宏觀策略 

宏觀新聞：（1）本周，央行將有4200億元逆回購到期，6月19日有2400億元MLF到期。此外，本周到期的5000億元MLF央行并未立刻續(xù)做，而是于8日公告稱將于6月15日左右對本月到期的MLF一次性續(xù)做；

（2）中汽協(xié)：6月上旬11家重點車企產(chǎn)銷同比分別增長86.1%和34%；

（3）創(chuàng)業(yè)板要大改！新IPO下周開始受理；

（4）國企改革三年行動10月底前出臺政策 歷史遺留問題12月底前完成；

（5）美國勞工部當?shù)貢r間11日公布數(shù)據(jù)顯示，在截至6月6日的一周里，美國首次申請失業(yè)救濟人數(shù)為154.2萬，低于前一周的187.7萬。自3月底達到頂峰以來，美國首次申請失業(yè)救濟人數(shù)持續(xù)下降，但仍是2008年金融危機期間峰值的兩倍多，形勢遠談不上樂觀

金融期貨

股指：上行中的反復期

邏輯：周五股指走勢偏強，直至盤末主要指數(shù)基本收復了日內(nèi)跌幅。但從近期消息面來看，短期仍有震蕩反復的可能，一是本周美聯(lián)儲擴表速度創(chuàng)出3月之后新低，二是近期監(jiān)管打擊資金空轉(zhuǎn)行為，在整治起效之前，降息必要性下降，三是創(chuàng)業(yè)板注冊制落地以及5家IPO核發(fā)或令市場擔憂新股發(fā)行的速度，券商創(chuàng)投受益，小盤股承壓，因而預計未來一周市場仍將反復。但未來即使有調(diào)整，在基本面逐步修復，中美摩擦落地的背景下，整體也會相對有限，可在指數(shù)下方缺口附近尋機補倉。操作上，仍建議延續(xù)多頭思維，短期可將IC倉位轉(zhuǎn)為IF倉位。

操作建議：IC剩余多單轉(zhuǎn)為IF倉位，下方缺口尋機低吸IF

風險因子：1）美股調(diào)整；2）中美關(guān)系

期債：風險偏好或繼續(xù)回落，債市修復有望延續(xù)

邏輯：上周央行表態(tài)使得資金預期穩(wěn)定下來，債市企穩(wěn)反彈；全球金融市場風險偏好回落助力債市修復，長債表現(xiàn)更強。我們認為本周債市修復有望延續(xù)，主要有三個原因。一是全球金融市場風險偏好的回落有望持續(xù)。當前標普500、德國DAX、日經(jīng)225、韓國綜合指數(shù)等多國股市接近疫情前高點，而當下疫情對經(jīng)濟仍存在顯著的抑制，難以支持股市超過疫情前高點，因此海外股市存在持續(xù)回調(diào)的需要。二是資金面大概率不會惡化，有一定可能央行會小幅調(diào)降MLF利率。從上周央行持續(xù)投放逆回購資金來看，央行維護流動性穩(wěn)定的態(tài)度很明顯。本周一央行續(xù)作MLF，量價值得關(guān)注。當前金融市場加杠桿行為不多，美元貶值使得人民幣貶值壓力減輕，阻止央行調(diào)降利率的因素已經(jīng)掃除?？紤]到持續(xù)引導利率下行是今年央行的目標，央行有一定可能在本周一小幅調(diào)降MLF利率從而引導LPR繼續(xù)下降。三是當下國債價格仍處于低位，存在繼續(xù)修復空間。從交易行為來看，6月2號至9號，基金產(chǎn)品可能因為贖回壓力凈賣出2312億元債券，這是當時債市快速回調(diào)的重要原因。從6月10號開始，基金產(chǎn)品轉(zhuǎn)為凈買入。這對債市的修復構(gòu)成支撐。綜上所述，我們建議適當博弈修復行情。

操作建議：觀望或者適當博弈修復行情

風險因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）財政超大力度擴張。

外匯：再度進入?yún)^(qū)間格局

邏輯：市場風險偏好降溫助力美元在97附近企穩(wěn)，美聯(lián)儲維持0利率至2022年的鴿派態(tài)度也降低市場對于加息預期。在經(jīng)歷了疫情沖擊——政策發(fā)力——經(jīng)濟止跌之后，市場焦點將進入經(jīng)濟復蘇預期的證實或證偽期。從目前情況來看，由于歐洲政策力度和疫情控制優(yōu)于美國，同時，從微觀數(shù)據(jù)來看，歐洲居民出行、就餐等活動的修復情況也好于美國。因此，相對比較來看，美元重返強勢的難度也較大。大概率維持在97附近高位震蕩。上周，中間價相較于市場預期再度轉(zhuǎn)弱至日均偏弱9pips，也進一步制約人民幣匯率升值空間，人民幣匯率如期進入?yún)^(qū)間震蕩。年中購匯旺季逐步拉開帷幕，且根據(jù)彭博數(shù)據(jù)統(tǒng)計，今年香港上市中資企業(yè)派息較去年同比增長超兩成，因此，季節(jié)性購匯小高峰也將對人民幣匯率形成制約。預計匯率將重新回歸至前期7.05~7.12的區(qū)間進行震蕩。投資者可參考區(qū)間邊界進行相應(yīng)逢高結(jié)匯及逢低購匯操作。同時，持續(xù)提醒投資者提防貿(mào)易風險進一步升級對匯率的沖擊。

操作建議：年中購匯需求逢低擇機而出

風險因子：1）中美關(guān)系緊張

黑色建材 

鋼材：需求季節(jié)性回落，關(guān)注趕工節(jié)奏

邏輯：

1、需求方面：本周螺紋表觀消費大幅回落，但同比增速仍有15%，與五月整體增速保持一致，終端需求下滑尚未超出季節(jié)性。但日均建材成交進一步回落，反應(yīng)當前市場情緒趨于謹慎，后期需重點關(guān)注趕工需求的變動節(jié)奏。

2、供給方面：原料成本上行擠壓長流程利潤，當前利潤水平相對中性，鋼企仍有提產(chǎn)動力，但長流程廢鋼日耗小幅回落、短流程產(chǎn)量基本見頂，本周五大品種供給增產(chǎn)主要來自鐵水和調(diào)坯生產(chǎn)，熱卷產(chǎn)量快速提升，螺紋端鐵水難以上升，后續(xù)增量有限。但在當前利潤水平下，高產(chǎn)量有望繼續(xù)維持。

