相比一季度較為明確的探底行情，二季度以來LPG現(xiàn)貨市場波動性有所提高。4月開始隨著需求的恢復(fù)而小幅上行，但在五一補庫需求釋放后，淡季特點顯現(xiàn)，回吐前期的部分漲幅?，F(xiàn)貨價格上行受阻的同時，期貨價格表現(xiàn)相對強勢，近期在高位振蕩，維持高升水狀態(tài)。

A港口庫存快速攀升  國內(nèi)煉廠開工積極

國際市場上，前期受油價下滑和全球疫情擴散的影響，LPG下跌幅度大于國內(nèi)，進口利潤走高刺激國內(nèi)進口量快速攀升。因此，盡管一季度進口量同比下降18.76%，但二季度進口量迅速增長，4月凈進口量已達157萬噸，同比上升11.33%，路透船期預(yù)計5月到岸量同比上升23.98%。不過，進入5月，由于國際市場價格相對強勢，進口利潤轉(zhuǎn)而倒掛，港口庫存有所累積，后期進口量可能下滑。即便如此，由于國內(nèi)PDH開工率始終處在80%以上的高位，想在淡季消化掉目前的大量進口貨源仍需時日。

圖為進口LPG到港量

圖為全國煉廠LPG外放量

原油價格深度下挫，盡管成品油消費大幅下滑，但國內(nèi)煉廠開工率迅速反彈，主要因為國內(nèi)成品油地板價保護機制和盡快消耗自身庫存以進口低價原油。經(jīng)營更為靈活的山東煉廠，先行增高開工率，故外放量更多集中于華北地區(qū)，造成上半年山東LPG市場相對偏弱的現(xiàn)象。

二季度，主營煉廠陸續(xù)從檢修中恢復(fù)，華南地區(qū)外放量開始增長，國產(chǎn)氣日度外放量在6月4日已上升到6.25萬噸，同比僅下降0.47%。相比進口氣，作為煉油副產(chǎn)品的國產(chǎn)氣，供應(yīng)彈性更小，賣方低價出貨意愿更強，加劇了5月以來國內(nèi)市場的寬松局面。

由于國內(nèi)外供應(yīng)在二季度都顯著增長，前期供需弱平衡下的低位庫存開始增加。5月26日，煉廠面對進口價格低廉和自身庫存高位的現(xiàn)狀，再度大幅降價，廣州市場報價僅有2300元/噸，跌穿了3月末2400元/噸的底部。

圖為廣州液化氣市場價格

現(xiàn)貨市場當(dāng)下的疲軟更多是由于從前期復(fù)蘇行情轉(zhuǎn)入淡季行情，5月開始供需恢復(fù)節(jié)奏不同步所致。市場有望通過縮減進口和恢復(fù)需求來實現(xiàn)淡季供需弱平衡。

B餐飲用氣小幅復(fù)蘇  化工需求韌性較強

自疫情發(fā)生以來，LPG市場最主要的變量是國內(nèi)需求。我國燃氣需求中，占比三分之一以上的餐飲業(yè)用氣，在本輪疫情中受到的沖擊最大。

過去同比增長率在10%左右的餐飲業(yè)，今年一季度的收入同比下降44.3%。據(jù)商務(wù)部的調(diào)查，3月底，餐飲業(yè)開工率為80%，但營收僅為同期的35%。盡管二季度開始各地放開管制，并鼓勵消費，但據(jù)飯店業(yè)協(xié)會的調(diào)查，五一期間，樣本飯店營業(yè)額較4月日均水平僅增長5.06%，只有近幾年同期平均水平的56.86個百分點。餐飲業(yè)復(fù)蘇雖在持續(xù)，但旺季同比水平顯著偏低，表明“報復(fù)性消費”并未發(fā)生，餐飲業(yè)的需求恢復(fù)會是一個勻速且緩慢的過程。

數(shù)據(jù)顯示，4月，MTBE平均開工率為40.21%，較去年同期下降6.68個百分點；烷基化平均開工率為36.48%，較去年同期下降16.45個百分點。至5月末，MTBE開工率達到44.50%，烷基化開工率為46.67%，均已接近去年同期水平。去年年底開始，汽油添加劑需求走弱，醚后碳四和民用氣價差持續(xù)倒掛，部分化工原料氣流入燃料氣市場。而今年二季度，燃氣消費進入淡季，倒掛現(xiàn)象開始緩解。這一趨勢將減少原料氣流入燃氣消費領(lǐng)域的數(shù)量。

圖為MTBE開工率

圖為烷基化開工率

相比供應(yīng)的加速恢復(fù)，需求的好轉(zhuǎn)相對緩和。

另外，浙江華泓PDH項目計劃6月投產(chǎn)，下半年還有浙江石化一期、寧波新材料二期、中景石化等涉及237萬噸/年產(chǎn)能的項目計劃投產(chǎn)，其對中長期市場起到支撐作用。

C期貨市場強勢運行  升水錨在偏高水平

圖為盤面升水幅度

就盤面來看，自LPG掛盤以來，價格連續(xù)上漲，升水幅度維持在400—1000元/噸?？紤]到過去4年淡旺季的平均價差567元/噸、最大價差981元/噸，今年淡季中疫情和原油的沖擊并不改變年末的市場結(jié)構(gòu)，故將升水幅度錨定在一個同期偏高的水平。

圖為LPG期現(xiàn)貨走勢

前期國內(nèi)現(xiàn)貨價格的走強源自國內(nèi)疫情控制后需求環(huán)比改善，近期的疲軟則是供應(yīng)先行恢復(fù)以及消費轉(zhuǎn)入淡季，而這兩個因素不會對旺季的供需結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。原油在5月底不斷釋放走出底部區(qū)間的信號，更加堅定了市場對旺季高升水最終兌現(xiàn)的信心，這是目前基本面偏弱但市場仍能維持強預(yù)期的根本原因。

不過，也要看到，盡管核心邏輯是旺季盤面升水幅度偏高，現(xiàn)貨市場階段性下行并不影響盤面的樂觀情緒，但在基本面難以提供上行動力、當(dāng)前價格開始透支升水預(yù)期的背景下，盤面升水幅度也存在下降風(fēng)險。當(dāng)盤面升水下降到500元/噸時，考慮到今年淡旺季差別較大，過去幾年的淡旺季價差均值可能成為今年盤面升水的底部?？傮w來看，盤面仍將高位振蕩，短線可關(guān)注區(qū)間策略，而中長期關(guān)注基本面或原油市場大幅波動帶來的機會，待盤面升水幅度回歸底部區(qū)間時，擇機布局多單。