隱性庫存消耗殆盡

截至7月16日，菜油2009合約收盤站上8100元/噸，創(chuàng)2013年9月以來新高。國內(nèi)進口菜油供應(yīng)偏緊、油脂板塊整體偏強，是推動菜油價格上漲的主要原因。

進口菜油供應(yīng)偏緊

截至7月10日當(dāng)周，沿海進口菜籽庫存29.7萬噸，進口菜油庫存19.68萬噸，均處于歷史同期低位。從進口量來看，今年進口菜油較往年下降得并不明顯。1—5月，國內(nèi)共進口菜籽127.9萬噸，去年同期進口171.34萬噸，5年同期均值為182.45萬噸，折算成菜油，比去年同期少18.2萬噸，比5年同期均值少22.91萬噸；1—5月，進口菜油65.76萬噸，比去年同期多進口17.7萬噸，比5年同期均值多進口25.1萬噸。

但是，過去14個月，在菜籽進口量急劇萎縮后，國內(nèi)進口菜油的各種隱性庫存消耗殆盡，這是國內(nèi)進口菜油供應(yīng)偏緊的主要原因。算上菜油拋儲，2016—2018年，進口菜油年均供應(yīng)量為453.3萬噸，而2019年的總供應(yīng)量僅為284萬噸，大幅減少近150萬噸（降幅37%）。

在總供應(yīng)量減少的同時，貨權(quán)集中也是導(dǎo)致菜油價格走勢偏強的原因之一。進口菜籽基本集中在廈門銀祥、廈門中禾、東莞沈恒、防城港楓葉、防城港澳加和中谷碧路這幾家；而進口菜油庫存中，南通凱晟、江蘇江海、益海、中糧、中儲糧和東莞沈恒這幾家的庫存占比超過90%。從已知的情況來看，市場認(rèn)為到明年4月之前，菜籽進口都不會大幅增加，供應(yīng)偏緊預(yù)期推動菜油現(xiàn)貨價格持續(xù)上漲，并且一直維持200—400元/噸的高基差，從而推動菜油期貨價格不斷上行。

油脂板塊整體偏強

5月以來，全球復(fù)工復(fù)產(chǎn)預(yù)期升溫，食用植物油消費恢復(fù)預(yù)期和通脹預(yù)期增強，以棕櫚油和豆油為代表的國內(nèi)油脂板塊在過去2個月經(jīng)歷了兩個階段的上漲。5月中旬至6月中旬，國內(nèi)棕櫚油庫存持續(xù)下降至歷史同期低位，以及產(chǎn)地出口恢復(fù)預(yù)期推動棕櫚油價格自低位回升；收儲、替代消費增加，以及大集團增加罐裝量引發(fā)沿海油廠的豆油庫存急速下降，加上成本上升預(yù)期，推動豆油價格回升。

進入7月，受到社會融資總額連續(xù)3個月同比大幅增長的影響，國內(nèi)市場做多情緒趨于熱烈，盡管棕櫚油產(chǎn)地的樂觀預(yù)期已經(jīng)在價格上得到體現(xiàn)，同時豆油庫存自低位回升近38萬噸，但豆油、棕櫚油價格在市場情緒推動下還是創(chuàng)出疫情以來的新高。

由于供應(yīng)偏緊，客觀上要求菜油與其他食用植物油保持更高的價差來抑制菜油消費，在對疫情的恐慌消退后，華南豆油、菜油現(xiàn)貨價差從1300元/噸的偏低水平，回升至2019年高位2000—2200元/噸，本周進一步擴大到2500元/噸，其間豆油、棕櫚油維持偏強走勢，使得菜油價格更迅猛上漲。

總體來看，在菜油供應(yīng)偏緊預(yù)期不變的情況下，高基差將令菜油期貨維持偏強走勢。后期菜油價格下跌風(fēng)險主要在于：一是高價差背景下，一旦豆油、棕櫚油轉(zhuǎn)為下跌勢頭，將拖累菜油價格；二是要小心整體市場情緒的轉(zhuǎn)變。