3、庫存方面：隨著產(chǎn)量進一步攀升、需求季節(jié)性回落，建材供需格局向邊際寬松轉(zhuǎn)變，社會庫存降幅進一步收窄，廠庫出現(xiàn)小幅累積，但去化速度相較于去年同期仍較快。我們假設(shè)7月初需求增速走弱至10%左右，8月初下降至5%左右，則在產(chǎn)量調(diào)整相對滯后情況下，螺紋庫存將持續(xù)高于去年同期，高庫存疊加高產(chǎn)量的潛在壓力將持續(xù)存在。但如果需求一直保持15%的增速，則庫存將進一步去化至低于去年同期水平，價格將進一步走高，后期觀察需求強度。

4、基差方面：螺紋主力合約基差維持低位，基差對期價進一步走高不利。

5、利潤方面：鐵水成本繼續(xù)回升，抬升鋼價底部支撐，利潤修復需求對鋼材現(xiàn)貨價格仍有一定支撐，同時利潤回落也會限制增產(chǎn)空間；目前長流程利潤相對中性，電爐平電生產(chǎn)接近盈虧平衡，電爐成本對鋼價仍有短期支撐。

6、總結(jié)：螺紋供需格局向邊際寬松轉(zhuǎn)變，但當前需求走弱程度尚未超出季節(jié)性，具體拐點和強度仍有待進一步跟蹤；鐵水成本和電爐成本均較為堅挺，抬升鋼價底部支撐位，但高庫存加高產(chǎn)量的潛在壓力猶存，需求也有邊際回落預期，鋼價頂部空間受限，短期內(nèi)鋼價處于上有頂下有底的高位震蕩狀態(tài)，可嘗試在支撐位與壓力位之間短線區(qū)間操作。

操作建議：高位震蕩，10合約區(qū)間操作

風險因素：基建發(fā)力不及預期，淡季影響超預期（下行風險），宏觀經(jīng)濟政策超預期（上行風險）。

鐵礦：鐵礦自身驅(qū)動轉(zhuǎn)弱，中期關(guān)注成材需求

主要邏輯：

1、供給方面：四大礦山發(fā)運環(huán)比回升，力拓發(fā)運超預期；淡水河谷礦區(qū)關(guān)停，具體持續(xù)時間有待跟蹤；根據(jù)發(fā)運量推算，到港量數(shù)據(jù)保持高位震蕩，鐵礦供應(yīng)端恢復，對價格支撐減弱。

2、需求方面：高爐產(chǎn)能利用率與日均鐵水產(chǎn)量增加；唐山受封港限制，疊加燒結(jié)開工率回落，本次疏港明顯下滑，預計下周封港解除后，疏港量將有所回升，鐵礦需求端支撐仍然較強。

3、庫存方面：45港庫存為10698萬噸，環(huán)比減少56萬噸，包含在港庫存增加111萬噸，隨著供應(yīng)的恢復，預計港口庫存有望止跌回升；PB粉庫存持續(xù)下滑，繼續(xù)支撐中品澳礦與盤面價格；64家鋼廠鐵礦庫存小幅波動，對價格影響不大。

4、基差方面：金步巴09合約基差64元/噸，環(huán)比增加9元/噸，當前的基差處在歷史同期中位區(qū)間，對價格暫不構(gòu)成明顯驅(qū)動。

5、利潤方面：螺紋利潤回落至280元/噸附近，熱卷利潤回落至180元/噸附近，各主要成材品種利潤雖有回落，但相對中性，鋼廠生產(chǎn)意愿仍然較強，預計后續(xù)鐵水產(chǎn)量保持高位運行。

6、整體來看：從供需格局來看，由于力拓發(fā)運放量，非主流礦進口增加，巴西發(fā)往中國比例上調(diào)，供應(yīng)恢復使得鐵礦港口庫存有望止跌回升，鐵礦自身上行動力減弱，但PB粉近期需求較強，庫存持續(xù)下滑，面臨結(jié)構(gòu)性矛盾，且巴西Itabira礦山暫停生產(chǎn)將限制淡水河谷發(fā)運恢復，下方支撐仍然較強。從中期來看，若后期建材需求走弱得到驗證，這將限制鐵礦的上行空間，因此我們建議對09合約采取壓力位短線做空，支撐位止盈或者短線做多的震蕩思路操作。

操作建議：高位震蕩，09合約震蕩思路操作。

風險因素：疫情反復、海外經(jīng)濟大幅衰退（下行風險），地產(chǎn)、基建需求持續(xù)超預期（上行風險）。

焦炭：供需偏緊未緩解，焦炭高位震蕩

主要邏輯：

1、需求方面：上周終端需求季節(jié)性回落，但在鋼材保持去庫，鋼廠利潤適中的情況下，長流程鋼廠高爐生產(chǎn)意愿較高，保持提產(chǎn)狀態(tài)，鐵水產(chǎn)量不斷增加，247家鋼廠鐵水日產(chǎn)量增至246萬噸，焦炭高需求仍在持續(xù)。

2、供給方面：上周焦炭限產(chǎn)擾動不斷，涉及區(qū)域有山西、山東，其中山西汾陽、太原禁止白天出焦，而山東的“以煤定產(chǎn)”政策限產(chǎn)范圍暫未擴大，230家焦化廠日產(chǎn)量66.1萬噸，環(huán)比持平，國內(nèi)焦炭供給仍有缺口。

3、庫存方面：近期焦炭供需偏緊，總庫存繼續(xù)去化。結(jié)構(gòu)方面，焦化廠繼續(xù)去庫，銷售良好；在高爐提產(chǎn)，日耗增加后，鋼廠加大采購力度，庫存仍在下降；部分貿(mào)易商惜售，港口庫存變化不大。預計6月份焦炭仍將維持去庫存。

4、基差方面：上周現(xiàn)貨提第五輪提漲落地，港口準一價漲至1880元/噸，而期價震蕩反彈，目前09合約上漲至1970元/噸，高于港口現(xiàn)貨價格，基差約10元/噸，已充分反映第五輪提漲，終端需求回落后，市場對期貨的估值趨于謹慎。

5、利潤方面：焦炭利潤在300-400元/噸，由于供需偏緊，短期高利潤仍將持續(xù)，但中長期來看，焦炭利潤偏高估。

6、整體來看：當前影響焦炭價格是高需求和供給擾動。由于鐵水產(chǎn)量較高，供給難以匹配需求，現(xiàn)貨仍較為堅挺，仍有第六輪提漲預期，期價已部分反映現(xiàn)貨提漲，短期內(nèi)將高位震蕩，同時需關(guān)注需求的持續(xù)性與焦炭限產(chǎn)的執(zhí)行情況。

