大豆壓榨利潤高企，我國積極采購大豆

從進口大豆壓榨利潤走勢可以看到，3月中旬開始至4月初我國油廠大豆壓榨利潤高企，在超高利潤刺激下，我國買家積極采購巴西大豆。相關(guān)機構(gòu)調(diào)查統(tǒng)計，由于巴西大豆3-6月份巴西大豆對華裝運量均維持在1000萬噸附近，初步預(yù)計7月份國內(nèi)各港口進口大豆到港量為1039.8萬噸，8-11月份大豆到港預(yù)估值分別為940萬噸、810萬噸、730萬噸、740萬噸，若實現(xiàn)則與去年同期相比增加560.2萬噸，增幅達到11.85%，由于8-9月份時間較長，船期到港存在變數(shù)，但是可以肯定的是，根據(jù)巴西45天的船期推斷，6-7月大豆到港量將是全年壓力最大的月份，預(yù)計三季度我國進口大豆供給量將呈現(xiàn)寬松態(tài)勢。

大豆到港量不斷攀升，油廠開機率創(chuàng)出新高

隨著沿海到港大豆卸貨入廠增加，導(dǎo)致沿海大豆庫存連續(xù)9周增長，截止6月末，國內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠進口大豆總庫存量564.8萬噸。6-8月大豆到港量已依舊龐大，預(yù)計后期大豆庫存還將逐步增加。

壓榨方面，相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截止6月末，我國中大型油廠大豆壓榨總量約為4207.5萬噸，同比增加29.41%；加上小型油廠的壓榨，國內(nèi)整體的大豆壓榨量將高于此統(tǒng)計數(shù)據(jù)。具體來看，受新冠疫情在全球大范圍爆發(fā)的影響，3-4月份我國大豆到港量偏低，令沿海地區(qū)部分油廠在此期間缺豆停機，因此從3月初開始油廠開機率持續(xù)下降，而此輪低開機率一直延續(xù)要4月中下旬。然而在油廠壓榨利潤豐厚以及源源不斷的大豆到港后，油廠開機快速回升，5月末開始油廠開機率連續(xù)創(chuàng)出歷史同期的新高，對應(yīng)的大豆周度壓榨量也創(chuàng)出歷史同期新高至200萬噸以上水平。

由于在油廠滿負開機的背景下，豆粕產(chǎn)出不斷增加，部分油廠出現(xiàn)脹庫現(xiàn)象，油廠或放緩壓榨速度，但是我們預(yù)計在大豆到港量龐大，以及生豬產(chǎn)能穩(wěn)步回升，終端需求不斷好轉(zhuǎn)的前提下，三季度油廠大豆周度開機和壓榨量將維持高位。

大豆進口成本增加，提升國內(nèi)豆粕價格

由于年初以來巴西雷亞爾持續(xù)貶值，而此時巴西大豆升貼水報價也在低位區(qū)間徘徊，所以導(dǎo)致一季度巴西大豆到港成本持續(xù)下降至2900元/噸，3月上旬因新冠疫情影響，巴西大豆升貼水報價小漲，加上人民幣匯率貶值，令進口成本微漲至3100-3200元/噸，但隨后再次快速回落至2900元/噸。大豆進口成本相對較低，成本端對豆粕價格的提振作用減弱。

現(xiàn)階段巴西進口大豆成本再度回升，分析原因主要有以下幾點：第一，近期在需求預(yù)期好轉(zhuǎn)的提振下，美豆期價走出底部震蕩區(qū)間，指數(shù)已反彈至870美分之上；第二，在新冠肺炎疫情以及中美貿(mào)易關(guān)系緊張的背景下，人民幣一度貶值至7.19，近期雖然小幅升值，但是依然在7附近震蕩；第三，巴西雷亞爾近期升值、以及大豆升貼水報價快速走高，從80元/噸直線拉升至120元/噸。因此，在進口大豆成本增加的前提下，豆粕指數(shù)價格也走出此前震蕩平臺，后期需繼續(xù)關(guān)注人民幣、雷亞爾等匯率變化，以及南北美大豆的升貼水變化對國內(nèi)進口大豆成本的影響。

生豬產(chǎn)能穩(wěn)步回升，豆粕需求預(yù)期轉(zhuǎn)好

在國家鼓勵生豬養(yǎng)殖的政策扶持下， 生豬產(chǎn)能呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢——據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，生豬存欄連續(xù)2個月環(huán)比增長。其中，3月份生豬存欄環(huán)比增長3.6%。能繁母豬存欄自去年10月份以來，連續(xù)6個月環(huán)比增長，累計增長13.1%。

目前生豬生產(chǎn)恢復(fù)面越來越廣：北方大部分地區(qū)能繁母豬存欄恢復(fù)至去年同期水平；南方省份近期增速較快；規(guī)模場復(fù)產(chǎn)情況好于小散戶；新生仔豬量逐漸增多——據(jù)對全國16萬家年出欄500頭以上規(guī)模豬場監(jiān)測，2月份新生仔豬數(shù)量首次環(huán)比增長，2月份、3月份環(huán)比增幅分別為3.4%、7.3%，新生仔豬育肥6個月即可出欄，預(yù)示著下半年開始商品肥豬上市量將逐步增加，對應(yīng)的豆粕需求也將穩(wěn)步回升。另外，此前養(yǎng)殖企業(yè)增加生豬出欄體重現(xiàn)象較為普遍，導(dǎo)致現(xiàn)階段生豬出欄體重平均在130公斤左右，遠高于非瘟之前的正常出欄體重100公斤的水平，這對豆粕的需求也將同比有所增加。

