宏觀策略 

商務(wù)部：我國(guó)4月份實(shí)際使用外資首次實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。2020年前4個(gè)月，受新冠疫情影響，全國(guó)實(shí)際使用外資2865.5億元人民幣，同比下降6.1%，折合413.4億美元，同比下降8.4%（不含銀行、證券、保險(xiǎn)領(lǐng)域數(shù)據(jù)），比一季度降幅收窄4.7個(gè)百分點(diǎn)。4月當(dāng)月，全國(guó)實(shí)際使用外資703.6億元人民幣，同比增長(zhǎng)11.8%（折合101.4億美元，同比增長(zhǎng)8.6%）。今年以來(lái)，黨中央、國(guó)務(wù)院出臺(tái)了一系列穩(wěn)外資政策措施，著力加強(qiáng)投資促進(jìn)和保護(hù)，外商投資信心不斷增強(qiáng)，一批重點(diǎn)外資項(xiàng)目陸續(xù)簽約落地，加之去年同期基數(shù)較低，我國(guó)4月份實(shí)際使用外資首次實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。同時(shí)，全球疫情形勢(shì)依然嚴(yán)峻，全球跨國(guó)直接投資仍然處于嚴(yán)重低迷狀態(tài)，今年吸收外資形勢(shì)依然嚴(yán)峻復(fù)雜，穩(wěn)住外貿(mào)外資基本盤的壓力依然很大。

中央政治局常委會(huì)：加強(qiáng)國(guó)際協(xié)調(diào)合作，共同維護(hù)國(guó)際產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全穩(wěn)定。中共中央政治局常務(wù)委員會(huì)5月14日召開會(huì)議，會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要在做好常態(tài)化疫情防控的前提下，繼續(xù)圍繞重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、龍頭企業(yè)、重大投資項(xiàng)目，打通堵點(diǎn)、連接斷點(diǎn)，加強(qiáng)要素保障，促進(jìn)上下游、產(chǎn)供銷、大中小企業(yè)協(xié)同復(fù)工達(dá)產(chǎn)。要加快推動(dòng)各類商場(chǎng)、市場(chǎng)和生活服務(wù)業(yè)恢復(fù)到正常水平，暢通產(chǎn)業(yè)循環(huán)、市場(chǎng)循環(huán)、經(jīng)濟(jì)社會(huì)循環(huán)。要加強(qiáng)國(guó)際協(xié)調(diào)合作，共同維護(hù)國(guó)際產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全穩(wěn)定。

央行：主要經(jīng)濟(jì)體高度寬松的非常規(guī)貨幣政策和財(cái)政政策的效果和溢出效應(yīng)需密切關(guān)注。5月14日，央行發(fā)文分析新冠肺炎疫情對(duì)全球和我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響及應(yīng)對(duì)指出，需關(guān)注以下風(fēng)險(xiǎn)，一是全球疫情持續(xù)時(shí)間及負(fù)面影響可能超預(yù)期。二是主要經(jīng)濟(jì)體高度寬松的非常規(guī)貨幣政策和財(cái)政政策的效果和溢出效應(yīng)需密切關(guān)注。貨幣和財(cái)政政策僅能對(duì)沖疫情帶來(lái)的負(fù)面影響，未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)及金融形勢(shì)根本上仍取決于疫情防控進(jìn)展，非常規(guī)政策的負(fù)作用也會(huì)逐步顯現(xiàn)。三是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍面臨較多挑戰(zhàn)。四是我國(guó)國(guó)際收支和跨境資金流動(dòng)也存在不確定性。

美國(guó)初領(lǐng)失業(yè)金六連降。美國(guó)5月9日當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)錄得298.1萬(wàn)人，為連續(xù)第六周下降；自新冠肺炎疫情大流行開始以來(lái)，已有3600多萬(wàn)人申請(qǐng)失業(yè)金。

金融期貨

期指：調(diào)整空間預(yù)計(jì)有限

邏輯：昨日兩市弱勢(shì)震蕩，生豬水泥基建等板塊出現(xiàn)大面積回調(diào)。昨日調(diào)整的原因我們認(rèn)為有三，一是隔夜美股弱勢(shì)，二是央行未續(xù)作MLF，市場(chǎng)調(diào)低貨幣政策寬松的預(yù)期，三是市場(chǎng)此前未能持續(xù)放量，次新股午后又現(xiàn)跳水跡象，這令資金擔(dān)憂反彈的持續(xù)性。而對(duì)于后市，仍建議維持謹(jǐn)慎樂觀的思路，一方面復(fù)工復(fù)產(chǎn)有望體現(xiàn)在4月投資數(shù)據(jù)上，即將披露的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)存在超預(yù)期的可能，另一方面，兩會(huì)前夕偏好難以下行。于是操作層面仍建議續(xù)持IC多單。

操作建議：多單持有

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）海外復(fù)工偏慢；2）美股調(diào)整

股指期權(quán)：短期謹(jǐn)慎對(duì)待，偏多者認(rèn)購(gòu)買權(quán)續(xù)持

邏輯：昨日標(biāo)的整體表現(xiàn)較差，期權(quán)市場(chǎng)成交持續(xù)冷清，隱含波動(dòng)率繼續(xù)維持穩(wěn)定，整體有小幅走低，市場(chǎng)投資者對(duì)標(biāo)的仍維持平穩(wěn)預(yù)期。滬深300股指期權(quán)5月合約今日進(jìn)入最后交易日，仍持有頭寸的投資者注意及時(shí)離場(chǎng)。從目前情況來(lái)看，期權(quán)合成貼水小幅回復(fù)，認(rèn)購(gòu)實(shí)值時(shí)間價(jià)值為負(fù)的現(xiàn)象仍沒有轉(zhuǎn)變，交易市場(chǎng)偏多的投資者仍建議繼續(xù)持有較便宜的認(rèn)購(gòu)合約，交易市場(chǎng)偏空的投資者建議以熊市價(jià)差組合進(jìn)行，認(rèn)沽隱波相對(duì)較高，買權(quán)風(fēng)險(xiǎn)較大。謹(jǐn)慎的投資者建議暫時(shí)離場(chǎng)觀望，在當(dāng)前期權(quán)市場(chǎng)成交持續(xù)冷清的背景下，交易機(jī)會(huì)相對(duì)偏少，可靜待兩會(huì)時(shí)間窗口對(duì)市場(chǎng)情緒的影響。