操作建議：高位震蕩，區(qū)間操作。

風險因素：終端需求超預期、限產(chǎn)執(zhí)行超預期（上行風險）；焦煤成本坍塌、限產(chǎn)不及預期（下行風險）

焦煤：供給邊際增多，焦煤維持震蕩

主要邏輯：

1、需求方面：近期終端需求有邊際回落，但無論是鋼廠、還是焦化廠均維持較高的開工意愿；山東限產(chǎn)范圍暫未擴大，焦煤真實需求總體平穩(wěn)，而下游焦化廠、鋼廠加大采購力度，焦煤存在部分補庫需求。

2、供給方面：兩會過后，煤礦進入增產(chǎn)階段，焦煤產(chǎn)量增多。進口方面，蒙煤通關(guān)量增多，海外需求偏弱，進口價差保持高位，國內(nèi)企業(yè)進口意愿較高，雖有進口政策的限制，總體進口量仍較多。綜合來看，焦煤供給仍顯偏寬松。

3、庫存方面：當前產(chǎn)業(yè)鏈庫存矛盾集中在煤礦端，但隨著下游提漲不斷落地，焦化廠、鋼廠采購量增加，對焦煤有部分帶動，隨著下游補庫的完成，煤礦的復產(chǎn)，前期進口焦煤的通關(guān)落地，焦煤庫存壓力仍將存在。

4、基差方面：焦煤期貨以進口煤定價為主，同時受國內(nèi)供需的綜合影響；上周海運焦煤低位震蕩，期價升水澳洲遠期低揮發(fā)150元/噸，期價貼水沙河驛蒙煤120元/噸，考慮到供需較好情況下的進口利潤，焦煤整體基差處于中低位。

5、利潤方面：下游焦炭提漲不斷落地，焦化平均利潤超過300元/噸，高利潤下焦化廠補庫增多，對焦煤有帶動。

6、整體來看：焦煤供給偏寬松，需求增量不大，自身驅(qū)動不強，焦炭價格提漲不斷落地，隨著下游補庫的進行，國內(nèi)焦煤有企穩(wěn)跟漲的跡象，而海外復工復產(chǎn)，海運煤供需最差的時期正在過去。焦煤期價短期內(nèi)將維持震蕩狀態(tài)。

操作建議：高位震蕩，區(qū)間操作。

風險因素：海外疫情好轉(zhuǎn)、進口政策收緊、終端需求超預期（上行風險）；進口政策大幅放松（下行風險）

廢鋼：鋼廠部分下調(diào)價格，但短期難以深跌

1、供給方面：6月5日沙鋼大幅提高收購價80元/噸，上周廢鋼到貨量周度日均到貨量約29.9萬噸，環(huán)比增加5.7萬噸，創(chuàng)下樣本歷史新高。隨著第一波出貨釋放后，到貨量開始震蕩回落，本周預計繼續(xù)小幅下行。

2、需求方面：電爐利潤平穩(wěn)運行，平電生產(chǎn)在盈虧平衡附近；長流程利潤繼續(xù)壓縮，日耗量繼續(xù)上升但接近樣本極值水平，進一步增長空間有限。

3、庫存方面：147家樣本鋼廠廢鋼庫存環(huán)比增加20萬噸，樣本長、短流程鋼廠庫存均已超過季節(jié)性同期。近期鋼廠庫存持續(xù)攀升，是限制廢鋼價格上行主要因素。

4、廢鋼與鐵水價差：上周鐵礦、焦炭延續(xù)強勢，鐵水成本繼續(xù)上行。廢鋼-鐵水價差大幅壓縮。目前價差處于偏低水平，在鐵礦和焦炭基本面扭轉(zhuǎn)之前，對廢鋼價格仍有支撐

5、整體來看：在調(diào)價后第一波出貨過后，預計本周到貨量將有所下行；鋼廠利潤有所收縮，日耗量上行空間有限，鋼廠庫存連續(xù)攀升后，部分鋼廠開始下調(diào)價格，但是廢鋼和鐵水價差處于偏低水平，預計短期難以深跌，延續(xù)高位震蕩態(tài)勢。

風險因素：終端需求超預期（上行風險）；國際需求大幅走弱（下行風險）

硅錳：南非錳礦再生變故，硅錳預期走強

1、需求方面：雖然終端需求有季節(jié)性回落，但當前利潤水平相對中性，鋼企仍有提產(chǎn)動力。上周螺紋產(chǎn)量繼續(xù)增加，達到399萬噸，五大品種總產(chǎn)量達到1092萬噸。預計鋼材高產(chǎn)量有望繼續(xù)維持，硅錳的需求也將保持旺盛狀態(tài)。

2、供給方面：上周121家獨立硅錳企業(yè)日均產(chǎn)量26365噸，環(huán)比增160噸。近期，硅錳總體開工率不高，主要是由于合金廠利潤微薄，西北地區(qū)部分企業(yè)降低生產(chǎn)負荷，雖然有減產(chǎn)，但行業(yè)整體產(chǎn)量降幅不明顯。

3、成本方面：前期南非放松疫情管控，錳礦市場預期較弱，價格出現(xiàn)大幅下跌，但疫情并未得到有效控制，上周南非伊麗莎白港出現(xiàn)感染病例，南非港口發(fā)運受阻，且上周海關(guān)數(shù)據(jù)顯示南非4月份錳礦出口量下降68%，這將改變當前市場的悲觀預期，錳礦價格有望短暫止跌。上周天津、欽州兩港錳礦庫存499萬噸，環(huán)比下降10萬噸。前期錳礦降庫較慢，主要由于合金廠因錳礦價格較高而采購較少，但實際消耗維持正常，預計錳礦仍將保持去庫狀態(tài)。

4、基差方面：上周南非錳礦又有變故，市場預期有所轉(zhuǎn)變，期貨大幅走強，基差走弱。目前內(nèi)蒙出廠價6550左右，期價上漲至6700，基差在-150元/噸，由于前期市場預期過于悲觀，在預期轉(zhuǎn)變的背景下，基差仍有繼續(xù)走弱的可能。

5、利潤方面：目前硅錳利潤在200左右，雖然硅錳需求旺盛，但錳礦價格也可能出現(xiàn)反彈，硅錳利潤難以大幅擴大。

6、整體來看：當前供需較好，南非錳礦再出變故，將一定程度修復市場的悲觀預期，錳礦價格有望止跌，支撐硅錳價格短暫反彈，但期價反彈較快，進一步上漲需現(xiàn)貨的實質(zhì)推動，需關(guān)注需求的持續(xù)性及南非錳礦的實際擾動情況。

操作建議：震蕩偏強，回調(diào)買入和區(qū)間操作結(jié)合。

風險因素：海外疫情好轉(zhuǎn)、進口政策收緊、終端需求超預期（上行風險）；進口政策大幅放松（下行風險）

動力煤：市場成交旺盛，價格快速上漲

主要邏輯：

1、供給方面：主產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)發(fā)運逐步恢復，可調(diào)入資源量逐步增加，但蒙區(qū)倒查20年能源問題，仍對生產(chǎn)產(chǎn)生影響，產(chǎn)量增幅空間受限；進口通關(guān)仍然受限，但旺季將至以及內(nèi)外價差明顯拉大，收緊措施可能在旺季有所放松，沿海沖擊風險仍需進一步觀察。

