宏觀策略 

商務部部長：穩(wěn)住外貿(mào)外資基本盤事關重大。商務部部長鐘山表示，穩(wěn)住外貿(mào)外資基本盤事關重大。外貿(mào)外資是改革開放的重要內(nèi)容，也是改革開放的重大成果。40多年來，我國的外貿(mào)外資快速發(fā)展，為我國經(jīng)濟社會的發(fā)展作出了重要的貢獻。貢獻主要體現(xiàn)在以下幾方面：一是對經(jīng)濟增長的貢獻。外貿(mào)外資成為我國經(jīng)濟增長的重要拉動力。二是對財政稅收的貢獻。外貿(mào)外資對我們國家稅收的貢獻超過25%。三是對我們國家就業(yè)的貢獻。外貿(mào)外資直接間接就業(yè)超過2億人，其中8000多萬為農(nóng)民工。四是為我國開放型經(jīng)濟發(fā)展作出了重要貢獻。外貿(mào)外資“走出去”“引進來”，為我國融入全球化作出了重要貢獻。

央行副行長陳雨露：風險疊加將給金融體系帶來沖擊。全國政協(xié)委員、央行副行長陳雨露在小組討論中表示，疫情的沖擊會經(jīng)歷5個階段。其中一個階段便是風險疊加對金融體系帶來沖擊。陳雨露表示，這5個階段包括，國內(nèi)擴散帶來的沖擊，歐美擴散導致外需下降帶來的沖擊，南亞非洲擴散帶來的債務風險、風險疊加對金融體系帶來的沖擊，以及如何化危為機，以疫情為契機推動高質(zhì)量發(fā)展。針對不同階段的風險，陳雨露表示，央行將推進多項政策。

銀保監(jiān)會：今年將繼續(xù)大力推進對外開放措施落地。2020年，銀保監(jiān)會將繼續(xù)大力推進對外開放措施的落地，在市場準入、業(yè)務范圍、營商環(huán)境等方面進一步加大開放力度，為外資銀行保險機構在華經(jīng)營提供更多便利。銀保監(jiān)會將一如既往地歡迎和支持更多符合條件的各國金融機構來華投資和拓展業(yè)務，對符合條件的申請加快審批，促進提升外資參與度和服務實體經(jīng)濟質(zhì)效。

德國一季度GDP跌破多年記錄。德國聯(lián)邦統(tǒng)計局5月25日周一公布數(shù)據(jù)顯示，德國一季度季調(diào)后GDP季環(huán)比終值為萎縮2.2%。這創(chuàng)下金融危機以來最大降幅，也是1990年兩德統(tǒng)一以來第二大降幅，僅次于2009年一季度 4.7%的萎縮幅度。考慮到2019年四季度GDP環(huán)比萎縮0.1%，連續(xù)兩個季度的萎縮意味著德國經(jīng)濟陷入衰退

金融期貨

股指期貨：延續(xù)防御思路

邏輯：昨日盤面風格防御化，資金圍繞醫(yī)藥、食品等安全品種展開攻勢，通信、電子等科技板塊延續(xù)弱勢表現(xiàn)，兩市量能降至5000億之下。兩會之后，市場對于政策期待減弱，同時正處于經(jīng)濟數(shù)據(jù)空窗期，EPS修復對于股價支撐遞減，因而短期市場仍缺乏上行引擎。風格層面，大盤價值PE進入底部區(qū)域，同時醫(yī)藥、食品等板塊估值也有虛高之嫌，在市場安全邊際下行的背景下，本周資金或圍繞低估值板塊進攻，IH/IF整體走勢或強于IC。而下一輪偏好修復行情或在6月中旬前后開啟，屆時降息預期重燃以及經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布可能提供正向預期，而在此之前，仍建議維持防御思路。

操作建議：觀望

風險因子：1）美股調(diào)整；2）中美關系

股指期權：隱含波動率持續(xù)低位，關注合成貼水回復時機

邏輯：昨日標的整體表現(xiàn)偏穩(wěn)，期權市場成交規(guī)模再度回落，隱含波動率短暫沖高后繼續(xù)下跌。目前中美博弈增加了后期的不確定性，但昨日標的的走勢表現(xiàn)出市場再度進入糾結(jié)狀態(tài)，同時期權市場隱含波動率在20%上下持續(xù)震蕩了1個多月，在市場持續(xù)低波的背景下，建議趨勢交易的投資者多買少賣為主，或以價差組合參與。當前股指期權貼水仍較大，且明顯高于ETF期權，看多后市的投資者可以構建股指期權合成現(xiàn)貨多頭，跟隨標的上漲的同時，獲取期權合成貼水回復的收益。策略方面，仍建議適當持有做多Gamma組合，從標的的絕對變動中獲取收益。