操作建議：偏多者認(rèn)購(gòu)買權(quán)續(xù)持，謹(jǐn)慎者暫時(shí)離場(chǎng)

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）期權(quán)市場(chǎng)熱度持續(xù)萎縮

期債：債市分歧較大，趨勢(shì)策略觀望

邏輯：昨日T、TF、TS2006分別上漲0.04%、0.11%、0.01%，盤中T2006一度大跌0.42%，但下午收回全部跌幅，債市分歧較大。昨日最大的新增信息是早上9:15分央行公布繼續(xù)暫停公開市場(chǎng)操作，當(dāng)天到期的2000MLF不續(xù)作。市場(chǎng)可能預(yù)期央行會(huì)減量續(xù)作，比如類似4月份續(xù)作1000億元，但央行的操作低于這一預(yù)期。因此，消息公布后期債有所下跌，雖然很快收回，但上午T2006一度大跌0.42%，仍可能與MLF不續(xù)作有關(guān)。央行不續(xù)作MLF主要因?yàn)楫?dāng)前流動(dòng)性仍然充裕，但也暗示央行貨幣政策可能不會(huì)進(jìn)一步放松。不過目前資金面仍然寬松，當(dāng)前的收益率對(duì)部分配置資金可能具有吸引力。因此，昨日下午國(guó)債又逐步上漲。目前債市多空因素交織，流動(dòng)性仍然充裕的現(xiàn)實(shí)與專項(xiàng)債放量發(fā)行的預(yù)期使得債市難以走出趨勢(shì)性行情，債市總體震蕩。操作上，建議趨勢(shì)策略觀望，TF跨期價(jià)差收斂持有、基差收斂持有、曲線做陡部分止盈。

操作建議：趨勢(shì)策略觀望，TF跨期價(jià)差收斂持有，曲線做陡部分止盈，基差收斂持有

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）財(cái)政大力度擴(kuò)張

黑色建材 

鋼材：螺紋增產(chǎn)空間收窄，鋼價(jià)高位震蕩

邏輯：杭州螺紋3550元/噸。華東鋼企轉(zhuǎn)爐廢鋼添加量明顯回升，長(zhǎng)流程螺紋產(chǎn)量已超過去年同期；但長(zhǎng)流程提高廢鋼收購(gòu)價(jià)擠壓了電爐利潤(rùn)，華東螺紋平電已處于持續(xù)虧損，本周短流程產(chǎn)量回升主要依賴湖北電爐復(fù)產(chǎn)，后期或見頂回落。螺紋未來(lái)增產(chǎn)空間主要依靠湖北電爐進(jìn)一步復(fù)產(chǎn)以及其他地區(qū)轉(zhuǎn)爐廢鋼添加量回升，空間都不大，隨著卷螺利潤(rùn)差逐步收窄，螺紋整體增產(chǎn)空間已經(jīng)較為有限。旺季趕工需求仍在延續(xù)，帶動(dòng)庫(kù)存快速去化，短期內(nèi)基本面仍然良好，預(yù)計(jì)鋼價(jià)將進(jìn)入高位震蕩格局，但需要謹(jǐn)防六七月份之后淡季需求的走弱。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：基建對(duì)鋼材需求的帶動(dòng)不及預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn)）；經(jīng)濟(jì)政策大幅超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）

鐵礦：港口庫(kù)存疏港雙降，期現(xiàn)價(jià)格震蕩反彈

邏輯：目前鋼廠增產(chǎn)意愿較高，供應(yīng)端四大礦山發(fā)運(yùn)由于檢修開始回落，二季度同比難再有增量，短期港口庫(kù)存難以大幅回升，鐵礦仍處于供需偏緊格局。但疫情對(duì)全球需求影響仍在，四大礦山發(fā)貨下半年發(fā)運(yùn)仍將回升，長(zhǎng)期看鐵礦石大概率重回寬松格局，中短期操作須重點(diǎn)關(guān)注下游成材去庫(kù)速度。鐵礦分品種上，由于熱卷利潤(rùn)回升，將帶動(dòng)卷板產(chǎn)量增加，進(jìn)而帶動(dòng)卡粉需求，而巴西粉近期到港偏少，卡粉庫(kù)存快速下滑，建議產(chǎn)業(yè)做多高中品價(jià)差。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn)）；鐵水產(chǎn)量保持堅(jiān)挺、政策刺激超預(yù)期（上漲風(fēng)險(xiǎn)）

焦炭：供應(yīng)擾動(dòng)疊加提漲預(yù)期，焦炭震蕩反彈

邏輯：昨日焦炭現(xiàn)貨穩(wěn)中偏強(qiáng)運(yùn)行，港口準(zhǔn)一價(jià)上漲至1740元/噸，河北焦化廠開始第二輪提漲。山東煤炭產(chǎn)量壓減政策，涉及部分焦化廠，但預(yù)計(jì)對(duì)總體供應(yīng)影響不大，近期焦炭產(chǎn)量、鐵水產(chǎn)量均保持增長(zhǎng)，且鐵水產(chǎn)量增幅大于焦炭，焦炭供需兩旺。由于終端需求旺盛，鐵水產(chǎn)量保持高位，焦煤在供給端擾動(dòng)下，也有趨穩(wěn)跡象，對(duì)焦炭予以支撐。昨日焦炭期價(jià)大幅反彈，主要是由于近期焦炭基本面較好，又有去產(chǎn)能消息擾動(dòng)，但目前焦炭利潤(rùn)已明顯修復(fù)，山東去產(chǎn)能對(duì)供給影響有限，繼續(xù)上行壓力加大，短期建議以震蕩思路對(duì)待。

