費減弱但同比仍保持增長保障鋁去庫的格局，特別對短端的價格構(gòu)成支撐。但是，鋁價主力月及遠端價格受到進口及新增投產(chǎn)的抑制，特別是LME鋁的抑制，LME鋁價爬坡的節(jié)奏成為影響滬鋁短期空間的關(guān)鍵因素之一。鑒于海外重啟經(jīng)濟，LME鋁價下方空間有限，對滬鋁的拖累亦有限。

操作建議：短線交易，關(guān)注內(nèi)外正套機會。

風(fēng)險因素：海外疫情防反復(fù)；下游訂單斷層

鋅觀點：國內(nèi)鋅錠庫存去化態(tài)勢有望延續(xù)，鋅價繼續(xù)回調(diào)幅度或有限

邏輯：我們對于鋅基本面仍謹慎樂觀。二季度以來國內(nèi)鋅消費的回歸表現(xiàn)較佳，5、6月海外消費也有望開始緩慢恢復(fù)。盡管秘魯?shù)V業(yè)開始重啟運營，但運輸船期較長的影響，礦供應(yīng)端收緊趨勢暫未改變，并開始對國內(nèi)冶煉形成傳導(dǎo)，5-6月國內(nèi)冶煉檢修動作將擴大。此外，關(guān)注今日國內(nèi)鋅錠庫存表現(xiàn)，中期庫存去化趨勢有望延續(xù)。另海外冶煉檢修的情況也值得關(guān)注?？偟膩砜矗壳颁\價暫時于調(diào)整，但預(yù)計繼續(xù)回調(diào)幅度有限，中期鋅價修復(fù)反彈趨勢暫未改變。

操作建議：鋅多單持有；鋅內(nèi)外正套機會參與；滬鋅買近月賣遠月參與

風(fēng)險因素：宏觀情緒明顯變動，海外疫情變動超預(yù)期

鉛觀點：關(guān)注鉛錠庫存企穩(wěn)可能，短期滬鉛期價或震蕩調(diào)整

邏輯：國內(nèi)電池消費仍相對低迷，現(xiàn)階段下游蓄電池開工穩(wěn)中小幅下調(diào)，近期可關(guān)注電池出口緩慢恢復(fù)的可能。同時，廢電瓶供應(yīng)限制階段性有所緩解，5月中旬開始再生鉛開工有望進一步回升。再生鉛供應(yīng)略為趨松，再生鉛對原生鉛貼水小幅擴大。目前鉛錠庫存尚處于低位，短期有企穩(wěn)可能。滬鉛06合約軟擠倉行情迅速結(jié)束，但仍需重點關(guān)注06合約的持倉表現(xiàn)。短期滬鉛期價或震蕩調(diào)整。

操作建議：滬鉛遠月輕倉空單持有

風(fēng)險因素：海外疫情變動超預(yù)期

鎳觀點：印尼新增確診病例創(chuàng)新高，滬鎳下行空間有限

邏輯：菲律賓鎳礦供給開始恢復(fù)，國內(nèi)鎳礦緊張局面6月份有望改善，預(yù)計整個5月鎳礦都會比較堅挺，支撐鎳價；印尼鎳鐵項目逐漸投產(chǎn)，5月供給將會增加，但隨著新冠病毒檢測數(shù)的增加，印尼疫情的黑匣子將會打開，后續(xù)發(fā)展需要關(guān)注；5月不銹鋼產(chǎn)量環(huán)比增長，鎳需求增加，鎳呈現(xiàn)供需均走強的局面，短期來看鎳價呈現(xiàn)震蕩局面。中期來看，歐美經(jīng)濟重啟，需求逐步恢復(fù)，受疫情影響，印尼投產(chǎn)較晚的鎳鐵項目估計會延期，鎳供需會形成短期的錯位，推動鎳價上行。