2、需求方面：隨著西南及長江中下游地區(qū)降雨量增加，水電逐步發(fā)力，且特高壓線路檢修結(jié)束也為運送通道提供更多便利，華東火電受到擠壓；但旺季已經(jīng)到來，日耗仍有一定回升空間，市場消費預期仍在。

3、庫存方面：利潤驅(qū)動下，港口調(diào)入量逐步增加，庫存下滑幅度收窄，并逐漸呈現(xiàn)累庫存狀態(tài)；而電廠庫存在連續(xù)多日的快速補庫后庫存累積明顯，可補充空間逐步收窄，將限制后期市場采購成交空間。

4、基差方面：通過現(xiàn)貨的連續(xù)上漲及期貨的高位回落，期現(xiàn)基差回歸到15元/噸附近的正常水平，基差交易驅(qū)動減弱。

5、總體來看：在供應(yīng)持續(xù)穩(wěn)定、需求旺季到來的背景下，供需兩旺局面暫時持續(xù)，市場情緒逐步好轉(zhuǎn)，但中長期來看，終端復蘇高度仍存懷疑，電煤消費峰值難有高位，市場反彈高度不可過度樂觀。

操作建議：區(qū)間操作

風險因素：進口政策大幅收緊，需求超預期持續(xù)

玻璃：廠庫加速去化，報價再次提升

主要邏輯：

1、供給方面：由于玻璃等建材類企業(yè)生產(chǎn)較為剛性，假期效應(yīng)與疫情影響下均未導致玻璃企業(yè)放水冷修，在利潤驅(qū)動下企業(yè)生產(chǎn)積極性仍在，生產(chǎn)供應(yīng)相對穩(wěn)定。

2、需求方面：地產(chǎn)端施工增速穩(wěn)定，趕工期現(xiàn)象明顯，下游訂單持續(xù)增加，深加工企業(yè)復工達產(chǎn)率居于高位，市場需求良好。

3、庫存方面：隨著下游需求訂單的增加，深加工企業(yè)開工率大幅回升加速庫存去化，社會庫存的天量結(jié)構(gòu)有所好轉(zhuǎn)，部分地區(qū)庫存已低于往年同期水平。

4、利潤方面：隨著現(xiàn)貨價格連續(xù)回升，生產(chǎn)利潤繼續(xù)增加，玻璃生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)積極性大漲，點火復產(chǎn)生產(chǎn)線將逐步增加，供應(yīng)邊際增量將逐步體現(xiàn)。

5、基差方面：隨著期貨高位震蕩、現(xiàn)貨連續(xù)調(diào)漲，基差逐步恢復到-30以內(nèi)，大幅升水環(huán)境逐步改善，基差交易驅(qū)動逐步減弱。

6、總體來看：需求增速快于生產(chǎn)增速，下游訂單與采購將繼續(xù)庫存的去化，市場回歸旺盛狀態(tài)，價格繼續(xù)居高不下；但市場超漲行為明顯，過度透支需求預期，采購增量空間收窄，回調(diào)風險加大。

操作建議：區(qū)間操作

風險因素：庫存高位維持（下行風險）；終端消費超預期（上行風險）

能源

原油：前期油價快速升溫，關(guān)注潛在風險釋放

邏輯：上周國際油價下行：1）前期油價快速升溫。油市情緒從四月到五月經(jīng)歷極度悲觀到相對樂觀的快速專題。四月需求下降疊加沙特增產(chǎn)，全球原油庫存大幅積累；五月供應(yīng)減產(chǎn)疊加需求回升，市場預期快速升溫。2）關(guān)注潛在風險釋放。油價回升亦伴隨多重潛在風險：供應(yīng)端，油價回升將加速美國產(chǎn)量恢復節(jié)奏；需求端，解除隔離初期帶動高需求增速逐漸放緩；庫存端，全球成品大幅累庫，煉廠利潤維持低迷；疫情角度，海外疫情加速增長，存在二次復發(fā)可能；經(jīng)濟角度，中美摩擦若升級對全球經(jīng)濟可能的不利影響。

策略建議：短期輕倉試空，長期回調(diào)買入。

風險因素：疫情二次爆發(fā)，地緣不確定性。

瀝青：基差修復期價下跌，五月瀝青需求超預期

邏輯：當周瀝青現(xiàn)貨維穩(wěn)，華東、華南大范圍降雨對需求帶來壓制，疊加煉廠開工大幅反彈，廠庫倉單大量注冊，期價大幅調(diào)整下跌，驅(qū)動結(jié)構(gòu)修復，基差走強。但目前煉廠庫存同比去年仍較低，社會庫存并未大幅增加，證實需求并未實質(zhì)性惡化，五月瀝青供應(yīng)創(chuàng)2015年以來單月新高，該月需求超過往年“金九銀十”旺季需求，證實供需雙旺，高開工背景下，未看到煉廠庫存大幅增加前瀝青需求仍較強。

操作策略：多瀝青2012

風險因素：下行風險：原油大幅下跌

燃料油：燃油持倉延續(xù)下降，380貼水持續(xù)走強

邏輯：當周新加坡高硫380貼水受到BDI帶動持續(xù)走強，新加坡-寧波運費觸底后反彈，六月亞太380供應(yīng)下降預期足，船運需求也持續(xù)恢復，但美國、印度煉廠開工仍在低位，高硫燃料油加工需求較差；近期Fu2009持倉步入下降通，內(nèi)外盤已接近無溢價，價格優(yōu)勢漸顯，這將為倉單的消化帶來積極作用。

操作策略：空Fu2101-SC2101

風險因素：上行風險：原油大幅下跌

LPG：國際油價高位回落，LPG期價震蕩偏弱

邏輯：期貨方面，LPG主力合約周前期橫盤震蕩后大幅回調(diào)。周后期國際油價大幅下行，7月CP紙貨價格回調(diào)，LPG期價受此影響，連續(xù)兩個交易日回落。下周來看，目前偏弱的基本面現(xiàn)實和11月傳統(tǒng)消費旺季預期之間的多空博弈依舊是影響LPG期價的主旋律，LPG期價預計短期會有一波小幅回調(diào)，價格整體或跟隨國際油價走勢。我國LPG煉廠開工量環(huán)比略有增加，對供給端壓力仍存；本周到港船期環(huán)比上周有所減少，到船主要集中在華東庫區(qū)，華南庫區(qū)到船主要集中在東莞、珠海兩地。需求方面，受高溫制約，民用需求依舊處在低位水平。庫存方面，華南、華東主營煉廠庫存小幅去化，華東進口庫存環(huán)比小幅上升，華南進口庫存環(huán)比小幅下降。

