期指貼水幅度加大

本周，國內(nèi)股指受美股期貨下行拖累，家電、采掘、電子板塊大跌，醫(yī)藥生物、農(nóng)林牧漁等防御性板塊表現(xiàn)較為抗跌。當(dāng)前美聯(lián)儲擴表有所放緩，并且美股指數(shù)已接近疫情前高點，而當(dāng)下疫情依舊有反復(fù)矛頭，無法支持股指突破前期高點，因為海外股市存在回調(diào)必要，外部風(fēng)險再度成為A股主要矛盾。此外，從最新公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，內(nèi)外需復(fù)蘇的斜率有所放緩，盈利修復(fù)的邏輯有所放緩，但降息窗口或?qū)⒀永m(xù)至三季度。

關(guān)注北向資金

5月下旬以來，伴隨美股逐漸反彈，國內(nèi)股指受到帶動，迎來了一小波上行。但上周開始，美股調(diào)整較為明顯，北向資金對A股的支撐力度有所減少，國內(nèi)股指隨之調(diào)整。美國方面，當(dāng)前美聯(lián)儲擴表有所放緩，并且美股已接近疫情前高點，股市存在調(diào)整必要，因而給國內(nèi)市場帶來一定的外部壓力。國內(nèi)市場方面，6月22日盤前，富時羅素將A股納入因子繼續(xù)擴容，由17.5%提升至25%，本次擴容將給市場帶來一定的增量資金。綜合來看，本周對于北向資金的流向還是較為樂觀的，但外圍市場依舊存在一定的壓力和不確定性，如果美股繼續(xù)調(diào)整，國內(nèi)市場的流動性支撐將有所減弱。

昨日，國內(nèi)公布5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)。整體來看，5月整體供需回暖，無論是工業(yè)增加值、投資、消費等數(shù)據(jù)都處于市場預(yù)期之內(nèi)，但供過于求的格局并沒有改變。工業(yè)增加值增速強于消費和投資增速，投資方面，房地產(chǎn)和基建是主支撐，制造業(yè)投資依舊疲弱；消費方面，5月社零增幅較上月明顯收窄，顯示上月消費的加速反彈只是短期現(xiàn)象，“報復(fù)性”消費難以實現(xiàn)，主因受到居民消費能力、消費意愿、疫情防控的制約；就業(yè)指標穩(wěn)定，壓力仍舊較大。往后看，經(jīng)濟增速有望繼續(xù)回升，但國內(nèi)疫情目前存在反復(fù)矛頭，經(jīng)濟回升增速將有所放緩，股市盈利邏輯講有所放緩。

降息窗口或延遲

央行方面，暖風(fēng)頻吹，緩解市場對于政策轉(zhuǎn)向的擔(dān)憂。從昨日公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟增長或?qū)⒂兴啪?，逆周期調(diào)節(jié)力度和空間仍然存在。5月通脹數(shù)據(jù)方面，受到豬肉供給持續(xù)增加的影響，通脹已趨勢性收斂，對貨幣政策的制約有所減輕。但是，目前市場主流政策組合為寬信用政策發(fā)力，監(jiān)管打壓資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象的意圖較為明顯，降息窗口或有所延遲至三季度。

綜上所述，國內(nèi)市場目前需要重點關(guān)注外部風(fēng)險及政策后期走向。期指方面，本周期指總持倉量盤升，基差方面，6月是分紅主窗口，每年6月分紅開始的時候，貼水幅度都會有所加深。此外，市場預(yù)期轉(zhuǎn)弱，期貨貼水幅度加大。因而，我們預(yù)計短期市場將有所反復(fù)，受外部風(fēng)險的影響和貨幣政策的制約，目前股指處于上升階段中的調(diào)整期。長期來看，由于經(jīng)濟處于上行通道中，貨幣政策后期寬松制約減少，股指上行趨勢可期。