操作建議：謹慎多單持有，關(guān)注內(nèi)外正套機會

風(fēng)險因素：海外疫情變動超預(yù)期

不銹鋼觀點：回調(diào)不改趨勢，不銹鋼偏強震蕩

邏輯：一方面原料價格開始持穩(wěn)，回調(diào)可能性較小，不銹鋼價格下方支撐較強，雖然市場上對下游需求的持續(xù)性質(zhì)疑比較多，但我們認為需求的恢復(fù)不會戛然而止，具有一定連續(xù)性，會保持向好態(tài)勢，而歐洲5月開始解封，海外最差的時期已經(jīng)過去，需求也將緩慢向好，雖然不銹鋼庫存壓力仍然較大，但去庫會繼續(xù)，在流動性寬松和需求復(fù)蘇的背景下，不銹鋼企業(yè)挺價的能力和意愿都較強，價格暫時回調(diào)不改上行趨勢，不銹鋼將偏強震蕩。中期來看，海外經(jīng)濟恢復(fù)持續(xù)，不銹鋼出口也逐步恢復(fù)，此外，不銹鋼企業(yè)對長期利潤率的追逐，之后時常會主動撐價，預(yù)計不銹鋼價偏強運行。

操作建議：謹慎多單持有；

風(fēng)險因素：海外疫情變動超預(yù)期

貴金屬：押注負利率無望，貴金屬震蕩偏弱

邏輯：美聯(lián)儲主席鮑威爾向利率期貨押注者發(fā)出明確信息——押注美聯(lián)儲將采取負利率政策大錯特錯！美聯(lián)儲內(nèi)部對于實行負利率是一致的反對，政策制定者更傾向于采取其他措施，例如前瞻性指引和大規(guī)模資產(chǎn)購買。鮑威爾同時表示經(jīng)濟增長恐將長時間疲弱，呼吁加強財政支持。即使再多的財政與貨幣刺激也無法立即令經(jīng)濟恢復(fù)至常態(tài)，失業(yè)者顯然無法立即找到工作崗位，投資者對現(xiàn)金的渴求將進一步增加。

操作建議：空單持有

風(fēng)險因素：疫情二次爆發(fā)

農(nóng)產(chǎn)品 

油脂觀點：棕油成交好轉(zhuǎn) 價格底部震蕩

邏輯：供應(yīng)端，馬來棕油步入增產(chǎn)周期。大豆靜態(tài)供應(yīng)充裕，政府投放儲備保障供應(yīng)。菜籽供應(yīng)依然受限，菜油供應(yīng)有限。需求端，原油價格低位，不利于生柴需求；各國限制行動措施，不利于食用油消費。國內(nèi)疫情近尾聲，餐飲業(yè)逐步恢復(fù)，海外疫情升級。短期內(nèi)，為控制疫情及減少經(jīng)濟沖擊，產(chǎn)區(qū)政策多變。綜上所述，油脂處于低價區(qū)，疫情打亂供需節(jié)奏，油脂或波動加劇。關(guān)注政策變化。

操作建議：豆系做空油粕比繼續(xù)持有

風(fēng)險因素：疫情、印度馬來爭端、蝗災(zāi)

蛋白粕觀點：蛋白粕如期下跌

邏輯：供應(yīng)端，5月供需報告下調(diào)美豆出口，上調(diào)美豆產(chǎn)量和期末庫存。美國大豆播種同比大幅加快，但出口欠佳。美國疫情升級導(dǎo)致多家肉食加工企業(yè)停工，美豆壓榨料下滑，施壓美豆價格。鑒于3、4月巴西對華出口創(chuàng)歷史記錄，中國未來幾個月大豆到港量巨大，5月進口接近1000萬噸，6月到港預(yù)報超1000萬噸。而疫情對巴西港口和美豆新作種植的可能影響被淡化。菜籽進口量仍偏低。需求端，豬肉價格持續(xù)回調(diào)，同時母豬、仔豬價格仍居高不下，侵蝕養(yǎng)殖利潤，打擊補欄積極性。按照能繁母豬-生豬出欄時間算，二季度生豬出欄大概率環(huán)比走低。豆粕需求不振。不過8月份后環(huán)比預(yù)增，利于豆粕消費增長?？傮w上，蛋白粕市場短期將供過于求，壓力明顯，中長期看，養(yǎng)殖修復(fù)大趨勢已定，下有支撐。期價近弱遠強，短期有回調(diào)壓力，長期看或震蕩走強。