操作建議：逢高拋空與區(qū)間操作相結(jié)合

風(fēng)險(xiǎn)因素：終端需求超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）；焦煤成本坍塌（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦煤：煤礦庫(kù)存壓力較大，焦煤震蕩運(yùn)行

邏輯：昨日國(guó)內(nèi)焦煤現(xiàn)貨偏穩(wěn)運(yùn)行，當(dāng)前國(guó)內(nèi)焦煤產(chǎn)量較多，煤礦端仍有庫(kù)存壓力。進(jìn)口方面，近期蒙煤通關(guān)量增多，海外高爐雖未復(fù)產(chǎn)，但存在復(fù)產(chǎn)預(yù)期，國(guó)內(nèi)進(jìn)口意愿較強(qiáng)，疊加澳洲煤礦停產(chǎn)擾動(dòng)，海運(yùn)煤價(jià)格超跌后反彈。而國(guó)內(nèi)焦化廠、鋼廠連續(xù)提產(chǎn)，焦煤實(shí)際需求較高。受供給端擾動(dòng)及黑色整體帶動(dòng)，近期焦煤價(jià)格持續(xù)反彈。整體來(lái)看，5月份終端需求旺盛，下游焦炭提漲落地，兩會(huì)期間國(guó)內(nèi)供應(yīng)也可能受擾動(dòng)，短期內(nèi)焦煤有支撐，建議以震蕩思路對(duì)待。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外復(fù)工復(fù)產(chǎn)超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）；進(jìn)口政策放松（下行風(fēng)險(xiǎn)）

動(dòng)力煤觀點(diǎn)：市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)好，煤價(jià)繼續(xù)反彈

邏輯：受宏觀預(yù)期與需求好轉(zhuǎn)提振，終端對(duì)未來(lái)需求悲觀預(yù)期有所好轉(zhuǎn)，疊加前期價(jià)格連續(xù)下跌，絕對(duì)價(jià)格已創(chuàng)近3年來(lái)新低，低位價(jià)格與利好雙重影響下，終端啟動(dòng)低位補(bǔ)庫(kù)存進(jìn)程，港口拉運(yùn)大幅增加，庫(kù)存出現(xiàn)連續(xù)下降，市場(chǎng)價(jià)格企穩(wěn)反彈。但需求持續(xù)性仍然存疑，更可能是終端滯后的報(bào)復(fù)性反彈，在海外疫情依舊嚴(yán)峻的背景下，對(duì)中長(zhǎng)期需求依舊保持中性偏悲觀的態(tài)度，預(yù)計(jì)中短期內(nèi)市場(chǎng)反彈空間有限。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：進(jìn)口政策收緊（上行風(fēng)險(xiǎn)）；需求復(fù)蘇不及預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn)）

能源

原油：歐美放松隔離，油品需求回升

邏輯：昨日油價(jià)上行。EIA 最新發(fā)布五月月報(bào)預(yù)計(jì)，2020年全球油品供應(yīng)/需求/庫(kù)存分別-540/-810/+280 萬(wàn)桶/日，2021年分別 +250/+700/-450 萬(wàn)桶/日。預(yù)計(jì)2020/2021年WTI均價(jià)分別為30/43美元/桶。預(yù)測(cè)假設(shè)疫情不會(huì)復(fù)發(fā)導(dǎo)致二次隔離，需求8月恢復(fù)年初水平，并于此后維持增長(zhǎng)。油價(jià)方面，1）供需回暖短期企穩(wěn)：全球減產(chǎn)啟動(dòng)，需求逐漸回升。市場(chǎng)情緒修復(fù)，油價(jià)低位回升。2）中期謹(jǐn)防二次探底：需求最弱時(shí)候已過，但仍需較長(zhǎng)時(shí)間復(fù)蘇。短期漲幅過快可能導(dǎo)致油價(jià)再度承壓。3）長(zhǎng)期有望逐漸回升：待疫情徹底消退經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇正常水平，油價(jià)有望迎來(lái)持續(xù)上行。詳請(qǐng)參考專題【歐美放松隔離，油品需求恢復(fù)進(jìn)展如何 20200514】，【EIA預(yù)計(jì)2020年WTI均值30美元/桶 20200515】 。

策略建議：短期企穩(wěn)回升，中期反彈拋空，長(zhǎng)期低位買入。

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情失控，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

瀝青：庫(kù)存延續(xù)去化，瀝青期價(jià)日內(nèi)反轉(zhuǎn)

邏輯：當(dāng)周煉廠開工超預(yù)期下降，煉廠庫(kù)存、社會(huì)庫(kù)存出現(xiàn)較大程度環(huán)比去庫(kù)證實(shí)瀝青需求尚可。當(dāng)日期價(jià)日內(nèi)反轉(zhuǎn)，基差走弱。目前瀝青結(jié)構(gòu)在現(xiàn)貨帶動(dòng)下有概率正向修復(fù)，四月瀝青供應(yīng)環(huán)比大增，高利潤(rùn)有效驅(qū)動(dòng)地?zé)挻蠓咸衢_工，但同時(shí)庫(kù)存快速去化需求增幅更加明顯，瀝青供需兩旺，后期需關(guān)注瀝青需求的真實(shí)情況。

