宏觀策略 

宏觀新聞：

（1）俄羅斯央行決定，將基準利率下調(diào)1厘，由5.5厘降至4.5厘的紀錄新低，是5年來最大減幅；

（2）2020年5月百城商品住宅庫存量達到了56871萬平方米，與上月大體持平，同比則增長12%；

（3）上海證券交易所發(fā)布關于修訂上證綜合指數(shù)編制方案的公告，將于7月22日修訂上證綜合指數(shù)的編制方案；

（4）5月份，債券市場共發(fā)行各類債券4.8萬億元；

（5）截至本周三(6月17日)的一周，美聯(lián)儲總體資產(chǎn)負債表規(guī)模降至7.14萬億美元，一周前為7.22萬億美元；總體資產(chǎn)降至7.09萬億美元，之前一周為7.17萬億美元。

金融期貨

股指：情緒高位未至

邏輯：上周主要指數(shù)階段新高，情緒呈現(xiàn)回暖之勢。短期依然建議偏多思路，一方面雖然上周美聯(lián)儲縮表，但美債、MBS購買仍在擴張，數(shù)據(jù)顯示量化寬松并未停止腳步，故美股即使有調(diào)整，空間力度也會相對有限，其對于A股擾動遞減，另一方面部分指標顯示情緒高位未至，如創(chuàng)業(yè)板換手率破3，但未達到5的危險區(qū)域，融資買入額/Wind全A成交額比值突破10%，但距離11.5%的峰值仍有一段距離，故預計指數(shù)仍有上沖空間。但后續(xù)一旦上證綜指回升至上方缺口附近，且創(chuàng)業(yè)板換手率等指標繼續(xù)升高，此時需要提防階段回調(diào)的可能性，屆時可考慮高位減倉。

操作建議：多單持有

風險因子：1）美股調(diào)整；2）中美關系 

國債：耐心等待債券收益率下行

邏輯：上周特別國債開始市場化發(fā)行導致債市承壓，國常會表示引導債券利率下行使得市場期待降準，但央行表示提前考慮政策工具的適時退出又使得市場擔心貨幣政策提前收緊。特別國債發(fā)行對債市的影響很大程度上取決于貨幣政策如何配合，而國常會和央行的表述使得市場預期混亂。我們認為未來貨幣政策仍是偏寬松基調(diào)，債券收益率有望下降。首先，結合上下文背景，央行行長講話并不一定是想傳達當前的貨幣政策取向，而僅僅是表達貨幣政策理念。提前考慮政策工具的適時退出體現(xiàn)了政策制定要有前瞻性的理念，并不意味著從現(xiàn)在開始就要逐步退出。其次，國常會的表述非常明確就是關于貨幣政策的目標和取向，“進一步通過引導貸款利率和債券利率下行”是實現(xiàn)“推動金融系統(tǒng)全年向各類企業(yè)合理讓利1.5萬億元”的具體措施。最后，當前經(jīng)濟仍明顯受到疫情抑制，貨幣政策也需要維持偏寬松基調(diào)。上周四和周五，美國新增病例超過過去1個多月的震蕩中樞，并連續(xù)2天增加，二次爆發(fā)風險明顯增加，而且新興經(jīng)濟體疫情仍在蔓延。在這樣的經(jīng)濟環(huán)境下，貨幣政策仍需維持寬松基調(diào)。需要強調(diào)的是，根據(jù)央行行長表述，央行可能傾向于通過市場化方式引導利率下行，未必馬上采取降準降息的政策。因此，我們認為對債券收益率下行多一點耐心，建議博弈修復行情。

操作建議：博弈修復行情

風險因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）財政超大力度擴張。

外匯：區(qū)間格局有望延續(xù)

邏輯：上周，人民幣匯率如期進入?yún)^(qū)間格局，在7.08附近盤整。分紅購匯需求釋放以及疫情反復及地緣問題支持美元反彈給予匯率一定走弱壓力。不過，人民幣匯率區(qū)間格局仍然得以維持，背后原因主要有二：1）人民幣匯率預期相對穩(wěn)定。這一點在5月人民幣匯率跌至前期區(qū)間上限7.2附近時，市場主體結匯意愿卻明顯提升，5月銀行代客凈結匯和結匯率均升至中美貿(mào)易摩擦以來高位，也就意味著市場主體逢高結匯逢低購匯思路未變。2）上周隨著人民幣匯率如期轉為震蕩，中間價過濾幅度也下降至日均2.6pips。結合5月中下旬人民幣逼近7.2一線后中間價偏強過濾，至6月初人民幣跟隨美元回落而出現(xiàn)升值后中間價逐步轉為偏弱過濾，至6月中旬以后人民幣進入?yún)^(qū)間震蕩中間價過濾幅度減小，中間價區(qū)間調(diào)控的思路依然明顯也使得人民幣匯率并未脫離區(qū)間格局。當下來看，我們認為前期7.05~7.12的區(qū)間依然有效。投資者可參考區(qū)間邊界進行相應逢高結匯及逢低購匯操作。同時，持續(xù)提醒投資者提防貿(mào)易風險進一步升級對匯率的沖擊。

操作建議：年中購匯需求逢低擇機而出

風險因子：1）中美關系緊張

黑色建材 

螺紋：庫存開始累積，熱卷帶動走強

邏輯：

1、需求方面：隨著雨季來臨，螺紋終端施工受到一定影響，表觀消費同比增速快速下滑至4.4%，不及5月及6月上旬15%的增速水平，需求回落超出了季節(jié)性走弱趨勢，主流貿(mào)易商建材成交量大幅回落也可以印證，可能是由于近期部分項目資金偏緊、趕工節(jié)奏放緩以及部分地區(qū)受疫情二次發(fā)酵影響所導致，后期需進一步觀察需求強度。

2、供給方面：螺紋與熱卷利潤差大幅收窄，鐵水有可能小幅向板材回流，螺紋產(chǎn)量瓶頸已現(xiàn)；但目前鋼廠廢鋼庫存相對充裕，廢鋼價格下跌已讓出利潤空間，短期內(nèi)產(chǎn)量仍將維持相對高位。

3、庫存方面：社會庫存略微去化，鋼廠庫存大幅累積，螺紋在總庫存仍高于去年同期270萬噸的情況下，本周累庫速度也快于去年同期，短期內(nèi)現(xiàn)貨將繼續(xù)承壓。

