宏觀策略 

宏觀新聞：

（1）俄羅斯央行決定，將基準(zhǔn)利率下調(diào)1厘，由5.5厘降至4.5厘的紀(jì)錄新低，是5年來最大減幅；

（2）2020年5月百城商品住宅庫存量達(dá)到了56871萬平方米，與上月大體持平，同比則增長12%；

（3）上海證券交易所發(fā)布關(guān)于修訂上證綜合指數(shù)編制方案的公告，將于7月22日修訂上證綜合指數(shù)的編制方案；

（4）5月份，債券市場(chǎng)共發(fā)行各類債券4.8萬億元；

（5）截至本周三(6月17日)的一周，美聯(lián)儲(chǔ)總體資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模降至7.14萬億美元，一周前為7.22萬億美元；總體資產(chǎn)降至7.09萬億美元，之前一周為7.17萬億美元。

金融期貨

股指：情緒高位未至

邏輯：上周主要指數(shù)階段新高，情緒呈現(xiàn)回暖之勢(shì)。短期依然建議偏多思路，一方面雖然上周美聯(lián)儲(chǔ)縮表，但美債、MBS購買仍在擴(kuò)張，數(shù)據(jù)顯示量化寬松并未停止腳步，故美股即使有調(diào)整，空間力度也會(huì)相對(duì)有限，其對(duì)于A股擾動(dòng)遞減，另一方面部分指標(biāo)顯示情緒高位未至，如創(chuàng)業(yè)板換手率破3，但未達(dá)到5的危險(xiǎn)區(qū)域，融資買入額/Wind全A成交額比值突破10%，但距離11.5%的峰值仍有一段距離，故預(yù)計(jì)指數(shù)仍有上沖空間。但后續(xù)一旦上證綜指回升至上方缺口附近，且創(chuàng)業(yè)板換手率等指標(biāo)繼續(xù)升高，此時(shí)需要提防階段回調(diào)的可能性，屆時(shí)可考慮高位減倉。

操作建議：多單持有

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）美股調(diào)整；2）中美關(guān)系 

國債：耐心等待債券收益率下行

邏輯：上周特別國債開始市場(chǎng)化發(fā)行導(dǎo)致債市承壓，國常會(huì)表示引導(dǎo)債券利率下行使得市場(chǎng)期待降準(zhǔn)，但央行表示提前考慮政策工具的適時(shí)退出又使得市場(chǎng)擔(dān)心貨幣政策提前收緊。特別國債發(fā)行對(duì)債市的影響很大程度上取決于貨幣政策如何配合，而國常會(huì)和央行的表述使得市場(chǎng)預(yù)期混亂。我們認(rèn)為未來貨幣政策仍是偏寬松基調(diào)，債券收益率有望下降。首先，結(jié)合上下文背景，央行行長講話并不一定是想傳達(dá)當(dāng)前的貨幣政策取向，而僅僅是表達(dá)貨幣政策理念。提前考慮政策工具的適時(shí)退出體現(xiàn)了政策制定要有前瞻性的理念，并不意味著從現(xiàn)在開始就要逐步退出。其次，國常會(huì)的表述非常明確就是關(guān)于貨幣政策的目標(biāo)和取向，“進(jìn)一步通過引導(dǎo)貸款利率和債券利率下行”是實(shí)現(xiàn)“推動(dòng)金融系統(tǒng)全年向各類企業(yè)合理讓利1.5萬億元”的具體措施。最后，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍明顯受到疫情抑制，貨幣政策也需要維持偏寬松基調(diào)。上周四和周五，美國新增病例超過過去1個(gè)多月的震蕩中樞，并連續(xù)2天增加，二次爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)明顯增加，而且新興經(jīng)濟(jì)體疫情仍在蔓延。在這樣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，貨幣政策仍需維持寬松基調(diào)。需要強(qiáng)調(diào)的是，根據(jù)央行行長表述，央行可能傾向于通過市場(chǎng)化方式引導(dǎo)利率下行，未必馬上采取降準(zhǔn)降息的政策。因此，我們認(rèn)為對(duì)債券收益率下行多一點(diǎn)耐心，建議博弈修復(fù)行情。

操作建議：博弈修復(fù)行情

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）財(cái)政超大力度擴(kuò)張。

外匯：區(qū)間格局有望延續(xù)

邏輯：上周，人民幣匯率如期進(jìn)入?yún)^(qū)間格局，在7.08附近盤整。分紅購匯需求釋放以及疫情反復(fù)及地緣問題支持美元反彈給予匯率一定走弱壓力。不過，人民幣匯率區(qū)間格局仍然得以維持，背后原因主要有二：1）人民幣匯率預(yù)期相對(duì)穩(wěn)定。這一點(diǎn)在5月人民幣匯率跌至前期區(qū)間上限7.2附近時(shí)，市場(chǎng)主體結(jié)匯意愿卻明顯提升，5月銀行代客凈結(jié)匯和結(jié)匯率均升至中美貿(mào)易摩擦以來高位，也就意味著市場(chǎng)主體逢高結(jié)匯逢低購匯思路未變。2）上周隨著人民幣匯率如期轉(zhuǎn)為震蕩，中間價(jià)過濾幅度也下降至日均2.6pips。結(jié)合5月中下旬人民幣逼近7.2一線后中間價(jià)偏強(qiáng)過濾，至6月初人民幣跟隨美元回落而出現(xiàn)升值后中間價(jià)逐步轉(zhuǎn)為偏弱過濾，至6月中旬以后人民幣進(jìn)入?yún)^(qū)間震蕩中間價(jià)過濾幅度減小，中間價(jià)區(qū)間調(diào)控的思路依然明顯也使得人民幣匯率并未脫離區(qū)間格局。當(dāng)下來看，我們認(rèn)為前期7.05~7.12的區(qū)間依然有效。投資者可參考區(qū)間邊界進(jìn)行相應(yīng)逢高結(jié)匯及逢低購匯操作。同時(shí)，持續(xù)提醒投資者提防貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步升級(jí)對(duì)匯率的沖擊。

操作建議：年中購匯需求逢低擇機(jī)而出

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）中美關(guān)系緊張

黑色建材 

螺紋：庫存開始累積，熱卷帶動(dòng)走強(qiáng)

邏輯：

1、需求方面：隨著雨季來臨，螺紋終端施工受到一定影響，表觀消費(fèi)同比增速快速下滑至4.4%，不及5月及6月上旬15%的增速水平，需求回落超出了季節(jié)性走弱趨勢(shì)，主流貿(mào)易商建材成交量大幅回落也可以印證，可能是由于近期部分項(xiàng)目資金偏緊、趕工節(jié)奏放緩以及部分地區(qū)受疫情二次發(fā)酵影響所導(dǎo)致，后期需進(jìn)一步觀察需求強(qiáng)度。

2、供給方面：螺紋與熱卷利潤差大幅收窄，鐵水有可能小幅向板材回流，螺紋產(chǎn)量瓶頸已現(xiàn)；但目前鋼廠廢鋼庫存相對(duì)充裕，廢鋼價(jià)格下跌已讓出利潤空間，短期內(nèi)產(chǎn)量仍將維持相對(duì)高位。

3、庫存方面：社會(huì)庫存略微去化，鋼廠庫存大幅累積，螺紋在總庫存仍高于去年同期270萬噸的情況下，本周累庫速度也快于去年同期，短期內(nèi)現(xiàn)貨將繼續(xù)承壓。

4、基差方面：現(xiàn)貨承壓下跌，期價(jià)高位震蕩，期貨升水現(xiàn)貨，，純粹從基差角度看不利于期價(jià)進(jìn)一步回升，驅(qū)動(dòng)在于現(xiàn)貨。

5、利潤方面：鐵水成本相對(duì)堅(jiān)挺，對(duì)鋼價(jià)底部支撐仍存；電爐平電生產(chǎn)處于盈虧平衡線附近，同時(shí)廢鋼到貨量連續(xù)回落，預(yù)計(jì)后期廢鋼價(jià)格下跌空間有限，電爐成本短期內(nèi)繼續(xù)成為盤面價(jià)格的支撐。