操作策略：月差正套

風(fēng)險(xiǎn)因素：下行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅下跌

燃料油：新加坡四月高硫380銷量環(huán)比增長(zhǎng)，運(yùn)費(fèi)大跌

邏輯：四月新加坡燃料油銷量環(huán)比下降，但高硫380銷量環(huán)比小幅增長(zhǎng)，證實(shí)高硫380的需求底部已出現(xiàn)；當(dāng)周新加坡、富查伊拉燃料油庫(kù)存環(huán)比增長(zhǎng)，F(xiàn)u期價(jià)承壓下跌。近期9-1內(nèi)外價(jià)差背離明顯，我們認(rèn)為未來(lái)相向修復(fù)概率偏高，主要是2101合約面臨接近十萬(wàn)噸倉(cāng)單的強(qiáng)制注銷，或?qū)υ摵霞s帶來(lái)明顯壓制。

操作策略：空Fu2101-SC2101

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅下跌

LPG：油價(jià)現(xiàn)貨雙弱，LPG期價(jià)窄幅震蕩

邏輯：LPG合約今日價(jià)格震蕩偏弱。國(guó)際油價(jià)下跌影響業(yè)者心態(tài)，同時(shí)現(xiàn)貨市場(chǎng)由于進(jìn)口氣到船增多、下游產(chǎn)品行情偏弱等因素，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格下跌為主，對(duì)期貨市場(chǎng)形成壓力，而國(guó)際市場(chǎng)除前期產(chǎn)量預(yù)計(jì)減少的利好外，缺乏新的利好刺激，最終導(dǎo)致國(guó)內(nèi)LPG期貨價(jià)格下跌?，F(xiàn)貨方面，分地區(qū)來(lái)看，華東和華南現(xiàn)貨市場(chǎng)民用氣價(jià)格企穩(wěn)，山東市場(chǎng)民用氣價(jià)格小幅回暖。后期來(lái)看，考慮到11月為L(zhǎng)PG傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，LPG期價(jià)中長(zhǎng)期走勢(shì)可能會(huì)震蕩偏強(qiáng)，不過上行幅度可能會(huì)受到外盤油價(jià)頹勢(shì)的壓制。

操作策略：短期觀望，中長(zhǎng)期逢低謹(jǐn)慎偏多思路操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：原油價(jià)格大幅下跌

化工 

甲醇：預(yù)期帶來(lái)短期支撐，甲醇中期仍謹(jǐn)慎偏弱

邏輯：昨日主力MA09合約近期有企穩(wěn)反彈跡象，短期支撐仍是海內(nèi)外復(fù)工預(yù)期、國(guó)內(nèi)宏觀利好和原油堅(jiān)挺支撐，且05合約大交割量鎖定現(xiàn)貨流動(dòng)性，短期盤面企穩(wěn)相對(duì)合理。不過產(chǎn)銷現(xiàn)貨仍有轉(zhuǎn)弱，產(chǎn)銷兩地庫(kù)存也繼續(xù)積累，再加上疫情未見緩解或?qū)?fù)工持謹(jǐn)慎態(tài)度，以及05合約縮流動(dòng)性近期短期影響，因此對(duì)于反彈偏謹(jǐn)慎；而甲醇中期基本面利空依然明顯，寶豐220萬(wàn)噸甲醇近期開始試車，伊朗兩套新產(chǎn)能也在陸續(xù)試車，且國(guó)內(nèi)5、6月檢修縮量，供應(yīng)依然維持高位，再加上海上滯港貨源較多，存拋售風(fēng)險(xiǎn)，而實(shí)際需求卻鮮有增長(zhǎng)，罐容緊張也抑制投機(jī)需求。目前來(lái)看，此時(shí)甲醇持續(xù)反彈無(wú)疑會(huì)加速供應(yīng)彈性壓力釋放，我們持謹(jǐn)慎態(tài)度，供需未平衡前，上漲持續(xù)性都不強(qiáng)。

操作策略：偏空或反彈拋空思路對(duì)待為主

風(fēng)險(xiǎn)因素：油價(jià)大漲，全球需求加速恢復(fù)

尿素：成本支撐疊加供需觸底反彈預(yù)期，尿素盤面支撐有所積累

邏輯：5月14日尿素05和09合約分別為1625和1539元/噸，09盤面謹(jǐn)慎反彈，仍顯堅(jiān)挺。我們認(rèn)為主要是成本抬升預(yù)期，疊加工廠偏低庫(kù)存和近期檢修增多預(yù)期，刺激了部分中游投機(jī)囤貨，我們認(rèn)為近期支撐仍存。而從供需面去看，雖然尿素現(xiàn)貨壓力仍存，供應(yīng)維持高位，而需求有所回落，但進(jìn)入5月中下旬后，追肥需求的備貨需求可能會(huì)有釋放，另外近期印標(biāo)出來(lái)后仍可能會(huì)有部分出口需求釋放，且5、6月工廠檢修有增加預(yù)期，屆時(shí)支撐或逐步增強(qiáng)。

操作策略：背靠1500左右逢低偏多

風(fēng)險(xiǎn)因素：成本再次大幅下降，新產(chǎn)能集中釋放

LLDPE：市場(chǎng)氛圍持續(xù)偏暖，對(duì)價(jià)格暫有明顯支撐

邏輯：PE去庫(kù)再度加快，不過基差仍維持相對(duì)弱的水平。短期對(duì)LLDPE的觀點(diǎn)轉(zhuǎn)為中性，海外復(fù)工推進(jìn)中，市場(chǎng)整體氛圍持續(xù)偏暖，原油有趨勢(shì)反彈的跡象，在此狀態(tài)下，上下游的采購(gòu)預(yù)期可能會(huì)向利多價(jià)格的方向發(fā)展，近期最新進(jìn)口報(bào)盤低價(jià)貨源已較有限，3-4月期間進(jìn)口成交增多作為已被定價(jià)的利空，繼續(xù)對(duì)價(jià)格造成壓力的驅(qū)動(dòng)暫時(shí)有限。