4、基差方面：現(xiàn)貨承壓下跌，期價高位震蕩，期貨升水現(xiàn)貨，，純粹從基差角度看不利于期價進一步回升，驅動在于現(xiàn)貨。

5、利潤方面：鐵水成本相對堅挺，對鋼價底部支撐仍存；電爐平電生產(chǎn)處于盈虧平衡線附近，同時廢鋼到貨量連續(xù)回落，預計后期廢鋼價格下跌空間有限，電爐成本短期內(nèi)繼續(xù)成為盤面價格的支撐。

6、總結：建材需求轉弱，庫存在鋼廠端大幅累積，社庫去化顯著放緩，現(xiàn)貨價格將繼續(xù)承壓。但當前廢鋼難有大幅下跌，成本端仍存底部支撐，限制鋼價下跌空間。在供給見頂?shù)谋尘跋拢笃诤诵脑谟谛枨?，市場當前對淡季過后的需求仍存向好預期，熱卷偏強也帶動螺紋盤面走強，但如果淡季需求持續(xù)維持當前水平，則庫存仍將累積，預計螺紋短期內(nèi)高位震蕩運行。

操作建議：高位震蕩，10合約區(qū)間操作

風險因素：基建發(fā)力不及預期，淡季影響超預期（下行風險），宏觀經(jīng)濟政策超預期（上行風險）。

熱卷：需求持續(xù)恢復，價格震蕩偏強

邏輯：

1、需求方面：近期在基建支撐和下游制造業(yè)需求復蘇帶動下，熱卷需求持續(xù)恢復，同時熱卷需求受淡季影響較小，短期仍有邊際回升空間；庫存低位下，車企有提產(chǎn)補庫需求，對冷軋需求產(chǎn)生較強帶動，供料卷和商品卷需求短期均向好。

2、供給方面：隨著熱卷利潤回升，疊加前期檢修軋線復產(chǎn)，鐵水部分從建材回流，北方熱卷產(chǎn)量繼續(xù)保持較快回升，本周產(chǎn)量已恢復至去年同期水平。熱卷以銷定產(chǎn)，供給相對順暢、快速地恢復反映當前需求較好，后期仍有小幅回升空間。

3、庫存方面：本周熱軋庫存去化略有放緩，但整體仍保持較快去庫速度，其中制造業(yè)較為發(fā)達的華東、華南區(qū)域庫存去化較快，熱卷庫銷比進一步走低，對現(xiàn)貨價格形成較強支撐。

4、基差方面：上周期現(xiàn)價格均表現(xiàn)強勢，10合約基差小幅收窄，目前已處于相對低位，純粹從基差角度看不利于期價進一步回升，驅動在于現(xiàn)貨。

5、利潤方面：熱卷利潤進一步回升，與螺紋利潤差顯著收窄，帶動熱卷產(chǎn)量快速回升，但較快的提產(chǎn)速度可能會限制遠期價格回升空間。

6、總結：板材需求繼續(xù)恢復，產(chǎn)量連續(xù)回升但仍存在供需缺口，導致庫存保持快速去化，現(xiàn)貨價格有較強支撐。短期內(nèi)基建需求旺盛，汽車需求仍有上升空間，預計熱卷10合約維持震蕩偏強態(tài)勢，可繼續(xù)做多熱卷利潤。

操作建議：10合約回調(diào)買入

風險因素：出口回落向制造業(yè)需求傳導（下行風險），國內(nèi)外制造業(yè)需求快速恢復（上行風險）。

鐵礦：鐵礦自身驅動轉弱，中期關注螺卷需求

邏輯：

1、供給方面：四大礦山發(fā)運有所回落，但同比仍保持良好；淡水河谷礦區(qū)復產(chǎn)，總影響不到100萬噸；根據(jù)發(fā)運量推算，到港量數(shù)據(jù)后期仍將保持高位震蕩，鐵礦供應端恢復，對價格支撐減弱。

2、需求方面：日均鐵水產(chǎn)量持續(xù)回升，目前卷螺利潤均維持相對合理水平，鐵水產(chǎn)量有望維持高位。唐山封港解除，本次疏港再度反彈至310萬噸/日，預計后續(xù)疏港量將保持高位震蕩。

3、庫存方面：45港庫存為10618萬噸，環(huán)比減少80萬噸，包含在港庫存下降211萬噸，隨著供應的恢復，預計港口庫存有望止跌回升；PB粉庫存持續(xù)下滑，短期繼續(xù)支撐鐵礦價格，但鋼廠將需求轉向非主流礦，中品澳礦開始累庫；64家鋼廠鐵礦庫存小幅波動，對價格影響不大。

4、基差方面：金步巴09合約基差42元/噸，環(huán)比減少22元/噸，當前的基差處在歷史同期中位區(qū)間，對價格暫不構成明顯驅動。

5、利潤方面：螺紋利潤回落至230元/噸附近，熱卷利潤上升至200元/噸附近，各主要成材品種利潤相對中性，鋼廠生產(chǎn)意愿仍然較強，預計后續(xù)鐵水產(chǎn)量保持高位運行。

6、整體來看：從供需格局來看，由于力拓前期發(fā)運放量，非主流礦進口增加，巴西發(fā)往中國比例上調(diào)，供應恢復使得鐵礦港口庫存有望止跌回升；PB粉近期需求較強，庫存持續(xù)下滑，短期支撐鐵礦價格，但鋼廠已將需求轉向非主流礦，中品澳礦開始累庫，結構性矛盾緩解，鐵礦自身上行動力不足，從中期來看，下游建材需求季節(jié)性走弱，但卷板需求持續(xù)回升，后期需關注成材需求的持續(xù)性。

操作建議：09合約震蕩思路操作。

風險因素：疫情反復、海外經(jīng)濟大幅衰退（下行風險），地產(chǎn)、基建需求持續(xù)超預期（上行風險）。

焦炭：市場趨于謹慎，焦炭高位震蕩

邏輯：

1、需求方面：上周終端需求季節(jié)性回落，廠庫已開始累積，但鋼廠在保有利潤的情況下，高爐生產(chǎn)意愿仍較高，鐵水產(chǎn)量保持高位，247家鋼廠鐵水日產(chǎn)量增至246.6萬噸，焦炭高需求仍在持續(xù)。

2、供給方面：上周焦炭限產(chǎn)擾動影響減弱，其中山西太原、呂梁產(chǎn)量有小幅下降，目前已恢復、山東“以煤定產(chǎn)”限產(chǎn)有所放松，產(chǎn)量開始增加，230家焦化廠日產(chǎn)量66.3萬噸，環(huán)比增0.2萬噸。當前焦炭供給仍有缺口，但有邊際緩解。

