隱性庫(kù)存消耗殆盡

截至7月16日，菜油2009合約收盤站上8100元/噸，創(chuàng)2013年9月以來(lái)新高。國(guó)內(nèi)進(jìn)口菜油供應(yīng)偏緊、油脂板塊整體偏強(qiáng)，是推動(dòng)菜油價(jià)格上漲的主要原因。

進(jìn)口菜油供應(yīng)偏緊

截至7月10日當(dāng)周，沿海進(jìn)口菜籽庫(kù)存29.7萬(wàn)噸，進(jìn)口菜油庫(kù)存19.68萬(wàn)噸，均處于歷史同期低位。從進(jìn)口量來(lái)看，今年進(jìn)口菜油較往年下降得并不明顯。1—5月，國(guó)內(nèi)共進(jìn)口菜籽127.9萬(wàn)噸，去年同期進(jìn)口171.34萬(wàn)噸，5年同期均值為182.45萬(wàn)噸，折算成菜油，比去年同期少18.2萬(wàn)噸，比5年同期均值少22.91萬(wàn)噸；1—5月，進(jìn)口菜油65.76萬(wàn)噸，比去年同期多進(jìn)口17.7萬(wàn)噸，比5年同期均值多進(jìn)口25.1萬(wàn)噸。

但是，過(guò)去14個(gè)月，在菜籽進(jìn)口量急劇萎縮后，國(guó)內(nèi)進(jìn)口菜油的各種隱性庫(kù)存消耗殆盡，這是國(guó)內(nèi)進(jìn)口菜油供應(yīng)偏緊的主要原因。算上菜油拋儲(chǔ)，2016—2018年，進(jìn)口菜油年均供應(yīng)量為453.3萬(wàn)噸，而2019年的總供應(yīng)量?jī)H為284萬(wàn)噸，大幅減少近150萬(wàn)噸（降幅37%）。

在總供應(yīng)量減少的同時(shí)，貨權(quán)集中也是導(dǎo)致菜油價(jià)格走勢(shì)偏強(qiáng)的原因之一。進(jìn)口菜籽基本集中在廈門銀祥、廈門中禾、東莞沈恒、防城港楓葉、防城港澳加和中谷碧路這幾家；而進(jìn)口菜油庫(kù)存中，南通凱晟、江蘇江海、益海、中糧、中儲(chǔ)糧和東莞沈恒這幾家的庫(kù)存占比超過(guò)90%。從已知的情況來(lái)看，市場(chǎng)認(rèn)為到明年4月之前，菜籽進(jìn)口都不會(huì)大幅增加，供應(yīng)偏緊預(yù)期推動(dòng)菜油現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)上漲，并且一直維持200—400元/噸的高基差，從而推動(dòng)菜油期貨價(jià)格不斷上行。

油脂板塊整體偏強(qiáng)

5月以來(lái)，全球復(fù)工復(fù)產(chǎn)預(yù)期升溫，食用植物油消費(fèi)恢復(fù)預(yù)期和通脹預(yù)期增強(qiáng)，以棕櫚油和豆油為代表的國(guó)內(nèi)油脂板塊在過(guò)去2個(gè)月經(jīng)歷了兩個(gè)階段的上漲。5月中旬至6月中旬，國(guó)內(nèi)棕櫚油庫(kù)存持續(xù)下降至歷史同期低位，以及產(chǎn)地出口恢復(fù)預(yù)期推動(dòng)棕櫚油價(jià)格自低位回升；收儲(chǔ)、替代消費(fèi)增加，以及大集團(tuán)增加罐裝量引發(fā)沿海油廠的豆油庫(kù)存急速下降，加上成本上升預(yù)期，推動(dòng)豆油價(jià)格回升。

進(jìn)入7月，受到社會(huì)融資總額連續(xù)3個(gè)月同比大幅增長(zhǎng)的影響，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)做多情緒趨于熱烈，盡管棕櫚油產(chǎn)地的樂(lè)觀預(yù)期已經(jīng)在價(jià)格上得到體現(xiàn)，同時(shí)豆油庫(kù)存自低位回升近38萬(wàn)噸，但豆油、棕櫚油價(jià)格在市場(chǎng)情緒推動(dòng)下還是創(chuàng)出疫情以來(lái)的新高。

由于供應(yīng)偏緊，客觀上要求菜油與其他食用植物油保持更高的價(jià)差來(lái)抑制菜油消費(fèi)，在對(duì)疫情的恐慌消退后，華南豆油、菜油現(xiàn)貨價(jià)差從1300元/噸的偏低水平，回升至2019年高位2000—2200元/噸，本周進(jìn)一步擴(kuò)大到2500元/噸，其間豆油、棕櫚油維持偏強(qiáng)走勢(shì)，使得菜油價(jià)格更迅猛上漲。

總體來(lái)看，在菜油供應(yīng)偏緊預(yù)期不變的情況下，高基差將令菜油期貨維持偏強(qiáng)走勢(shì)。后期菜油價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)主要在于：一是高價(jià)差背景下，一旦豆油、棕櫚油轉(zhuǎn)為下跌勢(shì)頭，將拖累菜油價(jià)格；二是要小心整體市場(chǎng)情緒的轉(zhuǎn)變。