操作策略：9-1反套離場(chǎng)，暫時(shí)觀望

上行風(fēng)險(xiǎn)：海外疫情結(jié)束、原油價(jià)格大幅上漲、進(jìn)口推遲

下行風(fēng)險(xiǎn)：海外復(fù)工預(yù)期落空、原油價(jià)格回落

PP：市場(chǎng)氛圍仍不偏空，震蕩格局有望延續(xù)

邏輯：PP延續(xù)低位震蕩，排產(chǎn)纖維繼續(xù)下降，不過拉絲增幅仍較有限，并未升至足以打壓價(jià)格的水平。短期我們維持震蕩的觀點(diǎn)，PP總體供需趨于寬松仍是趨勢(shì)，但一方面由海外復(fù)工引發(fā)的宏觀復(fù)蘇預(yù)期正在顯示支撐，已拉動(dòng)原油持續(xù)反彈，另一方面庫(kù)存重建需要時(shí)間、期貨貼水也已提前反映部分利空。

操作策略：觀望

上行風(fēng)險(xiǎn)：口罩需求堅(jiān)挺、進(jìn)口推遲

下行風(fēng)險(xiǎn)：全球疫情結(jié)束、原油價(jià)格回落

苯乙烯：供需壓力逐漸升高，支撐暫時(shí)只在原油

邏輯：原油與乙烯持續(xù)反彈下，EB現(xiàn)貨暫時(shí)止跌，基差略有回升。短線我們暫時(shí)震蕩的觀點(diǎn)，苯乙烯供應(yīng)過多的格局依然有待改變，“去利潤(rùn)，去供應(yīng)”還會(huì)是后一階段的主要目標(biāo)，不過目前來(lái)看，成本上移或許是可能性更大的方式，純苯相對(duì)原油比值處于歷史低位，近期原油反彈已初步展現(xiàn)持續(xù)性，在此狀態(tài)下純苯極有可能步乙烯后塵開啟反彈道路，對(duì)苯乙烯價(jià)格形成有力的支撐，甚至可能是向上的推動(dòng)。

操作策略：暫時(shí)觀望

上行風(fēng)險(xiǎn)：海外疫情結(jié)束、原油價(jià)格大幅上漲

下行風(fēng)險(xiǎn)：海外復(fù)工預(yù)期落空、原油價(jià)格回落

乙二醇：價(jià)格反彈，逢低買入

邏輯：需求端看，聚酯現(xiàn)金流回升，庫(kù)存下降，支撐短期負(fù)荷提升；供給端來(lái)看，恒力石化短停帶動(dòng)國(guó)內(nèi)裝置負(fù)荷繼續(xù)下降，但是國(guó)內(nèi)港口到貨量增加，港口庫(kù)存環(huán)比提升上升。綜合來(lái)看，國(guó)內(nèi)裝置檢修以及聚酯負(fù)荷提升之下市場(chǎng)供需總體改善。

操作策略：當(dāng)期供需邊際改善，外加原油以及乙烯價(jià)格大漲帶動(dòng)，日內(nèi)MEG價(jià)格大幅上漲，建議多單逢低買入。價(jià)差方面，看好9月與1月合約價(jià)差繼續(xù)走低機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：價(jià)格上行帶動(dòng)國(guó)內(nèi)MEG檢修裝置恢復(fù)、港口拋售壓力。

PTA：庫(kù)存繼續(xù)累積，價(jià)格逢高沽空

邏輯：需求端看，聚酯現(xiàn)金流回升，庫(kù)存下降，支撐短期負(fù)荷提升；供給端來(lái)看，PTA開工維持高位，庫(kù)存繼續(xù)累積。價(jià)格方面，PTA現(xiàn)貨以及期貨價(jià)格對(duì)應(yīng)加工費(fèi)擴(kuò)張至高位，短期來(lái)看，價(jià)格面臨一定的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。

操作策略：基本面弱勢(shì)，現(xiàn)金流高企，價(jià)格存在調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)?？缙诜矫?，看好9月與1月合約價(jià)差繼續(xù)走低機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：原油價(jià)格上漲、PX供給調(diào)整。

橡膠：橡膠低位震蕩，關(guān)注下方支撐

邏輯：橡膠期貨維持下跌，但整體下行幅度不大。需求面，環(huán)比復(fù)蘇同比下降。疫情對(duì)于各國(guó)的沖擊不斷的從各國(guó)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上被真實(shí)，但需求的大幅下降已經(jīng)被市場(chǎng)交易完畢。供應(yīng)方面，新膠割膠依舊未全面開割，市場(chǎng)預(yù)期5月底，目前這一預(yù)期未改變。橡膠階段供需預(yù)期無(wú)改變，同時(shí)發(fā)展也未超出預(yù)期。由于海外近期仍有國(guó)家頒布新的隔離政策，顯然，疫情陰影還未完全消散，全球的需求仍將持續(xù)受到抑制。在需求難以快速?gòu)?fù)蘇的整體判斷下，橡膠維持低位震蕩判斷，等待回落做多。目前滬膠下方支撐9900，NR07下方支撐8230。

操作策略：短期走勢(shì)范圍RU09合約在9900-10600。NR07合約在8220-8720。區(qū)間內(nèi)低吸。

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情再度惡化；原油大跌；海外訂單遲遲沒有復(fù)蘇

紙漿：紙漿弱勢(shì)延續(xù)，維持反彈拋空

邏輯：昨日紙漿市場(chǎng)變化不大，期貨進(jìn)一步刷新低點(diǎn)。行情驅(qū)動(dòng)沒有變化，短期的下行驅(qū)動(dòng)主要是兩個(gè)方面。其一，供需整體偏弱，尤其是需求端的下滑。下游文化紙以及生活用紙的價(jià)格接近成本線，同時(shí)文化紙由于終端需求的大幅下滑，紙廠正在考慮進(jìn)一步降低開工率。其二，05的交割量是目前看紙漿上市以來(lái)最高的。而現(xiàn)有倉(cāng)單中，太平洋品牌的比例相對(duì)較高。太平洋的現(xiàn)貨流通較為困難，因此品牌的實(shí)際貼水需求會(huì)較為明顯。當(dāng)中的變數(shù)在于05交割后是否會(huì)有大量的倉(cāng)單注銷，進(jìn)而緩解09的壓力。如果倉(cāng)單大量注銷在未來(lái)或許會(huì)形成利多，但當(dāng)前來(lái)看尚屬于拖累盤面的因素。技術(shù)面看紙漿自3月末開始持續(xù)性的下跌，沒有有效的反彈，因此追空的風(fēng)險(xiǎn)較大。整體驅(qū)動(dòng)向下維持反彈，拋空策略。階段下行目標(biāo)已經(jīng)觸及，或許會(huì)有反彈。