操作建議：適當參與做多Gamma組合，偏多者股指期權合成多頭

風險因子：1）期權市場熱度持續(xù)萎縮

國債期貨：資金收斂抑制債市，關注央行何時投放流動性

邏輯：昨日T、TF、TS2009分別下跌0.50%、0.57%、0.35%，基本回吐上周五的漲幅。債市的下跌主要因為資金隨著專項債發(fā)行而趨緊，但央行仍然按兵不動。昨日DR001、DR007分別回升38、11BP至1.48%和1.62%，絕對水平也較此前低位上升40BP左右。這使得市場對資金面趨于悲觀。目前市場關注的重點是央行何時投放流動性。我們認為央行出手的時間近在眼前。在實體經(jīng)濟盈利受疫情影響大幅降低的背景下，貨幣政策基調(diào)仍是維護流動性充裕。如果央行出手，市場情緒或得到安撫，屆時可博弈修復行情。

操作建議：觀望或者適當博弈修復行情

風險因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）財政超大力度擴張

黑色建材 

鋼材：鋼價高位震蕩，警惕淡季需求回落

邏輯：杭州螺紋3610元/噸。螺紋產(chǎn)量接近見頂，但在當前利潤相對較高情況下，供給有望維持高位；旺季趕工持續(xù)對建材需求形成較強支撐，高位需求帶動螺紋庫存繼續(xù)保持快速去化，對現(xiàn)貨價格形成較強支撐，基本面維持供需兩旺格局，疊加“兩會”政策面表現(xiàn)波瀾不驚，盤面短期內(nèi)高位震蕩運行為主，但高庫存、高產(chǎn)量下，螺紋潛在壓力仍存，需要警惕6月之后淡季需求回落。

操作建議：區(qū)間操作

風險因素：基建對鋼材需求的帶動不及預期（下行風險）；經(jīng)濟政策大幅超預期（上行風險）

鐵礦：鐵礦到港環(huán)比下行，盤面價格維持震蕩

邏輯：目前鋼廠生產(chǎn)意愿較高，四大礦山前期發(fā)運較低，二季度同比難再有增量，盡管疫情對于全球需求影響仍在，但短期港口庫存難以大幅回升，鐵礦仍處于供需偏緊格局，成材利潤的回升也將帶動大型鋼廠對鐵礦的補庫需求，后期對鐵礦節(jié)奏的把握應關注成材高需求能否持續(xù)。鐵礦分品種上，由于熱卷利潤回升，將帶動卷板產(chǎn)量增加，進而帶動卡粉需求，而巴西粉近期到港偏少，卡粉庫存快速下滑，建議產(chǎn)業(yè)做多高中品價差。

操作建議：回調(diào)買入與區(qū)間操作相結(jié)合

風險因素：宏觀經(jīng)濟不及預期，政策刺激不及預期（下行風險）；鐵水產(chǎn)量保持堅挺（上漲風險）

焦炭：“以煤定產(chǎn)”政策發(fā)酵，焦炭持續(xù)反彈

邏輯：昨日焦炭現(xiàn)貨穩(wěn)中偏強運行，港口準一價上漲至1790元/噸，整體情緒樂觀。山西孝義、河津地區(qū)仍有小幅限產(chǎn)，現(xiàn)貨市場第三輪提漲落地概率較大。近日焦炭供給擾動較多，山東“以煤定產(chǎn)”政策落地后，焦化廠限產(chǎn)增多，政策仍處在發(fā)酵期。供需方面，上周焦炭產(chǎn)量下降、而鐵水產(chǎn)量仍保持增長，供需出現(xiàn)劈叉。由于焦炭供給有缺口，山東政策仍處在發(fā)酵中，昨日焦炭期價維持反彈。整體來看，近期焦炭基本面較好，限產(chǎn)與政策擾動較多，短期內(nèi)仍將維持偏強運行。

