為貫徹落實全國金融工作會議關(guān)于推進金融基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通的要求，進一步便利債券投資者，促進我國債券市場高質(zhì)量發(fā)展，近日人民銀行、證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《中國人民銀行中國證券監(jiān)督管理委員會公告（〔2020〕第7號）》，同意銀行間與交易所債券市場相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施機構(gòu)開展互聯(lián)互通合作。

我們認(rèn)為該公告有利于債券跨市場發(fā)行與交易，促進資金等要素自由流動，形成統(tǒng)一市場和統(tǒng)一價格，為貨幣政策順暢傳導(dǎo)和宏觀調(diào)控有效實施奠定堅實基礎(chǔ)，也有利于提升我國債券市場基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)水平和效率，推動構(gòu)建以客戶為中心、適度競爭的債券市場基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)體系，更好地服務(wù)實體經(jīng)濟，具體而言，影響如下：

第一，降成本，銀行間和交易所債券市場基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通有利于金融要素市場化。

當(dāng)前兩大債市處于制度分割狀態(tài)，銀行間市場對于央行政策的定價和交易所市場對于二級市場融資需求的定價之間存在傳導(dǎo)上的阻滯，增加了企業(yè)債務(wù)融資綜合成本。隨著從交易到結(jié)算的互聯(lián)互通，將進一步降低實體企業(yè)的融資成本，推動直接融資市場的形成。

第二，促價格發(fā)現(xiàn)，市場從分割走向聯(lián)通強化了定價效率，增強利率衍生品的價格發(fā)現(xiàn)。

兩大債券市場逐漸聯(lián)通，未來仍需要更多機制條款的落地，但是市場化的方向不變，增強政策傳導(dǎo)效率的方向不變，這意味著市場對于利率衍生品定價需求將進一步上升。從2010年銀行試點參與交易所市場，到2019年“81號文”試點擴容，再到如今的基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通，預(yù)計交易所對銀行協(xié)議成交方式將放開，增強交易所市場定價效率。從參與主體上，今年上半年銀行獲準(zhǔn)參與國債期貨市場，這意味著從現(xiàn)貨市場到期貨市場，銀行利率風(fēng)險管理將全面市場化。從交易品種上，互聯(lián)互通帶來證金債等更多債券品種參與到二級市場，增強了對于利率風(fēng)險管理的需求。

第三，利率進一步市場化，應(yīng)對正在形成的利率長短周期拐點。

與其說政策推動利率進一步市場化，不如說政策是對未來利率拐點到來的應(yīng)對。4月開始的利率市場調(diào)整已經(jīng)反饋了短周期利率拐點的風(fēng)險。從長周期來看，上世紀(jì)80年代以來市場自由化帶來的長周期利率下行過程也將面臨拐點。貨幣政策逆周期能夠階段性拖延拐點到來的時間，但是改變不了趨勢轉(zhuǎn)變的方向；從國內(nèi)間接融資向直接融資轉(zhuǎn)型的過程中，金融要素的市場化意味著利率市場化方向的不可改變，利率階段性上行的風(fēng)險不可避免。銀行體系不僅是過去，未來依然是中國金融體系的核心，其應(yīng)對利率風(fēng)險管理的需求預(yù)計將持續(xù)上升，預(yù)計中金所場內(nèi)利率衍生品序列將進一步豐富。