6月22日，上期所上市新品種低硫燃料油，首批上市合約為L(zhǎng)U2101、LU2102、LU2103、LU2104、LU2105、LU2106，掛牌基準(zhǔn)價(jià)均為2368元/噸。上市首日，主力LU2101合約漲幅一度接近16%。不過(guò)，近期原油市場(chǎng)多空交織，價(jià)格持續(xù)盤整，各類成品油價(jià)格均跟隨波動(dòng)，低硫燃料油后期走出獨(dú)立行情的可能性較小。

油市多空因素交織

供應(yīng)端，5月是OPEC+執(zhí)行歷史最大幅度減產(chǎn)協(xié)議的第1個(gè)月，全球供應(yīng)大幅下滑。各成員國(guó)環(huán)比共計(jì)減產(chǎn)630萬(wàn)桶/天，至2419.5萬(wàn)桶/天，減產(chǎn)幅度在26.04%。其中，沙特、阿聯(lián)酋、科威特環(huán)比減產(chǎn)幅度分別為37.26%、55.07%和41.86%；俄羅斯產(chǎn)量環(huán)比減少196萬(wàn)桶/天，至957萬(wàn)桶/天。盡管俄羅斯減產(chǎn)并未達(dá)標(biāo)，但執(zhí)行率已是歷次減產(chǎn)協(xié)議初期所達(dá)到的最高水準(zhǔn)。另外，截至6月12日，美國(guó)活躍石油鉆井?dāng)?shù)量保持13連降，降幅高達(dá)70.86%，其原油總產(chǎn)出也連續(xù)11周出現(xiàn)下跌，當(dāng)周產(chǎn)量為1050萬(wàn)桶/天，較歷史最高水平下降260萬(wàn)桶/天。鑒于OPEC+部分產(chǎn)油國(guó)已經(jīng)著手彌補(bǔ)5月應(yīng)減數(shù)量，且美國(guó)近期并無(wú)產(chǎn)量快速反彈預(yù)期，6—7月OPEC+的總產(chǎn)出將持續(xù)收縮。

需求端，疫情是壓制全球需求的主要因素。目前，亞太及歐洲大部分地區(qū)的疫情控制較好，但美國(guó)及南美地區(qū)疫情仍處于高發(fā)階段。截至6月12日，美國(guó)煉廠開工率雖然已自4月中旬的低點(diǎn)回升6.2個(gè)百分點(diǎn)，但成品油庫(kù)存同步攀升，在同期成品油凈出口數(shù)量變化不大的情況下，美國(guó)的需求復(fù)蘇堪憂。

低硫與高硫溢價(jià)拉大

由于以三桶油為首的煉廠積極參與試生產(chǎn)或設(shè)施改造來(lái)應(yīng)對(duì)IMO新政，我國(guó)4月燃料油總產(chǎn)量同比增長(zhǎng)87.59%，至308.4萬(wàn)噸。同期，國(guó)內(nèi)原油加工量為5385萬(wàn)噸，折算成燃料油產(chǎn)出率為5.73%。據(jù)現(xiàn)貨市場(chǎng)調(diào)研，低硫燃料油的產(chǎn)出率約為2.3%，即4月煉廠端低硫燃料油的產(chǎn)量?jī)H為123.86萬(wàn)噸，處于較低水平，有利于低硫燃料油相對(duì)高硫溢價(jià)走擴(kuò)。

低硫燃料油初始定價(jià)在2368元/噸，與上周末的高硫燃料油價(jià)差僅為463元/噸，低于當(dāng)時(shí)新加坡低高硫的價(jià)差95.42美元/噸以及山東地區(qū)低硫渣油和高硫的價(jià)差750元/噸。低硫燃料油上市后，低高硫價(jià)差迅速走擴(kuò)，截至6月22日午市休盤，2101合約的價(jià)差為715元/噸，基本貼合現(xiàn)貨市場(chǎng)。但是，由于國(guó)內(nèi)低硫燃料油產(chǎn)能將不斷擴(kuò)充，預(yù)計(jì)后期價(jià)差將回歸至與國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨端一致的水平（2019年山東地區(qū)低硫渣油和高硫的年內(nèi)平均價(jià)差約為580元/噸，50%分位為570元/噸）。

目前，全球主要地區(qū)ARA、新加坡、富查伊拉的燃料油庫(kù)存均處于高位。截至5月底，庫(kù)存分別為1086萬(wàn)桶、3040萬(wàn)桶和1708萬(wàn)桶，同比分別增長(zhǎng)61.32%、34.75%和46.61%。庫(kù)存高企勢(shì)必限制燃料油價(jià)格上行空間。

國(guó)內(nèi)低硫燃料油短期產(chǎn)出不足，仍需要海外進(jìn)口，內(nèi)盤低硫燃料油價(jià)格相對(duì)高硫偏強(qiáng)，但溢價(jià)程度有限。

航運(yùn)業(yè)燃料需求邊際增長(zhǎng)

自今年1月1日起，全球海域硫含量限值從3.5%調(diào)整為0.5%，我國(guó)ECA地區(qū)硫含量限制從0.5%調(diào)整為0.1%，船舶燃料消費(fèi)結(jié)構(gòu)將持續(xù)轉(zhuǎn)變。目前，我國(guó)沿海港口船舶燃料需求占低硫燃料油需求的比重約62%，根據(jù)IMO政策，國(guó)際航線的燃料將全部轉(zhuǎn)變?yōu)榈土蛉剂嫌停陜?nèi)低硫燃料油需求有望邊際增長(zhǎng)。全球范圍內(nèi)，近期，波羅的海干散貨指數(shù)持續(xù)上升，截至6月19日，已經(jīng)在1555點(diǎn)，自5月底反彈了1051點(diǎn)。全球航運(yùn)業(yè)的復(fù)蘇為燃料油價(jià)格提供一定支撐。

綜上所述，原油市場(chǎng)多空交織，價(jià)格預(yù)計(jì)區(qū)間盤整，低硫燃料油后期跟隨波動(dòng)的概率較大。此外，在國(guó)內(nèi)存在供應(yīng)缺口的情況下，低硫和高硫價(jià)差可能向現(xiàn)貨價(jià)差靠攏。