操作建議：期貨：做空基差，賣近買遠；期權(quán)：做空波動率

風(fēng)險因素：北美大豆播種受阻；下游養(yǎng)殖恢復(fù)超預(yù)期

白糖觀點：利空聚集，鄭糖再次逼近前低

邏輯：近期，糖漿問題、保障性關(guān)稅即將到期問題，使得鄭糖偏弱運行。短期來看，鄭糖已經(jīng)跌破廣西生產(chǎn)成本，已經(jīng)消化了大部分利空因素，后期需要關(guān)注消費情況，我們一直強調(diào)，消費的疲弱可能會持續(xù)，供需正從偏緊向偏寬松轉(zhuǎn)變。關(guān)稅政策臨近，降低關(guān)稅為大概率事件，靜待關(guān)稅政策落地。外盤方面，疫情向全球蔓延，原油低位，巴西疫情有加劇態(tài)勢，原糖短期預(yù)計維持弱勢；巴西方面，新榨季開啟，各機構(gòu)紛紛上調(diào)巴西產(chǎn)量，預(yù)計全球缺口或大幅下降；印度方面，產(chǎn)量下降，出口可能不及預(yù)期，庫存較大。  

操作建議：觀望。

風(fēng)險因素：進口政策變化、走私增加、拋儲

棉花觀點：內(nèi)需逐步好轉(zhuǎn) 鄭棉重心上移

邏輯：供應(yīng)端，美種播種穩(wěn)步推進；印度MSP收購進度較快；新疆棉花苗期天氣狀況引關(guān)注。需求端，USDA持續(xù)調(diào)低全球棉花消費量；中國疫情或接近尾聲，海外疫情逐步進入平臺期，紡織服裝內(nèi)需好轉(zhuǎn)，出口有待觀察；鄭棉倉單+預(yù)報整體趨減，下游紗線價格弱勢減緩。綜合分析，全球經(jīng)濟面臨疫情考驗，宏觀對沖與產(chǎn)業(yè)孱弱矛盾，鄭棉或震蕩筑底。關(guān)注政策支持及疫情發(fā)展。

操作建議：期貨長線多單輕倉持有，期權(quán)觀望

風(fēng)險因素：疫情，棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險

玉米及淀粉觀點：現(xiàn)貨繼續(xù)回落，靜待拋儲政策落地

邏輯：供應(yīng)端，目前糧源基本控制在議價能力較強的貿(mào)易商手中，隨著臨儲拍賣臨近以及麥收騰庫，貿(mào)易商惜售情緒有所松動，表現(xiàn)為深加工企業(yè)到車輛增加。需求端，三月飼料銷量環(huán)比增加，需求環(huán)比向好，但高價下飼料企業(yè)多隨采隨用；深加工方面，低利潤，需求增量不足，剛需猶存，原料高價抑制開機率，季節(jié)性停機提前抑制需求。我們認為當(dāng)前市場的核心關(guān)注點還是臨儲拍賣，包括周拍量，底價，起拍時間，市場傳聞最廣的是延續(xù)去年底價，周拍量傳言有差異，按傳聞估計，拍賣糧價格遠低于當(dāng)前現(xiàn)貨價格，若傳言證實，期價或向下修正，再者近期傳進口2000萬噸玉米增加儲備，我們傾向進口大概率進儲備預(yù)計對供應(yīng)端影響有限，但當(dāng)前玉米內(nèi)外價差擴大，需關(guān)注后期是否通過進口調(diào)控市場。再者倉單激增一定反映了囤糧貿(mào)易商對當(dāng)前價格謹慎的看法，預(yù)計期價延續(xù)高位震蕩。

策略建議：期貨：觀望，期權(quán)：觀望

風(fēng)險因素：非瘟疫情利空玉米消費，進口增加沖擊，利空價格；種植期天氣炒作，利多價格