6、總結(jié)：建材需求轉(zhuǎn)弱，庫存在鋼廠端大幅累積，社庫去化顯著放緩，現(xiàn)貨價(jià)格將繼續(xù)承壓。但當(dāng)前廢鋼難有大幅下跌，成本端仍存底部支撐，限制鋼價(jià)下跌空間。在供給見頂?shù)谋尘跋?，后期核心在于需求，市?chǎng)當(dāng)前對(duì)淡季過后的需求仍存向好預(yù)期，熱卷偏強(qiáng)也帶動(dòng)螺紋盤面走強(qiáng)，但如果淡季需求持續(xù)維持當(dāng)前水平，則庫存仍將累積，預(yù)計(jì)螺紋短期內(nèi)高位震蕩運(yùn)行。

操作建議：高位震蕩，10合約區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：基建發(fā)力不及預(yù)期，淡季影響超預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn)），宏觀經(jīng)濟(jì)政策超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）。

熱卷：需求持續(xù)恢復(fù)，價(jià)格震蕩偏強(qiáng)

邏輯：

1、需求方面：近期在基建支撐和下游制造業(yè)需求復(fù)蘇帶動(dòng)下，熱卷需求持續(xù)恢復(fù)，同時(shí)熱卷需求受淡季影響較小，短期仍有邊際回升空間；庫存低位下，車企有提產(chǎn)補(bǔ)庫需求，對(duì)冷軋需求產(chǎn)生較強(qiáng)帶動(dòng)，供料卷和商品卷需求短期均向好。

2、供給方面：隨著熱卷利潤回升，疊加前期檢修軋線復(fù)產(chǎn)，鐵水部分從建材回流，北方熱卷產(chǎn)量繼續(xù)保持較快回升，本周產(chǎn)量已恢復(fù)至去年同期水平。熱卷以銷定產(chǎn)，供給相對(duì)順暢、快速地恢復(fù)反映當(dāng)前需求較好，后期仍有小幅回升空間。

3、庫存方面：本周熱軋庫存去化略有放緩，但整體仍保持較快去庫速度，其中制造業(yè)較為發(fā)達(dá)的華東、華南區(qū)域庫存去化較快，熱卷庫銷比進(jìn)一步走低，對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格形成較強(qiáng)支撐。

4、基差方面：上周期現(xiàn)價(jià)格均表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，10合約基差小幅收窄，目前已處于相對(duì)低位，純粹從基差角度看不利于期價(jià)進(jìn)一步回升，驅(qū)動(dòng)在于現(xiàn)貨。

5、利潤方面：熱卷利潤進(jìn)一步回升，與螺紋利潤差顯著收窄，帶動(dòng)熱卷產(chǎn)量快速回升，但較快的提產(chǎn)速度可能會(huì)限制遠(yuǎn)期價(jià)格回升空間。

6、總結(jié)：板材需求繼續(xù)恢復(fù)，產(chǎn)量連續(xù)回升但仍存在供需缺口，導(dǎo)致庫存保持快速去化，現(xiàn)貨價(jià)格有較強(qiáng)支撐。短期內(nèi)基建需求旺盛，汽車需求仍有上升空間，預(yù)計(jì)熱卷10合約維持震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，可繼續(xù)做多熱卷利潤。

操作建議：10合約回調(diào)買入

風(fēng)險(xiǎn)因素：出口回落向制造業(yè)需求傳導(dǎo)（下行風(fēng)險(xiǎn)），國內(nèi)外制造業(yè)需求快速恢復(fù)（上行風(fēng)險(xiǎn)）。

鐵礦：鐵礦自身驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)弱，中期關(guān)注螺卷需求

邏輯：

1、供給方面：四大礦山發(fā)運(yùn)有所回落，但同比仍保持良好；淡水河谷礦區(qū)復(fù)產(chǎn)，總影響不到100萬噸；根據(jù)發(fā)運(yùn)量推算，到港量數(shù)據(jù)后期仍將保持高位震蕩，鐵礦供應(yīng)端恢復(fù)，對(duì)價(jià)格支撐減弱。

2、需求方面：日均鐵水產(chǎn)量持續(xù)回升，目前卷螺利潤均維持相對(duì)合理水平，鐵水產(chǎn)量有望維持高位。唐山封港解除，本次疏港再度反彈至310萬噸/日，預(yù)計(jì)后續(xù)疏港量將保持高位震蕩。

3、庫存方面：45港庫存為10618萬噸，環(huán)比減少80萬噸，包含在港庫存下降211萬噸，隨著供應(yīng)的恢復(fù)，預(yù)計(jì)港口庫存有望止跌回升；PB粉庫存持續(xù)下滑，短期繼續(xù)支撐鐵礦價(jià)格，但鋼廠將需求轉(zhuǎn)向非主流礦，中品澳礦開始累庫；64家鋼廠鐵礦庫存小幅波動(dòng)，對(duì)價(jià)格影響不大。

4、基差方面：金步巴09合約基差42元/噸，環(huán)比減少22元/噸，當(dāng)前的基差處在歷史同期中位區(qū)間，對(duì)價(jià)格暫不構(gòu)成明顯驅(qū)動(dòng)。

5、利潤方面：螺紋利潤回落至230元/噸附近，熱卷利潤上升至200元/噸附近，各主要成材品種利潤相對(duì)中性，鋼廠生產(chǎn)意愿仍然較強(qiáng)，預(yù)計(jì)后續(xù)鐵水產(chǎn)量保持高位運(yùn)行。

6、整體來看：從供需格局來看，由于力拓前期發(fā)運(yùn)放量，非主流礦進(jìn)口增加，巴西發(fā)往中國比例上調(diào)，供應(yīng)恢復(fù)使得鐵礦港口庫存有望止跌回升；PB粉近期需求較強(qiáng)，庫存持續(xù)下滑，短期支撐鐵礦價(jià)格，但鋼廠已將需求轉(zhuǎn)向非主流礦，中品澳礦開始累庫，結(jié)構(gòu)性矛盾緩解，鐵礦自身上行動(dòng)力不足，從中期來看，下游建材需求季節(jié)性走弱，但卷板需求持續(xù)回升，后期需關(guān)注成材需求的持續(xù)性。

操作建議：09合約震蕩思路操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情反復(fù)、海外經(jīng)濟(jì)大幅衰退（下行風(fēng)險(xiǎn)），地產(chǎn)、基建需求持續(xù)超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）。

焦炭：市場(chǎng)趨于謹(jǐn)慎，焦炭高位震蕩

邏輯：

1、需求方面：上周終端需求季節(jié)性回落，廠庫已開始累積，但鋼廠在保有利潤的情況下，高爐生產(chǎn)意愿仍較高，鐵水產(chǎn)量保持高位，247家鋼廠鐵水日產(chǎn)量增至246.6萬噸，焦炭高需求仍在持續(xù)。

2、供給方面：上周焦炭限產(chǎn)擾動(dòng)影響減弱，其中山西太原、呂梁產(chǎn)量有小幅下降，目前已恢復(fù)、山東“以煤定產(chǎn)”限產(chǎn)有所放松，產(chǎn)量開始增加，230家焦化廠日產(chǎn)量66.3萬噸，環(huán)比增0.2萬噸。當(dāng)前焦炭供給仍有缺口，但有邊際緩解。

3、庫存方面：近期焦炭供需偏緊，總庫存繼續(xù)去化。結(jié)構(gòu)方面，焦化廠繼續(xù)去庫，銷售良好；鋼廠加大采購力度，庫存開始回升，個(gè)別鋼廠庫存仍偏低；而港口貿(mào)易商積極出貨，對(duì)短期港口現(xiàn)貨有壓制，預(yù)計(jì)6月份焦炭仍將維持去庫存。

