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李明玉:期債逢低做多為宜

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2020-06-23 08:52:22 來源:新湖期貨 作者:李明玉

近期受特別國債超市場預(yù)期的全部市場化發(fā)行、央行寬松操作整體較為克制以及市場風(fēng)險偏好不斷回升等影響,國債期貨再度跌至平臺位置附近。自從財政部公布特別國債發(fā)行計劃以來,給債市帶來較大的沖擊,但是6月19日財政部表態(tài)將適當(dāng)減少其他利率債的發(fā)行,同時加強與央行等部門的協(xié)調(diào),共同為特別國債的發(fā)行創(chuàng)造良好條件。疊加此前國常會再提降準穩(wěn)定政策預(yù)期。因此,后期供給端對債市的沖擊將逐漸緩解,未來債市的走勢將重回基本面邏輯。后期來看,經(jīng)濟弱復(fù)蘇確認、未來經(jīng)濟數(shù)據(jù)將有反復(fù)、央行貨幣政策維持寬松態(tài)勢、美國疫情二次爆發(fā)概率不斷提升、地緣政治事件頻發(fā)等,基本面、政策層面對債市有支撐增強,建議輕倉試多,但是波動將加大。


經(jīng)濟確認弱復(fù)蘇,長端利率不存在大幅上行基礎(chǔ)。5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示,隨著復(fù)工、復(fù)產(chǎn)不斷推進,供給和需求兩端都在繼續(xù)回暖。但受內(nèi)、外需拖累,經(jīng)濟修復(fù)動能有所轉(zhuǎn)弱,經(jīng)濟弱復(fù)蘇基本確認。具體看,復(fù)工復(fù)產(chǎn)以來上游生產(chǎn)端和原材料消耗恢復(fù)明顯,但下游終端消費需求恢復(fù)緩慢,疊加雨季等因素,上游的反彈已經(jīng)開始出現(xiàn)乏力跡象。此外,從6月以來高頻數(shù)據(jù)已經(jīng)看出經(jīng)濟修復(fù)動能有繼續(xù)放緩跡象。從需求端看,受季節(jié)性降雨等影響,水泥價格開始下跌,水泥磨機開工率以及出貨量都繼續(xù)走弱,螺紋鋼庫存去化邊際放緩。整體看,經(jīng)濟供過于求的格局并沒有發(fā)生根本性改變,總需求不足仍然是當(dāng)前經(jīng)濟面臨的主要問題。后續(xù)上下游之間的矛盾以及流動性邊際收緊的影響將逐步顯現(xiàn)出來,進一步制約經(jīng)濟“V”形反彈的力度和斜率,數(shù)據(jù)不超預(yù)期便是利好債市。中期來看,隨著美國大選日臨近,特朗普可能會再度發(fā)難中國,需關(guān)注中美摩擦的不確定性,尤其進口生鮮檢測出新冠病毒的情況下,中美貿(mào)易第一階段協(xié)議的完成可能也面臨一些障礙。


利率債供給壓力最大階段已經(jīng)過去。近期財政部公布特別國債發(fā)行計劃,已經(jīng)于6月18日分別發(fā)行5年期500億元和7年期500億元特別國債,剩余的預(yù)計在7月底發(fā)完。市場擔(dān)心特別國債市場化發(fā)行造成供給沖擊。從近期市場表現(xiàn)來看,沖擊較大。不過上周五財政部稱,為保障抗疫特別國債平穩(wěn)順利發(fā)行,將充分考慮現(xiàn)有市場承受能力,加強與一般政府債券發(fā)行的統(tǒng)籌,適當(dāng)減少6、7月一般國債、地方債發(fā)行量,為特別國債發(fā)行騰出市場空間。按照大體均衡的原則,盡可能平滑各周發(fā)行量,穩(wěn)定市場預(yù)期。同時,財政部還將加強與人民銀行等部門的協(xié)調(diào)配合,共同為特別國債發(fā)行創(chuàng)造良好市場環(huán)境。


因此后期來看,利率債供給方面的沖擊有限。一方面,鑒于接下來的經(jīng)濟格局是“經(jīng)濟弱復(fù)蘇+疫情有反復(fù)+風(fēng)險偏好整體下行”,預(yù)計央行會通過公開市場操作、降準等方式維持寬松的流動性。另一方面,前期已經(jīng)大量發(fā)行地方政府債,6—7月即使疊加1萬億元的特別國債,預(yù)計6—7月單月的地方債和國債的凈發(fā)行額不會高于5月。整體判斷特別國債發(fā)行對債市構(gòu)成沖擊最大的階段已經(jīng)過去。


管理層再度吹暖風(fēng),降準不會缺席。6月下旬以來,國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)進入空窗期,市場的關(guān)注點再度聚焦于央行的貨幣政策走向。近期關(guān)于央行貨幣政策的表態(tài)較多,基本都是安撫市場情緒,強調(diào)貨幣政策仍將保持合理充裕不會輕易轉(zhuǎn)向,不斷向市場吹暖風(fēng)。尤其是李克強總理在國務(wù)院國常會上再提通過降準、再貸款引導(dǎo)利率下行。我們參考2017年9月到2020年3月的規(guī)律,“降準”可能于近期落地。從國常會提及降準,到后續(xù)央行落實的時間差來看,除普惠金融降準之外,一般在兩周之內(nèi)。


國常會強調(diào)“引導(dǎo)債券利率下行”“降準”,有助于扭轉(zhuǎn)市場預(yù)期。前期利率債的回調(diào)中,對貨幣政策邊際收緊的擔(dān)憂是其中一個重要影響因素。央行5月、6月MLF縮量續(xù)作,主要以逆回購對沖地方債發(fā)行,再加上創(chuàng)新直達實體經(jīng)濟的貨幣政策工具,使得部分投資者預(yù)期發(fā)生變化。但值得注意的是,盡管央行投放資金上發(fā)生一些變化,但人民銀行也在試圖通過加強市場溝通,避免市場產(chǎn)生過度悲觀預(yù)期。結(jié)合財政部表態(tài)將加強與央行等部門的協(xié)調(diào)配合,共同為7月底之前發(fā)完的特別國債發(fā)行創(chuàng)造良好市場環(huán)境。因此,整體上看,上述的表態(tài)基本打消了市場對于近期貨幣政策開始轉(zhuǎn)向、債市進入熊市的悲觀預(yù)期。

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