一、 產(chǎn)出視角：工業(yè)加速，新經(jīng)濟(jì)

1.GDP增速上行，價(jià)格總體回升

二季度相比一季度，GDP實(shí)際增速趨于回升，但平減指數(shù)降至負(fù)值。展望下半年，實(shí)際GDP增速應(yīng)保持上行趨勢(shì)，而平減指數(shù)增速將見底回升，原因有三個(gè)方面：

首先從總需求來(lái)看，出口、投資、消費(fèi)都處于修復(fù)進(jìn)程之中(第二節(jié)進(jìn)一步分析)，其背后有政策的助力也有市場(chǎng)自發(fā)修復(fù)的力量。且由于就業(yè)壓力和小型企業(yè)生存壓力仍然明顯，政策的退出將是漸進(jìn)的。從上半年實(shí)際來(lái)看，生產(chǎn)能力的恢復(fù)速度也要快于需求。

其次從價(jià)格指數(shù)來(lái)看，CPI與PPI從分化轉(zhuǎn)向收斂，間接反映出投資在政策支持下恢復(fù)較快，而自發(fā)性的居民消費(fèi)需求恢復(fù)較慢。綜合之下GDP平減指數(shù)也將緩慢上升，也間接反映出中國(guó)經(jīng)濟(jì)總體處于弱復(fù)蘇狀態(tài)。其中，CPI食品類將受到洪澇災(zāi)害的沖擊；非食品類消費(fèi)在上半年疫情沖擊之下下滑，下半年將在放開限制和政策鼓勵(lì)之下逐漸恢復(fù)。PPI已跟隨國(guó)際油價(jià)和國(guó)內(nèi)工業(yè)品價(jià)格見底回升。

最后，當(dāng)前洪澇災(zāi)害沖擊仍在持續(xù)，但根據(jù)現(xiàn)有防控措施的力度，洪澇災(zāi)害應(yīng)不會(huì)突然升級(jí)至1998年的程度，負(fù)面影響相對(duì)可控。目前養(yǎng)殖業(yè)受到影響較大，蔬菜影響看產(chǎn)區(qū)，糧食生產(chǎn)取決于早稻搶收工作落地力度。且因?yàn)槎嗟氐蔫F路和公路干道受到影響，運(yùn)輸壓力也會(huì)對(duì)食品價(jià)格產(chǎn)生明顯影響。

2.工業(yè)增加值加速恢復(fù)，但存在結(jié)構(gòu)分化

6月工業(yè)增加值實(shí)際同比4.8%，自4月轉(zhuǎn)正以來(lái)保持加速狀態(tài)，距離2019年均值僅有不到1個(gè)百分點(diǎn)。但4至6月制造業(yè)增加值增速一直維持在5.1±0.1%，因此工業(yè)增速的總體上行主要是受到采礦業(yè)、電熱氣水行業(yè)的推動(dòng)。

上半年工業(yè)增加值累計(jì)同比下降1.3%，其中制造業(yè)下降1.4%，但高技術(shù)制造業(yè)卻增長(zhǎng)4.5%。制造業(yè)之中，上半年累計(jì)正增長(zhǎng)的行業(yè)僅有計(jì)算機(jī)通信和電子設(shè)備制造5.7%、專用設(shè)備制造2.9%、醫(yī)藥制造1.8%、黑色金屬加工3.4%、有色金屬加工1.0%。

二、 需求視角：三駕馬車都處于修復(fù)進(jìn)程之中

1.出口持續(xù)修復(fù)，進(jìn)口恢復(fù)緩慢

6月規(guī)上工業(yè)企業(yè)出口交貨值同比名義增長(zhǎng)2.6%，1-6月累計(jì)同比-4.9%，連續(xù)第4個(gè)月收窄降幅；這與海關(guān)總署公布的出口金額累計(jì)同比增速趨勢(shì)一致；但同期進(jìn)口增速并無(wú)向好趨勢(shì)。這可以解釋為海外的寬松貨幣政策已經(jīng)形成了需求刺激效果，而中國(guó)的生產(chǎn)能力率先恢復(fù)，因而出口趨于修復(fù)；但國(guó)內(nèi)需求的恢復(fù)相對(duì)落后于生產(chǎn)能力，導(dǎo)致進(jìn)口恢復(fù)偏慢。

所以，盡管中長(zhǎng)期而言，海外疫情擴(kuò)散可能通過(guò)失業(yè)、負(fù)財(cái)富效應(yīng)、預(yù)防性儲(chǔ)蓄等途徑導(dǎo)致外需持續(xù)疲弱；但在海外持續(xù)實(shí)施寬松貨幣政策，而其疫情控制和生產(chǎn)能力恢復(fù)又滯后于中國(guó)的條件下，短期內(nèi)中國(guó)出口可能會(huì)持續(xù)向好——4月至6月的經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)證明了這一點(diǎn)。

2.固定資產(chǎn)投資：民間投資比重下降

1-6月累計(jì)同比-3.1%，前值-6.3%，連續(xù)第4個(gè)月收窄降幅。其中民間投資累計(jì)同比-7.3%，前值-9.6%。需要注意，民間投資占固定資產(chǎn)投資總體的比重已經(jīng)降至56.06%，而2018、2019年同期分別為62.1%、60.3%，連續(xù)2年下降，降幅分別達(dá)到4.2、1.8個(gè)百分點(diǎn)。

分類型來(lái)看，制造業(yè)投資同比-11.7%，前值-14.8%；基建投資(不含電熱氣水)同比-2.7%，前值-6.3%；房地產(chǎn)開發(fā)投資同比+1.9%，前值-0.3%，實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正。從當(dāng)前恢復(fù)程度來(lái)看，房地產(chǎn)開發(fā)投資>基建投資>制造業(yè)投資。

3.居民就業(yè)、收入與消費(fèi)的自發(fā)修復(fù)

6月全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.7%，前值5.9%，趨于改善。但上半年全國(guó)城鎮(zhèn)新增就業(yè)為564萬(wàn)人，累計(jì)同比下降23.5%，就業(yè)壓力仍然顯著。上半年全國(guó)居民人均可支配收入名義同比增長(zhǎng)2.4%，人均消費(fèi)支出名義同比下降5.9%，相比去年同期顯著下降。6月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比降1.8%，前值降2.8%，且降幅收窄的速度有所放緩。總之居民就業(yè)、收入壓力仍然明顯，導(dǎo)致消費(fèi)自發(fā)修復(fù)速度偏慢。結(jié)構(gòu)層面，對(duì)比去年同期，食品、衣著、居住占比上升；而交通通信、教育文化娛樂(lè)等服務(wù)消費(fèi)占比下降。