3、庫存方面：近期焦炭供需偏緊，總庫存繼續(xù)去化。結構方面，焦化廠繼續(xù)去庫，銷售良好；鋼廠加大采購力度，庫存開始回升，個別鋼廠庫存仍偏低；而港口貿(mào)易商積極出貨，對短期港口現(xiàn)貨有壓制，預計6月份焦炭仍將維持去庫存。

4、基差方面：上周現(xiàn)貨提第六輪提漲部分落地，港口準一價漲至1910元/噸，而期價高位震蕩，目前09合約上漲至1968元/噸，高于港口現(xiàn)貨價格，基差約40元/噸，終端需求回落后，市場預期趨于謹慎，期貨往往提前反應。

5、利潤方面：焦炭利潤超過400元/噸，已處于近一年來的高位，鋼廠利潤在200左右，由于供需偏緊，短期高利潤或持續(xù)，但鋼焦利潤失衡，需求走弱需求下，焦炭利潤偏高估。

6、整體來看：當前影響焦炭價格是高需求和供給擾動。由于鐵水產(chǎn)量較高，短期供給難以匹配需求，現(xiàn)貨仍較為堅挺，第六輪提漲大概率仍將落地。但港口現(xiàn)貨獲利拋售，供給限產(chǎn)也有邊際放松，供需矛盾趨于緩解，期價短期內(nèi)將高位震蕩，可考慮多成材空焦炭的做多利潤操作，或做空焦化利潤。

操作建議：區(qū)間操作。

風險因素：終端需求超預期、限產(chǎn)執(zhí)行超預期（上行風險）；焦煤成本坍塌、限產(chǎn)不及預期（下行風險）

焦煤：供給相對寬松，焦煤震蕩運行

邏輯：

1、需求方面：近期終端需求有邊際回落，但鋼廠、焦化廠仍維持較高的開工意愿；另外山東、山西限產(chǎn)未擴大，甚至有邊際放松，焦煤真實需求總體平穩(wěn)，而下游焦化廠庫存回升后，開始按需采購，焦煤補庫需求減弱。

2、供給方面：上周煤礦開工率繼續(xù)回升，國內(nèi)焦煤產(chǎn)量增多。進口方面，蒙煤通關量增多，海外需求偏弱，進口價差保持高位，國內(nèi)企業(yè)進口意愿較高，雖有進口政策的限制，總體進口量仍較多。綜合來看，焦煤供給仍顯偏寬松。。

3、庫存方面：當前產(chǎn)業(yè)鏈庫存矛盾集中在煤礦端，但隨著下游提漲不斷落地，焦化廠采購量增加，對焦煤有部分帶動，隨著下游補庫的完成，煤礦產(chǎn)量的提高，前期進口焦煤的通關落地，焦煤庫存去化放緩，總體壓力仍將存在。

4、基差方面：焦煤期貨以進口煤定價，同時受國內(nèi)供需的綜合影響；上周海運焦煤低位震蕩，期價升水澳洲遠期低揮發(fā)150元/噸，期價貼水沙河驛蒙煤65元/噸，考慮到供需較好情況下的進口利潤，焦煤整體基差水平適中，稍有高估。

5、利潤方面：下游焦炭提漲不斷落地，焦化平均利潤超過400元/噸，高利潤下焦化廠補庫增多，對焦煤有帶動。

6、整體來看：焦煤供給偏寬松，需求增量不大，自身驅動不強，焦炭價格提漲不斷落地，隨著下游補庫的進行，國內(nèi)焦煤有企穩(wěn)跟漲，預計漲幅有限，而海運煤供需仍偏弱，焦煤期價短期內(nèi)將維持震蕩運行狀態(tài)。

操作建議：區(qū)間操作。

風險因素：海外疫情好轉、進口政策收緊、終端需求超預期（上行風險）；進口政策大幅放松（下行風險）

廢鋼：供需雙降，鐵水成本支撐下企穩(wěn)震蕩

邏輯：

1、供給方面：廢鋼到貨量持續(xù)回落，即使6月18日沙鋼小幅下調(diào)了30元/噸價格，也沒有出現(xiàn)恐慌性拋貨。在價格下調(diào)后，到貨量立刻出現(xiàn)下降，整體供應端并沒有明顯過剩，本周預計低位運行。

2、需求方面：日耗量自3月以來首次出現(xiàn)下降。本周來看，電爐利潤略有擴大，平電生產(chǎn)保持在在盈虧平衡附近，預計本周日耗量有所反彈；鋼材與廢鋼價差整體持平，預計日耗量平穩(wěn)運行。

3、庫存方面：147家樣本鋼廠廢鋼庫存環(huán)比增加3萬噸，樣本長、短流程鋼廠庫存均已超過季節(jié)性同期。鋼廠庫存持續(xù)攀升，將壓制價格上方反彈空間。

4、廢鋼與鐵水價差：上周鐵礦、焦炭穩(wěn)中趨漲，鐵水成本繼續(xù)上行。廢鋼-鐵水價差繼續(xù)壓縮。目前價差向歷史低位水平靠攏，在鐵礦和焦炭基本面扭轉之前，對廢鋼價格仍有支撐

5、整體來看：供應端并未明顯過剩，在價格下調(diào)后到貨量隨之下降。而在終端需求邊際走弱壓力下，日耗量也出現(xiàn)下降，總體呈現(xiàn)供需雙降格局。鋼廠庫存持續(xù)上行壓制上方空間，但與鐵水價差接近歷史低位，在鐵水成本支撐下預計企穩(wěn)震蕩。

風險因素：終端需求超預期（上行風險）；國際需求大幅走弱（下行風險）

硅錳：供需邊際改善，硅錳短期震蕩

1、需求方面：雖然終端需求有季節(jié)性回落，但當前利潤水平相對中性，鋼企仍保持較高產(chǎn)量。上周螺紋產(chǎn)量仍保持高位，產(chǎn)量396萬噸，五大品種總產(chǎn)量達到1094萬噸。預計鋼材高產(chǎn)量有望繼續(xù)維持，硅錳的需求也將保持旺盛狀態(tài)。

2、供給方面：上周121家獨立硅錳企業(yè)日均產(chǎn)量26225噸，環(huán)比減140噸。近期硅錳總體開工率不高，主要是由于高價錳礦逐步進入城堡，合金廠利潤微薄，西北地區(qū)部分企業(yè)降低生產(chǎn)負荷，整體來看硅錳供給壓力有邊際改善。

3、成本方面：上周南非消息面影響“一波三折”，雖有伊麗莎白港出現(xiàn)感染病例，但6月17日南非并未加強疫情管控，疫情因素將轉化為長期慢變量。上周錳礦庫存485萬噸，環(huán)比下降4萬噸。預計錳礦仍將保持去庫狀態(tài)。