操作策略：短期寬幅震蕩為主，建議觀望。中長期建議逢低做多，布局主力合約的旺季行情。

風險因素：原油價格大幅下跌

化工 

甲醇：邊界與驅(qū)動延續(xù)博弈，甲醇上下都受限

邏輯：上周甲醇價格再次回落，導火索或是原油價格高位承壓回落，由于抄底情緒的壓制，盤面重回弱勢基本面，價格自然出現(xiàn)回調(diào)，09合約最低跌至1682元/噸，短期去看，甲醇價格仍或是上下兩難，繼續(xù)圍繞國內(nèi)成本線上下波動。若此時反彈，如果沒有成本的持續(xù)抬升，那無疑會加重供需矛盾，持續(xù)反彈或難以為繼；而此時回落，如果成本沒有出現(xiàn)坍塌，那無疑會使得瀕臨現(xiàn)金流虧損的企業(yè)加大減產(chǎn)力度，從而觸發(fā)供需面的平衡，這也是做多的重要邏輯，下行也缺乏空間，因此近期甲醇價格仍是底部震蕩運行為主。整體來說，平衡驅(qū)動是確定的，那就是去繼續(xù)壓縮生產(chǎn)利潤，但單邊方向或存一定不確定性，主要是成本的波動，關(guān)注該可能出現(xiàn)的風險，因此策略上我們更建議空頭配置或期現(xiàn)正套，單邊做空或相對謹慎。

操作策略：成本變動不大的情況下，預計仍在1650-1850區(qū)間震蕩，不大跌1700以下不做多，逢高拋空或空頭配置為主；MA9-1反套對待為主，但空間非常有限，若供需平衡驅(qū)動出現(xiàn)，庫存出現(xiàn)拐點，可正套對待；PP09-3*MA09價差短期偏擴大為主，存在到2300附近的可能性。

風險因素：油價和煤價持續(xù)反彈

尿素：短期有印標支撐，但中長期累庫壓力逐步增強

邏輯：短期由于偏低庫存，疊加09合約較大貼水，再加上近期印標預期較好，短期存在一定支撐，價格上存反復可能：不過中期去看，尿素農(nóng)業(yè)需求或逐步尾聲，檢修利多也近尾聲，供需壓力或逐步積累，7月供需壓力有增加預期，未來價格再次震蕩偏弱概率較大；當然近期動力煤價格逐步反彈，無煙煤價格近期已企穩(wěn)，成本存在上移預期，屆時不排除限制盤面下行空間的可能性；且長期去看，尿素供需寬松預期是相對確定的，下半年新增產(chǎn)能相對較多，長線存在擠出上游高成本供應(yīng)的預期，利潤有望進一步壓縮。

操作策略：反彈拋空為主，關(guān)注庫存拐點，9-1或逐步反套為主

風險因素：無煙中塊價格超預期大幅下跌，新產(chǎn)能提前釋放

LDPE：進口報價持續(xù)堅挺，多頭相對掌握主動

邏輯：上周LLDPE期貨重心繼續(xù)上移，核心仍在于庫存偏低與進口報價堅挺，盡管因原油減產(chǎn)利多出盡與市場重新關(guān)注美國疫情周中曾出現(xiàn)大幅回調(diào)，最終很快就收復失地。從現(xiàn)貨來看，下游表現(xiàn)相對一般，訂單減少的同時成品庫存有所積累，石化與港口庫存維持低位，但部分只是被轉(zhuǎn)移至了下游而非實際消化，基差總體平水震蕩，周五略有走弱。展望后市，我們對L暫時轉(zhuǎn)為謹慎樂觀的觀點，認為下游企業(yè)可以進行買入套保或點價，但投機做多應(yīng)相對謹慎，回報風險比不算高。利空因素在于目前需求仍較一般以及6-8月進口大概率偏多，利多因素則在于顯性庫存偏低與9月后到港壓力有望邊際減弱，盡管基于海外裝置投產(chǎn)與開工我們并不認為4季度進口會持續(xù)偏少，但鑒于5月上旬以來進口窗口就一直處于關(guān)閉狀態(tài)，在外盤報價走弱前我們決定暫時接受進口壓力放緩的假設(shè)?？紤]到全球經(jīng)濟正處于恢復的過程中， 各國政府與央行還在積極出臺刺激政策，需求向好的方向發(fā)展或者被資金向好的預期引導的可能性稍大，因此在目前的低庫存狀態(tài)下，多頭仍相對掌握主動。

操作策略：下游企業(yè)可以適當進行買入套?；螯c價，但投機做多需相對謹慎

上行風險：進口到港推遲、原油價格上漲、海外疫情結(jié)束

下行風險：疫情二次爆發(fā)、美中關(guān)系惡化、需求恢復緩慢

PP：驅(qū)動仍較有限，震蕩或暫時延續(xù)

邏輯：上周PP期貨窄幅震蕩，重心略有下移，壓力主要源于需求表現(xiàn)一般，周中市場對美國疫情復發(fā)的擔心更是加劇了調(diào)整的幅度，支撐則仍來自上游密集的檢修，現(xiàn)貨方面隨著后半周拉絲排產(chǎn)增多，壓力稍有上升，不過庫存維持低位，基差未進一步走弱。展望后市，我們對PP維持中性的觀點，6月大概率是供需雙弱的節(jié)奏，7月中上旬起則是供應(yīng)端檢修恢復、新裝置投產(chǎn)與需求端纖維庫存消化、傳統(tǒng)需求復蘇的賽跑，需求占據(jù)階段性先機的概率稍高。短期來看，檢修集中決定了供應(yīng)不會有明顯壓力，但BOPP、塑編等傳統(tǒng)需求疲軟也限制了上漲的空間，邊際可能出現(xiàn)的利空變化是華北粉料開工回升、進口到港增多，利多變化則是低融共聚排產(chǎn)增加，從而減少拉絲的排產(chǎn)。中期來看，新裝置開順可能普遍要8月以后，在此之前壓力回升主要來自檢修恢復，若纖維隱性庫存能夠及時消化，或者傳統(tǒng)需求能較快恢復，屆時PP供需可能階段性趨緊，不過對于投機做多我們?nèi)跃S持謹慎，一方面產(chǎn)能擴張是大趨勢，另一方面對于傳統(tǒng)需求迅速、有力的恢復并沒有特別大的把握。

