放下突破的執(zhí)著，當(dāng)前市場(chǎng)整體格局為震蕩。考慮到外部不確定因素、宏觀流動(dòng)性斜率放緩、監(jiān)管態(tài)度不確定性等問(wèn)題，目前上行遇到阻力，突破3500還需要時(shí)間，震蕩格局有望延續(xù)。

外部因素?cái)_動(dòng)下市場(chǎng)大跌，但目前已處于震蕩區(qū)間下沿，積極亮劍。7月以來(lái)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行是市場(chǎng)核心驅(qū)動(dòng)，增量資金入市為市場(chǎng)提供了扎實(shí)的上漲基礎(chǔ)。就擾動(dòng)因素而言，中美發(fā)酵的路徑難以準(zhǔn)確預(yù)判，但“以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體”的思維將逐步占主導(dǎo)位置，中美背后的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)正在經(jīng)歷下行的過(guò)程。當(dāng)前已處區(qū)間下沿，積極亮劍。

風(fēng)格回歸，積極亮劍——消費(fèi)、醫(yī)藥和科技。宏觀增長(zhǎng)方式從投資向消費(fèi)過(guò)渡、產(chǎn)業(yè)鏈從長(zhǎng)到短變遷、增長(zhǎng)模式從增長(zhǎng)紅利到存量競(jìng)爭(zhēng)，這些因素是導(dǎo)致風(fēng)格差異的本質(zhì)原因，也是我們看好科技和消費(fèi)的基礎(chǔ)。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于科技和消費(fèi)有不同的擔(dān)憂。第一，對(duì)消費(fèi)的擔(dān)憂：估值已高，盈利能否超預(yù)期成為關(guān)鍵。近年不斷攀升的估值水平是與龍頭企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)提升帶動(dòng)市占率提升匹配的。從當(dāng)前的中報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，該邏輯尚未證偽。第二，對(duì)科技的擔(dān)憂：短期壓力來(lái)自解禁；中期來(lái)自中美問(wèn)題。歷史上解禁規(guī)模與市場(chǎng)表現(xiàn)無(wú)負(fù)相關(guān)性。同時(shí)，科技的邏輯關(guān)鍵不在中美，而在“內(nèi)循環(huán)”。與2013-2015年相比，科技行情持續(xù)性將更好：1)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的必要性、外圍風(fēng)險(xiǎn)，政策向科技傾斜；2)當(dāng)前的科技行情有盈利支撐，尤其是龍頭公司，行業(yè)和政策的紅利帶動(dòng)的高增長(zhǎng)階段可能才剛開(kāi)始；3)5G時(shí)代速度更快、數(shù)據(jù)更多、硬件的要求更高，產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋面、盈利擴(kuò)展縱深遠(yuǎn)超4G。

資金格局轉(zhuǎn)為存量博弈，市場(chǎng)將回歸結(jié)構(gòu)性行情。從高頻股東人數(shù)看，本輪市場(chǎng)上漲中股東人數(shù)未顯著增加，體現(xiàn)存量博弈特征，全面牛市概率較低。從信用交易情況看，融資凈買(mǎi)入回歸正常水平，增量資金流入放緩。從外資動(dòng)向看，北上資金連續(xù)2周凈流出，市場(chǎng)向上動(dòng)能減緩。從公募基金倉(cāng)位看，Q2基金倉(cāng)位提升，歷史規(guī)律顯示市場(chǎng)中期有望向好。從配置方向看，醫(yī)藥、消費(fèi)、科技為本周融資凈買(mǎi)入主要方向，也是本周北上凈賣出主要方向，及公募Q2增配主要方向，顯示資金分歧較大。結(jié)合歷史上各類資金行為與未來(lái)表現(xiàn)的關(guān)系，以及今年市場(chǎng)增量資金格局，資金面支持消費(fèi)、醫(yī)藥、科技結(jié)構(gòu)性行情。

仍是震蕩格局，重視結(jié)構(gòu)。1)大勢(shì)研判：3200-3400震蕩格局不變，后續(xù)需要重點(diǎn)關(guān)注監(jiān)管、盈利等因素。2)風(fēng)格研判：從金融周期向消費(fèi)科技過(guò)渡。3)行業(yè)比較：食品飲料/家電/汽車/醫(yī)藥/電子/新能源/計(jì)算機(jī)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球疫情防控與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期。