事件：7月制造業(yè)PMI由上月的50.9升至51.1，高于市場(chǎng)預(yù)期中值50.5；非制造業(yè)PMI由54.4降至54.2。我們認(rèn)為：

制造業(yè)PMI擴(kuò)張區(qū)間加速，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)繼續(xù)回暖。7月制造業(yè)PMI超預(yù)期回升至近4個(gè)月高點(diǎn)51.1，連續(xù)5月處于擴(kuò)張區(qū)間，指向國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)繼續(xù)回暖。從五大構(gòu)成分項(xiàng)看，除供應(yīng)商配送時(shí)間回落，新訂單、生產(chǎn)量、從業(yè)人員及原材料庫(kù)存均有不同程度的回升。相比6月，15個(gè)制造業(yè)細(xì)分行業(yè)中，7個(gè)行業(yè)制造業(yè)PMI回升，8個(gè)回落。結(jié)合各行業(yè)的PMI分項(xiàng)指標(biāo)來看，分化仍在延續(xù)，例如汽車行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)較好。

新訂單、生產(chǎn)量持續(xù)改善，內(nèi)需繼續(xù)恢復(fù)。7月制造業(yè)PMI新訂單由51.4升至51.7，生產(chǎn)量由53.9升至54.0，均為連續(xù)5個(gè)月處于擴(kuò)張區(qū)間，指向內(nèi)需繼續(xù)恢復(fù)。相比6月，15個(gè)制造業(yè)細(xì)分行業(yè)中，8個(gè)行業(yè)新訂單回升，同時(shí)，5個(gè)行業(yè)生產(chǎn)量回升。

新出口訂單收縮區(qū)間大幅回升，但出口仍存不確定性。7月新出口訂單由42.6至48.4，連續(xù)3月回升，15個(gè)行業(yè)中10個(gè)行業(yè)回升。整體來看，海外疫情二次擾動(dòng)致經(jīng)濟(jì)放緩但難回“冷凍”，尤其是生產(chǎn)生活品對(duì)需求的拉動(dòng)或大于防疫需求下降的拖累，因此整體外需或維穩(wěn)。但需關(guān)注美國(guó)大選臨近政客“甩鍋”動(dòng)力上升，外需維穩(wěn)但不一定持續(xù)反映為對(duì)我國(guó)的需求。

兩大價(jià)格指數(shù)擴(kuò)張區(qū)間一升一降，PPI同比降幅或繼續(xù)收窄。7月制造業(yè)PMI購(gòu)進(jìn)價(jià)格在5月進(jìn)入擴(kuò)張區(qū)間后持續(xù)升至2018年9月以來的高點(diǎn)58.1，出廠價(jià)格由52.4小幅降至52.2，連續(xù)2月處于擴(kuò)張區(qū)間。實(shí)際上，6月PPI同比由-3.7%升至-3.0%，環(huán)比為近5個(gè)月以來首次轉(zhuǎn)正，考慮到油價(jià)自5月起趨勢(shì)回升并企穩(wěn)，疊加國(guó)內(nèi)生產(chǎn)平穩(wěn)推進(jìn)，預(yù)計(jì)PPI同比降幅繼續(xù)收窄。

兩大庫(kù)存指數(shù)回升，但企業(yè)補(bǔ)庫(kù)意愿提升仍有待觀察。7月制造業(yè)PMI原材料庫(kù)存由47.6升至47.9，產(chǎn)成品庫(kù)存由46.8升至47.6,15個(gè)行業(yè)中7個(gè)行業(yè)原材料庫(kù)存回升，8個(gè)行業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存回升?？紤]到原材料庫(kù)存未明顯上升，企業(yè)補(bǔ)庫(kù)意愿提升仍有待觀察。

大中小企業(yè)繼續(xù)分化，中型企業(yè)改善相對(duì)較好。7月制造業(yè)PMI以及生產(chǎn)分項(xiàng)、新訂單分項(xiàng)方面，大型、中型企業(yè)均在擴(kuò)張區(qū)間一降一升，而小型企業(yè)仍處收縮區(qū)間，且其制造業(yè)PMI以及新訂單較上月回落。

經(jīng)濟(jì)繼續(xù)向好，政策重心從短期“保增長(zhǎng)”轉(zhuǎn)到長(zhǎng)期“持久戰(zhàn)”。疫情防控常態(tài)化下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有序恢復(fù)，且海外疫情二次擾動(dòng)下經(jīng)濟(jì)有所放緩但難回“冷凍”，整體經(jīng)濟(jì)向好趨勢(shì)不變。在該背景下，需關(guān)注7月30日政治局會(huì)議信號(hào)指向宏觀政策的重心，已從短期的“保增長(zhǎng)”轉(zhuǎn)向了更長(zhǎng)期的“持久戰(zhàn)”。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)、政策形勢(shì)超預(yù)期變化。