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滬銅漲勢告一段落

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2020-07-21 10:53:53 來源:寶城期貨 作者:程小勇

銅市場面臨三大宏觀風(fēng)險:流動性邊際收緊、國內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控力度加碼和中美關(guān)系不確定風(fēng)險。微觀層面,供應(yīng)端再次出現(xiàn)累庫,銅礦和廢銅供應(yīng)逐漸恢復(fù),需求端面臨終端行業(yè)去庫存和季節(jié)性淡季雙重壓力。銅價漲勢告一段落,擠泡沫調(diào)整的空間取決于累庫的速度和海外銅礦供應(yīng)恢復(fù)的力度。



7月中旬,銅市場如期迎來調(diào)整,驅(qū)動銅價進(jìn)一步上漲的因素正在弱化,除非下半年需求超預(yù)期和流動性寬松再度加碼。目前需要關(guān)注的是銅市場擠泡沫的調(diào)整空間有多大。銅市場存在三大宏觀風(fēng)險:地產(chǎn)調(diào)控加碼、中美關(guān)系不確定和流動性邊際收緊。微觀層面滯后性的利空也逐步顯現(xiàn):銅價高企和海外復(fù)工刺激廢銅供應(yīng)恢復(fù)、秘魯和非洲銅礦產(chǎn)出恢復(fù)、消費需求面臨終端行業(yè)去庫存壓力。


因此,可以確定的是銅市場快速上漲勢頭已經(jīng)結(jié)束,擠泡沫調(diào)整的空間取決于供應(yīng)端累庫的速度和海外銅礦供應(yīng)恢復(fù)的力度。筆者認(rèn)為國內(nèi)銅價很有可能回到50000元/噸以下,甚至有可能下探至48000元/噸上下。


經(jīng)濟(jì)恢復(fù)性增長,但修復(fù)斜率在下降


上半年經(jīng)濟(jì)恢復(fù)性增長,但生產(chǎn)端修復(fù)好于需求端,經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率在下降。從產(chǎn)能利用率來看,工業(yè)部門尚未恢復(fù)到去年同期水平,產(chǎn)銷率和出口交貨值也沒能回到疫情前水平。


另外,民間投資反彈力度較弱。1—6月,民間固定資產(chǎn)投資157867億元,下降7.3%,降幅收窄2.3個百分點。按照經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇邏輯,政府部門加杠桿帶動私人部門信用擴張。實際情況是,盡管民間投資同比降幅有所收斂,但是與去年同期相比依舊是負(fù)增長,私人部門加杠桿力度有限。6月民間固定資產(chǎn)投資同比降幅依舊較大,達(dá)到7.7%,降幅較5月擴大0.1個百分點。


圖為民間投資并沒加杠桿,信用擴張不明顯


高頻數(shù)據(jù)顯示,7月中上旬,六大發(fā)電集團(tuán)耗煤量、30個大城市房地產(chǎn)銷售面積和土地成交均價、水泥和混泥土價格指數(shù)都在環(huán)比回落,經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度進(jìn)一步減弱。


流動性邊際收緊


從貨幣市場來看,銀行間拆借利率自6月中旬以來明顯反彈。截至7月17日,7天Shibor回升至2.227%,此前在5月9日一度降至1.481%;7天期銀行間質(zhì)押式回購利率反彈至2.4669%,5月14日一度創(chuàng)下低點1.3529%。


圖為貨幣市場融資利率反彈


從債券市場來看,截至7月17日,10年期國開債收益率升至3.4834%,在5月份一度跌至2.7869%。國開債屬于準(zhǔn)政府債券性質(zhì),且流動性較好,作為市場無風(fēng)險利率為其他資產(chǎn)定價,國開債收益率反彈意味著其他資產(chǎn)估值也會需要相應(yīng)下調(diào),銅作為強周期的資產(chǎn)也不例外。2012年11月1日至今,滬銅活躍合約收盤價和10年期國開債收益率呈現(xiàn)0.6的正相關(guān)性,但是2017年之后,國開債收益率每次反彈都會導(dǎo)致銅價受壓,如2018年7月至9月、2019年2月至4月。


圖為無風(fēng)險利率反彈會對銅價施壓


高層透露的政策信號也是邊際收緊的,近期包括央行、銀保監(jiān)會的一系列舉措都旨在遏制資金空轉(zhuǎn)和監(jiān)管套利,遏制資金違約進(jìn)入股市和樓市。7月10日央行新聞發(fā)布會上傳遞的信號是:當(dāng)政策設(shè)定的情形不再適用的時候就自動退出了。


房地產(chǎn)調(diào)控加碼


歷史上,房地產(chǎn)投資處于上升周期,銅價也會處于反彈周期。一旦房地產(chǎn)投資進(jìn)入下行周期,銅價就會進(jìn)入下跌周期。雖然房地產(chǎn)行業(yè)直接用銅較少,但是其影響到下游諸多行業(yè),包括家電、汽車等。