操作策略：暫時觀望

上行風險：口罩需求再啟、全球經(jīng)濟快速恢復、原油價格上漲

下行風險：疫情二次爆發(fā)、全球需求恢復緩慢、原油價格回落

苯乙烯：估值修復接近完成，上漲條件初步具備

邏輯：上周苯乙烯價格出現(xiàn)回落，原因是成本端原油上漲的驅(qū)動放緩，市場將OPEC+延續(xù)7月減產(chǎn)解讀為利多出盡，并于周中交易美國疫情二次爆發(fā)的風險，在此背景下，苯乙烯供需過剩、庫存壓力偏高的利空成為了主要交易因素。展望后市，我們維持對苯乙烯謹慎樂觀的判斷，生產(chǎn)現(xiàn)金流虧損已較充分反映了供需過剩的矛盾，并有助于化解進一步累庫的壓力，同時成本端純苯也具備了獨立原油上漲的條件，因此苯乙烯或已初步擁有成本推動型上漲行情的基礎(chǔ)。以最新的原料成本計算，苯乙烯現(xiàn)金流利潤已跌至-150元/噸，考慮到下游需求持續(xù)健康，供應(yīng)收縮對供需再平衡將大概率有效，目前已出現(xiàn)部分裝置降負或推遲重啟的傳聞，這部分開工的變化會是后續(xù)關(guān)注的重點。于此同時，成本端純苯也已具備向上修復估值的條件，美國裂解價差顯示汽油與航煤的需求正在恢復，韓國芳烴聯(lián)產(chǎn)裝置也有進一步減產(chǎn)的計劃，這都會在邊際上減輕全球純苯供應(yīng)壓力，修復其相對于原油的低估值，目前東北亞重整、東北亞TDP、美國STDP等主流工藝都處于虧損狀態(tài)，只要全球經(jīng)濟持續(xù)恢復，純苯就會有持續(xù)推動苯乙烯價格上漲的驅(qū)動。

操作策略：偏多思路對待

下行風險：疫情二次爆發(fā)、歐美經(jīng)濟恢復緩慢、美中關(guān)系惡化

PTA：供需邊際改善，低位逢低做多

邏輯：上周原料成本下降驅(qū)動PTA價格調(diào)整。首先，原油價格帶動PX價格下調(diào)，但從幅度上看，PX價格下調(diào)幅度相對較低，期間PX與石腦油價差、PX與原油價差均有所提升；其次，PTA價格背靠成本調(diào)整，雖然PTA價格下降，但加工費未見進一步的收縮。從基本面來看，聚酯負荷高位支撐PTA需求，同時，?；べQ(mào)降負導致PTA供給減量，階段性PTA供需有所改善，但存量庫存高位的現(xiàn)實狀況短期仍難以明顯改變。

操作策略：短期價格臨近區(qū)間下方，預計繼續(xù)下行空間有限；后期PTA價格能否回升以及回升的強度則取決于原油價格以及供給端能否繼續(xù)維持收縮。操作上，3500~3600區(qū)間內(nèi)逢低買入。

風險因素：PTA庫存超預期累積。

MEG:估值已偏低，低位短多或反彈拋空

邏輯：供需邊際轉(zhuǎn)弱驅(qū)動了MEG價格近期的下跌，但在成本端偏強的格局之下，短期也不具備連續(xù)下跌的動力。首先，從基本面來看，雖然油制MEG裝置負荷未見明顯調(diào)整，但煤制當中，包括陽煤壽陽、內(nèi)蒙榮信、黔西煤化工等裝置的恢復仍推動煤制負荷較前一周上升近14.7%，并推動國內(nèi)MEG裝置負荷上升近5%；檢修裝置恢復之下，國內(nèi)MEG市場供需邊際再度轉(zhuǎn)弱；其次，石腦油以及乙烯，尤其是乙烯價格強勢，MEG估值已處在偏低的水平，這也使得短期MEG價格繼續(xù)走低的可能性不大。

操作策略：MEG供需邊際轉(zhuǎn)弱打壓價格，但成本端轉(zhuǎn)強并進一步拉低MEG估值也使得價格繼續(xù)下行預期在減弱。操作上，建議MEG價格在低位平空或轉(zhuǎn)向多單持有。

風險因素：原油價格大漲、國內(nèi)裝置恢復不及預期影響。

紙漿：利空消退，利多不足，紙漿圍繞基差波動交易

邏輯：套利商的大量進口會在2個月后轉(zhuǎn)換為國內(nèi)供應(yīng)壓力。因此，長久看，高供應(yīng)不變，利空價格。階段需求好轉(zhuǎn)，減少了從下往上的利空，但利多不足。短期供需對價格無顯著驅(qū)動方法，但中長期依舊相對偏空（供應(yīng)面的壓力）。但當前價格并不絕對高估，因此，紙漿當前偏空，但下跌空間并不清晰、核心下行驅(qū)動不強勢。期貨高升水帶來較為確定的交易機會。

操作策略：單邊：謹慎偏空，基差150以上可單邊偏空介入，但如收縮到期貨升水100一下可先離場，此外，如出現(xiàn)現(xiàn)貨上漲，單邊空頭也需止損利空。套利：首推期現(xiàn)正套。150個點以上介入較好，下方回落到100點以內(nèi)可離場。

風險因素：

利多風險：新冠疫苗面世，需求大幅回暖。

橡膠：金融共振下跌風險增加，橡膠等待通道低位偏多交易

邏輯：當期的海外訂單復蘇以及供應(yīng)原料偏緊未見改變。短期供需偏強。未來2~3個月內(nèi)的主要憂慮在于市場擔憂當前的供需偏強會由于供應(yīng)的釋放（割膠產(chǎn)量提升以及進口恢復正常）而逐步向長期供過于求轉(zhuǎn)變。成本支撐效應(yīng)開始逐步加強。海外股市在上周四、五同時出現(xiàn)短期趨勢完結(jié)跡象。原油同一時間出現(xiàn)拐點。美元指數(shù)同時開始大幅走高。跡象表明，前期連續(xù)強勢1.5個月的品種開始集中轉(zhuǎn)勢走弱。維持大震蕩格局不變，短期由于金融風險加大，價格預計向下震蕩為主。但由于低位價格的抬升，下行的空間有限。RU09區(qū)間在10200-10830。NR09在8600-9200。

操作策略：通道下軌做多

風險因素：疫情持續(xù)時間較長，導致下游企業(yè)資金斷鏈并倒逼；實體經(jīng)濟被重創(chuàng)

