6月制造業(yè)PMI小幅回升至50.9%，較5月提升0.3個(gè)點(diǎn)，回升主因新出口訂單和價(jià)格指數(shù)上升。經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的環(huán)比動(dòng)能在二季度內(nèi)表現(xiàn)異常平穩(wěn)，6月采購(gòu)量重新走強(qiáng)，產(chǎn)成品庫(kù)存去化持續(xù)，體現(xiàn)需求改善信號(hào)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)處于需求追趕生產(chǎn)的進(jìn)程中：

生產(chǎn)情況持續(xù)良好。6月PMI生產(chǎn)指標(biāo)小幅回升0.7個(gè)點(diǎn)，達(dá)53.9%。新訂單指標(biāo)提升0.5個(gè)點(diǎn)達(dá)51.4%。供需兩端來(lái)看，6月邊際均持續(xù)向好。

兩大價(jià)格指數(shù)大幅回升，原材料價(jià)格回升幅度大于產(chǎn)成品。我們認(rèn)為6月PPI環(huán)比或?qū)⑥D(zhuǎn)正。

進(jìn)出口指數(shù)觸底反彈。6月PMI新出口訂單指數(shù)與進(jìn)口指數(shù)雙雙顯著反彈，出口訂單雖有改善，但仍然位于歷史低位水平，特別是在4、5月基數(shù)連續(xù)較低的情況下，反彈乏力體現(xiàn)外需仍在承壓。

制造業(yè)細(xì)分行業(yè)表現(xiàn)方面，6月PMI最高的4個(gè)行業(yè)分別為電氣機(jī)械、通用設(shè)備、化纖、汽車，環(huán)比提升最顯著的2個(gè)行業(yè)為紡織、計(jì)算機(jī)。

6月中國(guó)非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為54.4%，較5月提升0.8個(gè)百分點(diǎn)，主要改善依然在于新出口訂單。此外，分項(xiàng)指標(biāo)中價(jià)格指標(biāo)改善也相對(duì)明顯，整體來(lái)看，非制造業(yè)提升因素與制造業(yè)基本一致。

向后看，海外疫情仍有擾動(dòng)，外部需求面臨波動(dòng)，內(nèi)需重要性在不斷提升：

從經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，發(fā)電耗煤同比增速小幅下行，高爐開(kāi)工率高位持平，生產(chǎn)端修復(fù)的加速度已經(jīng)在衰減。連續(xù)三個(gè)月的弱復(fù)蘇逐步緩解了需求端矛盾，但目前消費(fèi)修復(fù)疲弱、投資反彈處于初始階段，需求端改善空間仍然較大，隨著需求修復(fù)追趕生產(chǎn)，工業(yè)品價(jià)格也同步面臨觸底回升。

從盈利來(lái)看，5月利潤(rùn)改善主要集中在下游醫(yī)藥、紡織、食品、汽車、設(shè)備類、電子?？梢钥吹?，一是高技術(shù)行業(yè)景氣韌性較高推動(dòng)計(jì)算機(jī)電子、通信表現(xiàn)持續(xù)較好，二是疫情影響帶動(dòng)醫(yī)藥以及紡織行業(yè)景氣度，最后是建筑和消費(fèi)為代表的內(nèi)需回暖影響，拉動(dòng)設(shè)備制造類行業(yè)以及食品行業(yè)。上述三條主線中，我們認(rèn)為，高技術(shù)行業(yè)后續(xù)面臨外需不確定性干擾，存在一定的景氣回調(diào)壓力。疫情影響對(duì)醫(yī)藥和防疫物資的拉動(dòng)，將伴隨海外疫情復(fù)燃再度產(chǎn)生新的推動(dòng)因素，但整體作用不及疫情爆發(fā)前中期，因此弱修復(fù)中核心焦點(diǎn)依然是內(nèi)需主線。