4、基差方面：上周南非消息面影響減弱，錳礦供應收緊預期未能兌現(xiàn)，期貨沖高回落至6740左右，而目前內(nèi)蒙出廠價6600左右，基差在-140元/噸，當前基差水平處于中低位，反應了市場的謹慎預期，整體估值適中。

5、利潤方面：目前硅錳利潤在100-200，雖然硅錳需求旺盛，但錳礦價格也可能出現(xiàn)反彈，硅錳利潤難以大幅擴大。

6、整體來看：當前供供需較好，供需有邊際改善，上周現(xiàn)貨價格上周50-100，即使有南非未提高防疫等級，但對錳礦供應的影響仍不可完全忽略，錳礦價格有望止跌，難有大幅下跌。在消息面影響減弱后，期價的進一步上漲需有現(xiàn)貨的實質(zhì)推動，亦不可過度悲觀，需關注需求的持續(xù)性及鋼招的定價情況。

操作建議：區(qū)間操作。

風險因素：南非錳礦收緊、鋼招價格超預期（上行風險）；進口到港大幅增加（下行風險）

動力煤：采購略有放緩，價格平穩(wěn)運行

邏輯：

1、供給方面：主產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)發(fā)運逐步恢復，可調(diào)入資源量逐步增加，但蒙區(qū)倒查20年能源問題，仍對生產(chǎn)產(chǎn)生影響，產(chǎn)量增幅空間受限；進口通關仍然受限，但旺季將至以及內(nèi)外價差明顯拉大，收緊措施可能在旺季有所放松，沿海沖擊風險仍需進一步觀察。

2、需求方面：隨著西南及長江中下游地區(qū)降雨量增加，水電逐步發(fā)力，且特高壓線路檢修結束也為運送通道提供更多便利，華東火電受到擠壓；但旺季已經(jīng)到來，日耗仍有一定回升空間，市場消費預期仍在。

3、庫存方面：利潤驅動下，港口調(diào)入量逐步增加，庫存下滑幅度收窄，并逐漸呈現(xiàn)累庫存狀態(tài)；而電廠庫存在連續(xù)多日的快速補庫后庫存累積明顯，可補充空間逐步收窄，將限制后期市場采購成交空間。

4、基差方面：通過現(xiàn)貨的連續(xù)上漲及期貨的高位回落，期現(xiàn)基差回歸到15元/噸附近的正常水平，基差交易驅動減弱。

5、總體來看：在供應持續(xù)穩(wěn)定、需求旺季到來的背景下，供需兩旺局面暫時持續(xù)，市場情緒逐步好轉，但中長期來看，終端復蘇高度仍存懷疑，電煤消費峰值難有高位，市場反彈高度不可過度樂觀。

操作建議：區(qū)間操作

風險因素：進口政策大幅收緊，需求超預期持續(xù)

玻璃：淡季消費平穩(wěn)，廠庫降速放緩

邏輯：

1、供給方面：近期玻璃原片利潤突出，廠家復產(chǎn)生產(chǎn)線增加，產(chǎn)出逐步增多，供應壓力逐步體現(xiàn)。

2、需求方面：地產(chǎn)端施工增速穩(wěn)定，趕工期現(xiàn)象明顯，下游訂單持續(xù)增加，深加工企業(yè)復工達產(chǎn)率居于高位，市場需求良好。

3、庫存方面：隨著下游需求訂單的增加，深加工企業(yè)開工率大幅回升加速庫存去化，社會庫存的天量結構有所好轉，部分地區(qū)庫存已低于往年同期水平。

4、利潤方面：隨著現(xiàn)貨價格連續(xù)回升，生產(chǎn)利潤繼續(xù)增加，玻璃生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)積極性大漲，點火復產(chǎn)生產(chǎn)線將逐步增加，供應邊際增量將逐步體現(xiàn)，后期存在利潤收縮可能。

5、基差方面：隨著期貨高位震蕩、現(xiàn)貨連續(xù)調(diào)漲，基差逐步恢復到正常水平，大幅升水環(huán)境逐步改善，基差交易驅動逐步減弱。

6、總體來看：需求增速快于生產(chǎn)增速，下游訂單與采購將繼續(xù)庫存的去化，市場回歸旺盛狀態(tài)，價格繼續(xù)居高不下；但市場超漲行為明顯，過度透支需求預期，采購增量空間收窄，回調(diào)風險加大。

操作建議：區(qū)間操作

風險因素：庫存高位維持（下行風險）；終端消費超預期（上行風險）

能源

原油：快速上行轉入震蕩，油價面臨方向選擇

邏輯：1）前期油價快速升溫。油市情緒從四月到五月經(jīng)歷極度悲觀到相對樂觀的快速專題。四月需求下降疊加沙特增產(chǎn)，全球原油庫存大幅積累；五月供應減產(chǎn)疊加需求回升，市場預期快速升溫。2）關注潛在風險釋放。油價回升亦伴隨多重潛在風險：供應端，油價回升將加速美國產(chǎn)量恢復節(jié)奏； 需求端，解除隔離初期帶動高需求增速逐漸放緩；庫存端，全球成品大幅累庫，煉廠利潤維持低迷；疫情角度，海外疫情加速，存在二次復發(fā)可能；經(jīng)濟角度，地緣摩擦升級對全球經(jīng)濟可能的不利影響。

策略建議：短期輕倉試空，長期回調(diào)買入。

風險因素：疫情二次爆發(fā)，地緣不確定性。

瀝青：瀝青原料斷供預期或重燃

邏輯：當周瀝青現(xiàn)貨維穩(wěn)，華東、華南大范圍降雨對需求帶來壓制。但目前煉廠庫存同比去年仍較低，社會庫存并未大幅增加，證實需求并未實質(zhì)性惡化，五月瀝青需求超過往年“金九銀十”旺季需求，證實供需雙旺，高開工背景下，未看到煉廠庫存大幅增加前瀝青需求仍較強，五月委內(nèi)-中國原油出口環(huán)比大降，煉廠開工不斷提升，后期瀝青原料或存在一定的斷供風險。

操作策略：多瀝青2012

風險因素：下行風險：原油大幅下跌

燃料油（FU）：BDI走強燃油需求或觸底，380減倉上行

邏輯：當周BDI持續(xù)走強新加坡380貼水或受支撐，干散貨需求逐步啟動，有望帶動脫硫塔船舶高硫燃油需求，美國、印度煉廠開工觸底，后期逐步反彈對高硫燃料油加工需求有望提升；近期Fu2009持倉步入下降通，內(nèi)外盤已接近無溢價，價格優(yōu)勢漸顯，這將為倉單的消化帶來積極作用。