操作策略：看空，但不推薦追空（波段持續(xù)下跌時(shí)間較長(zhǎng)），維持等待反彈拋空。

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情好轉(zhuǎn)，全球需求復(fù)蘇；供應(yīng)超預(yù)期縮減；漿廠繼續(xù)大幅提價(jià)

有色金屬

銅觀點(diǎn)：LME銅大幅交倉(cāng)，拖累銅價(jià)回調(diào)

邏輯：昨日LME銅交倉(cāng)55650噸，大幅交倉(cāng)及外盤股市大跌拖累銅價(jià)下行。但是，當(dāng)前處于消費(fèi)修復(fù)的時(shí)點(diǎn)，南美礦山開采及運(yùn)輸遭遇沖擊，TC持續(xù)下行，給銅帶來(lái)支撐。各國(guó)為托底經(jīng)濟(jì)，宏觀上利空因素較少，市場(chǎng)已經(jīng)在關(guān)注并交易海外經(jīng)濟(jì)重啟，銅價(jià)維持偏強(qiáng)的勢(shì)頭，但疫情反復(fù)會(huì)加劇銅價(jià)波動(dòng)，另外關(guān)注“兩會(huì)”的動(dòng)態(tài)。

操作建議：多單注意保護(hù)利潤(rùn)，滾動(dòng)做多；

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情變動(dòng)超預(yù)期；銅礦輸出變動(dòng)不及預(yù)期

鋁觀點(diǎn)：上下受限，滬鋁震蕩為主

邏輯：昨日公布現(xiàn)貨庫(kù)存繼續(xù)快速去化，支撐鋁價(jià)止跌企穩(wěn)。4月國(guó)內(nèi)消費(fèi)恢復(fù)疊加前期擠壓訂單的生產(chǎn)，4月表觀消費(fèi)高達(dá)10%，5月環(huán)比消費(fèi)減弱但同比仍保持增長(zhǎng)保障鋁去庫(kù)的格局，特別對(duì)短端的價(jià)格構(gòu)成支撐。但是，鋁價(jià)主力月及遠(yuǎn)端價(jià)格受到進(jìn)口及新增投產(chǎn)的抑制，特別是LME鋁的抑制，LME鋁價(jià)爬坡的節(jié)奏成為影響滬鋁短期空間的關(guān)鍵因素之一。鑒于海外重啟經(jīng)濟(jì)，LME鋁價(jià)下方空間有限，對(duì)滬鋁的拖累亦有限。

操作建議：短線交易，關(guān)注內(nèi)外正套機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情防反復(fù)；下游訂單斷層

鋅觀點(diǎn)：國(guó)內(nèi)鋅錠庫(kù)存去化態(tài)勢(shì)有望延續(xù)，鋅價(jià)繼續(xù)回調(diào)幅度或有限

邏輯：我們對(duì)于鋅基本面仍謹(jǐn)慎樂觀。二季度以來(lái)國(guó)內(nèi)鋅消費(fèi)的回歸表現(xiàn)較佳，5、6月海外消費(fèi)也有望開始緩慢恢復(fù)。盡管秘魯?shù)V業(yè)開始重啟運(yùn)營(yíng)，但運(yùn)輸船期較長(zhǎng)的影響，礦供應(yīng)端收緊趨勢(shì)暫未改變，并開始對(duì)國(guó)內(nèi)冶煉形成傳導(dǎo)，5-6月國(guó)內(nèi)冶煉檢修動(dòng)作將擴(kuò)大。此外，關(guān)注今日國(guó)內(nèi)鋅錠庫(kù)存表現(xiàn)，中期庫(kù)存去化趨勢(shì)有望延續(xù)。另海外冶煉檢修的情況也值得關(guān)注?？偟膩?lái)看，目前鋅價(jià)暫時(shí)于調(diào)整，但預(yù)計(jì)繼續(xù)回調(diào)幅度有限，中期鋅價(jià)修復(fù)反彈趨勢(shì)暫未改變。

操作建議：鋅多單持有；鋅內(nèi)外正套機(jī)會(huì)參與；滬鋅買近月賣遠(yuǎn)月參與

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀情緒明顯變動(dòng)，海外疫情變動(dòng)超預(yù)期

鉛觀點(diǎn)：關(guān)注鉛錠庫(kù)存企穩(wěn)可能，短期滬鉛期價(jià)或震蕩調(diào)整

邏輯：國(guó)內(nèi)電池消費(fèi)仍相對(duì)低迷，現(xiàn)階段下游蓄電池開工穩(wěn)中小幅下調(diào)，近期可關(guān)注電池出口緩慢恢復(fù)的可能。同時(shí)，廢電瓶供應(yīng)限制階段性有所緩解，5月中旬開始再生鉛開工有望進(jìn)一步回升。再生鉛供應(yīng)略為趨松，再生鉛對(duì)原生鉛貼水小幅擴(kuò)大。目前鉛錠庫(kù)存尚處于低位，短期有企穩(wěn)可能。滬鉛06合約軟擠倉(cāng)行情迅速結(jié)束，但仍需重點(diǎn)關(guān)注06合約的持倉(cāng)表現(xiàn)。短期滬鉛期價(jià)或震蕩調(diào)整。