值得關(guān)注的是，生豬產(chǎn)能的完全恢復(fù)需要能繁母豬的存欄恢復(fù)，目前雖然能繁母豬存欄環(huán)比增加，但是從能繁母豬結(jié)構(gòu)來看，當(dāng)前商品母豬轉(zhuǎn)能繁母豬的現(xiàn)象普遍，導(dǎo)致三元能繁母豬的存欄量在能繁母豬存欄中的占比增加，現(xiàn)階段占比約為44%左右，然而三元能繁母豬的PSY在14-15，二元能繁母豬的PSY在21-22，令現(xiàn)階段國內(nèi)生豬PSY均值相對偏低，由于生育能力相對較差，規(guī)模企業(yè)養(yǎng)殖平均受孕率僅為75%左右，散戶相對更差，同時三元母豬的產(chǎn)仔數(shù)也要比二元母豬低5-6個，而且受三元能繁母豬產(chǎn)能不優(yōu)質(zhì)的影響，三元母豬的淘汰率遠高于二元母豬，預(yù)計未來生豬存欄或呈現(xiàn)“高補高淘”的態(tài)勢。因此雖然生豬產(chǎn)能在穩(wěn)步回升，但是整體的節(jié)奏和速度相對緩慢，目前來看對豆粕需求尚難出現(xiàn)激增的預(yù)期。

另外，生豬價格在創(chuàng)歷史高點后呈現(xiàn)回落態(tài)勢，而仔豬的價格雖有回落但仍處于高價區(qū)間內(nèi)，導(dǎo)致生豬無論是外購仔豬還是自繁自養(yǎng)生豬的整體養(yǎng)殖利潤均出現(xiàn)大幅的下降，這對養(yǎng)殖戶尤其是散戶的補欄積極性造成影響，而且非洲豬瘟疫情仍在國內(nèi)散點式爆發(fā)，由于目前尚未出現(xiàn)防治疫情的有效藥物，對生豬產(chǎn)能是否能如期恢復(fù)再添不確定性。加上今年疫情影響消費從而導(dǎo)致水產(chǎn)養(yǎng)殖需求對豆粕需求下降，近期南方及西部地區(qū)疫情增加對階段性豆粕需求影響。

總結(jié)來看，目前生豬產(chǎn)能在逐漸回升，但是在生豬生長周期、生豬價格回落、養(yǎng)殖利潤下降、非洲豬瘟疫情等不確定的影響下，生豬產(chǎn)能恢復(fù)速度緩慢，對豆粕的需求增速或?qū)⒊尸F(xiàn)溫和上漲。

豆粕庫存止降回升，后期累庫概率較大

隨著5月份大豆陸續(xù)到港，油廠開機率明顯增加，大豆周度壓榨達到200萬噸的超高水平，令豆粕去庫存節(jié)奏戛然而止，從5月份初開始庫存不斷增加，截止6月末庫存上升值96.47萬噸，同比增加7.78%。我們預(yù)計接下來一段時間內(nèi)豆粕累庫概率較大——首先，6-8月份大豆到港量龐大，目前壓榨毛利依舊在180-220元/噸的區(qū)間內(nèi)，油廠或?qū)⒗^續(xù)保持200萬噸/周的超高水平，豆粕產(chǎn)出量也將繼續(xù)增加；另外從豆粕庫存年度對比圖來看，三季度豆粕庫存上漲概率更大；再者，目前未執(zhí)行合同處于往年同期均值水平附近，也驗證下游采購量穩(wěn)定。

行情展望

供給方面來看，根據(jù)船期統(tǒng)計，6-8月份大豆月均到港量達到1000萬噸超高水平，沿海油廠周度壓榨量高企，豆粕現(xiàn)貨進入累庫存態(tài)勢，三季度豆粕現(xiàn)貨壓力較大。四季度巴西大豆可供量有限，若中美緊張關(guān)系持續(xù)，我國采購美豆的數(shù)量不及預(yù)期，那么10-12月份大豆供給量將呈現(xiàn)趨緊態(tài)勢，豆粕價格在四季度將得到支撐。需求方面，由于國內(nèi)生豬產(chǎn)能逐漸回升，我們預(yù)計下半年飼料需求明顯好于上半年。盡管中美第一階段協(xié)議執(zhí)行存在不確定性，但是由于四季度國內(nèi)豆粕需求會明顯好轉(zhuǎn)，所以我們認為豆粕四季度價格會好于第三季度。從單邊價格上來看，國內(nèi)豆粕價格總體上還是會跟隨美豆價格走勢，美豆7-8月份進入關(guān)鍵生長期，近期天氣炒作開始啟動，刺激美豆期價上漲，從而帶動連粕價格上行，若天氣炒作持續(xù)或推動連粕指數(shù)突破3000元/噸關(guān)口乃至更高。但是若后期美豆主產(chǎn)區(qū)天氣轉(zhuǎn)好，同時中國積極買入美豆，則我們認為豆粕價格有可能回到2600-2700元/噸區(qū)間。風(fēng)險因素是新冠疫情和非洲豬瘟再次爆發(fā)，終端需求恢復(fù)不及預(yù)期。