6月份,房地產(chǎn)開發(fā)投資、新開工面積和施工面積同比都出現(xiàn)較大的正增長,但是當(dāng)月竣工面積反而是大幅負(fù)增長。6月,房屋竣工面積同比下降6.6%,而5月份大幅增長6.2%,這意味著盡管新開工面積和施工面積在房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)融資寬松下加快進(jìn)度,但是竣工面積在6月增速不大,這可能意味著地產(chǎn)反彈可能臨近尾聲。由于竣工階段,房屋室內(nèi)布線、小區(qū)安裝配套的電力設(shè)施,竣工面積最能代表銅在地產(chǎn)行業(yè)的直接消費水平。


圖為房屋竣工面積當(dāng)月降幅擴大


在房價上漲城市不斷增加的情況下,中央加大房地產(chǎn)調(diào)控力度。杭州、東莞、寧波三個城市先后出臺樓市相關(guān)新政,7月11日,銀保監(jiān)會表示:一些高風(fēng)險影子銀行死灰復(fù)燃,有的以新形式新面目企圖卷土重來。企業(yè)、住戶等部門杠桿率上升,部分資金違規(guī)流入房市股市,推高資產(chǎn)泡沫。7月15日,深圳市住房和建設(shè)局發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)我市房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展的通知》,可謂近年來最嚴(yán)厲的調(diào)控。


供應(yīng)端再度出現(xiàn)累庫


供應(yīng)端方面,銅進(jìn)入累庫階段。數(shù)據(jù)顯示,截至7月17日,上期所銅顯性庫存升至15.9萬噸,創(chuàng)下5月29日以來新高,去年同期為15.5萬噸,幾乎和去年同期持平。而全球銅顯性庫存為39.6萬噸,較前一周僅僅下降了3000噸,下降勢頭明顯放緩,未來會拐頭向上。


圖為全球銅顯性庫存下降勢頭趨緩


值得關(guān)注的是COMEX銅庫存開始回落,代表美國銅投資需求開始降溫。數(shù)據(jù)顯示,截至7月17日,COMEX銅庫存回落至88410短噸,此前在7月10日一度攀升至89146短端的年內(nèi)紀(jì)錄高點。


從銅礦角度來看,截至7月份,秘魯境內(nèi)所有銅礦運營都已經(jīng)恢復(fù)正常。另外,疫情對剛果銅礦產(chǎn)出幾乎沒有影響,且包括秘魯、墨西哥、巴拿馬、厄瓜多爾等國銅礦也在加緊復(fù)產(chǎn)。筆者預(yù)計,下半年銅礦產(chǎn)出回升是大概率事件,進(jìn)口銅精礦加工費(TC/RC)將止跌反彈。廢銅方面,隨著銅價反彈至高位,不僅是國內(nèi)廢銅回收和流出加快,而且通過馬來西亞進(jìn)口的廢銅到岸量也在增加。


至于近期落地的云南省有色金屬收儲,筆者認(rèn)為,當(dāng)前的宏觀環(huán)境和行業(yè)經(jīng)營情況已經(jīng)導(dǎo)致商業(yè)收儲必要性下降或者幾乎不存在了。商業(yè)收儲直接作用包括兩個:一是降低庫存壓力,增加企業(yè)現(xiàn)金流;二是通過商業(yè)收儲換取低成本的融資(政府貼息),當(dāng)前云南省商業(yè)收儲對參與的企業(yè)有嚴(yán)格限制,主要是龍頭企業(yè),它們并不缺乏低成本的融資來源(5年期及以上LPR為4.65%),現(xiàn)金流并沒有壓力,而且?guī)齑鎵毫﹄S著有色金屬價格的反彈而消失。


需求面臨去庫存和季節(jié)性淡季雙重壓力


一方面,電力等基建投資受南方洪水和夏季季節(jié)性淡季制約,另一方面,汽車和空調(diào)都面臨產(chǎn)成品去庫存的壓力。目前高頻數(shù)據(jù)顯示,7月汽車產(chǎn)銷環(huán)比大幅回落。中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示,2020年7月上旬, 11家重點企業(yè)汽車產(chǎn)銷分別完成62.2萬輛和45.2萬輛,與6月上旬相比分別下降11.2%和8.4%。6月汽車經(jīng)銷商庫存指數(shù)和預(yù)警指數(shù)都處于高位。


關(guān)于新能源汽車下鄉(xiāng),筆者認(rèn)為可能很難出現(xiàn)2009年那樣的積極作用,原因有幾個方面:一是2020年全國汽車保有量是2009年的4倍多,達(dá)到2.7億輛,如果以農(nóng)村人口來核算,剔除老人和小孩,汽車保有量也很高;二是農(nóng)村目前的路況還不如城市,并且經(jīng)常需要涉水,新能源汽車可能難以滿足這些要求;三是政府補貼不一,大多數(shù)主要是企業(yè)讓利,這使得新能源汽車在價格方面的優(yōu)勢不明顯。


總結(jié),銅市場面臨三大宏觀風(fēng)險:流動性邊際收緊、國內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控力度加碼和中美關(guān)系不確定風(fēng)險加劇。微觀層面,供應(yīng)端再次出現(xiàn)累庫,銅礦和廢銅供應(yīng)逐漸恢復(fù),需求端面臨終端行業(yè)去庫存和季節(jié)性淡季雙重壓力??梢源_定的是,銅價漲勢告一段落,擠泡沫調(diào)整的空間取決于累庫的速度和海外銅礦供應(yīng)恢復(fù)的力度。

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