4、基差方面：上周現(xiàn)貨提第六輪提漲部分落地，港口準(zhǔn)一價(jià)漲至1910元/噸，而期價(jià)高位震蕩，目前09合約上漲至1968元/噸，高于港口現(xiàn)貨價(jià)格，基差約40元/噸，終端需求回落后，市場(chǎng)預(yù)期趨于謹(jǐn)慎，期貨往往提前反應(yīng)。

5、利潤方面：焦炭利潤超過400元/噸，已處于近一年來的高位，鋼廠利潤在200左右，由于供需偏緊，短期高利潤或持續(xù)，但鋼焦利潤失衡，需求走弱需求下，焦炭利潤偏高估。

6、整體來看：當(dāng)前影響焦炭?jī)r(jià)格是高需求和供給擾動(dòng)。由于鐵水產(chǎn)量較高，短期供給難以匹配需求，現(xiàn)貨仍較為堅(jiān)挺，第六輪提漲大概率仍將落地。但港口現(xiàn)貨獲利拋售，供給限產(chǎn)也有邊際放松，供需矛盾趨于緩解，期價(jià)短期內(nèi)將高位震蕩，可考慮多成材空焦炭的做多利潤操作，或做空焦化利潤。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：終端需求超預(yù)期、限產(chǎn)執(zhí)行超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）；焦煤成本坍塌、限產(chǎn)不及預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦煤：供給相對(duì)寬松，焦煤震蕩運(yùn)行

邏輯：

1、需求方面：近期終端需求有邊際回落，但鋼廠、焦化廠仍維持較高的開工意愿；另外山東、山西限產(chǎn)未擴(kuò)大，甚至有邊際放松，焦煤真實(shí)需求總體平穩(wěn)，而下游焦化廠庫存回升后，開始按需采購，焦煤補(bǔ)庫需求減弱。

2、供給方面：上周煤礦開工率繼續(xù)回升，國內(nèi)焦煤產(chǎn)量增多。進(jìn)口方面，蒙煤通關(guān)量增多，海外需求偏弱，進(jìn)口價(jià)差保持高位，國內(nèi)企業(yè)進(jìn)口意愿較高，雖有進(jìn)口政策的限制，總體進(jìn)口量仍較多。綜合來看，焦煤供給仍顯偏寬松。。

3、庫存方面：當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈庫存矛盾集中在煤礦端，但隨著下游提漲不斷落地，焦化廠采購量增加，對(duì)焦煤有部分帶動(dòng)，隨著下游補(bǔ)庫的完成，煤礦產(chǎn)量的提高，前期進(jìn)口焦煤的通關(guān)落地，焦煤庫存去化放緩，總體壓力仍將存在。

4、基差方面：焦煤期貨以進(jìn)口煤定價(jià)，同時(shí)受國內(nèi)供需的綜合影響；上周海運(yùn)焦煤低位震蕩，期價(jià)升水澳洲遠(yuǎn)期低揮發(fā)150元/噸，期價(jià)貼水沙河驛蒙煤65元/噸，考慮到供需較好情況下的進(jìn)口利潤，焦煤整體基差水平適中，稍有高估。

5、利潤方面：下游焦炭提漲不斷落地，焦化平均利潤超過400元/噸，高利潤下焦化廠補(bǔ)庫增多，對(duì)焦煤有帶動(dòng)。

6、整體來看：焦煤供給偏寬松，需求增量不大，自身驅(qū)動(dòng)不強(qiáng)，焦炭?jī)r(jià)格提漲不斷落地，隨著下游補(bǔ)庫的進(jìn)行，國內(nèi)焦煤有企穩(wěn)跟漲，預(yù)計(jì)漲幅有限，而海運(yùn)煤供需仍偏弱，焦煤期價(jià)短期內(nèi)將維持震蕩運(yùn)行狀態(tài)。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情好轉(zhuǎn)、進(jìn)口政策收緊、終端需求超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）；進(jìn)口政策大幅放松（下行風(fēng)險(xiǎn)）

廢鋼：供需雙降，鐵水成本支撐下企穩(wěn)震蕩

邏輯：

1、供給方面：廢鋼到貨量持續(xù)回落，即使6月18日沙鋼小幅下調(diào)了30元/噸價(jià)格，也沒有出現(xiàn)恐慌性拋貨。在價(jià)格下調(diào)后，到貨量立刻出現(xiàn)下降，整體供應(yīng)端并沒有明顯過剩，本周預(yù)計(jì)低位運(yùn)行。

2、需求方面：日耗量自3月以來首次出現(xiàn)下降。本周來看，電爐利潤略有擴(kuò)大，平電生產(chǎn)保持在在盈虧平衡附近，預(yù)計(jì)本周日耗量有所反彈；鋼材與廢鋼價(jià)差整體持平，預(yù)計(jì)日耗量平穩(wěn)運(yùn)行。

3、庫存方面：147家樣本鋼廠廢鋼庫存環(huán)比增加3萬噸，樣本長、短流程鋼廠庫存均已超過季節(jié)性同期。鋼廠庫存持續(xù)攀升，將壓制價(jià)格上方反彈空間。

4、廢鋼與鐵水價(jià)差：上周鐵礦、焦炭穩(wěn)中趨漲，鐵水成本繼續(xù)上行。廢鋼-鐵水價(jià)差繼續(xù)壓縮。目前價(jià)差向歷史低位水平靠攏，在鐵礦和焦炭基本面扭轉(zhuǎn)之前，對(duì)廢鋼價(jià)格仍有支撐

5、整體來看：供應(yīng)端并未明顯過剩，在價(jià)格下調(diào)后到貨量隨之下降。而在終端需求邊際走弱壓力下，日耗量也出現(xiàn)下降，總體呈現(xiàn)供需雙降格局。鋼廠庫存持續(xù)上行壓制上方空間，但與鐵水價(jià)差接近歷史低位，在鐵水成本支撐下預(yù)計(jì)企穩(wěn)震蕩。

風(fēng)險(xiǎn)因素：終端需求超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）；國際需求大幅走弱（下行風(fēng)險(xiǎn)）

硅錳：供需邊際改善，硅錳短期震蕩

1、需求方面：雖然終端需求有季節(jié)性回落，但當(dāng)前利潤水平相對(duì)中性，鋼企仍保持較高產(chǎn)量。上周螺紋產(chǎn)量仍保持高位，產(chǎn)量396萬噸，五大品種總產(chǎn)量達(dá)到1094萬噸。預(yù)計(jì)鋼材高產(chǎn)量有望繼續(xù)維持，硅錳的需求也將保持旺盛狀態(tài)。

2、供給方面：上周121家獨(dú)立硅錳企業(yè)日均產(chǎn)量26225噸，環(huán)比減140噸。近期硅錳總體開工率不高，主要是由于高價(jià)錳礦逐步進(jìn)入城堡，合金廠利潤微薄，西北地區(qū)部分企業(yè)降低生產(chǎn)負(fù)荷，整體來看硅錳供給壓力有邊際改善。

3、成本方面：上周南非消息面影響“一波三折”，雖有伊麗莎白港出現(xiàn)感染病例，但6月17日南非并未加強(qiáng)疫情管控，疫情因素將轉(zhuǎn)化為長期慢變量。上周錳礦庫存485萬噸，環(huán)比下降4萬噸。預(yù)計(jì)錳礦仍將保持去庫狀態(tài)。

4、基差方面：上周南非消息面影響減弱，錳礦供應(yīng)收緊預(yù)期未能兌現(xiàn)，期貨沖高回落至6740左右，而目前內(nèi)蒙出廠價(jià)6600左右，基差在-140元/噸，當(dāng)前基差水平處于中低位，反應(yīng)了市場(chǎng)的謹(jǐn)慎預(yù)期，整體估值適中。