操作建議：多單持有，回調(diào)買入與區(qū)間操作相結(jié)合

風險因素：限產(chǎn)執(zhí)行超預期（上行風險）；需求邊際走弱，限產(chǎn)不及預期（下行風險）

焦煤：煤礦兩會限產(chǎn)增多，焦煤震蕩運行

邏輯：昨日國內(nèi)焦煤現(xiàn)貨偏穩(wěn)運行，當前國內(nèi)焦煤產(chǎn)量較多，煤礦端仍有庫存壓力，但焦化廠補庫有所增多。進口方面，海外高爐雖未復產(chǎn)，但存在復產(chǎn)預期。近日進口煤政策有收緊的可能，港口煤炭通關較慢，海運煤需求仍顯疲弱，價格小幅下跌。而國內(nèi)焦化廠環(huán)保限產(chǎn)增多，焦煤實際需求邊際走弱。整體來看，終端需求旺盛，下游焦炭提漲落地，兩會期間國內(nèi)供應也有受擾動，短期內(nèi)焦煤仍有支撐，在下游補庫帶動下，或有小幅反彈，建議以震蕩思路對待。

操作建議：區(qū)間操作

風險因素：海外復工復產(chǎn)超預期（上行風險）；進口政策放松（下行風險）

動力煤：現(xiàn)貨連續(xù)上漲，基差快速修復

邏輯：受宏觀預期與市場恢復影響，終端工商企業(yè)快速復產(chǎn)復工，用電量大幅增長，疊加水電發(fā)力不振，對火電替代效應減少，火電發(fā)力與電煤消耗大增，終端消費需求短期內(nèi)加速庫存去化，中轉(zhuǎn)港及電廠庫存消化明顯，市場情緒大幅提振。與此同時，近期供給端波瀾頻起，進口風波不斷影響沿海采購情緒，導致北港詢貨進一步增加，庫存進一步下降，市場進入疫情后的報復性反彈期。

操作建議：區(qū)間操作

風險因素：進口政策大幅收緊（上行風險）；需求復蘇不及預期（下行風險）

能源

原油：假期成交清淡，油價短期震蕩

邏輯：昨日油價震蕩。歐美市場假期休市成交清淡。1）短期企穩(wěn)回升：全球減產(chǎn)啟動，需求逐漸恢復。市場情緒轉(zhuǎn)暖，油價低位回升。2）中期壓力仍存：需求低谷已過，但仍需較長時間恢復。若需求恢復進度或程度不及預期，短期油價漲幅過快可能再度承壓。3）長期逐漸向好：待疫情徹底消退經(jīng)濟恢復正常，油價有望迎來持續(xù)上行。4）內(nèi)外盤價差：運費回落及交割倉庫擴容，前期高企的內(nèi)外盤價差收斂回歸。5）不確定性風險：若海外趕復工是否會導致疫情二次爆發(fā)和二次隔離；若地緣摩擦升級對全球經(jīng)濟復蘇節(jié)奏影響。

策略建議：短期企穩(wěn)回升，中期反彈拋空，長期低位買入。

風險因素：疫情二次爆發(fā)，地緣不確定性

瀝青：基建宏觀支撐仍在，瀝青持續(xù)去庫

邏輯：當周煉廠開工連續(xù)兩周下降，煉廠庫存持續(xù)去化，低于去年同期，現(xiàn)貨端價格不斷上調(diào)。宏觀層面政府工作報告沒有提出全年經(jīng)濟增速具體目標，但赤字率擬按3.6%以上安排，發(fā)行1萬億抗疫特別國債，新增地方政府專項債額度3.75萬億元，略超預期，雖然重點方向在新基建5G、充電樁，以及特別國債重點支持的醫(yī)療衛(wèi)生領域，但西部大開發(fā)戰(zhàn)略再提出，傳統(tǒng)基建中鐵路、公路、水利、舊改等仍有望維持較高增速，交通運輸部預計2020年底公路總里程、高速公路建成里程超出十三五規(guī)劃10萬公里、0.5萬公里，對瀝青需求帶來支撐。

操作策略：月差正套

風險因素：下行風險：原油大幅下跌

燃料油：運費大跌內(nèi)外盤價差修復，供需支撐漸顯

邏輯：原油反彈月差走強驅(qū)動燃油月差走強，除近月外380遠期曲線接近平水，裂解價差經(jīng)過兩周的修復后企穩(wěn)，380貼水受到BDI支撐小幅反彈，運費大跌后內(nèi)外盤價差修復至低位Fu近月存較強支撐。歐佩克原油減產(chǎn)，燃料油供應下降預期足，運費大跌后380東西價差低位或預示六月亞太地區(qū)到港不及預期，中東燃料油發(fā)電需求逐步啟動，供需均對380裂解價差帶來支撐。

