當(dāng)前國(guó)內(nèi)A股在結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化及估值相對(duì)低位的情況下，吸引了大量的全球資金，同時(shí)前期新發(fā)公募基金的建倉(cāng)，也為A股帶來(lái)了增量資金。

6月國(guó)內(nèi)指數(shù)呈現(xiàn)波段式上升態(tài)勢(shì)，且指數(shù)間分化加大。截至6月23日，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲幅超14%，創(chuàng)2016年1月以來(lái)新高，中證500指數(shù)上漲超7.36%，而上證50指數(shù)則上漲4.23%，對(duì)應(yīng)到IF、IH、IC三組加權(quán)指數(shù)本月漲幅分別為6.82%、4.29%、7.62%。從行業(yè)來(lái)看，以半導(dǎo)體、創(chuàng)新藥、新能源汽車、5G等為代表的板塊漲幅較大，同時(shí)部分消費(fèi)板塊亦漲幅居前，而傳統(tǒng)周期股表現(xiàn)較弱，市場(chǎng)抱團(tuán)現(xiàn)象較為顯著，導(dǎo)致這一現(xiàn)象的主要因素在于市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的傾斜。對(duì)于全月指數(shù)的表現(xiàn)，我們認(rèn)為助力因素在于金融改革，經(jīng)濟(jì)基本面和充裕的流動(dòng)性，以及全球風(fēng)險(xiǎn)偏好回升。從當(dāng)前國(guó)內(nèi)股市操作來(lái)看，外部因素會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成短期影響，但指數(shù)走勢(shì)依賴于國(guó)內(nèi)基本面。

今年以來(lái)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分化較為顯著，從期指跨品種比例來(lái)看，2倍的IH/IC比值由2019年11月最高點(diǎn)1.2下降至一年以來(lái)低位約為1.0左右，且從估值角度來(lái)看，中證500指數(shù)估值亦自深度機(jī)會(huì)值區(qū)域（-36%）大幅回升至（-2%），而上證50指數(shù)估值從今年持倉(cāng)區(qū)域（46%）大幅回落至深度機(jī)會(huì)值區(qū)域（-13%），可以看出兩者呈現(xiàn)了明顯的分化。這一現(xiàn)象背后的原因在于市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的傾斜。

市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的傾斜來(lái)自當(dāng)前行業(yè)和經(jīng)濟(jì)的變化，輔之金融改革下促成的對(duì)個(gè)股或行業(yè)情緒上所帶來(lái)的抱團(tuán)現(xiàn)象。行業(yè)和經(jīng)濟(jì)的變化，一方面來(lái)自我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，第三產(chǎn)業(yè)和最終消費(fèi)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)基本在60%以上，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力的引擎轉(zhuǎn)向了消費(fèi)和科技升級(jí)，這是導(dǎo)致市場(chǎng)分化的最根本因素。在疫情的影響下，我們迫切需求尋找新的可替代傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力，這就要求將科技創(chuàng)新擺放在今年最核心位置，這也是促使市場(chǎng)分化的最主要因素。

在科技創(chuàng)新三步走的過(guò)程中，不可缺少的是金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，在結(jié)構(gòu)上優(yōu)化，在制度上進(jìn)行完善。結(jié)構(gòu)方面，將持續(xù)提升直接融資比重，完善多層次資本市場(chǎng)體系，在制度方面，近期也宣布了多項(xiàng)重點(diǎn)改革措施。整體來(lái)看，針對(duì)資本市場(chǎng)的包括科技類ETF申報(bào)恢復(fù)受理、滬深300股指期權(quán)交易限額進(jìn)一步松綁、上證綜指調(diào)整規(guī)則，科創(chuàng)板迎來(lái)“科創(chuàng)50指數(shù)”，科創(chuàng)板基金加速擴(kuò)容，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革落地等，從整體來(lái)看對(duì)于成長(zhǎng)型創(chuàng)新企業(yè)的支持力度加大，將進(jìn)一步對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合。資本市場(chǎng)多項(xiàng)制度的變化，對(duì)投資者情緒和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升起到積極作用，成為促使本月指數(shù)全線上漲的最主要因素。

支持本月上行的另一因素在于經(jīng)濟(jì)基本面回升和充裕的流動(dòng)性。本月公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示整體處于復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)修復(fù)，逆周期政策調(diào)節(jié)下投資、消費(fèi)降幅均收窄，呈現(xiàn)供需同步修復(fù)狀態(tài)，但需求改善明顯弱于供給，從通脹結(jié)構(gòu)來(lái)看也呈現(xiàn)持續(xù)擴(kuò)大態(tài)勢(shì)，同時(shí)進(jìn)出口數(shù)據(jù)中進(jìn)口呈現(xiàn)大幅下行態(tài)勢(shì)，顯示內(nèi)部需求較為疲弱。不過(guò)總量貨幣結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化，M1-M2剪刀差負(fù)值收窄至-4.3%，其中M1呈現(xiàn)較快回升，且創(chuàng)2018 年5 月以來(lái)的新高，印證了目前已逐步進(jìn)入“寬信用”的階段。貨幣方面也將維持寬松環(huán)境，在這種背景下，市場(chǎng)流動(dòng)性表現(xiàn)較充裕，同時(shí)富時(shí)羅素?cái)U(kuò)容落地也帶來(lái)了一定的增量資金。當(dāng)前國(guó)內(nèi)A股在結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化及估值相對(duì)低位的情況下，吸引了大量的全球資金，同時(shí)前期新發(fā)公募基金的建倉(cāng)，也為A股帶來(lái)了增量資金。截至6月22日，滬深兩市融資余額報(bào)11114.52億元，連續(xù)六個(gè)交易日上漲，并創(chuàng)3月10日以來(lái)新高，北向資金本月凈流入752.57億元，為除今年4月以后第二高凈流入月份。

近期全球市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，中美關(guān)系隨著美國(guó)新規(guī)允許美國(guó)企業(yè)與華為合作制定5G標(biāo)準(zhǔn)而趨于緩和，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)宣布擴(kuò)大刺激規(guī)模，將開始通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)公司信貸工具啟動(dòng)購(gòu)買個(gè)別的企業(yè)債，令市場(chǎng)信心得到了一定提振。同時(shí)各國(guó)央行依舊保持著寬松態(tài)勢(shì)，這為我國(guó)帶來(lái)較好的外部環(huán)境。

從當(dāng)前估值角度來(lái)看，估值中樞已有抬升。據(jù)最新調(diào)整的估值來(lái)看，截至6月19日，全A指數(shù)估值、滬深300、上證50和中證500指數(shù)估值水平分別為25.64、30.57、25.47和13.55，對(duì)應(yīng)的分位數(shù)分別為22.80%、26.40%、23.10%和13.10%。估值相對(duì)于前期呈現(xiàn)了明顯上升，但指數(shù)均處于做多的機(jī)會(huì)值區(qū)域，安全邊際較前期有所收斂，下方空間有限，中長(zhǎng)期估值中樞有望抬升。