6月30日商務(wù)部發(fā)布公告，關(guān)稅配額外食糖的進(jìn)口啟用報告制度。原糖加工生產(chǎn)型企業(yè)應(yīng)向中國糖業(yè)協(xié)會備案，食糖進(jìn)口國營貿(mào)易企業(yè)和其他企業(yè)應(yīng)向中國食品土畜進(jìn)出口商會備案。

圖為巴西、泰國進(jìn)口糖利潤變化（單位：元/噸）

6月30日，商務(wù)部公告將關(guān)稅配額外食糖納入《實行進(jìn)口報告管理的大宗農(nóng)產(chǎn)品目錄》，自2020年7月1日起實行進(jìn)口報告管理。政策發(fā)布后，鄭糖短暫上攻，但隨后快速回落，市場對于政策的解讀不一，存在分歧。

進(jìn)口政策梳理

從國內(nèi)近十年的數(shù)據(jù)來看，食糖年度進(jìn)口量高峰出現(xiàn)在2015年，為485萬噸。自2011年開始，隨著國際糖價不斷下挫，內(nèi)外價差開始拉大，進(jìn)口量也隨之逐步增加。2011年進(jìn)口量292萬噸，2012年增至375萬噸，2013年則超過450萬噸?？梢哉f進(jìn)口增加對國內(nèi)糖價走跌的推動作用非常明顯。2014年11月，關(guān)稅配額外食糖納入自動進(jìn)口許可管理，2014年食糖進(jìn)口量回落至349萬噸。

而隨著政策落地，國內(nèi)外糖價出現(xiàn)劈叉走勢，內(nèi)強(qiáng)外弱格局確立。在內(nèi)外價差不斷拉大的情況下，食糖進(jìn)口量再度增加，2015年進(jìn)口量攀升至485萬噸的天量水平。廣西糖業(yè)協(xié)會申請保障措施調(diào)查，2017年5月開始實施保障關(guān)稅，配額外關(guān)稅上調(diào)至90%，隨后逐年降低5%。在此情況下，食糖進(jìn)口量得到有效控制，回落至300萬噸水平上下。

2020年5月23日開始，保障性措施不再繼續(xù)實施，食糖配額外關(guān)稅由85%直接恢復(fù)到50%，這使得進(jìn)口成本出現(xiàn)斷崖式下跌。以12美分/磅的原糖價格以及0.08美分/磅的升貼水計算，巴西配額外進(jìn)口成本從5181元/噸下跌至4267元/噸，降幅在900元/噸之上。相對于國內(nèi)現(xiàn)貨來說，配額外進(jìn)口利潤窗口打開。這使得市場對于進(jìn)口數(shù)量控制的關(guān)注度不斷升溫。6月30日商務(wù)部發(fā)布公告，關(guān)稅配額外食糖的進(jìn)口啟用報告制度。原糖加工生產(chǎn)型企業(yè)應(yīng)向中國糖業(yè)協(xié)會備案，食糖進(jìn)口國營貿(mào)易企業(yè)和其他企業(yè)應(yīng)向中國食品土畜進(jìn)出口商會備案。

鄭糖走勢展望

目前，市場對于進(jìn)口報告制度后續(xù)執(zhí)行情況的預(yù)期分歧較大，悲觀的預(yù)期是當(dāng)前政策下等于進(jìn)口全部放開，而相對樂觀的預(yù)期是仍會在總量上有所控制。那么，這兩種預(yù)期會帶來怎樣的影響呢？

如果后續(xù)政策執(zhí)行情況與悲觀預(yù)期一致，國內(nèi)食糖進(jìn)口量會不斷上升，進(jìn)口總量或達(dá)到此前高點(diǎn)水平。可以確定的是，內(nèi)外盤聯(lián)動將更緊密，糖價的參考上限將轉(zhuǎn)為配額外進(jìn)口成本。以目前遠(yuǎn)月合約價格來看，對比巴西配額外進(jìn)口成本存在500元/噸以上相對豐厚的盤面利潤，后期遠(yuǎn)月合約將向配額外進(jìn)口成本靠攏，遠(yuǎn)月合約價格仍有一定下行空間。

如果后續(xù)政策執(zhí)行情況與樂觀預(yù)期一致，在進(jìn)口量增加的情況下，配額的批復(fù)難度加大，全年進(jìn)口總量預(yù)計控制在滿足國內(nèi)需求的水平。以當(dāng)年年度的產(chǎn)量與消費(fèi)來看，供應(yīng)缺口大約為400萬噸，進(jìn)口量大概率控制在400萬噸以內(nèi)。目前，市場對食糖進(jìn)口增加的預(yù)期已經(jīng)消化得較為充分，因此鄭糖遠(yuǎn)月合約大幅下跌的可能性很低。三季度為傳統(tǒng)銷售旺季，糖價仍有上行機(jī)會。

對于近月2009合約來說，無論政策如何變動，從目前來看影響都不大。鄭糖近月合約價格走勢將更多體現(xiàn)新疆糖的銷售進(jìn)度以及持倉的變化。

此外，由于進(jìn)口政策實施對于國內(nèi)食糖產(chǎn)業(yè)格局將帶來深遠(yuǎn)影響，政策推出后，如果市場反應(yīng)超過政策預(yù)期，存在政策變更的可能，這對市場將帶來較大的影響。

綜合來看，短期內(nèi)，政策執(zhí)行情況以及政策是否變動都會浮出水面，鄭糖面臨方向選擇。策略上，可以嘗試做多白糖期權(quán)波動率，不過目前IV偏高，可等IV回落后進(jìn)場。