操作策略：空Fu2101-SC2101

風險因素：上行風險：原油大幅下跌

LPG：期現(xiàn)價格分化，LPG期價震蕩偏強

邏輯：LPG主力合約今日價格震蕩偏強。國際油價企穩(wěn)回升，國際LPG市場供大于求格局延續(xù)，進口氣到岸成本或有降低趨勢。國內(nèi)現(xiàn)貨市場方面，華東液化氣市場下游接貨積極性有所轉(zhuǎn)淡，短線難尋支撐；華南市場主營單位維穩(wěn)銷售居多，進口貿(mào)易單位穩(wěn)中下調(diào)，業(yè)者多有看跌情緒。庫存方面，國內(nèi)煉廠平均庫存率上升至44.4%，其中華東地區(qū)煉廠平均庫存升至56.5%，華南地區(qū)庫存達到45%。短期來看，消費淡季造成的高庫存使現(xiàn)貨價格將繼續(xù)承壓。后期來看，考慮到11月為LPG傳統(tǒng)消費旺季，LPG期價中長期走勢可能會震蕩偏強，不過上行幅度可能會受到外盤油價頹勢的壓制。

操作策略：短期或橫盤震蕩，中長期逢低謹慎偏多思路操作

風險因素：原油價格大幅下跌

化工 

甲醇：供需壓力持續(xù)，甲醇仍偏弱對待為主

邏輯：昨日主力MA09仍承壓為主，但下方略顯支撐，或主要是產(chǎn)區(qū)價格支撐，近期產(chǎn)區(qū)檢修小幅增加，產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨壓力不大，近期價格亦企穩(wěn)反彈，盤面僅小幅順掛產(chǎn)區(qū)，短期或有一定支撐，但中長期影響或偏弱，且港口壓力繼續(xù)增加，截至目前到港量已110萬噸，上周流通庫存和華南庫存明顯增多，且中期甲醇基本面利空明顯，6月寶豐220萬噸甲醇將釋放，伊朗兩套新產(chǎn)能在陸續(xù)試車，且國內(nèi)5、6月檢修縮量，再加上倉儲費上調(diào)預期或致滯港貨源增加拋售風險，而甲醇實際需求依然疲軟，基本面難言好轉(zhuǎn)預期。只是價格一旦跌破1650，成本支撐或漸增，且近期煤價反彈，因此下行空間會受限。

操作策略：反彈拋空思路對待為主，追空相對謹慎

風險因素：油價持續(xù)大漲，全球需求加速恢復

尿素：低庫存疊加邊際供需好轉(zhuǎn)預期，尿素或階段性走強

邏輯：5月25日尿素09合約收盤1545元/噸，短期出現(xiàn)反彈，我們認為支撐或在于工廠庫存偏低，且6月檢修或有增多，在加上成本抬升預期，以及印標需求仍有預期，我們認為中短期支撐仍存，不過考慮到上行驅(qū)動不強，預計反彈空間或有限。另從供需面去看，尿素現(xiàn)貨壓力仍存，高開工低需求，工廠主動去庫致偏低水平，不過我們認為階段性邊際供需有好轉(zhuǎn)預期，主要體現(xiàn)在以下三個方面：首先是工廠庫存偏低，悲觀預期或提前釋放，其次是6月檢修周期，疊加追肥需求釋放，以及疫情過后工業(yè)需求仍有回升預期，邊際供需或好轉(zhuǎn)；第三是近期煤價反彈，疊加高速公路費恢復正常，預計會使得成本有所抬升。綜上所述，我們認為尿素階段性有反彈可能。

操作策略：繼續(xù)逢低偏多為主

風險因素：成本超預期大幅下降，新產(chǎn)能提前集中釋放

LLDPE：短期矛盾依然有限，中線謹慎需求預期兌現(xiàn)不足風險

邏輯：周末庫存積累不多，基差也基本走平，顯示當前市場矛盾暫時有限。展望后市，我們總體維持震蕩的觀點，但逐漸更偏向謹慎，進口集中到港已陸續(xù)開始，供應即將確定性趨于充裕，當前支撐價格的主要是外需訂單的弱恢復現(xiàn)實與強恢復預期，一旦預期兌現(xiàn)不充分，或預期轉(zhuǎn)向，向下的風險可能就會出現(xiàn)。