5、利潤方面：目前硅錳利潤在100-200，雖然硅錳需求旺盛，但錳礦價(jià)格也可能出現(xiàn)反彈，硅錳利潤難以大幅擴(kuò)大。

6、整體來看：當(dāng)前供供需較好，供需有邊際改善，上周現(xiàn)貨價(jià)格上周50-100，即使有南非未提高防疫等級(jí)，但對(duì)錳礦供應(yīng)的影響仍不可完全忽略，錳礦價(jià)格有望止跌，難有大幅下跌。在消息面影響減弱后，期價(jià)的進(jìn)一步上漲需有現(xiàn)貨的實(shí)質(zhì)推動(dòng)，亦不可過度悲觀，需關(guān)注需求的持續(xù)性及鋼招的定價(jià)情況。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：南非錳礦收緊、鋼招價(jià)格超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）；進(jìn)口到港大幅增加（下行風(fēng)險(xiǎn)）

動(dòng)力煤：采購略有放緩，價(jià)格平穩(wěn)運(yùn)行

邏輯：

1、供給方面：主產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)發(fā)運(yùn)逐步恢復(fù)，可調(diào)入資源量逐步增加，但蒙區(qū)倒查20年能源問題，仍對(duì)生產(chǎn)產(chǎn)生影響，產(chǎn)量增幅空間受限；進(jìn)口通關(guān)仍然受限，但旺季將至以及內(nèi)外價(jià)差明顯拉大，收緊措施可能在旺季有所放松，沿海沖擊風(fēng)險(xiǎn)仍需進(jìn)一步觀察。

2、需求方面：隨著西南及長江中下游地區(qū)降雨量增加，水電逐步發(fā)力，且特高壓線路檢修結(jié)束也為運(yùn)送通道提供更多便利，華東火電受到擠壓；但旺季已經(jīng)到來，日耗仍有一定回升空間，市場(chǎng)消費(fèi)預(yù)期仍在。

3、庫存方面：利潤驅(qū)動(dòng)下，港口調(diào)入量逐步增加，庫存下滑幅度收窄，并逐漸呈現(xiàn)累庫存狀態(tài)；而電廠庫存在連續(xù)多日的快速補(bǔ)庫后庫存累積明顯，可補(bǔ)充空間逐步收窄，將限制后期市場(chǎng)采購成交空間。

4、基差方面：通過現(xiàn)貨的連續(xù)上漲及期貨的高位回落，期現(xiàn)基差回歸到15元/噸附近的正常水平，基差交易驅(qū)動(dòng)減弱。

5、總體來看：在供應(yīng)持續(xù)穩(wěn)定、需求旺季到來的背景下，供需兩旺局面暫時(shí)持續(xù)，市場(chǎng)情緒逐步好轉(zhuǎn)，但中長期來看，終端復(fù)蘇高度仍存懷疑，電煤消費(fèi)峰值難有高位，市場(chǎng)反彈高度不可過度樂觀。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：進(jìn)口政策大幅收緊，需求超預(yù)期持續(xù)

玻璃：淡季消費(fèi)平穩(wěn)，廠庫降速放緩

邏輯：

1、供給方面：近期玻璃原片利潤突出，廠家復(fù)產(chǎn)生產(chǎn)線增加，產(chǎn)出逐步增多，供應(yīng)壓力逐步體現(xiàn)。

2、需求方面：地產(chǎn)端施工增速穩(wěn)定，趕工期現(xiàn)象明顯，下游訂單持續(xù)增加，深加工企業(yè)復(fù)工達(dá)產(chǎn)率居于高位，市場(chǎng)需求良好。

3、庫存方面：隨著下游需求訂單的增加，深加工企業(yè)開工率大幅回升加速庫存去化，社會(huì)庫存的天量結(jié)構(gòu)有所好轉(zhuǎn)，部分地區(qū)庫存已低于往年同期水平。

4、利潤方面：隨著現(xiàn)貨價(jià)格連續(xù)回升，生產(chǎn)利潤繼續(xù)增加，玻璃生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)積極性大漲，點(diǎn)火復(fù)產(chǎn)生產(chǎn)線將逐步增加，供應(yīng)邊際增量將逐步體現(xiàn)，后期存在利潤收縮可能。

5、基差方面：隨著期貨高位震蕩、現(xiàn)貨連續(xù)調(diào)漲，基差逐步恢復(fù)到正常水平，大幅升水環(huán)境逐步改善，基差交易驅(qū)動(dòng)逐步減弱。

6、總體來看：需求增速快于生產(chǎn)增速，下游訂單與采購將繼續(xù)庫存的去化，市場(chǎng)回歸旺盛狀態(tài)，價(jià)格繼續(xù)居高不下；但市場(chǎng)超漲行為明顯，過度透支需求預(yù)期，采購增量空間收窄，回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)加大。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：庫存高位維持（下行風(fēng)險(xiǎn)）；終端消費(fèi)超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）

能源

原油：快速上行轉(zhuǎn)入震蕩，油價(jià)面臨方向選擇

邏輯：1）前期油價(jià)快速升溫。油市情緒從四月到五月經(jīng)歷極度悲觀到相對(duì)樂觀的快速專題。四月需求下降疊加沙特增產(chǎn)，全球原油庫存大幅積累；五月供應(yīng)減產(chǎn)疊加需求回升，市場(chǎng)預(yù)期快速升溫。2）關(guān)注潛在風(fēng)險(xiǎn)釋放。油價(jià)回升亦伴隨多重潛在風(fēng)險(xiǎn)：供應(yīng)端，油價(jià)回升將加速美國產(chǎn)量恢復(fù)節(jié)奏； 需求端，解除隔離初期帶動(dòng)高需求增速逐漸放緩；庫存端，全球成品大幅累庫，煉廠利潤維持低迷；疫情角度，海外疫情加速，存在二次復(fù)發(fā)可能；經(jīng)濟(jì)角度，地緣摩擦升級(jí)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)可能的不利影響。

策略建議：短期輕倉試空，長期回調(diào)買入。

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情二次爆發(fā)，地緣不確定性。

瀝青：瀝青原料斷供預(yù)期或重燃

邏輯：當(dāng)周瀝青現(xiàn)貨維穩(wěn)，華東、華南大范圍降雨對(duì)需求帶來壓制。但目前煉廠庫存同比去年仍較低，社會(huì)庫存并未大幅增加，證實(shí)需求并未實(shí)質(zhì)性惡化，五月瀝青需求超過往年“金九銀十”旺季需求，證實(shí)供需雙旺，高開工背景下，未看到煉廠庫存大幅增加前瀝青需求仍較強(qiáng)，五月委內(nèi)-中國原油出口環(huán)比大降，煉廠開工不斷提升，后期瀝青原料或存在一定的斷供風(fēng)險(xiǎn)。

操作策略：多瀝青2012

風(fēng)險(xiǎn)因素：下行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅下跌

燃料油（FU）：BDI走強(qiáng)燃油需求或觸底，380減倉上行

邏輯：當(dāng)周BDI持續(xù)走強(qiáng)新加坡380貼水或受支撐，干散貨需求逐步啟動(dòng)，有望帶動(dòng)脫硫塔船舶高硫燃油需求，美國、印度煉廠開工觸底，后期逐步反彈對(duì)高硫燃料油加工需求有望提升；近期Fu2009持倉步入下降通，內(nèi)外盤已接近無溢價(jià)，價(jià)格優(yōu)勢(shì)漸顯，這將為倉單的消化帶來積極作用。

操作策略：空Fu2101-SC2101

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅下跌

低硫燃油（LU）：新合約掛牌，低硫燃油供應(yīng)過剩壓力持續(xù)

邏輯：2020/6/22日，低硫燃油合約掛牌基準(zhǔn)價(jià)2368元/噸，首日漲跌停板為（1752，2983），我國低硫燃油產(chǎn)能充足，1-5月份國內(nèi)低硫燃油產(chǎn)量不斷飆升，五月國產(chǎn)低硫燃油數(shù)量超過月度國內(nèi)保稅燃油需求，且國內(nèi)仍有進(jìn)口低硫燃油，新加坡低硫燃料油庫存仍在高位，預(yù)計(jì)未來有望實(shí)現(xiàn)“內(nèi)低外高”的格局。