操作策略：空Fu2101-SC2101

風險因素：上行風險：原油大幅下跌

低硫燃油（LU）：新合約掛牌，低硫燃油供應過剩壓力持續(xù)

邏輯：2020/6/22日，低硫燃油合約掛牌基準價2368元/噸，首日漲跌停板為（1752，2983），我國低硫燃油產(chǎn)能充足，1-5月份國內(nèi)低硫燃油產(chǎn)量不斷飆升，五月國產(chǎn)低硫燃油數(shù)量超過月度國內(nèi)保稅燃油需求，且國內(nèi)仍有進口低硫燃油，新加坡低硫燃料油庫存仍在高位，預計未來有望實現(xiàn)“內(nèi)低外高”的格局。

操作策略：空LU內(nèi)外盤價差

風險因素：上行風險：原油大幅上漲

LPG：國際油價上行支撐，LPG期價震蕩偏強

邏輯：期貨方面，LPG主力合約本周震蕩整理后多以上漲收盤。國際油價企穩(wěn)，外盤價格窄幅上漲，帶動現(xiàn)貨市場回暖，且煉廠碼頭庫存處在可控范圍，市場利多因素助推期價維持震蕩偏強走勢。下周來看，目前偏弱的基本面現(xiàn)實和11月傳統(tǒng)消費旺季預期之間的多空博弈依舊是影響LPG期價的主旋律，LPG期價階段走勢或跟隨國際油價趨勢。本周我國LPG煉廠開工量環(huán)比略有減少，到港船期環(huán)比上周明顯，到船主要集中在華南地區(qū)。需求方面，受高溫制約，民用需求依舊處在低位水平，化工需求處在持續(xù)恢復過程中。庫存方面，華南、華東主營煉廠庫存小幅增加，華東、華南進口庫存環(huán)比上周顯著上升。

操作策略：短期寬幅震蕩為主，建議觀望。中長期建議逢低做多，布局主力合約的旺季行情。

風險因素：原油價格大幅下跌

化工 

甲醇：成本定價為主，短期甲醇低位區(qū)間震蕩

邏輯：上周甲醇價格跌后反彈，邏輯上仍是邊界與驅動的博弈，另外上周裝置檢修有超預期增加，疊加原油價格的反彈，不過我們認為該邏輯仍是短期邏輯為主，且短期利多出盡后，裝置的預期重啟壓力也在積累，預計上行空間亦有限。后市去看，未來市場要平衡，首先最主要的或是靠減產(chǎn)的進一步擴大，目前減產(chǎn)主要由高成本的氣頭裝置來貢獻，而成本次之的煤頭貢獻相對偏少，且我們看到庫存仍在積累，說明減產(chǎn)力度仍不夠，那未來減產(chǎn)要擴大或只能依靠煤頭，那或需要更低的價格，如果看不到這些，供需面的壓力可能繼續(xù)存在。其次就是看需求能否持續(xù)回升，由于目前已有一定減產(chǎn)，如果需求能夠回升，市場平衡會更好一些，不過目前整體需求回升仍有有限，且6、7月還是傳統(tǒng)需求淡季，預期難提供有效支撐。整體來看，短期檢修逐步增多后，供需平衡有一定好轉，但新增投產(chǎn)也對沖掉檢修損失量，疊加需求整體水平要低于往年，因此持續(xù)累庫的趨勢仍在，如果沒有進一步檢修擴大，隨著增量供應的逐步提升，壓力仍會繼續(xù)存在，且如果價格就此反彈，潛在的供應彈性也是比較大的，因此我們認為反彈空間依然有限，同樣如果價格繼續(xù)下行無疑會擴大減產(chǎn)規(guī)模，加速市場平衡，因此空頭也會相對謹慎，畢竟7、8月也是季節(jié)性檢修周期，因此整體我們維持1650-1850左右低位震蕩走勢預期。

操作策略：仍維持區(qū)間震蕩預期，1800左右或逢高拋空或空頭配置為主，若跌破1700，仍有反彈可能；MA9-1正套謹慎，短期仍有反套機會；PP09-3*MA09或在2000-2400區(qū)間震蕩可能，但未來或可逐步布局做縮機會，但更建議右側交易，目前PP基本面仍好于甲醇，短期做縮仍有風險。

風險因素：油價持續(xù)大漲，供應縮量提前兌現(xiàn)。

尿素：供需壓力或逐步積累，尿素或逐步承壓

邏輯：短期支撐在于檢修增多帶來庫存的持續(xù)下降至低位，包括復合肥庫存也處于同期低位，疊加一定剛需的釋放，價格上存在一定支撐：不過中期去看，尿素農(nóng)業(yè)需求或逐步尾聲，工業(yè)需求也處于淡季周期，而前期檢修利多也近尾聲，存在重啟預期壓力，供需壓力或將逐步積累，另外近期印標價格偏低，對國內(nèi)現(xiàn)貨價格形成一定壓力，中期供需壓力有增加預期，未來價格再次震蕩偏弱概率較大；且長期去看，尿素供需寬松預期是相對確定的，下半年新增產(chǎn)能相對較多，長線存在擠出上游高成本供應的預期，生產(chǎn)利潤有望進一步壓縮。

操作策略：偏弱對待為主，關注庫存積累拐點，9-1或逐步反套為主

風險因素：無煙中塊價格大幅反彈，工業(yè)需求超預期集中釋放，外盤價格反彈

LLDPE：下跌風險繼續(xù)有限，但上方壓力開始初步凸顯

邏輯：上周期價沖高回落，壓力主要來自于兩方面，一是進口到港開始增多，二是價格接近外盤報價的人民幣成本。從現(xiàn)貨表現(xiàn)看，供需暫時平衡，基差維持平水震蕩，石化庫存進一步下降有端午節(jié)前備貨的因素，港口庫存未增，一方面是部分船只卸貨延誤，另一方面是前期預售尚可，但LLDPE庫存比例已在逐漸增加。展望后市，短線維持不悲觀的判斷，但對進一步上漲空間也相對謹慎，支撐主要在供應端，進口報價至今仍維持高位，從海外開工看，LLDPE供應增速確有階段性放緩，進口壓力在6-8月集中到港后減輕是大概率結果，即使在6-8月，LLDPE總供應同比增速也不會超過8%，這決定了LLDPE價格不會大跌的基礎，上漲動能欠缺有以下幾個方面的原因，一是需求暫仍表現(xiàn)一般，二是進口窗口接近打開，三是前期被囤積的隱性庫存不少，若價格繼續(xù)上漲有被釋放的風險。