操作策略：觀望

上行風險：海外疫情結(jié)束、原油價格大幅上漲、進口推遲

下行風險：海外復工預期落空、原油價格回落

PP：華北丙烯炒作見頂，邊際支撐有所削弱

邏輯：現(xiàn)貨跟進不足，基差再度回落，顯示期貨強勢的基本面基礎暫仍有限，上漲驅(qū)動可能更多來自預期修復，華北丙烯見頂回落，也削弱了此前較強的邊際支撐。短中期維持震蕩的觀點，由于進口即將增多，接下來一個月可能是拉絲小幅重建庫存的過程，鑒于歐美濟解封后需求恢復的過程可能對市場預期形成支撐，以及目前基差水平不低，價格下跌的驅(qū)動暫時有限，不過在7月國內(nèi)檢修裝置陸續(xù)重啟以及新裝置投產(chǎn)逐漸浮出水面后，應謹慎需求恢復預期兌現(xiàn)不足的風險可能會成為下跌的催化劑。

操作策略：周報關注的9-1正套暫不適合介入，繼續(xù)觀望

上行風險：口罩需求再啟、進口到港推遲

下行風險：全球疫情結(jié)束、原油價格回落

苯乙烯：港口庫存高位再升，繼續(xù)關注外需恢復

邏輯：因進口集中到港，苯乙烯庫存高位再升，現(xiàn)貨因此上漲動能不足，基差再度走弱。短線維持相對中性的觀點，支撐仍在于純苯相對原油處于歷史低位的比值，由于海外需求恢復不完全，此前原油反彈對純苯的傳導并不流暢，但若經(jīng)濟持續(xù)復蘇，后續(xù)結(jié)果可能改觀，相比之下，壓力則來自苯乙烯自身的供需過剩，主要就是供應超量，包括國產(chǎn)與進口兩端的同時加壓?？赡艹霈F(xiàn)的風險是倘若海外需求恢復不如預期，包括成品油與純苯下游的消費起色不明顯，那以目前苯乙烯300+元/噸的生產(chǎn)現(xiàn)金流計算，利潤存在不小的擠壓空間。

操作策略：觀望

上行風險：海外疫情結(jié)束、原油價格大幅上漲

下行風險：外需恢復不如預期、原油價格回落

乙二醇：供需邊際改善，期貨逢低買入

邏輯：MEG市場供需邊際上有明顯好轉(zhuǎn)，其中，需求端，織造環(huán)節(jié)備貨量的大幅增加，帶動了聚酯產(chǎn)品產(chǎn)銷的顯著提升，支撐聚酯環(huán)節(jié)開工率的高位運行；同期，MEG國內(nèi)裝置檢修規(guī)模仍維持較高水平，在此情況下，國內(nèi)產(chǎn)量水平環(huán)比明顯收縮。我們認為，現(xiàn)階段MEG市場庫存累積壓力在減輕，但是結(jié)構上有所分化，其中，國內(nèi)上游工廠庫存壓力在降低，但港口顯性庫存壓力在繼續(xù)增加。

操作策略：MEG供需總體改善，當前價格下行預期不足，建議逢低做多為主。

風險因素：港口脹庫帶來拋售壓力。

PTA：估值偏高，謹防回調(diào)

邏輯：近期PTA裝置負荷高位有所回落，同時，聚酯裝置負荷維持高位運行；PTA庫存總量雖然仍在提升，但庫存周變化量已開始明顯下降；與此同時，流通環(huán)節(jié)庫存近期連續(xù)下降，也顯示下游備貨量開始明顯增加。

操作策略：PTA庫存壓力繼續(xù)累積，但同期PTA加工費在進一步擴張，一方面反應了PTA環(huán)節(jié)的相對強勢，另一方面加工費擴張后需要成本端提升而消化，短期價格預計震蕩調(diào)整為主，價差方面，建議關注9月與1月合約反向套利的交易機會。

