低利潤  高庫存

4月下旬，隨著國際油價反彈，乙二醇價格重心逐步抬升。5月，乙二醇期貨2009合約維持在3600—3800元/噸區(qū)間振蕩。6月以來，國際油價反彈逐漸乏力，煤制乙二醇裝置重啟，港口庫存持續(xù)上升，消費(fèi)卻未如預(yù)期明顯向好，乙二醇價格出現(xiàn)調(diào)整。從基本面看，乙二醇的低利潤導(dǎo)致低開工，而低開工未能改變高庫存局面。在產(chǎn)能投放高峰期內(nèi)，低利潤、高庫存將成為市場常態(tài)。

開工率水平仍偏低

4—5月，因石腦油價格偏弱，石腦油一體化裝置一度出現(xiàn)較好的盈利，4月底最高盈利達(dá)到100美元/噸。隨著乙烯價格走強(qiáng)，石腦油制烯烴盈利向好，石腦油需求回升的同時價格強(qiáng)勢反彈，石腦油和外采乙烯制乙二醇雙雙轉(zhuǎn)為虧損。煤制和外采甲醇生產(chǎn)乙二醇的工藝路線處于長期虧損狀態(tài)，6月乙二醇裝置再度陷入全行業(yè)虧損狀態(tài)。不過，與歷史數(shù)據(jù)相比，石腦油一體化虧損程度比2019年5月表現(xiàn)稍好，與今年第一季度表現(xiàn)相似，煤化工虧損程度較去年明顯增大。

6月上旬，國內(nèi)乙二醇現(xiàn)貨價格維持在3600元/噸以上，山東合成氣制乙二醇出廠價在3350—3450元/噸。由于各企業(yè)原料來源、設(shè)備工藝、產(chǎn)品組成等存在差異，煤制乙二醇沒有統(tǒng)一的成本核算公式，但CCF3月統(tǒng)計(jì)的國內(nèi)合成氣制乙二醇現(xiàn)金成本在3600元/噸以上的占26%，32%的現(xiàn)金成本在3200元/噸以下。因此，乙二醇價格低位反彈后，有裝置計(jì)劃重啟。

據(jù)了解，6月初，有兩套乙二醇裝置已經(jīng)按計(jì)劃重啟，還有部分裝置存在重啟的計(jì)劃。從理論上說，裝置開工與利潤直接掛鉤，利潤好則開工高，利潤差則開工降。不過，在產(chǎn)能投放高峰期內(nèi)，乙二醇供給壓力增加，市場份額的競爭更加激烈，低利潤甚至負(fù)利潤將成為近幾年的常態(tài)，國內(nèi)缺乏競爭優(yōu)勢的裝置也將維持偏低的開工率水平。

減產(chǎn)去庫存未見效

5月中旬，國內(nèi)乙二醇開工率從60%以上降至50%以下，直至6月上旬一直維持在55%以下的低位，相比年初82.6%的開工率水平，大幅下降了近30個百分點(diǎn)，主要是利潤不佳導(dǎo)致煤化工開工大幅下降，油制裝置轉(zhuǎn)產(chǎn)EO等利潤較好的產(chǎn)品。國內(nèi)乙二醇月度產(chǎn)量從3月的88萬噸左右下降至5月的66萬噸，但進(jìn)口卻維持在高位，1—5月進(jìn)口量較去年同期增加近25萬噸。由于疫情影響終端紡織服裝市場，乙二醇的消費(fèi)疲弱，1—5月乙二醇消費(fèi)量同比下降27萬噸左右。因此，雖然因利潤不佳，國內(nèi)乙二醇開工大幅下降，但進(jìn)口高位及消費(fèi)萎縮，乙二醇持續(xù)累庫。

后市來看，國內(nèi)乙二醇裝置檢修與重啟并存，預(yù)期裝置負(fù)荷將繼續(xù)維持在中等偏下水平，但進(jìn)口量將繼續(xù)維持在偏高水平，國內(nèi)乙二醇供應(yīng)或維持穩(wěn)中上升局面。第三季度國內(nèi)有兩套煉化一體化裝置按計(jì)劃投產(chǎn)的可能性較大，而其他煤化工裝置投產(chǎn)則存在不確定性，所以國內(nèi)供應(yīng)將繼續(xù)增加。年內(nèi)國外有兩套共150多萬噸的新裝置計(jì)劃投產(chǎn)，新增產(chǎn)量將繼續(xù)流向中國，進(jìn)口量有繼續(xù)增長的預(yù)期。不過，消費(fèi)因疫情影響明顯萎縮，高庫存也將成為乙二醇市場的常態(tài)。

綜上所述，消費(fèi)萎縮及供應(yīng)增長導(dǎo)致乙二醇持續(xù)累庫，價格承壓下行導(dǎo)致乙二醇利潤低下，國內(nèi)裝置減產(chǎn)未能實(shí)現(xiàn)有效去庫存。后市來看，在國內(nèi)外裝置集中投產(chǎn)的高峰期內(nèi)，高庫存、低利潤將成為乙二醇市場常態(tài)。因此，乙二醇價格將偏弱運(yùn)行，但價格重心受原油走勢的引導(dǎo)，操作上保持空頭思路。