策略推薦：回落偏多思路

下行風險：疫情二次爆發(fā)；需求恢復緩慢；阿曼、Sibur等新或次新裝置運行順利

PP：需求欠佳成短期拖累，但時間暫仍在多頭一邊

邏輯：上周PP期價震蕩偏強，但止步于前高，支撐仍是供應檢修集中與不低的基差，拖累則是相對疲軟的需求，下游對價格上漲較為抵觸。從現(xiàn)貨表現(xiàn)看，供需暫時平衡，但現(xiàn)貨對期貨拉漲跟進乏力，基差呈現(xiàn)震蕩偏弱，石化庫存進一步下降有端午節(jié)前備貨的因素，進口到港略有增多，補充了供應偏緊的局面。短線維持不悲觀的判斷，我們認為行情發(fā)展的概率：震蕩>偏強>下跌。生產(chǎn)裝置檢修集中仍是價格不會大跌的基礎，7月中旬前，供應無論是同比還是環(huán)比都無明顯增量，7月中旬后，檢修恢復導致的壓力回升也在可控范圍，風險主要在于新裝置投產(chǎn)。相對而言，需求改善的空間大于進一步惡化，契機可以是經(jīng)濟從疫情狀態(tài)恢復，或纖維隱性庫存消化。

策略推薦：回落偏多思路

上行風險：傳統(tǒng)需求恢復；纖維隱性庫存消化、排產(chǎn)回升

下行風險：疫情二次爆發(fā)，再度引發(fā)大面積封城；全球經(jīng)濟回升緩慢；原油價格回落。

苯乙烯：成本支撐依舊較強，期價暫無大跌驅動

邏輯：上周苯乙烯期價重心上移，主要貢獻來自于成本端乙烯價格的進一步走強，現(xiàn)貨方面過剩繼續(xù)積累，港口庫存進一步升高，現(xiàn)金流利潤維持虧損，矛盾仍在于供應偏多。展望后市，我們維持對苯乙烯期貨不悲觀的看法，但對向上空間暫時謹慎，主要邏輯是看好純苯會接替乙烯，繼續(xù)在成本端提供強力支持，但同時認為乙烯回落調(diào)整后，純苯對苯乙烯在目前價格基礎上的進一步拉動能力存疑。純苯估值仍在低位是重要的基礎，STDP/TDP/重整等工藝均已陷入虧損，已有多套芳烴裝置陸續(xù)減產(chǎn)，歐美成品油與耐用消費品需求的回升也正在供需兩端改善純苯的基本面，國內(nèi)純苯后續(xù)船期已跟隨進口利潤減少，因此純苯可能屬于估值與驅動兼具的向上品種，在7月東北亞乙烯檢修結束后，有望接替乙烯為苯乙烯提供成本支撐。相對而言，苯乙烯自身供需過剩的矛盾依然存在，盡管現(xiàn)金流依然已轉入虧損，供應端卻是減產(chǎn)與重啟兼具的局面，國內(nèi)產(chǎn)量有不減反增的趨勢，將削弱苯乙烯到港暫時減少的利多，由于大部分企業(yè)此前買入乙烯成本不高，低利潤下維持開工的時間會相對更長，從而加劇供需矛盾的積累，不過鑒于成本趨勢向上，期貨距離交割為時尚遠，我們判斷該矛盾即使凸顯，也會更多反映在現(xiàn)貨，對期貨拖累暫時有限。

操作策略：回落偏多思路

下行風險：疫情二次爆發(fā)、經(jīng)濟恢復緩慢、原油價格回落

PTA：成本提升估值下修，價格偏強震蕩

邏輯：PTA短期預計震蕩偏強。一方面，在成本提升以及加工費收縮的情況下，PTA估值已下修并存在價格提升的動力；另一方面，高位庫存壓力繼續(xù)存在，同時，近期供給進一步提升而需求回落導致PTA供給邊際進一步弱化。基本面方面，具體來講，漢邦石化以及上海金山石化于上周末附近重啟，預計將進一步提升PTA裝置的開工率；與此同時，織造環(huán)節(jié)備貨的下降，使得聚酯產(chǎn)銷降至低位，聚酯環(huán)節(jié)產(chǎn)品庫存開始回升同時現(xiàn)金流明顯被擠壓。

操作策略：成本支撐以及相對偏低的估值之下，PTA價格短期預計偏強震蕩，建議關注逢低買入的交易機會。

風險因素：PTA庫存超預期累積。

MEG：供需邊際轉弱，但估值已偏低，短多或反彈拋空

邏輯：短期MEG價格預計偏強震蕩。一方面，成本支撐，估值低位，對助推MEG價格回升。其中，石腦油以及乙烯單體價格上周大幅回升，石腦油以及乙烯制MEG現(xiàn)金流進一步下降并處在2019年以來同期的低位；另一方面，國內(nèi)檢修裝置恢復驅動供給提升，其中，近期國內(nèi)煤制裝置負荷明顯上調(diào)，推動國內(nèi)MEG負荷回到6成附近，此外，港口庫存繼續(xù)維持高位，港口發(fā)貨情況總體低于去年同期水平，并將持續(xù)對價格形成壓制。

操作策略：成本支撐以及低位估值之下，MEG價格近期有所提升，但在供需轉弱預期以及港口庫存壓力之下，建議關注MEG價格反彈后的拋空機會。

風險因素：原油價格大漲、港口庫存拋售壓力。

紙漿：階段趨勢不顯著，圍繞基差交易

邏輯：7月外盤報價下調(diào)壓力不大，供應端的利空驅動暫無。文化紙開工提升庫存下降，進入好轉狀態(tài)。下游產(chǎn)品價格企穩(wěn)，利潤好轉?？傮w看對漿價不存在向下壓力，但由于成品紙開工不足，因此，也不會產(chǎn)生對紙漿的向上推動。中長期依舊相對偏空，主要在于國內(nèi)進入依舊充裕，而6月套利商大量采購的合同貨將在8月底后進入國內(nèi)市場。但當前價格并不絕對高估，因此，紙漿當前偏空，但下跌空間并不清晰、核心下行驅動不顯著。期貨高升水帶來較為確定的交易機會。

操作策略：單邊：謹慎偏空，基差130以上可單邊偏空介入，但如收縮到期貨升水80一下可先離場，此外，如出現(xiàn)現(xiàn)貨上漲，單邊空頭也需止損利空。套利：首推期現(xiàn)正套。130個點以上介入較好，下方回落到80點以內(nèi)可離場。

