6月至今，市場風險偏好搖擺未形成共識，股債均呈現窄幅振蕩態(tài)勢，未有突破。當前股指處于3月境外疫情沖擊后的二次反彈高位，并處于2019年全年運行區(qū)間的中樞位置，估值適中無明顯矛盾點；若后期經濟修復斜率繼續(xù)穩(wěn)中有升，疊加政策空間的再度釋放，則股指仍有上行空間；反之則有調整整固壓力。

歐美發(fā)達國家疫情新增斜率拐點出現后，市場關注焦點由疫情沖擊讓位于經濟疫后修復預期。但6月中旬后疫情演變出現新變化，一是美國內部的種族沖突觸發(fā)大規(guī)模無防護聚眾游行，截至6月17日，美國每日新增確診病例陡峭上升至2.6萬例，回到疫情峰值區(qū)域，引發(fā)疫情二次反復擔憂。二是中國北京新發(fā)地意外出現輸入性病例，新發(fā)地規(guī)模約為武漢海鮮市場的20倍，關聯(lián)范圍較廣，7天內北京新增158例病例而全國新增236例。當前仍處于密切接觸者的排查階段，6月底前為關聯(lián)病例暴露期。不過，有上輪成功的防控經驗和疫苗研制的快速推進，本次疫情對市場情緒的直接沖擊極有限，但對全國服務業(yè)的修復斜率將有明顯不利影響。

經濟的疫后修復難點在于制造業(yè)和消費服務業(yè)，修復的邊際斜率取決于境外疫后的經濟修復力度和境內疫情的不反復預期。一方面，境外疫后經濟修復開啟，5月美國零售同比增速降幅較4月顯著收窄，同時新增非農就業(yè)人數升至250萬人次，回到美國疫情暴發(fā)前的水平。另一方面，國內經濟分項中，投資修復斜率顯著高于消費，消費中餐飲、旅游等受疫情沖擊較直接的領域修復斜率不佳，仍是國內疫后經濟修復的拖累項；本次北京新發(fā)地輸入病例的擴散，將再次打擊報復性消費的可能性。數據顯示，5月餐飲收入同比下降18.9%。

經濟持續(xù)修復需要政策驅動，6月17日國務院常務會議對金融讓利實體的定調，有望打破5月至今的貨幣政策靜默期，6月再降準可期，但再降息時機仍需等待。本次國常會首次明確提出“金融系統(tǒng)全年向各類企業(yè)合理讓利1.5萬億元”目標，金融讓利核心在降低貸款利率。截至5月，各項貸款余額約160萬億元，達到讓利目標需降息70—90BP；年內至今，1年和5年期LPR分別累計降息30BP和15BP，相比美聯(lián)儲，國內降息節(jié)奏較慢，銀行因利差收縮缺乏主動降息意愿。近期監(jiān)管層對結構性存款的強化監(jiān)管和壓量控價，利于減輕銀行負債成本壓力和對沖銀行讓利損失，若之后再降準預期兌現，則利于降息窗口的再次打開。

總體而言，在經濟和疫情邊際預期穩(wěn)定的前提下，再降準預期若兌現將有利于提升市場風險偏好。風險因素需關注國內本土疫情再起對7—8月旅游等服務業(yè)旺季的壓制，以及國內經濟修復程度不及預期的可能性。操作機會上，股指具長期投資價值，但短期投資機會不穩(wěn)定，將更多來自于經濟和政策預期落差，以及外部的風險事件影響。