操作策略：空LU內(nèi)外盤價(jià)差

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅上漲

LPG：國際油價(jià)上行支撐，LPG期價(jià)震蕩偏強(qiáng)

邏輯：期貨方面，LPG主力合約本周震蕩整理后多以上漲收盤。國際油價(jià)企穩(wěn)，外盤價(jià)格窄幅上漲，帶動(dòng)現(xiàn)貨市場(chǎng)回暖，且煉廠碼頭庫存處在可控范圍，市場(chǎng)利多因素助推期價(jià)維持震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)。下周來看，目前偏弱的基本面現(xiàn)實(shí)和11月傳統(tǒng)消費(fèi)旺季預(yù)期之間的多空博弈依舊是影響LPG期價(jià)的主旋律，LPG期價(jià)階段走勢(shì)或跟隨國際油價(jià)趨勢(shì)。本周我國LPG煉廠開工量環(huán)比略有減少，到港船期環(huán)比上周明顯，到船主要集中在華南地區(qū)。需求方面，受高溫制約，民用需求依舊處在低位水平，化工需求處在持續(xù)恢復(fù)過程中。庫存方面，華南、華東主營煉廠庫存小幅增加，華東、華南進(jìn)口庫存環(huán)比上周顯著上升。

操作策略：短期寬幅震蕩為主，建議觀望。中長期建議逢低做多，布局主力合約的旺季行情。

風(fēng)險(xiǎn)因素：原油價(jià)格大幅下跌

化工 

甲醇：成本定價(jià)為主，短期甲醇低位區(qū)間震蕩

邏輯：上周甲醇價(jià)格跌后反彈，邏輯上仍是邊界與驅(qū)動(dòng)的博弈，另外上周裝置檢修有超預(yù)期增加，疊加原油價(jià)格的反彈，不過我們認(rèn)為該邏輯仍是短期邏輯為主，且短期利多出盡后，裝置的預(yù)期重啟壓力也在積累，預(yù)計(jì)上行空間亦有限。后市去看，未來市場(chǎng)要平衡，首先最主要的或是靠減產(chǎn)的進(jìn)一步擴(kuò)大，目前減產(chǎn)主要由高成本的氣頭裝置來貢獻(xiàn)，而成本次之的煤頭貢獻(xiàn)相對(duì)偏少，且我們看到庫存仍在積累，說明減產(chǎn)力度仍不夠，那未來減產(chǎn)要擴(kuò)大或只能依靠煤頭，那或需要更低的價(jià)格，如果看不到這些，供需面的壓力可能繼續(xù)存在。其次就是看需求能否持續(xù)回升，由于目前已有一定減產(chǎn)，如果需求能夠回升，市場(chǎng)平衡會(huì)更好一些，不過目前整體需求回升仍有有限，且6、7月還是傳統(tǒng)需求淡季，預(yù)期難提供有效支撐。整體來看，短期檢修逐步增多后，供需平衡有一定好轉(zhuǎn)，但新增投產(chǎn)也對(duì)沖掉檢修損失量，疊加需求整體水平要低于往年，因此持續(xù)累庫的趨勢(shì)仍在，如果沒有進(jìn)一步檢修擴(kuò)大，隨著增量供應(yīng)的逐步提升，壓力仍會(huì)繼續(xù)存在，且如果價(jià)格就此反彈，潛在的供應(yīng)彈性也是比較大的，因此我們認(rèn)為反彈空間依然有限，同樣如果價(jià)格繼續(xù)下行無疑會(huì)擴(kuò)大減產(chǎn)規(guī)模，加速市場(chǎng)平衡，因此空頭也會(huì)相對(duì)謹(jǐn)慎，畢竟7、8月也是季節(jié)性檢修周期，因此整體我們維持1650-1850左右低位震蕩走勢(shì)預(yù)期。

操作策略：仍維持區(qū)間震蕩預(yù)期，1800左右或逢高拋空或空頭配置為主，若跌破1700，仍有反彈可能；MA9-1正套謹(jǐn)慎，短期仍有反套機(jī)會(huì)；PP09-3*MA09或在2000-2400區(qū)間震蕩可能，但未來或可逐步布局做縮機(jī)會(huì)，但更建議右側(cè)交易，目前PP基本面仍好于甲醇，短期做縮仍有風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：油價(jià)持續(xù)大漲，供應(yīng)縮量提前兌現(xiàn)。

尿素：供需壓力或逐步積累，尿素或逐步承壓

邏輯：短期支撐在于檢修增多帶來庫存的持續(xù)下降至低位，包括復(fù)合肥庫存也處于同期低位，疊加一定剛需的釋放，價(jià)格上存在一定支撐：不過中期去看，尿素農(nóng)業(yè)需求或逐步尾聲，工業(yè)需求也處于淡季周期，而前期檢修利多也近尾聲，存在重啟預(yù)期壓力，供需壓力或?qū)⒅鸩椒e累，另外近期印標(biāo)價(jià)格偏低，對(duì)國內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格形成一定壓力，中期供需壓力有增加預(yù)期，未來價(jià)格再次震蕩偏弱概率較大；且長期去看，尿素供需寬松預(yù)期是相對(duì)確定的，下半年新增產(chǎn)能相對(duì)較多，長線存在擠出上游高成本供應(yīng)的預(yù)期，生產(chǎn)利潤有望進(jìn)一步壓縮。

操作策略：偏弱對(duì)待為主，關(guān)注庫存積累拐點(diǎn)，9-1或逐步反套為主

風(fēng)險(xiǎn)因素：無煙中塊價(jià)格大幅反彈，工業(yè)需求超預(yù)期集中釋放，外盤價(jià)格反彈

LLDPE：下跌風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)有限，但上方壓力開始初步凸顯

邏輯：上周期價(jià)沖高回落，壓力主要來自于兩方面，一是進(jìn)口到港開始增多，二是價(jià)格接近外盤報(bào)價(jià)的人民幣成本。從現(xiàn)貨表現(xiàn)看，供需暫時(shí)平衡，基差維持平水震蕩，石化庫存進(jìn)一步下降有端午節(jié)前備貨的因素，港口庫存未增，一方面是部分船只卸貨延誤，另一方面是前期預(yù)售尚可，但LLDPE庫存比例已在逐漸增加。展望后市，短線維持不悲觀的判斷，但對(duì)進(jìn)一步上漲空間也相對(duì)謹(jǐn)慎，支撐主要在供應(yīng)端，進(jìn)口報(bào)價(jià)至今仍維持高位，從海外開工看，LLDPE供應(yīng)增速確有階段性放緩，進(jìn)口壓力在6-8月集中到港后減輕是大概率結(jié)果，即使在6-8月，LLDPE總供應(yīng)同比增速也不會(huì)超過8%，這決定了LLDPE價(jià)格不會(huì)大跌的基礎(chǔ)，上漲動(dòng)能欠缺有以下幾個(gè)方面的原因，一是需求暫仍表現(xiàn)一般，二是進(jìn)口窗口接近打開，三是前期被囤積的隱性庫存不少，若價(jià)格繼續(xù)上漲有被釋放的風(fēng)險(xiǎn)。

策略推薦：回落偏多思路

下行風(fēng)險(xiǎn)：疫情二次爆發(fā)；需求恢復(fù)緩慢；阿曼、Sibur等新或次新裝置運(yùn)行順利

PP：需求欠佳成短期拖累，但時(shí)間暫仍在多頭一邊

邏輯：上周PP期價(jià)震蕩偏強(qiáng)，但止步于前高，支撐仍是供應(yīng)檢修集中與不低的基差，拖累則是相對(duì)疲軟的需求，下游對(duì)價(jià)格上漲較為抵觸。從現(xiàn)貨表現(xiàn)看，供需暫時(shí)平衡，但現(xiàn)貨對(duì)期貨拉漲跟進(jìn)乏力，基差呈現(xiàn)震蕩偏弱，石化庫存進(jìn)一步下降有端午節(jié)前備貨的因素，進(jìn)口到港略有增多，補(bǔ)充了供應(yīng)偏緊的局面。短線維持不悲觀的判斷，我們認(rèn)為行情發(fā)展的概率：震蕩>偏強(qiáng)>下跌。生產(chǎn)裝置檢修集中仍是價(jià)格不會(huì)大跌的基礎(chǔ)，7月中旬前，供應(yīng)無論是同比還是環(huán)比都無明顯增量，7月中旬后，檢修恢復(fù)導(dǎo)致的壓力回升也在可控范圍，風(fēng)險(xiǎn)主要在于新裝置投產(chǎn)。相對(duì)而言，需求改善的空間大于進(jìn)一步惡化，契機(jī)可以是經(jīng)濟(jì)從疫情狀態(tài)恢復(fù)，或纖維隱性庫存消化。

