理解內(nèi)循環(huán)的本質(zhì)：4大環(huán)節(jié)、5大要素、6大方向。

泛化的自主可控“內(nèi)循環(huán)”是未來政策導(dǎo)向和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)主線。以內(nèi)循環(huán)為主的新發(fā)展格局，是十四五期間中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展最重要的政策指引，也將成為資本市場(chǎng)映射的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。每一輪牛市都有其主線或者“成長故事”，我們認(rèn)為“金融供給側(cè)慢牛”的主線更清晰：泛化的自主可控“內(nèi)循環(huán)”。

為何現(xiàn)在提出“內(nèi)循環(huán)”？

內(nèi)循環(huán)是進(jìn)一步對(duì)外開放的基礎(chǔ)。疫情加劇逆全球化、民粹主義盛行、中美對(duì)抗蔓延至非經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域，“內(nèi)循環(huán)”有助于練好內(nèi)功，應(yīng)對(duì)國際環(huán)境的不確定性?！皟?nèi)循環(huán)”鍛造經(jīng)濟(jì)增長“新動(dòng)能”，通過要素市場(chǎng)改革、擴(kuò)大國內(nèi)市場(chǎng)改善企業(yè)的周轉(zhuǎn)率和利潤率水平。

如何循環(huán)？四個(gè)環(huán)節(jié)：生產(chǎn)、分配、流通、消費(fèi)。

內(nèi)循環(huán)是促進(jìn)要素與資源在四個(gè)流程中減少摩擦、激發(fā)活力、提升效率，最終追求效益的最大化。首先，生產(chǎn)環(huán)節(jié)補(bǔ)短板、鍛長板。生產(chǎn)的目標(biāo)是建立“供應(yīng)鏈穩(wěn)定性與競爭力”，一方面“鍛長板”需要鞏固中國在傳統(tǒng)領(lǐng)域的供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)、另一方面“補(bǔ)短板”借助自主可控領(lǐng)域發(fā)力。其次，分配環(huán)節(jié)重公平。要素市場(chǎng)化改革，資本、技術(shù)、勞動(dòng)力、土地、數(shù)據(jù)等要素共同優(yōu)化“內(nèi)循環(huán)”運(yùn)轉(zhuǎn)，營造公平的分配環(huán)境。第三，流通環(huán)節(jié)提效率。打造區(qū)域增長極，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)協(xié)同發(fā)展、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、降低成本、提升效率。第四，消費(fèi)環(huán)節(jié)擴(kuò)內(nèi)需。利用人口基數(shù)優(yōu)勢(shì)，一方面培育廣闊的內(nèi)需市場(chǎng)，引導(dǎo)外部優(yōu)質(zhì)消費(fèi)回流；另一方面提升消費(fèi)的品質(zhì)，拓展啞鈴消費(fèi)、引導(dǎo)新興消費(fèi)。

循環(huán)什么？五大要素。

圍繞勞動(dòng)力、土地、資本、技術(shù)、數(shù)據(jù)“五大要素”展開。“內(nèi)循環(huán)”重在打通各生產(chǎn)要素在國內(nèi)的流通與升級(jí)——“勞動(dòng)力內(nèi)循環(huán)”平衡公平與效率；“土地內(nèi)循環(huán)”釋放消費(fèi)市場(chǎng)活力；“資本內(nèi)循環(huán)”調(diào)優(yōu)產(chǎn)業(yè)投資結(jié)構(gòu)；“技術(shù)內(nèi)循環(huán)”構(gòu)建新型發(fā)展增長極；“數(shù)據(jù)內(nèi)循環(huán)”打造未來發(fā)展新優(yōu)勢(shì)。“五大要素”各自流轉(zhuǎn)又互為補(bǔ)充，在暢通循環(huán)中提升資源配置效率、激發(fā)內(nèi)生增長動(dòng)力，推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展。

投資機(jī)會(huì)？六大方向。

1、消費(fèi)內(nèi)循環(huán)：在擴(kuò)大內(nèi)需的戰(zhàn)略基點(diǎn)下，實(shí)現(xiàn)消費(fèi)的品質(zhì)與升級(jí)(免稅、國潮、電商、游戲)；2、制造內(nèi)循環(huán)：產(chǎn)業(yè)升級(jí)和高端制造帶來制造業(yè)ROE的抬升(新能源汽車、光伏、軍工、機(jī)器人)；3、科技內(nèi)循環(huán)：科技補(bǔ)短板中的自主安可具備更強(qiáng)的爆發(fā)力(半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥、云計(jì)算)；4、投資內(nèi)循環(huán)：“兩新一重”擴(kuò)大有效內(nèi)需(新基建：5G、IDC、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，老基建：建材、重卡、工程機(jī)械)；5、服務(wù)內(nèi)循環(huán)：加強(qiáng)現(xiàn)代服務(wù)業(yè)發(fā)展，提升第三產(chǎn)業(yè)規(guī)模和利潤率(醫(yī)療服務(wù)、社會(huì)服務(wù)、物業(yè)、快遞)；6、金融內(nèi)循環(huán)：金融更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，提升經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率(金融IT、頭部券商)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

疫情反復(fù)，經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，流動(dòng)性收緊。