風險因素：原油價格大漲，PX檢修裝置恢復不及預期。

橡膠：反彈力度較弱，等待進一步回落低吸

邏輯：橡膠期貨昨日小區(qū)間內(nèi)震蕩，技術上看，短期受到20日均線支撐。消息面近期無顯著產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)變化。新膠開割方面，云南地區(qū)開割進一步延遲，目前預計在5月底6月初才能全面開割，主要是由于云南方面降水偏少，橡膠樹存在再次落葉的風險。短期天然橡膠供需呈現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)態(tài)勢，需求不斷恢復，而新膠供應受到天氣問題在持續(xù)的延遲。然而長期角度看，全球需求受疫情影響下滑不可避免，由于并沒有有效的疫苗產(chǎn)出，因此經(jīng)濟活動受影響的時間仍在持續(xù)，另一方面橡膠國內(nèi)外庫存均相對偏高。因此橡膠大格局上抑制了橡膠的價格上漲區(qū)間，而短期的回暖又促使價格短期向上。整體預計橡膠將維持來回震蕩格局，中期價格重心在震蕩過程中會有所上移。目前通道上軌為10650，通過下軌9850。操作上，低位做多，關注20日~40日均線的支撐，即滬膠09在10165~10000的技術支撐，NR在8336~8230的支撐。

操作策略：低位做多，關注20日~40日均線的支撐。

風險因素：疫情再度惡化；原油大跌；海外訂單遲遲沒有復蘇。

紙漿：紙漿依舊偏弱震蕩，維持偏空交易

邏輯：昨日紙漿維持低位震蕩，以收盤價比較，較上周五暴跌的低位價格有所上漲。產(chǎn)業(yè)鏈中上下游價格均沒有出現(xiàn)變化。驅(qū)動角度，終端需求偏弱，下游成品紙廠存在去庫需求，同時由于成品紙價格下跌帶來了利潤的惡化。紙漿產(chǎn)業(yè)鏈由下至上產(chǎn)生下行驅(qū)動。然而紙漿自身庫存體量較高，成本支撐不足，外盤報價存在下降預期。因此整個產(chǎn)業(yè)鏈沒有顯著的利好，驅(qū)動依舊向下。階段來說，由于內(nèi)外倒掛較大，外盤的報價下調(diào)還沒有確切落地，因此在下跌過程中會存在一定抵抗。

操作策略：前高入場空單在快下跌后可適當離場，等待小波動反彈再介入。整體維持偏空交易。

風險因素：疫情好轉(zhuǎn)，全球需求復蘇；供應超預期縮減；漿廠繼續(xù)大幅提價

有色金屬 

銅觀點：政策不及預期，銅價沖高動力不足

邏輯：宏觀上，“兩會”不設經(jīng)濟增長目標，不再強調(diào)傳統(tǒng)經(jīng)濟刺激模式，對商品影響偏空?；久嫔希S著南美的物流恢復，礦石供應緊張局面緩解，盡管邊際走弱，但實際恢復及到港有時間差，導致TC低位僵持。廢銅供應隨著馬來西亞發(fā)貨恢復正常，精廢銅價差走闊使得精銅消費替代被進一步擠出。需求上，國內(nèi)6月消費環(huán)比略繼續(xù)走弱，上周洋山銅溢價高位回落，折射下游接貨能力有所下降。政策及供需邊際走弱，使得銅價上漲乏力，建議多單兌現(xiàn)利潤。

操作建議：多單離場，觀望或逢高試空；

風險因素：海外疫情變動超預期；銅礦干擾率上升

鋁觀點：短期去庫尚可，滬鋁高位震蕩

邏輯：“兩會”對2020年經(jīng)濟增長預期以就業(yè)底線思維為指導，經(jīng)濟中樞下移，總體不利好商品需求?；久嫔希娊怃X行業(yè)再度轉(zhuǎn)為盈利，近期云鋁文山、四川廣元投入新增產(chǎn)能，另外，數(shù)萬噸的進口鋁錠將在6月中旬流入，對06合約不影響，但對遠期社庫去化構成壓力。需求方面，6月內(nèi)需環(huán)比進一步走弱，外需訂單及中間開工率穩(wěn)中有降，鑒于6月電解鋁日均產(chǎn)出幾無增量，6月仍將保持去庫，但去庫節(jié)奏放緩，制約鋁價上方空間。