策略推薦：回落偏多思路

上行風(fēng)險(xiǎn)：傳統(tǒng)需求恢復(fù)；纖維隱性庫存消化、排產(chǎn)回升

下行風(fēng)險(xiǎn)：疫情二次爆發(fā)，再度引發(fā)大面積封城；全球經(jīng)濟(jì)回升緩慢；原油價(jià)格回落。

苯乙烯：成本支撐依舊較強(qiáng)，期價(jià)暫無大跌驅(qū)動(dòng)

邏輯：上周苯乙烯期價(jià)重心上移，主要貢獻(xiàn)來自于成本端乙烯價(jià)格的進(jìn)一步走強(qiáng)，現(xiàn)貨方面過剩繼續(xù)積累，港口庫存進(jìn)一步升高，現(xiàn)金流利潤維持虧損，矛盾仍在于供應(yīng)偏多。展望后市，我們維持對(duì)苯乙烯期貨不悲觀的看法，但對(duì)向上空間暫時(shí)謹(jǐn)慎，主要邏輯是看好純苯會(huì)接替乙烯，繼續(xù)在成本端提供強(qiáng)力支持，但同時(shí)認(rèn)為乙烯回落調(diào)整后，純苯對(duì)苯乙烯在目前價(jià)格基礎(chǔ)上的進(jìn)一步拉動(dòng)能力存疑。純苯估值仍在低位是重要的基礎(chǔ)，STDP/TDP/重整等工藝均已陷入虧損，已有多套芳烴裝置陸續(xù)減產(chǎn)，歐美成品油與耐用消費(fèi)品需求的回升也正在供需兩端改善純苯的基本面，國內(nèi)純苯后續(xù)船期已跟隨進(jìn)口利潤減少，因此純苯可能屬于估值與驅(qū)動(dòng)兼具的向上品種，在7月東北亞乙烯檢修結(jié)束后，有望接替乙烯為苯乙烯提供成本支撐。相對(duì)而言，苯乙烯自身供需過剩的矛盾依然存在，盡管現(xiàn)金流依然已轉(zhuǎn)入虧損，供應(yīng)端卻是減產(chǎn)與重啟兼具的局面，國內(nèi)產(chǎn)量有不減反增的趨勢(shì)，將削弱苯乙烯到港暫時(shí)減少的利多，由于大部分企業(yè)此前買入乙烯成本不高，低利潤下維持開工的時(shí)間會(huì)相對(duì)更長，從而加劇供需矛盾的積累，不過鑒于成本趨勢(shì)向上，期貨距離交割為時(shí)尚遠(yuǎn)，我們判斷該矛盾即使凸顯，也會(huì)更多反映在現(xiàn)貨，對(duì)期貨拖累暫時(shí)有限。

操作策略：回落偏多思路

下行風(fēng)險(xiǎn)：疫情二次爆發(fā)、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)緩慢、原油價(jià)格回落

PTA：成本提升估值下修，價(jià)格偏強(qiáng)震蕩

邏輯：PTA短期預(yù)計(jì)震蕩偏強(qiáng)。一方面，在成本提升以及加工費(fèi)收縮的情況下，PTA估值已下修并存在價(jià)格提升的動(dòng)力；另一方面，高位庫存壓力繼續(xù)存在，同時(shí)，近期供給進(jìn)一步提升而需求回落導(dǎo)致PTA供給邊際進(jìn)一步弱化。基本面方面，具體來講，漢邦石化以及上海金山石化于上周末附近重啟，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步提升PTA裝置的開工率；與此同時(shí)，織造環(huán)節(jié)備貨的下降，使得聚酯產(chǎn)銷降至低位，聚酯環(huán)節(jié)產(chǎn)品庫存開始回升同時(shí)現(xiàn)金流明顯被擠壓。

操作策略：成本支撐以及相對(duì)偏低的估值之下，PTA價(jià)格短期預(yù)計(jì)偏強(qiáng)震蕩，建議關(guān)注逢低買入的交易機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：PTA庫存超預(yù)期累積。

MEG：供需邊際轉(zhuǎn)弱，但估值已偏低，短多或反彈拋空

邏輯：短期MEG價(jià)格預(yù)計(jì)偏強(qiáng)震蕩。一方面，成本支撐，估值低位，對(duì)助推MEG價(jià)格回升。其中，石腦油以及乙烯單體價(jià)格上周大幅回升，石腦油以及乙烯制MEG現(xiàn)金流進(jìn)一步下降并處在2019年以來同期的低位；另一方面，國內(nèi)檢修裝置恢復(fù)驅(qū)動(dòng)供給提升，其中，近期國內(nèi)煤制裝置負(fù)荷明顯上調(diào)，推動(dòng)國內(nèi)MEG負(fù)荷回到6成附近，此外，港口庫存繼續(xù)維持高位，港口發(fā)貨情況總體低于去年同期水平，并將持續(xù)對(duì)價(jià)格形成壓制。

操作策略：成本支撐以及低位估值之下，MEG價(jià)格近期有所提升，但在供需轉(zhuǎn)弱預(yù)期以及港口庫存壓力之下，建議關(guān)注MEG價(jià)格反彈后的拋空機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：原油價(jià)格大漲、港口庫存拋售壓力。

紙漿：階段趨勢(shì)不顯著，圍繞基差交易

邏輯：7月外盤報(bào)價(jià)下調(diào)壓力不大，供應(yīng)端的利空驅(qū)動(dòng)暫無。文化紙開工提升庫存下降，進(jìn)入好轉(zhuǎn)狀態(tài)。下游產(chǎn)品價(jià)格企穩(wěn)，利潤好轉(zhuǎn)。總體看對(duì)漿價(jià)不存在向下壓力，但由于成品紙開工不足，因此，也不會(huì)產(chǎn)生對(duì)紙漿的向上推動(dòng)。中長期依舊相對(duì)偏空，主要在于國內(nèi)進(jìn)入依舊充裕，而6月套利商大量采購的合同貨將在8月底后進(jìn)入國內(nèi)市場(chǎng)。但當(dāng)前價(jià)格并不絕對(duì)高估，因此，紙漿當(dāng)前偏空，但下跌空間并不清晰、核心下行驅(qū)動(dòng)不顯著。期貨高升水帶來較為確定的交易機(jī)會(huì)。

操作策略：?jiǎn)芜叄褐?jǐn)慎偏空，基差130以上可單邊偏空介入，但如收縮到期貨升水80一下可先離場(chǎng)，此外，如出現(xiàn)現(xiàn)貨上漲，單邊空頭也需止損利空。套利：首推期現(xiàn)正套。130個(gè)點(diǎn)以上介入較好，下方回落到80點(diǎn)以內(nèi)可離場(chǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：利多風(fēng)險(xiǎn)：新冠疫苗面世，需求大幅回暖。

