事件：7月制造業(yè)PMI由上月的50.9升至51.1，高于市場預期中值50.5；非制造業(yè)PMI由54.4降至54.2。我們認為：

制造業(yè)PMI擴張區(qū)間加速，經(jīng)濟活動繼續(xù)回暖。7月制造業(yè)PMI超預期回升至近4個月高點51.1，連續(xù)5月處于擴張區(qū)間，指向國內(nèi)經(jīng)濟活動繼續(xù)回暖。從五大構成分項看，除供應商配送時間回落，新訂單、生產(chǎn)量、從業(yè)人員及原材料庫存均有不同程度的回升。相比6月，15個制造業(yè)細分行業(yè)中，7個行業(yè)制造業(yè)PMI回升，8個回落。結合各行業(yè)的PMI分項指標來看，分化仍在延續(xù)，例如汽車行業(yè)表現(xiàn)相對較好。

新訂單、生產(chǎn)量持續(xù)改善，內(nèi)需繼續(xù)恢復。7月制造業(yè)PMI新訂單由51.4升至51.7，生產(chǎn)量由53.9升至54.0，均為連續(xù)5個月處于擴張區(qū)間，指向內(nèi)需繼續(xù)恢復。相比6月，15個制造業(yè)細分行業(yè)中，8個行業(yè)新訂單回升，同時，5個行業(yè)生產(chǎn)量回升。

新出口訂單收縮區(qū)間大幅回升，但出口仍存不確定性。7月新出口訂單由42.6至48.4，連續(xù)3月回升，15個行業(yè)中10個行業(yè)回升。整體來看，海外疫情二次擾動致經(jīng)濟放緩但難回“冷凍”，尤其是生產(chǎn)生活品對需求的拉動或大于防疫需求下降的拖累，因此整體外需或維穩(wěn)。但需關注美國大選臨近政客“甩鍋”動力上升，外需維穩(wěn)但不一定持續(xù)反映為對我國的需求。

兩大價格指數(shù)擴張區(qū)間一升一降，PPI同比降幅或繼續(xù)收窄。7月制造業(yè)PMI購進價格在5月進入擴張區(qū)間后持續(xù)升至2018年9月以來的高點58.1，出廠價格由52.4小幅降至52.2，連續(xù)2月處于擴張區(qū)間。實際上，6月PPI同比由-3.7%升至-3.0%，環(huán)比為近5個月以來首次轉正，考慮到油價自5月起趨勢回升并企穩(wěn)，疊加國內(nèi)生產(chǎn)平穩(wěn)推進，預計PPI同比降幅繼續(xù)收窄。

兩大庫存指數(shù)回升，但企業(yè)補庫意愿提升仍有待觀察。7月制造業(yè)PMI原材料庫存由47.6升至47.9，產(chǎn)成品庫存由46.8升至47.6,15個行業(yè)中7個行業(yè)原材料庫存回升，8個行業(yè)產(chǎn)成品庫存回升。考慮到原材料庫存未明顯上升，企業(yè)補庫意愿提升仍有待觀察。

大中小企業(yè)繼續(xù)分化，中型企業(yè)改善相對較好。7月制造業(yè)PMI以及生產(chǎn)分項、新訂單分項方面，大型、中型企業(yè)均在擴張區(qū)間一降一升，而小型企業(yè)仍處收縮區(qū)間，且其制造業(yè)PMI以及新訂單較上月回落。

經(jīng)濟繼續(xù)向好，政策重心從短期“保增長”轉到長期“持久戰(zhàn)”。疫情防控常態(tài)化下，國內(nèi)經(jīng)濟活動有序恢復，且海外疫情二次擾動下經(jīng)濟有所放緩但難回“冷凍”，整體經(jīng)濟向好趨勢不變。在該背景下，需關注7月30日政治局會議信號指向宏觀政策的重心，已從短期的“保增長”轉向了更長期的“持久戰(zhàn)”。

風險提示：地緣政治風險，國內(nèi)外經(jīng)濟、政策形勢超預期變化。