受京津冀地區(qū)疫情反復的影響，國內經(jīng)濟下行壓力加大，這會倒逼央行加快寬松貨幣的步伐，國債有望反彈。

疫情再起  經(jīng)濟下行壓力加大

3月中旬，國內疫情逐漸得到有效控制，前期被抑制的需求集中釋放以及市場擔憂情緒緩和導致市場避險需求下降，這也是國債期貨大幅回調的重要原因。目前來看，國內經(jīng)濟喜憂參半。工業(yè)增加值方面，經(jīng)歷了一季度連續(xù)三個月的下跌之后，4月工業(yè)增加值轉正，5月更是恢復到4.4%的水平，顯示出制造業(yè)正在逐漸恢復。投資方面，固定資產投資累計完成額同比仍然為負，但是5月單月的固定資產同比完成額已經(jīng)轉正，說明投資也在逐漸恢復。但是，消費和進出口不容樂觀。5月國內社會消費品零售總額為31972.8億元，同比下降2.8%。3—5月，國內進出口總額為10561.62億美元，較去年同期下降697.42億美元，下降6.19%，其中進口下降幅度較大，降幅達到了10.80%?？紤]到近期北京地區(qū)再次出現(xiàn)疫情，京津冀地區(qū)管控措施升級，國內的消費將再次受到影響。與此同時，美國、俄羅斯、印度、巴西疫情仍然沒有出現(xiàn)好轉的跡象，進出口也勢必會受到影響。因此國內經(jīng)濟下行壓力加大，避險需求或隨之上升。

降準可期  國債牛市基礎不變

為了對沖疫情對國內經(jīng)濟產生的負面影響，上半年央行共進行了三次降準，將大型金融機構的存款準備金率由13%降至12.5%，將中小型金融機構的存款準備金率由11%降至9.5%。但是，5月中旬的降準央行在4月初已經(jīng)對外公布，市場早有反應。因此，二季度央行再沒有推出降準、降息這種力度較大的貨幣政策。不僅如此，二季度以來，央行開始縮量續(xù)作中期借貸便利（MLF），6月國內共有7400億元的MLF到期，但是央行僅續(xù)作了2000億元，國內的流動性逐漸偏緊，中長期市場利率也呈現(xiàn)不斷攀升的態(tài)勢。短期來看，央行在6月份重啟了逆回購操作，本周累計有4900億元的逆回購到期，6月28日央行進行了1000億元的7天期逆回購操作，隨著端午節(jié)與年中資金需求高峰的結束，央行逆回購操作的力度將下降，本周大概率央行進行凈回籠。

整體來看，經(jīng)歷了多次降準之后，央行的貨幣政策趨于謹慎，即使重啟逆回購，也主要是為了對沖短期資金供需的不平衡。貨幣調控的轉向是國債期貨自4月底以來單邊下跌的重要原因。不過，在6月中旬召開的國務院常務會議中，李克強總理表示將綜合運用降準、再貸款等工具，保持市場流動性合理充裕，進一步通過引導貸款利率和債券利率下行、發(fā)放優(yōu)惠利率貸款，解決中小企業(yè)融資難的問題。這傳達出后續(xù)央行將有進一步舉措的信號，近期貨幣供應趨緊可能也是為降準乃至降息預留空間。因此，我們認為流動性偏緊只是階段性的，后續(xù)的降準、降息仍然可期，國債牛市基礎不會被破壞。

后市預測

綜上所述，受國內疫情再起的影響，國內的消費將受到拖累，市場的避險需求將隨之上升。與此同時，國內經(jīng)濟下行壓力加大，將倒逼央行加快降準、降息的步伐?；谏鲜鰞蓚€判斷，我們認為國債回調或告一段落，有望走出一波反彈的走勢，可以擇機布置多單。