操作建議：短線交易，關注內(nèi)外正套機會。

風險因素：海外疫情防反復；下游訂單斷層

鋅觀點：滬鋅繼續(xù)減倉調(diào)整，關注短期再度企穩(wěn)回升可能

邏輯：鋅市場分歧博弈開始增加。短期礦端偏緊態(tài)勢未改，但7月之后再度趨松的預期升溫；同時，基建發(fā)力和房地產(chǎn)竣工周期的驅(qū)動仍在，但前期趕工的需求現(xiàn)邊際走弱的跡象。加上中美關系不確定性再度增加，多頭資金部分離場，近日鋅價持續(xù)小幅調(diào)整。我們認為，國內(nèi)消費回暖仍在持續(xù)；南美疫情防控尚較差，當?shù)氐V山復產(chǎn)進度可能低于預期，短期礦端收緊格局尚未扭轉(zhuǎn)，對內(nèi)外冶煉端的傳導仍在，國內(nèi)鋅錠庫存去化態(tài)勢有望延續(xù)。因此，內(nèi)外鋅價暫時調(diào)整后，有望再度走高并測試上方萬七和2050美金的壓力位。

操作建議：鋅多單持有；鋅內(nèi)外正套機會參與；滬鋅買近月賣遠月參與

風險因素：宏觀情緒明顯變動，海外疫情變動超預期

鉛觀點：滬鉛期價回升態(tài)勢良好，關注上沿的表現(xiàn)

邏輯：國內(nèi)下游消費表現(xiàn)存差異，電池成品庫存偏高，壓制后期電池開工空間。同時，廢電瓶供應限制階段性緩解，再生鉛開工趨于上升；相反，近期檢修增加，原生鉛開工穩(wěn)中小幅回落；再生鉛對原生鉛報價貼水緩慢小幅擴大。國內(nèi)鉛錠庫存開始企穩(wěn)，但尚處于低位，加上近月合約持倉量偏高，對當下滬鉛近月合約的支撐較強，提振近日鉛價偏強上行；但滬鉛上方空間受到供需預期轉(zhuǎn)弱的限制，目前關注3月份的區(qū)間上沿的表現(xiàn)。

操作建議：暫時觀望

風險因素：海外疫情變動超預期

鎳觀點：市場情緒有所回落，鎳價偏震蕩

邏輯：市場情緒有所回落，鎳價區(qū)間震蕩，目前鎳礦價格比較堅挺，預計6月下旬才會有所緩解，印尼鎳鐵投產(chǎn)，進口壓力較大，鎳價上行受限；不銹鋼產(chǎn)量逐步恢復，鎳需求增加，鎳供需均向好，短期以震蕩為主，等待歐美需求恢復。中期來看，歐美經(jīng)濟重啟，需求逐步恢復，受疫情影響，印尼投產(chǎn)較晚的鎳鐵項目估計會延期，鎳供需會形成短期的錯位，推動鎳價上行。

操作建議：短線交易，關注內(nèi)外正套機會

風險因素：海外疫情變動超預期，疫情對印尼鎳鐵生產(chǎn)影響超預期

不銹鋼觀點：成交縮量，不銹鋼震蕩為主

邏輯：目前鉻鐵和鎳鐵價格比較堅挺，鉻鐵價格存在進一步上行動力，不銹鋼價格下方支撐較強，國內(nèi)不銹鋼需求向好，但出口承壓，加上庫存仍處高位，不銹鋼企業(yè)產(chǎn)量還在增加，企業(yè)間競爭加劇，抑制價格上行，預計短期不銹鋼價格以震蕩為主，靜待海外需求好轉(zhuǎn)。中期來看，海外經(jīng)濟緩慢復蘇，不銹鋼出口逐步恢復，疊加不銹鋼企業(yè)對長期利潤率的追逐，主動撐價意愿較強，中期不銹鋼價偏強運行。

操作建議：短線交易；

風險因素：海外疫情變動超預期

貴金屬:宏觀數(shù)據(jù)清淡，貴金屬弱勢震蕩

邏輯：德國GDP一季度終值季調(diào)后錄得-2.2%，步入負增長區(qū)間，歐元受壓明顯美元走強。疫情對于經(jīng)濟的負面影響發(fā)酵，并且整個二季度歐洲都處于抗疫關鍵時期大面積停工停產(chǎn)，可以預見二季度宏觀數(shù)據(jù)仍將繼續(xù)探底。全球整體復工復產(chǎn)，但總需求，特別是新工作崗位匱乏，導致購買力下滑通縮壓力增加，不利貴金屬走強。

操作建議：空單持有

風險因素：疫情二次爆發(fā)