有色金屬 

銅觀點：宏觀及消費驅(qū)動減弱，銅價轉(zhuǎn)為高位震蕩

邏輯：感染新冠的人數(shù)不斷刷新紀錄，給經(jīng)濟恢復蒙上陰影，降低市場風險偏好。基本面上，南美礦開工提升，但當?shù)匾咔橄拗苹謴退俣?，且輸出到港仍有需時間，TC繼續(xù)低位僵持。消費上，國內(nèi)小幅將繼續(xù)小幅下滑，精廢銅價差拉開后擠出精銅對廢銅的替代，對精煉銅消費增長構(gòu)成壓制。宏觀驅(qū)動有所減弱，消費亦放緩，但供應(yīng)端及流動性的支撐明顯，銅價將在高位劇烈震蕩。

操作建議：觀望等待回調(diào)機會；

風險因素：中美關(guān)系再度緊張；疫情導致銅礦干擾率上升

鋁：去庫趨于走弱，鋁價沖高動力減弱

邏輯：上周鋁價繼續(xù)沖高，進一步推高電解鋁行業(yè)利潤，6月有云南神火二段15萬噸新增投產(chǎn)，但總量上升較慢。需求方面，6月內(nèi)需環(huán)比面臨走弱壓力，外需訂單及中間開工率穩(wěn)中有降，鑒于6月電解鋁日均產(chǎn)出幾無增量，6月仍將保持去庫，支撐鋁價保持相對強勢，但去庫節(jié)奏放緩，鋁價沖高動力減弱，若淡季邏輯兌現(xiàn)，鋁價將迎回調(diào)需求。5、6月份投產(chǎn)產(chǎn)能累計42.5萬噸，導致產(chǎn)量難以應(yīng)對下旺季的需求，總體思路偏多。

操作建議：逢低做多；內(nèi)外正套持有；

風險因素：海外疫情變動超預期；消費斷層；

鋅：市場風險偏好有所下降，不過鋅價下方支撐仍較強

主要邏輯：疫情擔憂再度升溫，加上上周LME鋅庫存連續(xù)大幅增倉，以及中期鋅供應(yīng)回升確定性強，鋅市場風險偏好下降。不過，現(xiàn)階段國內(nèi)消費驅(qū)動仍在，歐美等國刺激政策強勁，加上鋅冶煉端開工受限，盡管進口鋅流入對短期供應(yīng)形成一定干擾，預計國內(nèi)鋅錠庫存去化趨勢將延續(xù)。故目前來看，鋅價下方支撐仍較強。

操作建議：鋅多單暫時持有；關(guān)注鋅內(nèi)外正套機會；關(guān)注滬鋅買近月賣遠月機會

風險因素：疫情變動超預期；鋅供應(yīng)大幅回升

鉛：國內(nèi)鉛錠庫存累積節(jié)奏加快，滬鉛期價有望階段性調(diào)整

主要邏輯：國內(nèi)鉛呈現(xiàn)供需兩弱態(tài)勢。隨著進口鉛流入，以及煉廠出貨增加，國內(nèi)現(xiàn)貨流通貨源增加，國內(nèi)鉛錠庫存累庫節(jié)奏加快。此外，滬鉛近月合約持倉尚偏高，不過07合約持倉已開始向08和09合約轉(zhuǎn)移，故后期07合約軟擠倉風險下降。因此，短期利空因素積聚，滬鉛在2-3月區(qū)間上沿受阻并開始走弱，滬鉛期價或?qū)㈦A段性調(diào)整。

操作建議：滬鉛輕倉空單持有。

風險因素：疫情變動超預期，鉛供應(yīng)大幅收縮

鎳：印尼鎳鐵密集投產(chǎn)，滬鎳承壓

主要邏輯：印尼鎳鐵產(chǎn)線密集投產(chǎn)，品位多在11%-13%，不銹鋼對電解鎳需求下降；另一方面，鎳礦價格高位運行，鎳鐵價格下行空間有限，需求上不銹鋼產(chǎn)量增加，新能源汽車銷量也在恢復，對鎳價形成支撐，鎳價雖然運行偏弱，但下方支撐暫時較強，呈現(xiàn)震蕩偏弱行情。中期來看，不銹鋼進入淡季，后續(xù)減產(chǎn)概率增加，新能源汽車銷量雖然繼續(xù)增張，但配備磷酸鐵鋰電池的暢銷車型增加，三元電池空間受擠壓，后續(xù)需求并不樂觀，鎳下游需求偏淡，價格受抑制。

操作建議：暫時觀望；內(nèi)外正套持有

風險因素：海外疫情變動超預期；印尼鎳礦底價政策廢止

不銹鋼：行業(yè)進入淡季，不銹鋼偏弱運行

主要邏輯：不銹鋼消費進入淡季，而印尼進口的鋼坯增加，加上不銹鋼較高的排產(chǎn)量，去庫明顯減緩，價格承壓；另一方面，企業(yè)利潤水平處于歷史低位，撐價意愿在累積，預計短期不銹鋼震蕩偏弱，考慮到不銹鋼企業(yè)在上下游較強的議價能力，可以嘗試做多不銹鋼利潤。中期來看，一方面海外經(jīng)濟緩慢復蘇，不銹鋼出口逐步恢復，加上房地產(chǎn)竣工進入上行周期，淡季過后，不銹鋼需求增加會比較明顯，另一方面，不銹鋼產(chǎn)能較大，供應(yīng)充足，后續(xù)價格震蕩為主。

操作建議：暫時觀望；嘗試跨品種反套，做多不銹鋼、做空鎳風險因素：海外疫情變動超預期；企業(yè)競爭加劇

貴金屬：負利率預期落空，貴金屬震蕩偏弱

邏輯：金融市場動蕩導致企業(yè)融資受限，加大債務(wù)違約風險，并且美聯(lián)儲長期的低利率貨幣政策，導致企業(yè)融資需求很高。自3月底以來，黃金ETF的總持有量增長了14%，Comex黃金多頭頭寸減少了7%。而上周美股出現(xiàn)了3月中旬以來最大單日跌幅，黃金沖高回落，再一次受到股市拖累。短期通脹預期仍將低迷，也是看空貴金屬的一大理由。不可否認避險需求的存在，但量化寬松刺激帶來的通脹在短期很難實現(xiàn)。前期的避險情緒和負利率預期推動貴金屬走高，但后期黃金市場上漲主要是對沖通脹的需求，但短期通脹預期難以實現(xiàn)，黃金則有望承壓下行。總之，下半年量化寬松刺激不足以推動短期通脹上升。短期出現(xiàn)通脹低迷的可能性更大，所以貴金屬在2020年下半年先抑后仰的可能性更高。

