今年以來銅價呈現(xiàn)V型走勢。二季度以來海外原料供應(yīng)收縮，國內(nèi)消費強勁，配合全球流動性充裕，基本面與宏觀面共振，銅價自3月下旬以來強勢反彈，目前已接近5萬高位。近期A股強勢上揚，上證綜指突破3400，市場風(fēng)險偏好顯著回升，且銅市原料短缺局面仍在延續(xù)，后續(xù)銅價有望進一步走強。

一、流動性充裕 VS 經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢

流動性充裕延續(xù)。海外疫情爆發(fā)后，全球央行及政府及時出臺救濟措施。美聯(lián)儲預(yù)計將維持當(dāng)前利率至2022年底，并保持當(dāng)前購買資產(chǎn)步伐。中國5月社融新增規(guī)模超預(yù)期及前值，今年政府工作報告提出“讓貨幣供應(yīng)量和社融增速明顯高于去年”，寬信用寬貨幣將是今年的主基調(diào)。

防疫常態(tài)化下經(jīng)濟將呈現(xiàn)緩慢回升狀態(tài)。伴隨全球有序推進企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，經(jīng)濟觸底反彈。6月中美制造業(yè)及服務(wù)業(yè)PMI均回升至擴張區(qū)間，并帶動市場風(fēng)險偏好顯著回升。但我們認為經(jīng)濟不會出現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)，一方面全球疫情形勢依然嚴(yán)峻，防疫常態(tài)化下經(jīng)濟將呈現(xiàn)緩慢回升狀態(tài)。另一方面，疫情前全球經(jīng)濟已經(jīng)處于下行趨勢中，低增速、低利率、低通脹是當(dāng)下的主基調(diào)。刺激措施無法改變?nèi)蚪?jīng)濟的結(jié)構(gòu)性問題，僅避免經(jīng)濟走向蕭條。IMF預(yù)計到2021年全球經(jīng)濟僅部分恢復(fù)。

市場經(jīng)歷了突發(fā)疫情的恐慌、情緒修復(fù)兩個階段，后續(xù)將理性看待全球經(jīng)濟復(fù)蘇進度，在防疫常態(tài)化下經(jīng)濟將緩慢回升。但全球流動性充裕下，資產(chǎn)價格有望進一步抬升，對宏觀敏感的銅品種也將受益。

二、原料供應(yīng)緊俏局面將延續(xù)

南美疫情形勢依然嚴(yán)峻，新增確診病例仍在快速增長，全球前兩大銅礦生產(chǎn)國智利和秘魯分別延長國家緊急狀態(tài)至9月中旬和7月底，進一步引發(fā)市場對銅精礦供應(yīng)憂慮。目前智利新增病例仍在快速增長，并蔓延至礦企。但1-5月智利銅礦產(chǎn)量不降反增3.9%。且考慮礦業(yè)對智利經(jīng)濟的貢獻，我們認為疫情對智利銅礦生產(chǎn)影響或小于市場預(yù)期。秘魯自5月以來已逐步放松礦業(yè)生產(chǎn)及物流限制，但5月秘魯銅礦產(chǎn)量同比下降42.2%，表明礦業(yè)活動恢復(fù)緩慢。受供應(yīng)收縮影響，現(xiàn)貨TC目前已跌至50-53美元。CSPT敲定的三季度TC地板價僅53美元/噸，因此我們認為銅礦供應(yīng)短缺局面將延續(xù)，但邊際改善。

三、國內(nèi)消費走弱 廢銅替代效應(yīng)增強

二季度國內(nèi)銅消費表現(xiàn)強勁，6月汽車、家電企業(yè)降價促銷效果明顯，部分透支后續(xù)需求。且從季節(jié)性表現(xiàn)來看，7、8月為傳統(tǒng)的消費淡季，天氣炎熱室外電力施工減少，電網(wǎng)投資處于低位?？照{(diào)企業(yè)自5月后逐步走弱，7、8月商品房銷售為除春節(jié)前后外低點。但疫情導(dǎo)致國內(nèi)需求后移，預(yù)計三季度需求環(huán)比回落，但回落幅度好于預(yù)期。據(jù)SMM估計，7月電線電纜企業(yè)開工率為99.52%，環(huán)比下降3.75個百分點，同比仍上升8.04個百分點。

由于銅價持續(xù)走強，精廢價差快速走擴，一度接近2000元/噸，廢銅桿訂單顯著增多。另外，三季度第一批廢銅進口批文公布，批文量高達17.7萬噸，將有效緩解當(dāng)前廢銅供應(yīng)緊張局面。因此在廢銅供應(yīng)增長，精廢價差高位下，廢銅替代效應(yīng)將顯著增強，對精銅消費帶來沖擊。

四、國內(nèi)庫存迎來拐點 全球庫存處于低位。

由于原料短缺限制冶煉廠開工，同時二季度消費超預(yù)期強勁，國內(nèi)銅庫存自3月下旬以來持續(xù)下降，現(xiàn)貨呈現(xiàn)高升水狀態(tài)。伴隨國內(nèi)消費走弱，7月3日當(dāng)周上期所庫存由降轉(zhuǎn)增。今年以來海外需求疲弱，LME庫存震蕩上行，現(xiàn)貨多數(shù)時間維持高貼水狀態(tài)。但隨著海外復(fù)工啟動，LME庫存自5月中旬震蕩走弱，LME貼水快速收窄，并轉(zhuǎn)為升水狀態(tài)。整體來看，國內(nèi)消費走弱，海外需求回暖，全球顯性庫存仍處于低位。截止7月3日，三大交易所（LME+SHFE+COMEX）銅總庫存為405013噸。上海保稅區(qū)庫存為19.90萬噸，全球顯性庫存為61.2萬噸，較去年同期下降30.64萬噸，較2019年底增加8.12萬噸。

綜上，防疫常態(tài)化下全球經(jīng)濟將以緩慢速度恢復(fù)，但全球?qū)捤傻呢斦柏泿耪呷詫⒀永m(xù)，流動性充裕仍對銅價構(gòu)成強支撐。7、8月銅礦供應(yīng)短缺局面仍將延續(xù)，下游消費走弱，基本面對銅價影響中性偏多，預(yù)計銅價重心有望進一步上移。倫銅第一目標(biāo)位6300，有效站上則看向6600。滬銅主力第一目標(biāo)位50500，站上則看向53000。銅價持續(xù)3個多月上行后，高位波動料加大。