市場情緒好轉(zhuǎn)

近期，隨著歐美主要經(jīng)濟(jì)體疫情被逐步控制，復(fù)工復(fù)產(chǎn)也在推進(jìn)，市場情緒也從極度恐慌的狀態(tài)中逐步回暖。VIX指標(biāo)通常作為衡量市場情緒的重要指標(biāo)，我們看到VIX指標(biāo)自3月中旬的高位開始逐步回落，這從側(cè)面說明，市場情緒確實(shí)在不斷好轉(zhuǎn)。在這樣的背景下，金銀比價(jià)也有收斂趨勢，這背后的原因是什么？是否意味著，短期內(nèi)金銀比能迅速回歸均值？

金銀比價(jià)內(nèi)涵

大部分人認(rèn)為，金銀比價(jià)就是黃金價(jià)格除以白銀價(jià)格，反映的是統(tǒng)計(jì)學(xué)概念，最近金銀比價(jià)復(fù)歸就是簡單的均值復(fù)歸而已。顯然這個(gè)答案具有很強(qiáng)的片面性，而且只能被稱為一種表層現(xiàn)象。金銀比價(jià)其實(shí)能在一定程度上反映經(jīng)濟(jì)情況，同時(shí)也是體現(xiàn)市場情緒的一個(gè)指標(biāo)。

金銀同為貴金屬，為何在不同時(shí)間點(diǎn)表現(xiàn)卻不全相同？這就要從兩者的本質(zhì)說起。由于歷史原因，黃金的貨幣屬性更強(qiáng)，就是我們熟知的金融屬性，而白銀則兼具金融屬性和工業(yè)屬性，因此白銀需求和經(jīng)濟(jì)增長之間存在非常緊密的聯(lián)系。金銀比價(jià)可以理解成一個(gè)反映經(jīng)濟(jì)需求的指標(biāo)。在經(jīng)濟(jì)繁榮期，央行大多會(huì)采用偏緊的貨幣政策，防止經(jīng)濟(jì)過熱，此時(shí)，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，利率水平較高，人們更愿意購買收益率高的資產(chǎn)，金銀的保值屬性難以體現(xiàn)，而此時(shí)白銀的工業(yè)屬性凸顯，價(jià)格會(huì)相對(duì)強(qiáng)勢，經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期金銀比價(jià)位于較低水平，反之金銀比價(jià)將處于高位。

所以我們看到近期白銀反彈幅度比黃金大，金銀比價(jià)有逐步收斂趨勢，一方面是前期白銀下跌更多，隨著市場情緒好轉(zhuǎn)，白銀反彈幅度也更大；另一方面則是復(fù)工復(fù)產(chǎn)推進(jìn)，市場預(yù)期白銀需求將上升。

特殊情況下，金銀比價(jià)可以看作是VIX指標(biāo)的近似替代。VIX是衡量市場波動(dòng)的指標(biāo)，VIX越大，市場避險(xiǎn)情緒就越高，當(dāng)市場處于極度恐慌時(shí)，股市暴跌，流動(dòng)性緊缺，市場參與者紛紛拋售大宗商品和股票，換取流動(dòng)性好的貨幣和債券，貴金屬均大幅下跌，但由于上面提到的固有屬性存有差異，黃金的下跌幅度明顯會(huì)小于白銀，金銀比價(jià)也會(huì)到達(dá)高位。

兩次危機(jī)下的金銀比價(jià)對(duì)比

我們可以將此輪金銀比走高和2008年金融危機(jī)期間做個(gè)簡單對(duì)比，雖然兩次危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制存在顯著區(qū)別，但對(duì)金融市場的沖擊是類似的。

金銀比價(jià)在2008年和2020年均大幅走高。但兩次走高前的基數(shù)存在顯著差異，金融危機(jī)以前，金銀比價(jià)約在50，金融危機(jī)期間最高達(dá)到85，而新冠肺炎疫情暴發(fā)前，金銀比價(jià)已經(jīng)在84左右，新冠肺炎疫情暴發(fā)后最高達(dá)到125。經(jīng)濟(jì)基本面發(fā)生了顯著改變是二者基數(shù)差異的原因，金融危機(jī)之前世界經(jīng)濟(jì)處于高速增長階段，而此次疫情之前全球經(jīng)濟(jì)疲軟，加上中美貿(mào)易摩擦，使得疲軟的經(jīng)濟(jì)雪上加霜。在美聯(lián)儲(chǔ)降息等一系列措施下，黃金漲勢已經(jīng)啟動(dòng)，但白銀需求低迷，走勢相對(duì)疲軟，所以疫情之前金銀比價(jià)已經(jīng)比較高了。

金融危機(jī)時(shí)，伴隨美聯(lián)儲(chǔ)開啟QE計(jì)劃，2009年初金銀比價(jià)開始回落，而這時(shí)的白銀需求還未啟動(dòng)，只是單純的需求預(yù)期轉(zhuǎn)好，2010年伴隨著經(jīng)濟(jì)逐步轉(zhuǎn)好，同時(shí)寬松貨幣政策仍在持續(xù)，黃金創(chuàng)出新高，白銀需求也在經(jīng)濟(jì)帶動(dòng)下逐步好轉(zhuǎn)，此時(shí)，金銀比價(jià)大幅回落。疫情期間，金銀比價(jià)大幅走高，在3月18日創(chuàng)出歷史新高，目前已經(jīng)有回落態(tài)勢，但此次回落就意味著白銀將大幅反彈嗎？金銀比價(jià)將在短時(shí)間內(nèi)徹底修復(fù)嗎？

目前來看，市場流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)緩解，125或成為此次疫情期間的金銀比峰值。在經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)背景下，需求預(yù)期也在好轉(zhuǎn)，金銀比價(jià)有所下滑，但這并不等價(jià)于白銀需求好轉(zhuǎn)，金銀比價(jià)要完全回到均值水平，仍需等到經(jīng)濟(jì)開始好轉(zhuǎn)，需求基本恢復(fù)正常。