操作建議：滬鉛遠(yuǎn)月輕倉(cāng)空單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情變動(dòng)超預(yù)期

鎳觀點(diǎn)：印尼新增確診病例創(chuàng)新高，滬鎳下行空間有限

邏輯：菲律賓鎳礦供給開始恢復(fù)，國(guó)內(nèi)鎳礦緊張局面6月份有望改善，預(yù)計(jì)整個(gè)5月鎳礦都會(huì)比較堅(jiān)挺，支撐鎳價(jià)；印尼鎳鐵項(xiàng)目逐漸投產(chǎn)，5月供給將會(huì)增加，但隨著新冠病毒檢測(cè)數(shù)的增加，印尼疫情的黑匣子將會(huì)打開，后續(xù)發(fā)展需要關(guān)注；5月不銹鋼產(chǎn)量環(huán)比增長(zhǎng)，鎳需求增加，鎳呈現(xiàn)供需均走強(qiáng)的局面，短期來(lái)看鎳價(jià)呈現(xiàn)震蕩局面。中期來(lái)看，歐美經(jīng)濟(jì)重啟，需求逐步恢復(fù)，受疫情影響，印尼投產(chǎn)較晚的鎳鐵項(xiàng)目估計(jì)會(huì)延期，鎳供需會(huì)形成短期的錯(cuò)位，推動(dòng)鎳價(jià)上行。

操作建議：謹(jǐn)慎多單持有，關(guān)注內(nèi)外正套機(jī)會(huì)

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情變動(dòng)超預(yù)期

不銹鋼觀點(diǎn)：回調(diào)不改趨勢(shì)，不銹鋼偏強(qiáng)震蕩

邏輯：一方面原料價(jià)格開始持穩(wěn)，回調(diào)可能性較小，不銹鋼價(jià)格下方支撐較強(qiáng)，雖然市場(chǎng)上對(duì)下游需求的持續(xù)性質(zhì)疑比較多，但我們認(rèn)為需求的恢復(fù)不會(huì)戛然而止，具有一定連續(xù)性，會(huì)保持向好態(tài)勢(shì)，而歐洲5月開始解封，海外最差的時(shí)期已經(jīng)過去，需求也將緩慢向好，雖然不銹鋼庫(kù)存壓力仍然較大，但去庫(kù)會(huì)繼續(xù)，在流動(dòng)性寬松和需求復(fù)蘇的背景下，不銹鋼企業(yè)挺價(jià)的能力和意愿都較強(qiáng)，價(jià)格暫時(shí)回調(diào)不改上行趨勢(shì)，不銹鋼將偏強(qiáng)震蕩。中期來(lái)看，海外經(jīng)濟(jì)恢復(fù)持續(xù)，不銹鋼出口也逐步恢復(fù)，此外，不銹鋼企業(yè)對(duì)長(zhǎng)期利潤(rùn)率的追逐，之后時(shí)常會(huì)主動(dòng)撐價(jià)，預(yù)計(jì)不銹鋼價(jià)偏強(qiáng)運(yùn)行。

操作建議：謹(jǐn)慎多單持有；

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情變動(dòng)超預(yù)期

貴金屬：押注負(fù)利率無(wú)望，貴金屬震蕩偏弱

邏輯：美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾向利率期貨押注者發(fā)出明確信息——押注美聯(lián)儲(chǔ)將采取負(fù)利率政策大錯(cuò)特錯(cuò)！美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)于實(shí)行負(fù)利率是一致的反對(duì)，政策制定者更傾向于采取其他措施，例如前瞻性指引和大規(guī)模資產(chǎn)購(gòu)買。鮑威爾同時(shí)表示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)恐將長(zhǎng)時(shí)間疲弱，呼吁加強(qiáng)財(cái)政支持。即使再多的財(cái)政與貨幣刺激也無(wú)法立即令經(jīng)濟(jì)恢復(fù)至常態(tài)，失業(yè)者顯然無(wú)法立即找到工作崗位，投資者對(duì)現(xiàn)金的渴求將進(jìn)一步增加。

操作建議：空單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情二次爆發(fā)

農(nóng)產(chǎn)品 

油脂觀點(diǎn)：棕油成交好轉(zhuǎn) 價(jià)格底部震蕩

邏輯：供應(yīng)端，馬來(lái)棕油步入增產(chǎn)周期。大豆靜態(tài)供應(yīng)充裕，政府投放儲(chǔ)備保障供應(yīng)。菜籽供應(yīng)依然受限，菜油供應(yīng)有限。需求端，原油價(jià)格低位，不利于生柴需求；各國(guó)限制行動(dòng)措施，不利于食用油消費(fèi)。國(guó)內(nèi)疫情近尾聲，餐飲業(yè)逐步恢復(fù)，海外疫情升級(jí)。短期內(nèi)，為控制疫情及減少經(jīng)濟(jì)沖擊，產(chǎn)區(qū)政策多變。綜上所述，油脂處于低價(jià)區(qū)，疫情打亂供需節(jié)奏，油脂或波動(dòng)加劇。關(guān)注政策變化。

操作建議：豆系做空油粕比繼續(xù)持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情、印度馬來(lái)爭(zhēng)端、蝗災(zāi)