橡膠：供應(yīng)端擔(dān)憂與復(fù)蘇炒作博弈，橡膠震蕩偏漲

邏輯：輪胎廠開工率呈現(xiàn)來回波動(dòng)，同時(shí)周度新車銷售數(shù)據(jù)出現(xiàn)同比下降，表明橡膠需求復(fù)蘇的速度大概率放緩。4、5、6月的國內(nèi)進(jìn)口降低以及割膠的延遲給于橡膠供應(yīng)端的利好。但隨著供應(yīng)高產(chǎn)季的到來以及替代種植配額的下發(fā)，橡膠供應(yīng)環(huán)比增速或有較為顯著的提升。環(huán)比角度，可能出現(xiàn)邊際供應(yīng)增量大于需求增量的情況，這將導(dǎo)致國內(nèi)橡膠庫存進(jìn)一步增長。長期角度，低價(jià)又抑制了整個(gè)天然橡膠的供應(yīng)放量。因此，天然橡膠供需多空糾結(jié)，當(dāng)前產(chǎn)消變動(dòng)不足以讓橡膠產(chǎn)生清晰的供需矛盾。導(dǎo)致橡膠價(jià)格來回震蕩。

維持震蕩略偏漲判斷不變，上周跌至通道下軌后介入的多頭持有為主，等待通道上軌附近獲利離場(chǎng)。目前通道區(qū)間為RU09在10250~10850，NR09區(qū)間在8650~9250。

操作策略：?jiǎn)芜叄和ǖ老萝壸龆?，上軌離場(chǎng)

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情持續(xù)時(shí)間較長，導(dǎo)致下游企業(yè)資金斷鏈并倒逼；實(shí)體經(jīng)濟(jì)被重創(chuàng)。

有色金屬 

銅：多空交織，延續(xù)高位震蕩

主要邏輯：市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，但疫情重回左右市場(chǎng)，宏觀呈現(xiàn)多空交織的局面?；久嫔?，南美礦開工提升，但當(dāng)?shù)匾咔橄拗苹謴?fù)速度，且輸出到港仍有需時(shí)間，TC繼續(xù)低位僵持；銅礦供應(yīng)干擾向冶煉傳導(dǎo)，6月精銅產(chǎn)量預(yù)計(jì)下滑。消費(fèi)上，精銅消費(fèi)在逐步走弱，當(dāng)前銅精廢價(jià)差較高，廢銅對(duì)精銅消費(fèi)有替代優(yōu)勢(shì)，這對(duì)精銅消費(fèi)不利。消費(fèi)對(duì)銅價(jià)上漲的驅(qū)動(dòng)減弱，宏觀上多空消息交織，在價(jià)格運(yùn)行到2月中旬高點(diǎn)的情況下，我們需要警惕調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。

操作建議：觀望等待回調(diào)至5500美元；或者在5800附近短空；

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情再度惡化；疫情導(dǎo)致銅礦干擾率上升；歐美經(jīng)濟(jì)超預(yù)期好轉(zhuǎn)

鋁：消費(fèi)增速放緩，“萬四”阻力有效

主要邏輯：上周電解鋁行業(yè)利潤再度走闊，6月有云南神火二段15萬噸新增投產(chǎn)，但總量上升較慢。需求方面，6月內(nèi)需環(huán)比面臨走弱壓力，外需訂單及中間開工率穩(wěn)中有降，鑒于6月電解鋁日均產(chǎn)出幾無增量，6月仍將保持去庫，支撐鋁價(jià)保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，但去庫節(jié)奏放緩，“萬四”關(guān)口的阻力會(huì)凸顯。若淡季邏輯兌現(xiàn)，鋁價(jià)將迎回調(diào)需求，支撐位在13200元/噸附近。中線角度看，5、6月份投產(chǎn)產(chǎn)能累計(jì)42.5萬噸，導(dǎo)致產(chǎn)量難以應(yīng)對(duì)下旺季的需求，總體思路偏多。9月份鋁價(jià)有望沖擊萬四關(guān)口。

操作建議：逢低做多；內(nèi)外正套持有；

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情變動(dòng)超預(yù)期；消費(fèi)斷層；

鋅：資金配合再度回升，鋅價(jià)有望走強(qiáng)

主要邏輯：美國再度提出萬億基建刺激計(jì)劃，中美關(guān)系暫時(shí)好轉(zhuǎn)，國內(nèi)降準(zhǔn)預(yù)期再起，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好再度上升。此外，上周LME鋅庫存未進(jìn)一步大幅增倉，對(duì)鋅價(jià)壓制放緩。我們認(rèn)為，現(xiàn)階段國內(nèi)消費(fèi)驅(qū)動(dòng)仍在，歐美等國刺激政策強(qiáng)勁，加上鋅冶煉端開工受限，進(jìn)口鋅流入有所放緩，下游剛性補(bǔ)庫需求維持，國內(nèi)鋅錠庫存去化趨勢(shì)將延續(xù)。故目前來看，隨著資金配合的再度回升，短期鋅價(jià)有望繼續(xù)走強(qiáng)，滬鋅有效突破萬七關(guān)口的可能性較大。

操作建議：鋅多單持有；關(guān)注鋅內(nèi)外正套機(jī)會(huì)；關(guān)注滬鋅買近月賣遠(yuǎn)月機(jī)會(huì)

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情變動(dòng)超預(yù)期；鋅供應(yīng)大幅回升

鉛：關(guān)注區(qū)間上沿壓力，短期滬鉛進(jìn)一步上行存疑

主要邏輯：國內(nèi)鉛呈現(xiàn)供需兩弱態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)6月底電池開工將趨于下調(diào)。進(jìn)口鉛流入，以及下游補(bǔ)庫謹(jǐn)慎，國內(nèi)鉛錠持續(xù)累庫。此外，滬鉛近月合約持倉尚偏高，不過07合約持倉已向08和09合約轉(zhuǎn)移，故后期07合約軟擠倉風(fēng)險(xiǎn)下降。短期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好再度回升，上周倫鉛期價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勁，對(duì)滬鉛期價(jià)暫時(shí)形成提振。但現(xiàn)階段國內(nèi)鉛消費(fèi)預(yù)期轉(zhuǎn)弱，將限制滬鉛的反彈空間，再度關(guān)注滬鉛于2-3月區(qū)間上沿的表現(xiàn)。

操作建議：滬鉛輕倉空單暫時(shí)持有。

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情變動(dòng)超預(yù)期，鉛供應(yīng)大幅收縮

鎳：鎳鐵進(jìn)口壓力下，滬鎳?yán)^續(xù)震蕩

主要邏輯：印尼鎳鐵產(chǎn)線密集投產(chǎn)，品位多在11%-13%，不銹鋼使用電解鎳比例下降，此外不銹鋼企業(yè)檢修減產(chǎn)增加，對(duì)鎳需求轉(zhuǎn)弱；另一方面，鎳礦價(jià)格高位運(yùn)行，鎳鐵價(jià)格下行空間有限，新能源汽車銷量仍在恢復(fù)，對(duì)鎳價(jià)形成支撐，目前宏觀情緒波動(dòng)較大，庫存基本保持平衡，短期鎳價(jià)延續(xù)震蕩。

操作建議：短線交易或觀望；

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情變動(dòng)超預(yù)期；不銹鋼減產(chǎn)遜于預(yù)期

不銹鋼：需求弱勢(shì)下，不銹鋼價(jià)承壓

主要邏輯：不銹鋼消費(fèi)進(jìn)入淡季，國內(nèi)需求并不樂觀，而海外需求逐步恢復(fù)，出口壓力有所緩解，整體需求小幅轉(zhuǎn)弱，目前不銹鋼企業(yè)利潤修復(fù)，后續(xù)撐價(jià)能力有限；另一方面，原料供應(yīng)恢復(fù)，但價(jià)格比較堅(jiān)挺，并且?guī)齑孢€在去化，不銹鋼下方支撐明顯，預(yù)計(jì)不銹鋼價(jià)震蕩為主，上行空間有限。

操作建議：暫時(shí)觀望；

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情變動(dòng)超預(yù)期，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇

