積極因素提振 

受益于需求穩(wěn)步提升，同時供應(yīng)端產(chǎn)量下降，供需結(jié)構(gòu)持續(xù)向好推動LPG期貨2011合約在上周呈現(xiàn)偏強(qiáng)格局運(yùn)行，期價最高漲至4059元/噸一線。雖然后半周期價有所回撤，但下行空間有限。在國際原油價格高位振蕩的背景下，疊加LPG自身基本面良好，預(yù)計后市LPG2011合約有望延續(xù)振蕩上漲走勢。

原油價格維持堅挺的狀態(tài)

自第二季度以來，隨著OPEC+產(chǎn)油國推出史上最大規(guī)模的減產(chǎn)協(xié)議，以及歐美國家復(fù)工復(fù)產(chǎn)釋放需求后，國內(nèi)外原油期貨價格止跌回升，步入上漲通道。雖然第三季度開始，原油價格上漲幅度趨緩，但仍保持高位振蕩格局，尚未出現(xiàn)深度回調(diào)的現(xiàn)象。筆者認(rèn)為，目前有以下三方面因素支撐原油價格維持堅挺狀態(tài)：

其一，供應(yīng)端偏緊優(yōu)勢尚存。自今年5月開始，OPEC+產(chǎn)油國進(jìn)入實(shí)質(zhì)性減產(chǎn)階段后，除了個別產(chǎn)油國未能履行減產(chǎn)協(xié)議外，其他多數(shù)產(chǎn)油國均完成減產(chǎn)份額。OPEC最新月報顯示，6月OPEC原油產(chǎn)量環(huán)比繼續(xù)減少189.3萬桶/日至2227.1萬桶/日，減產(chǎn)執(zhí)行率達(dá)107%。雖然8月起減產(chǎn)規(guī)模從970萬桶/日下調(diào)到770萬桶/日，但考慮到未達(dá)標(biāo)國家，預(yù)計8—9月減產(chǎn)收縮程度有限。

其二，需求端延續(xù)復(fù)蘇節(jié)奏。歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在經(jīng)歷過4月的經(jīng)濟(jì)暫時“停擺”后，迫于生存壓力，被迫提前“解禁”恢復(fù)生產(chǎn)生活。目前海外疫情雖還在持續(xù)蔓延，但再度陷入經(jīng)濟(jì)“停擺”的可能性已然降低。對于低儲蓄率的歐美國家而言，現(xiàn)階段生存危機(jī)帶來的危害已超過疫情帶來的疾病風(fēng)險。

其三，全球流動性處于寬松格局。受疫情的影響，今年全球經(jīng)濟(jì)受到巨大沖擊，萎縮幅度較明顯。為了遏制疫情對經(jīng)濟(jì)的深度沖擊，多個經(jīng)濟(jì)體陸續(xù)采取放寬流動性的政策。其中，歐美國家采取“開著直升機(jī)撒錢”的模式，向市場投放無限量版的貨幣寬松政策，其后果無疑會讓商品資產(chǎn)價格“水漲船高”。油價除了體現(xiàn)商品屬性轉(zhuǎn)強(qiáng)的因素外，更多反映出貨幣泛濫背景下的估值抬升優(yōu)勢。

綜合上述三點(diǎn)，未來原油價格有望延續(xù)高位振蕩走勢，而對于相關(guān)度較高的LPG而言，無疑在原料端會形成托底的支撐作用。據(jù)了解，近期沙特阿美公司發(fā)布的7月CP合同價格中，丙烷報價在360美元/噸，月環(huán)比上漲10美元/噸，折合到岸成本在2827元/噸左右，高于市場預(yù)期。

液化石油氣供需結(jié)構(gòu)良好

雖然原油價格表現(xiàn)堅挺能對LPG形成支撐，但LPG要持續(xù)走強(qiáng)仍需要“打鐵自身硬”——LPG供需屬性要延續(xù)偏好狀態(tài)。數(shù)據(jù)顯示，近期國內(nèi)多家煉廠裝置出現(xiàn)停機(jī)檢修，因而LPG供應(yīng)量有所下滑，雖然華東和沿江地區(qū)的LPG供應(yīng)小幅增長，但華南、山東、西部的產(chǎn)量則呈現(xiàn)下降趨勢，所以市場整體供應(yīng)量還是有所縮減的。

從下游消費(fèi)來看，目前下游化工企業(yè)開工率逐漸上升，化工用需求穩(wěn)中向好，而民用氣雖處于需求淡季，但在地攤經(jīng)濟(jì)預(yù)期的支撐下，未來民用消費(fèi)前景較為樂觀。據(jù)統(tǒng)計，在全國63家烷基化廠家中，有40家烷基化裝置平穩(wěn)開工運(yùn)行，平均開工率在42%左右，月環(huán)比有所提升；全國12家丁酮裝置廠家的平均開工率在65%，環(huán)比也出現(xiàn)上行，凸顯化工用需求改善的現(xiàn)象。上半年國內(nèi)液化氣消費(fèi)量達(dá)到2454.65萬噸，受益于國內(nèi)疫情得到有效控制，市場需求有望逐步恢復(fù)，預(yù)計下半年LPG整體需求量將好于上半年。在供需結(jié)構(gòu)好轉(zhuǎn)的背景下，國內(nèi)主要地區(qū)的LPG庫存出現(xiàn)下滑。據(jù)統(tǒng)計，截至7月中旬，國內(nèi)華東庫存量為35.8萬噸，華南庫存量為33.6萬噸。由于近期華東和華南到船量較少，主要以消耗庫存為主，所以庫存量有所下降。

綜上所述，在原料端、供需端、成本端均處于偏樂觀的背景下，后市LPG期貨主力2011合約短期回調(diào)空間有限，后市料再度走強(qiáng)。