蛋白粕觀點(diǎn)：蛋白粕如期下跌

邏輯：供應(yīng)端，5月供需報(bào)告下調(diào)美豆出口，上調(diào)美豆產(chǎn)量和期末庫(kù)存。美國(guó)大豆播種同比大幅加快，但出口欠佳。美國(guó)疫情升級(jí)導(dǎo)致多家肉食加工企業(yè)停工，美豆壓榨料下滑，施壓美豆價(jià)格。鑒于3、4月巴西對(duì)華出口創(chuàng)歷史記錄，中國(guó)未來(lái)幾個(gè)月大豆到港量巨大，5月進(jìn)口接近1000萬(wàn)噸，6月到港預(yù)報(bào)超1000萬(wàn)噸。而疫情對(duì)巴西港口和美豆新作種植的可能影響被淡化。菜籽進(jìn)口量仍偏低。需求端，豬肉價(jià)格持續(xù)回調(diào)，同時(shí)母豬、仔豬價(jià)格仍居高不下，侵蝕養(yǎng)殖利潤(rùn)，打擊補(bǔ)欄積極性。按照能繁母豬-生豬出欄時(shí)間算，二季度生豬出欄大概率環(huán)比走低。豆粕需求不振。不過8月份后環(huán)比預(yù)增，利于豆粕消費(fèi)增長(zhǎng)?？傮w上，蛋白粕市場(chǎng)短期將供過于求，壓力明顯，中長(zhǎng)期看，養(yǎng)殖修復(fù)大趨勢(shì)已定，下有支撐。期價(jià)近弱遠(yuǎn)強(qiáng)，短期有回調(diào)壓力，長(zhǎng)期看或震蕩走強(qiáng)。

操作建議：期貨：做空基差，賣近買遠(yuǎn)；期權(quán)：做空波動(dòng)率

風(fēng)險(xiǎn)因素：北美大豆播種受阻；下游養(yǎng)殖恢復(fù)超預(yù)期

白糖觀點(diǎn)：利空聚集，鄭糖再次逼近前低

邏輯：近期，糖漿問題、保障性關(guān)稅即將到期問題，使得鄭糖偏弱運(yùn)行。短期來(lái)看，鄭糖已經(jīng)跌破廣西生產(chǎn)成本，已經(jīng)消化了大部分利空因素，后期需要關(guān)注消費(fèi)情況，我們一直強(qiáng)調(diào)，消費(fèi)的疲弱可能會(huì)持續(xù)，供需正從偏緊向偏寬松轉(zhuǎn)變。關(guān)稅政策臨近，降低關(guān)稅為大概率事件，靜待關(guān)稅政策落地。外盤方面，疫情向全球蔓延，原油低位，巴西疫情有加劇態(tài)勢(shì)，原糖短期預(yù)計(jì)維持弱勢(shì)；巴西方面，新榨季開啟，各機(jī)構(gòu)紛紛上調(diào)巴西產(chǎn)量，預(yù)計(jì)全球缺口或大幅下降；印度方面，產(chǎn)量下降，出口可能不及預(yù)期，庫(kù)存較大。  

操作建議：觀望。

風(fēng)險(xiǎn)因素：進(jìn)口政策變化、走私增加、拋儲(chǔ)

棉花觀點(diǎn)：內(nèi)需逐步好轉(zhuǎn) 鄭棉重心上移

邏輯：供應(yīng)端，美種播種穩(wěn)步推進(jìn)；印度MSP收購(gòu)進(jìn)度較快；新疆棉花苗期天氣狀況引關(guān)注。需求端，USDA持續(xù)調(diào)低全球棉花消費(fèi)量；中國(guó)疫情或接近尾聲，海外疫情逐步進(jìn)入平臺(tái)期，紡織服裝內(nèi)需好轉(zhuǎn)，出口有待觀察；鄭棉倉(cāng)單+預(yù)報(bào)整體趨減，下游紗線價(jià)格弱勢(shì)減緩。綜合分析，全球經(jīng)濟(jì)面臨疫情考驗(yàn)，宏觀對(duì)沖與產(chǎn)業(yè)孱弱矛盾，鄭棉或震蕩筑底。關(guān)注政策支持及疫情發(fā)展。

操作建議：期貨長(zhǎng)線多單輕倉(cāng)持有，期權(quán)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情，棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險(xiǎn)

玉米及淀粉觀點(diǎn)：現(xiàn)貨繼續(xù)回落，靜待拋儲(chǔ)政策落地

邏輯：供應(yīng)端，目前糧源基本控制在議價(jià)能力較強(qiáng)的貿(mào)易商手中，隨著臨儲(chǔ)拍賣臨近以及麥?zhǔn)镇v庫(kù)，貿(mào)易商惜售情緒有所松動(dòng)，表現(xiàn)為深加工企業(yè)到車輛增加。需求端，三月飼料銷量環(huán)比增加，需求環(huán)比向好，但高價(jià)下飼料企業(yè)多隨采隨用；深加工方面，低利潤(rùn)，需求增量不足，剛需猶存，原料高價(jià)抑制開機(jī)率，季節(jié)性停機(jī)提前抑制需求。我們認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)的核心關(guān)注點(diǎn)還是臨儲(chǔ)拍賣，包括周拍量，底價(jià)，起拍時(shí)間，市場(chǎng)傳聞最廣的是延續(xù)去年底價(jià)，周拍量傳言有差異，按傳聞估計(jì)，拍賣糧價(jià)格遠(yuǎn)低于當(dāng)前現(xiàn)貨價(jià)格，若傳言證實(shí)，期價(jià)或向下修正，再者近期傳進(jìn)口2000萬(wàn)噸玉米增加儲(chǔ)備，我們傾向進(jìn)口大概率進(jìn)儲(chǔ)備預(yù)計(jì)對(duì)供應(yīng)端影響有限，但當(dāng)前玉米內(nèi)外價(jià)差擴(kuò)大，需關(guān)注后期是否通過進(jìn)口調(diào)控市場(chǎng)。再者倉(cāng)單激增一定反映了囤糧貿(mào)易商對(duì)當(dāng)前價(jià)格謹(jǐn)慎的看法，預(yù)計(jì)期價(jià)延續(xù)高位震蕩。

策略建議：期貨：觀望，期權(quán)：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：非瘟疫情利空玉米消費(fèi)，進(jìn)口增加沖擊，利空價(jià)格；種植期天氣炒作，利多價(jià)格