貴金屬：強(qiáng)勢(shì)美元限制，貴金屬震蕩偏弱

邏輯：上周貴金屬先抑后揚(yáng)，美元流動(dòng)性需求股市高位徘徊支撐美元走高，CFTC黃金期貨凈多倉跌至一年多低點(diǎn)導(dǎo)致前半周貴金屬弱勢(shì)震蕩，外盤美元金一度跌穿1700美元關(guān)口。本周關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)和市場(chǎng)持倉的變化，疫情的進(jìn)展以及美元的走向也是關(guān)注要點(diǎn)。疫情管控措施放松刺激美國失業(yè)人數(shù)收窄。盡管美國上周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)連續(xù)第11周下降，但美國勞動(dòng)力市場(chǎng)的復(fù)蘇似乎停滯不前。美國的續(xù)請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)僅僅只下降了17%，表明大部分失業(yè)人口仍未重新獲得工作。結(jié)合美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)的悲觀展望打壓短期通脹預(yù)期，貴金屬短期或?qū)⒄鹗幤酢?/p>

操作建議：空單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行負(fù)利率。

農(nóng)產(chǎn)品 

蛋白粕 ：高位震蕩為主，仍存下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)

邏輯：供應(yīng)端，美豆生長順利，關(guān)注月底面積終值。美豆5月壓榨不及預(yù)期，但美豆相對(duì)巴西大豆價(jià)格優(yōu)勢(shì)增強(qiáng)，中國積極采購美豆。6-7進(jìn)口大豆集中到港，現(xiàn)貨供需壓力仍大；8-9月到港預(yù)期或上調(diào)。料內(nèi)外價(jià)差收窄，油廠利潤壓縮。菜籽進(jìn)口量仍維持低位。需求端，豬價(jià)持續(xù)反彈，或引發(fā)一波補(bǔ)欄潮，支撐豆粕消費(fèi)增長。南方強(qiáng)降水較多，削減水產(chǎn)對(duì)菜粕需求?？傮w上，蛋白粕市場(chǎng)短期由進(jìn)口原料到港壓力主導(dǎo)，內(nèi)外價(jià)差料收窄；長期看，養(yǎng)殖修復(fù)大趨勢(shì)已定，下有支撐。預(yù)計(jì)短期期價(jià)漲幅有限，內(nèi)外價(jià)差預(yù)計(jì)將繼續(xù)收窄；合約間近弱遠(yuǎn)強(qiáng)，基差進(jìn)一步走弱；長期看或震蕩走強(qiáng)。

操作建議：期貨：做空進(jìn)口榨利，做空基差，賣近買遠(yuǎn)；期權(quán)：做多波動(dòng)率

風(fēng)險(xiǎn)因素：北美大豆生長不順利；下游養(yǎng)殖恢復(fù)超預(yù)期。

油脂：需求存在不斷改善預(yù)期，但供應(yīng)上升不容忽視

供應(yīng)方面，油脂后期主要供應(yīng)看豆油，在后期進(jìn)口大豆總供給充足下，豆油庫存后期繼續(xù)上升概率較大，同時(shí)伴隨著馬棕處于增產(chǎn)周期；不過中期之后雖馬棕進(jìn)入季節(jié)性減產(chǎn)，而豆油供應(yīng)存在較大不確定性，增減由中美貿(mào)易關(guān)系主導(dǎo)。需求方面，隨內(nèi)外疫情緩解，存在改善預(yù)期，不過近期疫情反復(fù)令需求增幅有限，另建議關(guān)注印度加征棕櫚油關(guān)稅動(dòng)態(tài)。綜上，雖需求存在不斷改善預(yù)期，但供應(yīng)上升不容忽視。在供需兩端多空因素交織下，預(yù)計(jì)中期油脂價(jià)格仍將以區(qū)間震蕩為主。

展望：震蕩。

操作建議：短空離場(chǎng)觀望，后期仍持區(qū)間波段操作思路。

風(fēng)險(xiǎn)因素：原油價(jià)格大幅波動(dòng)，中美貿(mào)易爭(zhēng)端。

白糖：政策，政策決定方向

邏輯：目前，市場(chǎng)預(yù)期進(jìn)口量或有變數(shù)，這一因素存在很大的不確定性，這或決定盤面方向，月底前或有政策公布。近期，鄭糖持倉持續(xù)增加，后期波動(dòng)或加大。目前來看，鄭糖已經(jīng)跌破廣西生產(chǎn)成本，基差仍維持300左右，后期需要關(guān)注消費(fèi)情況及進(jìn)口政策。外盤方面，巴西新榨季開啟，各機(jī)構(gòu)紛紛上調(diào)巴西產(chǎn)量，預(yù)計(jì)全球缺口或大幅下降，原油低位，原糖中期預(yù)計(jì)維持低位，上方存壓力；巴西疫情爆發(fā)，需要關(guān)注巴西因疫情引發(fā)的食糖生產(chǎn)及運(yùn)輸問題；印度方面，產(chǎn)量下降，出口可能不及預(yù)期。

展望：震蕩

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：進(jìn)口政策變化、收儲(chǔ)

棉花 觀點(diǎn)：多空無大矛盾，維持震蕩

邏輯：供應(yīng)端，美國棉區(qū)得克薩斯州天氣較為干燥，關(guān)注氣候擾動(dòng)；印度方面，北部播種展開，短期關(guān)注蝗蟲發(fā)展形勢(shì)；新疆棉花苗期天氣狀況引關(guān)注。需求端，USDA持續(xù)調(diào)低全球棉花消費(fèi)量；中國疫情近期有小幅抬頭之勢(shì)，海外疫情逐步進(jìn)入平臺(tái)期，紡織服裝內(nèi)需好轉(zhuǎn)，出口有待觀察；下游紗線價(jià)格企穩(wěn)。綜合分析，全球經(jīng)濟(jì)面臨疫情考驗(yàn)，行業(yè)景氣度在回升，短期需要關(guān)注中國疫情發(fā)展情況，中期鄭棉或震蕩偏強(qiáng)。

操作建議：期貨長線多單輕倉持有，買入看漲期權(quán)持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情，棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險(xiǎn)。

玉米：高位多空分歧漸起，期價(jià)震蕩

邏輯：供應(yīng)方面：臨儲(chǔ)拍賣延續(xù)高成交高溢價(jià)，提振市場(chǎng)信心，現(xiàn)貨堅(jiān)挺。需求方面：飼料需求增加，深加工周度需求環(huán)比增，但后期仍有回落可能。庫存方面：深加工企業(yè)庫存同比偏低，補(bǔ)庫一定程度支撐價(jià)格。

我們認(rèn)為當(dāng)前拍賣高溢價(jià)支撐現(xiàn)貨價(jià)格，受出庫影響，拍賣糧尚未有效供應(yīng)市場(chǎng)，階段性供需錯(cuò)配或者說樂觀預(yù)期支撐價(jià)格，預(yù)計(jì)后期出庫壓力仍施壓市場(chǎng)，預(yù)計(jì)玉米上行空間有限或高位震蕩。

投資策略：觀望。

風(fēng)險(xiǎn)因素：進(jìn)口政策變化、天氣、疫情。

生豬：供需關(guān)系繼續(xù)改善，豬價(jià)延續(xù)反彈

邏輯：供應(yīng)方面：長期看產(chǎn)能或仍將長時(shí)間處于低位，短期看，預(yù)計(jì)7月生豬出欄小幅下降但近期多部門開展違法違規(guī)調(diào)運(yùn)生豬百日專項(xiàng)打擊行動(dòng)，使得市場(chǎng)生豬交易活躍度明顯下降，屠宰企業(yè)收購難度劇增，被迫提價(jià)收購，再者北京疫情再起，一定程度影響水產(chǎn)品，進(jìn)口肉及庫存凍肉進(jìn)口消費(fèi)，促進(jìn)鮮肉消費(fèi)。

需求方面：學(xué)校集中開學(xué)及端午節(jié)臨近，需求環(huán)比改善，但近期漲價(jià)一定程度對(duì)需求形成抑制。庫存方面：凍品庫存下降。綜上，供需關(guān)系繼續(xù)改善，豬價(jià)延續(xù)小幅反彈。

風(fēng)險(xiǎn)因素：非瘟疫情，新冠疫情。