農(nóng)產(chǎn)品 

油脂觀點：窄幅運行，油脂震蕩

邏輯：供應端，馬來棕油步入增產(chǎn)周期。大豆靜態(tài)供應充裕，政府投放儲備保障供應。菜籽供應依然受限，菜油供應有限。需求端，原油價格低位，不利于生柴需求；各國限制行動措施，不利于食用油消費。國內(nèi)疫情近尾聲，餐飲業(yè)逐步恢復，海外疫情升級。短期內(nèi)，為控制疫情及減少經(jīng)濟沖擊，產(chǎn)區(qū)政策多變。綜上所述，油脂處于低價區(qū)，疫情打亂供需節(jié)奏，油脂或波動加劇。關注政策變化。

操作建議：豆系做空油粕比繼續(xù)持有

風險因素：疫情、印度馬來爭端、蝗災

蛋白粕觀點：中美貿(mào)易關注引關注

邏輯：供應端，進口大豆集中到港，現(xiàn)貨供需壓力仍大；不過中美關系再度緊張擾動市場。巴西疫情快速攀升，對巴西港口可能影響引起注意。而美豆播種順利，天氣正常情況下，豐產(chǎn)概率較大。需求端，隨著生豬拋售近尾聲，豬肉價格呈現(xiàn)觸底回升態(tài)勢，利于豆粕消費增長，市場對需求擔憂情緒減弱?？傮w上，蛋白粕市場短期將供過于求，壓力明顯；中長期看，養(yǎng)殖修復大趨勢已定，下有支撐。期價近弱遠強，短期有回調(diào)壓力，長期看或震蕩走強。同時中美關系或成為短期擾動因素，影響市場節(jié)奏。

操作建議：期貨：做空基差，賣近買遠；期權：做空波動率

風險因素：北美大豆播種受阻；下游養(yǎng)殖恢復超預期

白糖觀點：短期或低位震蕩

邏輯：保障性關稅到期，關稅恢復至原關稅稅率（50%）。近期，糖漿問題、保障性關稅到期問題，使得鄭糖偏弱運行。短期來看，鄭糖已經(jīng)跌破廣西生產(chǎn)成本，已經(jīng)消化了大部分利空因素，后期需要關注消費情況，我們一直強調(diào)，消費的疲弱可能會持續(xù)，供需正從偏緊向偏寬松轉(zhuǎn)變。外盤方面，巴西新榨季開啟，各機構紛紛上調(diào)巴西產(chǎn)量，預計全球缺口或大幅下降，原油低位，原糖中期預計維持弱勢；疫情向全球蔓延，巴西疫情有加劇態(tài)勢，需要關注巴西因疫情引發(fā)的食糖生產(chǎn)及運輸問題；印度方面，產(chǎn)量下降，出口可能不及預期，庫存較大。    

操作建議：逢高短空。

風險因素：進口政策變化、收儲       

棉花觀點：中美關系引擔憂 鄭棉延續(xù)震蕩

邏輯：供應端，美種播種穩(wěn)步推進；印度北部播種展開；新疆棉花苗期天氣狀況引關注。需求端，USDA持續(xù)調(diào)低全球棉花消費量；中國疫情接近尾聲，海外疫情逐步進入平臺期，紡織服裝內(nèi)需好轉(zhuǎn)，出口有待觀察；鄭棉倉單+預報整體趨減，下游紗線價格企穩(wěn)。綜合分析，全球經(jīng)濟面臨疫情考驗，宏觀對沖與產(chǎn)業(yè)孱弱矛盾，鄭棉或震蕩筑底。關注政策調(diào)控及疫情發(fā)展。

操作建議：期貨長線多單輕倉持有，期權觀望

風險因素：疫情，棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風險   

玉米觀點：疫情或影響陳糧出庫，期價小幅反彈

邏輯：臨儲拍賣落地，底價較去年同期不變，近期貿(mào)易商主動出貨增多，現(xiàn)貨價格下跌。需求端，飼料，養(yǎng)殖利潤下降，一定程度抑制產(chǎn)能擴張，飼料消費增速或不及預期；深加工方面，低利潤，需求增量不足，剛需猶存，原料高價抑制開機率，季節(jié)性停機提前抑制需求。綜上，當下拋儲壓力尚未顯現(xiàn)，階段需求低點未到，期價或仍有調(diào)整空間。

策略建議：期貨：偏空思路操作；期權：觀望

風險因素：天氣炒作，利多價格