風險因素：利多風險：新冠疫苗面世，需求大幅回暖。

橡膠：供應端擔憂與復蘇炒作博弈，橡膠震蕩偏漲

邏輯：輪胎廠開工率呈現(xiàn)來回波動，同時周度新車銷售數(shù)據(jù)出現(xiàn)同比下降，表明橡膠需求復蘇的速度大概率放緩。4、5、6月的國內(nèi)進口降低以及割膠的延遲給于橡膠供應端的利好。但隨著供應高產(chǎn)季的到來以及替代種植配額的下發(fā)，橡膠供應環(huán)比增速或有較為顯著的提升。環(huán)比角度，可能出現(xiàn)邊際供應增量大于需求增量的情況，這將導致國內(nèi)橡膠庫存進一步增長。長期角度，低價又抑制了整個天然橡膠的供應放量。因此，天然橡膠供需多空糾結，當前產(chǎn)消變動不足以讓橡膠產(chǎn)生清晰的供需矛盾。導致橡膠價格來回震蕩。

維持震蕩略偏漲判斷不變，上周跌至通道下軌后介入的多頭持有為主，等待通道上軌附近獲利離場。目前通道區(qū)間為RU09在10250~10850，NR09區(qū)間在8650~9250。

操作策略：單邊：通道下軌做多，上軌離場

風險因素：疫情持續(xù)時間較長，導致下游企業(yè)資金斷鏈并倒逼；實體經(jīng)濟被重創(chuàng)。

有色金屬 

銅：多空交織，延續(xù)高位震蕩

主要邏輯：市場流動性充裕，但疫情重回左右市場，宏觀呈現(xiàn)多空交織的局面?；久嫔?，南美礦開工提升，但當?shù)匾咔橄拗苹謴退俣?，且輸出到港仍有需時間，TC繼續(xù)低位僵持；銅礦供應干擾向冶煉傳導，6月精銅產(chǎn)量預計下滑。消費上，精銅消費在逐步走弱，當前銅精廢價差較高，廢銅對精銅消費有替代優(yōu)勢，這對精銅消費不利。消費對銅價上漲的驅動減弱，宏觀上多空消息交織，在價格運行到2月中旬高點的情況下，我們需要警惕調(diào)整風險。

操作建議：觀望等待回調(diào)至5500美元；或者在5800附近短空；

風險因素：疫情再度惡化；疫情導致銅礦干擾率上升；歐美經(jīng)濟超預期好轉

鋁：消費增速放緩，“萬四”阻力有效

主要邏輯：上周電解鋁行業(yè)利潤再度走闊，6月有云南神火二段15萬噸新增投產(chǎn)，但總量上升較慢。需求方面，6月內(nèi)需環(huán)比面臨走弱壓力，外需訂單及中間開工率穩(wěn)中有降，鑒于6月電解鋁日均產(chǎn)出幾無增量，6月仍將保持去庫，支撐鋁價保持相對強勢，但去庫節(jié)奏放緩，“萬四”關口的阻力會凸顯。若淡季邏輯兌現(xiàn)，鋁價將迎回調(diào)需求，支撐位在13200元/噸附近。中線角度看，5、6月份投產(chǎn)產(chǎn)能累計42.5萬噸，導致產(chǎn)量難以應對下旺季的需求，總體思路偏多。9月份鋁價有望沖擊萬四關口。

操作建議：逢低做多；內(nèi)外正套持有；

風險因素：海外疫情變動超預期；消費斷層；

鋅：資金配合再度回升，鋅價有望走強

主要邏輯：美國再度提出萬億基建刺激計劃，中美關系暫時好轉，國內(nèi)降準預期再起，市場風險偏好再度上升。此外，上周LME鋅庫存未進一步大幅增倉，對鋅價壓制放緩。我們認為，現(xiàn)階段國內(nèi)消費驅動仍在，歐美等國刺激政策強勁，加上鋅冶煉端開工受限，進口鋅流入有所放緩，下游剛性補庫需求維持，國內(nèi)鋅錠庫存去化趨勢將延續(xù)。故目前來看，隨著資金配合的再度回升，短期鋅價有望繼續(xù)走強，滬鋅有效突破萬七關口的可能性較大。

操作建議：鋅多單持有；關注鋅內(nèi)外正套機會；關注滬鋅買近月賣遠月機會

風險因素：疫情變動超預期；鋅供應大幅回升

鉛：關注區(qū)間上沿壓力，短期滬鉛進一步上行存疑

主要邏輯：國內(nèi)鉛呈現(xiàn)供需兩弱態(tài)勢，預計6月底電池開工將趨于下調(diào)。進口鉛流入，以及下游補庫謹慎，國內(nèi)鉛錠持續(xù)累庫。此外，滬鉛近月合約持倉尚偏高，不過07合約持倉已向08和09合約轉移，故后期07合約軟擠倉風險下降。短期市場風險偏好再度回升，上周倫鉛期價表現(xiàn)強勁，對滬鉛期價暫時形成提振。但現(xiàn)階段國內(nèi)鉛消費預期轉弱，將限制滬鉛的反彈空間，再度關注滬鉛于2-3月區(qū)間上沿的表現(xiàn)。

操作建議：滬鉛輕倉空單暫時持有。

風險因素：疫情變動超預期，鉛供應大幅收縮

鎳：鎳鐵進口壓力下，滬鎳繼續(xù)震蕩

主要邏輯：印尼鎳鐵產(chǎn)線密集投產(chǎn)，品位多在11%-13%，不銹鋼使用電解鎳比例下降，此外不銹鋼企業(yè)檢修減產(chǎn)增加，對鎳需求轉弱；另一方面，鎳礦價格高位運行，鎳鐵價格下行空間有限，新能源汽車銷量仍在恢復，對鎳價形成支撐，目前宏觀情緒波動較大，庫存基本保持平衡，短期鎳價延續(xù)震蕩。

操作建議：短線交易或觀望；

風險因素：海外疫情變動超預期；不銹鋼減產(chǎn)遜于預期

不銹鋼：需求弱勢下，不銹鋼價承壓

主要邏輯：不銹鋼消費進入淡季，國內(nèi)需求并不樂觀，而海外需求逐步恢復，出口壓力有所緩解，整體需求小幅轉弱，目前不銹鋼企業(yè)利潤修復，后續(xù)撐價能力有限；另一方面，原料供應恢復，但價格比較堅挺，并且?guī)齑孢€在去化，不銹鋼下方支撐明顯，預計不銹鋼價震蕩為主，上行空間有限。

