在7月初借助A股“牛市”的東風(fēng)連續(xù)上漲后，天然橡膠仍未能擺脫價(jià)格低位的“泥潭”，在10800元/噸遭遇較大的阻力。7月22日盤中，天膠期價(jià)再度上沖，RU2009盤中一度突破10800元/噸，但最終仍然回落到近期震蕩區(qū)間之內(nèi)。對(duì)于后市，我們認(rèn)為，短期內(nèi)天然橡膠仍然缺乏足夠的刺激因素來打破當(dāng)前局面，膠價(jià)也還將繼續(xù)在低位震蕩運(yùn)行。

圖1：上期所天然橡膠主力合約近六個(gè)月走勢(shì)

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)割膠作業(yè)全面展開，產(chǎn)量尚未恢復(fù)價(jià)格已經(jīng)先行

進(jìn)入7月份后，國(guó)內(nèi)云南以及海南產(chǎn)區(qū)割膠作業(yè)基本全面展開。雖然并未如安徽等南方地區(qū)一樣出現(xiàn)連降暴雨的情況，但兩大產(chǎn)區(qū)依舊受到不間斷雨水天氣的影響，因此產(chǎn)區(qū)原料釋放尚處于提量階段。

雖然新膠產(chǎn)出較正常水平還有一定差距，但出于對(duì)供給增量的預(yù)期且替代指標(biāo)即將分配的影響，后期天然橡膠原料供應(yīng)將脫離偏緊的局面，原料價(jià)格也因此連續(xù)出現(xiàn)回落。6月中旬，由于原料釋放有限，加工廠積極搶購(gòu)原料用于乳膠生產(chǎn)，致使海南地區(qū)膠水收購(gòu)價(jià)格大幅上漲，最高時(shí)一度超過14000元/噸；自6月末起，海南地區(qū)天然橡膠原料價(jià)格連續(xù)大幅下跌，至7月中旬膠水價(jià)格已跌至10000元/噸，短短兩周時(shí)間內(nèi)下跌近三成。云南產(chǎn)區(qū)由于前期割膠作業(yè)受到了更多的雨水干擾，因此原料價(jià)格相對(duì)更為堅(jiān)挺，但在7月中旬也有所回落；7月22日，云南地區(qū)膠水收購(gòu)價(jià)格為10000元/噸，杯膠價(jià)格為9650元/噸。

圖2：國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)天然橡膠原料價(jià)格（單位：元/噸）

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輪胎企業(yè)提前備庫推升開工，需求仍舊疲弱限制提升幅度

出于對(duì)未來可能發(fā)生的降雨、高溫、限電等不可控因素的考慮，國(guó)內(nèi)部分輪企有意提前儲(chǔ)備庫存，產(chǎn)能釋放因此較為積極，進(jìn)而也推升了開工，但與往年常規(guī)水平相比仍存在較為明顯的差距。

目前國(guó)內(nèi)輪胎市場(chǎng)整體表現(xiàn)仍無明顯改觀。受南方暴雨、洪澇災(zāi)害影響，近期國(guó)內(nèi)車輛運(yùn)輸量和戶外開工均受到抑制，這導(dǎo)致輪胎替換市場(chǎng)需求表現(xiàn)寡淡；輪胎出口市場(chǎng)表現(xiàn)有所好轉(zhuǎn)，但幅度相對(duì)有限，在目前海外疫情形勢(shì)依舊嚴(yán)峻的情況下，輪胎出口要想恢復(fù)往年正常水平仍需要一段時(shí)間。得益于二季度汽車市場(chǎng)、尤其是商用車市場(chǎng)大幅提升，輪胎配套市場(chǎng)表現(xiàn)較好，但僅靠單一市場(chǎng)的上佳表現(xiàn)難以彌補(bǔ)另外兩個(gè)市場(chǎng)所形成的缺失。整體需求表現(xiàn)較為疲弱，也反過來限制了輪胎開工的提升幅度。

7月16日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)全鋼胎周度開工率為68.83%，同比下降6.11個(gè)百分點(diǎn)；半鋼胎周度開工率為64.74%，同比下降6.47個(gè)百分點(diǎn)。

圖3：國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)全鋼胎周度開工率（單位：%）

數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，中信建投期貨

圖4：國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)半鋼胎周度開工率（單位：%）

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國(guó)內(nèi)車市恢復(fù)情況好于預(yù)期，重卡“亮眼”表現(xiàn)提供主要?jiǎng)幽?/strong>