操作建議：空單持有

風險因素：美聯(lián)儲實行負利率

農(nóng)產(chǎn)品 

蛋白粕：進口到港打壓現(xiàn)貨，養(yǎng)殖預期支撐期價

供應(yīng)端，供需報告中性略偏多美豆，預計內(nèi)外價差繼續(xù)收窄邏輯：供應(yīng)端，因壓榨預估上調(diào)，供需報告中性略偏多。巴西疫情快速攀升，不過出口高峰已過，中國后續(xù)更多依賴美豆。從美對華民航態(tài)度，中美關(guān)系或緩和，中國正履行貿(mào)易協(xié)議。。6-7進口大豆集中到港，現(xiàn)貨供需壓力仍大；8-9月到港預期或上調(diào)。需求端，豬價持續(xù)反彈，或引發(fā)一波補欄潮，支撐豆粕消費增長。飼料企業(yè)低基差成交積極，待期價回調(diào)可適時點價。總體上，蛋白粕市場短期進口到港壓力主導，內(nèi)外價差料收窄；長期看，養(yǎng)殖修復大趨勢已定，下有支撐。預計短期期價漲幅有限，內(nèi)外價差預計將繼續(xù)收窄；合約間近弱遠強；長期看或震蕩走強。

展望：豆粕：震蕩，菜籽粕：震蕩

投資策略：期貨做空基差，9-1反套；期權(quán)做多波動率。

風險因素：北美大豆生長不順利；下游養(yǎng)殖恢復超預期。

油脂觀點：供應(yīng)壓力存在上升預期，料油脂價格上方阻力漸增

邏輯：供應(yīng)方面，油脂后期主要供應(yīng)看豆油，在進口大豆總供給充足、榨利尚可預期下，豆油庫存后期將繼續(xù)呈上升趨勢，不過短期庫存上升節(jié)奏緩慢，對油脂價格形成支撐；另MPOB雖意外下調(diào)5月馬棕期末庫存數(shù)據(jù)，但產(chǎn)量微調(diào)。需求方面，隨內(nèi)外疫情緩解，存在改善預期，但幅度短期料有限，建議關(guān)注近期印度加征棕櫚油進口關(guān)稅動態(tài)。綜上，雖目前豆油累庫節(jié)奏緩慢但累庫方向不改，疊加棕櫚油增產(chǎn)周期預期不變，料中期將繼續(xù)壓制油脂價格，隨供應(yīng)上升價格上方阻力漸增，故預計中長期價格仍將以區(qū)間震蕩為主。

展望：區(qū)間震蕩

操作建議：持區(qū)間偏空思路，已建豆油、棕櫚油空單續(xù)持。

風險因素：棕櫚油增產(chǎn)不及預期。

白糖觀點：政策不穩(wěn)，走勢凌亂

邏輯：目前，市場在消化關(guān)稅下調(diào)事件后，開始有所反彈，但市場預期進口量或有變數(shù)，這一因素存在很大的不確定性，或決定盤面方向。短期來看，鄭糖已經(jīng)跌破廣西生產(chǎn)成本，已經(jīng)消化了大部分利空因素，后期需要關(guān)注消費情況及進口政策。外盤方面，巴西新榨季開啟，各機構(gòu)紛紛上調(diào)巴西產(chǎn)量，預計全球缺口或大幅下降，原油低位，原糖中期預計維持低位，上方存壓力；巴西疫情爆發(fā)，需要關(guān)注巴西因疫情引發(fā)的食糖生產(chǎn)及運輸問題；印度方面，產(chǎn)量下降，出口可能不及預期。

展望：震蕩

操作建議：觀望

風險因素：進口政策變化、收儲

棉花觀點：短期需要新的驅(qū)動，鄭棉維持底部震蕩

邏輯：供應(yīng)端，美種播種穩(wěn)步推進，關(guān)注氣候擾動；印度方面，北部播種展開，短期關(guān)注蝗蟲發(fā)展形勢；新疆棉花苗期天氣狀況引關(guān)注。需求端，USDA持續(xù)調(diào)低全球棉花消費量；中國疫情基本控制住，消費逐漸恢復，海外疫情逐步進入平臺期，紡織服裝內(nèi)需好轉(zhuǎn)，出口有待觀察；鄭棉倉單+預報整體趨減，下游紗線價格企穩(wěn)。綜合分析，全球經(jīng)濟面臨疫情考驗，宏觀漸穩(wěn)，行業(yè)景氣度在回升，鄭棉或震蕩偏強。

操作建議：期貨長線多單輕倉持有，買入看漲期權(quán)持有

風險因素：疫情，棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風險

玉米觀點：臨儲拍賣延續(xù)雙高，預計期價高位震蕩

邏輯：供應(yīng)方面：臨儲三拍呈現(xiàn)延續(xù)高成交高溢價，提振市場信心，現(xiàn)貨堅挺。需求方面：飼料需求增加，深加工周度需求環(huán)比增，提振需求。庫存方面：深加工企業(yè)庫存同比偏低，補庫一定程度支撐價格

我們認為當前拍賣高溢價支撐現(xiàn)貨價格，受出庫影響，拍賣糧尚未有效供應(yīng)市場，階段性供需錯配或者說樂觀預期支撐價格，預計后期出庫壓力仍施壓市場，預計玉米上行空間有限。

投資策略：觀望。

風險因素：進口政策變化、天氣、疫情。

雞蛋觀點：階段需求改善，蛋價或低位反彈

邏輯：供應(yīng)方面：在產(chǎn)蛋雞存欄同比大幅增加，環(huán)比小幅下降，供應(yīng)壓力依舊較大。需求方面：學校集中開學及端午節(jié)臨近，需求環(huán)比改善。3、庫存方面：生產(chǎn)環(huán)節(jié)、流通環(huán)節(jié)庫存均環(huán)比下降。

利潤方面：養(yǎng)殖利潤持續(xù)為負，后期產(chǎn)能存下滑預期。綜上，我們認為供應(yīng)壓力仍較大，需求存改善預期，現(xiàn)貨價格下跌空間有限，但上漲難度較大，目前期價升水已大幅修復，預計期價下跌空間有限。

策略建議：建議觀望

風險因素：非瘟疫情，新冠疫情

生豬觀點：供需環(huán)比改善，豬價延續(xù)小幅反彈

邏輯：供應(yīng)方面：長期看產(chǎn)能或仍將長時間處于低位，短期看，預計6月生豬出欄小幅增加但近期多部門開展違法違規(guī)調(diào)運生豬百日專項打擊行動，使得市場生豬交易活躍度明顯下降，屠宰企業(yè)收購難度劇增，被迫提價收購。需求方面：學校集中開學及端午節(jié)臨近，需求環(huán)比改善，但近期漲價一定程度對需求形成抑制。

庫存方面：凍品庫存下降。利潤方面：養(yǎng)殖利潤環(huán)比增加，繼續(xù)刺激產(chǎn)能恢復。綜上我們認為階段生豬供需環(huán)比改善，豬價或延續(xù)小幅反彈。

風險因素：非瘟疫情，新冠疫情