6月至今，市場風險偏好搖擺未形成共識，股債均呈現(xiàn)窄幅振蕩態(tài)勢，未有突破。當前股指處于3月境外疫情沖擊后的二次反彈高位，并處于2019年全年運行區(qū)間的中樞位置，估值適中無明顯矛盾點；若后期經(jīng)濟修復斜率繼續(xù)穩(wěn)中有升，疊加政策空間的再度釋放，則股指仍有上行空間；反之則有調(diào)整整固壓力。

歐美發(fā)達國家疫情新增斜率拐點出現(xiàn)后，市場關注焦點由疫情沖擊讓位于經(jīng)濟疫后修復預期。但6月中旬后疫情演變出現(xiàn)新變化，一是美國內(nèi)部的種族沖突觸發(fā)大規(guī)模無防護聚眾游行，截至6月17日，美國每日新增確診病例陡峭上升至2.6萬例，回到疫情峰值區(qū)域，引發(fā)疫情二次反復擔憂。二是中國北京新發(fā)地意外出現(xiàn)輸入性病例，新發(fā)地規(guī)模約為武漢海鮮市場的20倍，關聯(lián)范圍較廣，7天內(nèi)北京新增158例病例而全國新增236例。當前仍處于密切接觸者的排查階段，6月底前為關聯(lián)病例暴露期。不過，有上輪成功的防控經(jīng)驗和疫苗研制的快速推進，本次疫情對市場情緒的直接沖擊極有限，但對全國服務業(yè)的修復斜率將有明顯不利影響。

經(jīng)濟的疫后修復難點在于制造業(yè)和消費服務業(yè)，修復的邊際斜率取決于境外疫后的經(jīng)濟修復力度和境內(nèi)疫情的不反復預期。一方面，境外疫后經(jīng)濟修復開啟，5月美國零售同比增速降幅較4月顯著收窄，同時新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)升至250萬人次，回到美國疫情暴發(fā)前的水平。另一方面，國內(nèi)經(jīng)濟分項中，投資修復斜率顯著高于消費，消費中餐飲、旅游等受疫情沖擊較直接的領域修復斜率不佳，仍是國內(nèi)疫后經(jīng)濟修復的拖累項；本次北京新發(fā)地輸入病例的擴散，將再次打擊報復性消費的可能性。數(shù)據(jù)顯示，5月餐飲收入同比下降18.9%。

經(jīng)濟持續(xù)修復需要政策驅(qū)動，6月17日國務院常務會議對金融讓利實體的定調(diào)，有望打破5月至今的貨幣政策靜默期，6月再降準可期，但再降息時機仍需等待。本次國常會首次明確提出“金融系統(tǒng)全年向各類企業(yè)合理讓利1.5萬億元”目標，金融讓利核心在降低貸款利率。截至5月，各項貸款余額約160萬億元，達到讓利目標需降息70—90BP；年內(nèi)至今，1年和5年期LPR分別累計降息30BP和15BP，相比美聯(lián)儲，國內(nèi)降息節(jié)奏較慢，銀行因利差收縮缺乏主動降息意愿。近期監(jiān)管層對結(jié)構性存款的強化監(jiān)管和壓量控價，利于減輕銀行負債成本壓力和對沖銀行讓利損失，若之后再降準預期兌現(xiàn)，則利于降息窗口的再次打開。

總體而言，在經(jīng)濟和疫情邊際預期穩(wěn)定的前提下，再降準預期若兌現(xiàn)將有利于提升市場風險偏好。風險因素需關注國內(nèi)本土疫情再起對7—8月旅游等服務業(yè)旺季的壓制，以及國內(nèi)經(jīng)濟修復程度不及預期的可能性。操作機會上，股指具長期投資價值，但短期投資機會不穩(wěn)定，將更多來自于經(jīng)濟和政策預期落差，以及外部的風險事件影響。