在遭遇了一季度的“斷崖”式下跌后，二季度國(guó)內(nèi)車市逐漸復(fù)蘇。在前期積壓需求集中釋放以及國(guó)內(nèi)多地積極推出促進(jìn)汽車消費(fèi)政策等因素推動(dòng)下，2020年4-6月國(guó)內(nèi)汽車銷量均呈現(xiàn)正增長(zhǎng)狀態(tài)，車市恢復(fù)情況明顯好于預(yù)期。2020年上半年，國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)、銷分別為1011.2萬輛、1025.7萬輛，同比下降16.8%、16.9%，降幅較一季度末大幅收窄28.4和25.5個(gè)百分點(diǎn)。在7月20日召開的“中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)2020年中媒體溝通會(huì)上”，中汽協(xié)常務(wù)副會(huì)長(zhǎng)兼秘書長(zhǎng)付炳鋒表示，“復(fù)工復(fù)產(chǎn)推動(dòng)汽車行業(yè)二季度產(chǎn)銷大幅回升，總體表現(xiàn)好于預(yù)期，下半年市場(chǎng)將進(jìn)入相對(duì)平穩(wěn)的發(fā)展過程；若下半年市場(chǎng)恢復(fù)得好，全年車市降幅可能會(huì)恢復(fù)到10%以內(nèi)”。具體到乘用車市場(chǎng)，根據(jù)乘聯(lián)會(huì)公布數(shù)據(jù)，上半年國(guó)內(nèi)狹義乘用車產(chǎn)、銷分別達(dá)到746.34萬輛、770.93萬輛，同比下降23.1%、22.5%，降幅較一季度末大幅收窄26.2和18.3個(gè)百分點(diǎn)。

圖5：中國(guó)汽車月銷量及乘用車月銷量

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從乘用車市場(chǎng)與整個(gè)汽車市場(chǎng)的產(chǎn)銷以及同比降幅數(shù)據(jù)我們不難發(fā)現(xiàn)，二季度乘用車產(chǎn)銷雖然也有一定回升，但與汽車市場(chǎng)整體表現(xiàn)相比仍存在差距，而形成這一差距的主要原因便來自于商用車市場(chǎng)，特別是重卡市場(chǎng)的“亮眼”表現(xiàn)。進(jìn)入二季度后，各地基建項(xiàng)目逐漸啟動(dòng)對(duì)重卡市場(chǎng)銷量形成明顯提振，而國(guó)三排放標(biāo)準(zhǔn)車輛替換為符合國(guó)六排放標(biāo)準(zhǔn)的車輛更是進(jìn)一步激發(fā)了重卡市場(chǎng)需求提升。2020年4-6月，國(guó)內(nèi)重卡市場(chǎng)月銷量分別為19.12萬輛、17.9萬輛、16.5萬輛，雖然從環(huán)比上來看呈現(xiàn)出下降態(tài)勢(shì)，但同比分別大幅增長(zhǎng)57.98%、64.22%、65%。2020年上半年，國(guó)內(nèi)重卡市場(chǎng)累計(jì)銷量為80.32%，較2019年同期大幅增長(zhǎng)24.14%,全年銷量有望再創(chuàng)歷史新高。

圖6：中國(guó)重卡汽車月銷量（單位：萬輛）

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交易所倉單庫存維持低位，現(xiàn)貨端庫存壓力仍然較大

自2019年交易所老膠倉單集中注銷后，天然橡膠倉單庫存大幅下降至不足17萬噸，為2016年以來同期最低。由于新膠產(chǎn)出遲遲未能放量，新注冊(cè)入庫的天然橡膠總量有限，導(dǎo)致交易所倉單庫存在2020年長(zhǎng)時(shí)間處于22-23萬噸左右的近四年同期低位。按照目前的新膠釋放速度來看，交易所倉單庫存在未來一段時(shí)間內(nèi)還將繼續(xù)維持在低位，這對(duì)天然橡膠期價(jià)形成了一定支撐。不過我們同時(shí)也需要注意到，青島保稅區(qū)內(nèi)外庫存自4月中旬開始便處于80萬噸以上高位，天然橡膠現(xiàn)貨端仍然面臨著較大的庫存壓力。

7月22日，國(guó)內(nèi)天然橡膠倉單庫存為223610噸，較2019年同期下降183000噸。截至7月16日，青島地區(qū)天然橡膠總庫存為81.25萬噸，其中保稅區(qū)內(nèi)庫存為14.9萬噸，一般貿(mào)易庫存為66.35萬噸。

圖7：上期所天然橡膠倉單庫存（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

總結(jié)

供給方面雖然目前新膠產(chǎn)出尚未完全恢復(fù)但未來仍存在進(jìn)一步提升的預(yù)期，需求方面則面臨著輪胎市場(chǎng)表現(xiàn)疲弱而汽車市場(chǎng)逐步回暖的分化，庫存方面交易所倉單庫存偏低但現(xiàn)貨端庫存壓力仍然較大。總體而言，當(dāng)前天然橡膠供需局面暫未出現(xiàn)明顯改善，在前期偏暖的宏觀市場(chǎng)氛圍逐漸降溫后，天然橡膠缺乏足夠的刺激因素來打破當(dāng)前局面，因此我們認(rèn)為，在短期內(nèi)膠價(jià)還將繼續(xù)呈現(xiàn)出低位震蕩運(yùn)行態(tài)勢(shì)；從中長(zhǎng)期來看，鑒于國(guó)內(nèi)全年新膠產(chǎn)出幾乎是“板上釘釘”，隨著未來需求端逐步恢復(fù)且交易所老膠倉單注銷后交易所庫存大幅下降，膠價(jià)有望重回強(qiáng)勢(shì)。