2月補(bǔ)欄不及預(yù)期正好對應(yīng)7月蛋雞新開產(chǎn)，新開產(chǎn)壓力減小，下游需求無明顯變化，供過于求有所緩解，前期低價儲備的庫存隨著現(xiàn)貨漲價及南方梅雨天氣逐步結(jié)束，雞蛋現(xiàn)貨價格仍有上漲空間。從盤面邏輯來看，高升水及現(xiàn)貨走勢決定雞蛋期貨價格，若現(xiàn)貨超預(yù)期上漲，則期現(xiàn)價格將聯(lián)動上行。目前，蛋雞存欄水平偏高，且雞齡年輕化，雞蛋供應(yīng)端壓力仍在，低補(bǔ)欄替代高存欄需要時間。

養(yǎng)殖陷入虧損

從存補(bǔ)欄數(shù)據(jù)來看，5月存欄量開始掉頭，6月穩(wěn)定下滑，整體存欄仍處于高位。后備雞存欄占比持續(xù)下滑，說明市場補(bǔ)欄情緒愈發(fā)謹(jǐn)慎。從在產(chǎn)蛋雞存欄結(jié)構(gòu)來看，2019年4月以后的補(bǔ)欄雞苗占比較大，由于供應(yīng)端壓力大，整個上半年雞蛋現(xiàn)貨價格不溫不火，后期市場以低補(bǔ)欄替代高存欄為主要邏輯。

從養(yǎng)殖利潤來看，2020年春節(jié)后雞蛋現(xiàn)貨價格大幅下跌，養(yǎng)殖陷入虧損。3月以后，玉米現(xiàn)貨價格一路上漲，養(yǎng)殖成本有所增加，春節(jié)至今雞蛋成本在2.84元/斤，養(yǎng)殖最高虧損0.49元/斤，而2017年同期成本在2.58元/斤，最高虧損0.58元/斤，2020年上半年整體養(yǎng)殖利潤好于2017年同期。

在2017年下半年至2019年長達(dá)兩年半的盈利周期下，蛋雞養(yǎng)殖戶退出意愿較弱，后期會繼續(xù)補(bǔ)欄。由于臨近中秋節(jié)，且雞齡年輕化，短期蛋雞淘汰量預(yù)計(jì)持續(xù)減少，而若中秋節(jié)行情符合市場預(yù)期，則養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄意愿會再次被點(diǎn)燃，那么本次去產(chǎn)能之路將更為漫長，遠(yuǎn)月合約或出現(xiàn)較高溢價。

期貨長期升水

長期升水是今年以來雞蛋期貨弱勢下行的重要原因。2005、2006合約在進(jìn)入交割月前都有較高的升水，而隨著時間流逝，進(jìn)入交割月后期現(xiàn)價格逐步回歸。2007合約自6月下旬開始先于現(xiàn)貨回暖，升水進(jìn)一步拉大，且進(jìn)入交割月后，2007合約并沒有延續(xù)2005、2006合約的“老路”，仍然保持較高的升水。一方面7月現(xiàn)貨價格的回暖使得盤面較為強(qiáng)勢，另一方面市場對于7月現(xiàn)貨仍有漲價預(yù)期。2008、2009合約對應(yīng)中秋節(jié)需求旺季，盤面保持較高升水相對合理，后期隨著時間流逝，以期現(xiàn)價格回歸為主，若現(xiàn)貨漲價不及預(yù)期，則盤面有沖高回落風(fēng)險(xiǎn)。

前期生豬價格快速上漲，最高接近2019年周期高點(diǎn)。受養(yǎng)殖周期影響，當(dāng)前出欄生豬量有限，短期出現(xiàn)供不應(yīng)求現(xiàn)象。另外，肉雞價格有所上漲，尤其是黃羽肉雞、817等與生豬替代性較強(qiáng)的品種。在自身基本面主導(dǎo)及生豬肉禽價格強(qiáng)勢的配合下，雞蛋價格脫離底部空間。從邏輯上分析，被動上漲因素的存在使得原本過剩的存欄再度增加將延長蛋價弱勢周期。

總之，本輪的雞蛋上漲行情是基于中秋節(jié)備貨需求預(yù)期，但在高升水情況下，期貨上漲略顯不暢。中秋節(jié)后，蛋價失去節(jié)日效應(yīng)光環(huán)，現(xiàn)貨市場會再次走弱，不過屆時基本面略有好轉(zhuǎn)，現(xiàn)貨價格底部將有所抬升。