操作建議：暫時觀望；

風險因素：海外疫情變動超預期，企業(yè)競爭加劇

貴金屬：強勢美元限制，貴金屬震蕩偏弱

邏輯：上周貴金屬先抑后揚，美元流動性需求股市高位徘徊支撐美元走高，CFTC黃金期貨凈多倉跌至一年多低點導致前半周貴金屬弱勢震蕩，外盤美元金一度跌穿1700美元關口。本周關注全球經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)和市場持倉的變化，疫情的進展以及美元的走向也是關注要點。疫情管控措施放松刺激美國失業(yè)人數(shù)收窄。盡管美國上周初請失業(yè)金人數(shù)連續(xù)第11周下降，但美國勞動力市場的復蘇似乎停滯不前。美國的續(xù)請失業(yè)金人數(shù)僅僅只下降了17%，表明大部分失業(yè)人口仍未重新獲得工作。結合美聯(lián)儲對經(jīng)濟的悲觀展望打壓短期通脹預期，貴金屬短期或將震蕩偏弱。

操作建議：空單持有

風險因素：美聯(lián)儲實行負利率。

農(nóng)產(chǎn)品 

蛋白粕 ：高位震蕩為主，仍存下調(diào)風險

邏輯：供應端，美豆生長順利，關注月底面積終值。美豆5月壓榨不及預期，但美豆相對巴西大豆價格優(yōu)勢增強，中國積極采購美豆。6-7進口大豆集中到港，現(xiàn)貨供需壓力仍大；8-9月到港預期或上調(diào)。料內(nèi)外價差收窄，油廠利潤壓縮。菜籽進口量仍維持低位。需求端，豬價持續(xù)反彈，或引發(fā)一波補欄潮，支撐豆粕消費增長。南方強降水較多，削減水產(chǎn)對菜粕需求?？傮w上，蛋白粕市場短期由進口原料到港壓力主導，內(nèi)外價差料收窄；長期看，養(yǎng)殖修復大趨勢已定，下有支撐。預計短期期價漲幅有限，內(nèi)外價差預計將繼續(xù)收窄；合約間近弱遠強，基差進一步走弱；長期看或震蕩走強。

操作建議：期貨：做空進口榨利，做空基差，賣近買遠；期權：做多波動率

風險因素：北美大豆生長不順利；下游養(yǎng)殖恢復超預期。

油脂：需求存在不斷改善預期，但供應上升不容忽視

供應方面，油脂后期主要供應看豆油，在后期進口大豆總供給充足下，豆油庫存后期繼續(xù)上升概率較大，同時伴隨著馬棕處于增產(chǎn)周期；不過中期之后雖馬棕進入季節(jié)性減產(chǎn)，而豆油供應存在較大不確定性，增減由中美貿(mào)易關系主導。需求方面，隨內(nèi)外疫情緩解，存在改善預期，不過近期疫情反復令需求增幅有限，另建議關注印度加征棕櫚油關稅動態(tài)。綜上，雖需求存在不斷改善預期，但供應上升不容忽視。在供需兩端多空因素交織下，預計中期油脂價格仍將以區(qū)間震蕩為主。

展望：震蕩。

操作建議：短空離場觀望，后期仍持區(qū)間波段操作思路。

風險因素：原油價格大幅波動，中美貿(mào)易爭端。

白糖：政策，政策決定方向

邏輯：目前，市場預期進口量或有變數(shù)，這一因素存在很大的不確定性，這或決定盤面方向，月底前或有政策公布。近期，鄭糖持倉持續(xù)增加，后期波動或加大。目前來看，鄭糖已經(jīng)跌破廣西生產(chǎn)成本，基差仍維持300左右，后期需要關注消費情況及進口政策。外盤方面，巴西新榨季開啟，各機構紛紛上調(diào)巴西產(chǎn)量，預計全球缺口或大幅下降，原油低位，原糖中期預計維持低位，上方存壓力；巴西疫情爆發(fā)，需要關注巴西因疫情引發(fā)的食糖生產(chǎn)及運輸問題；印度方面，產(chǎn)量下降，出口可能不及預期。

展望：震蕩

操作建議：觀望

風險因素：進口政策變化、收儲

棉花 觀點：多空無大矛盾，維持震蕩

邏輯：供應端，美國棉區(qū)得克薩斯州天氣較為干燥，關注氣候擾動；印度方面，北部播種展開，短期關注蝗蟲發(fā)展形勢；新疆棉花苗期天氣狀況引關注。需求端，USDA持續(xù)調(diào)低全球棉花消費量；中國疫情近期有小幅抬頭之勢，海外疫情逐步進入平臺期，紡織服裝內(nèi)需好轉，出口有待觀察；下游紗線價格企穩(wěn)。綜合分析，全球經(jīng)濟面臨疫情考驗，行業(yè)景氣度在回升，短期需要關注中國疫情發(fā)展情況，中期鄭棉或震蕩偏強。

操作建議：期貨長線多單輕倉持有，買入看漲期權持有

風險因素：疫情，棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風險。

玉米：高位多空分歧漸起，期價震蕩

邏輯：供應方面：臨儲拍賣延續(xù)高成交高溢價，提振市場信心，現(xiàn)貨堅挺。需求方面：飼料需求增加，深加工周度需求環(huán)比增，但后期仍有回落可能。庫存方面：深加工企業(yè)庫存同比偏低，補庫一定程度支撐價格。

我們認為當前拍賣高溢價支撐現(xiàn)貨價格，受出庫影響，拍賣糧尚未有效供應市場，階段性供需錯配或者說樂觀預期支撐價格，預計后期出庫壓力仍施壓市場，預計玉米上行空間有限或高位震蕩。

投資策略：觀望。

風險因素：進口政策變化、天氣、疫情。

生豬：供需關系繼續(xù)改善，豬價延續(xù)反彈

邏輯：供應方面：長期看產(chǎn)能或仍將長時間處于低位，短期看，預計7月生豬出欄小幅下降但近期多部門開展違法違規(guī)調(diào)運生豬百日專項打擊行動，使得市場生豬交易活躍度明顯下降，屠宰企業(yè)收購難度劇增，被迫提價收購，再者北京疫情再起，一定程度影響水產(chǎn)品，進口肉及庫存凍肉進口消費，促進鮮肉消費。

需求方面：學校集中開學及端午節(jié)臨近，需求環(huán)比改善，但近期漲價一定程度對需求形成抑制。庫存方面：凍品庫存下降。綜上，供需關系繼續(xù)改善，豬價延續(xù)小幅反彈。

風險因素：非瘟疫情，新冠疫情。