一

企業(yè)對衍生品工具的訴求

（一）以一個企業(yè)為例

假設(shè)有一家杯子加工廠，接了一個訂單——1000個鐵杯子，單價10元/個，其中，杯子原料鐵皮成本是8元/個，加工成本是1元/個，如此，凈賺1元/個杯子的利潤?？蛻魧Ξa(chǎn)品質(zhì)量很滿意，決定長期下單，每月一次，連續(xù)一年。對于這份長期訂單，該工廠有以下三種處理方案： 

1方案

不接這份訂單，因為雖然現(xiàn)在原料成本低，但萬一后面原料成本上漲至10元/個，那工廠就要虧錢。

2方案

接下這份訂單，把需要用到的12個月的原料全部囤好，這樣原料成本平均下來變成8.5元/個。雖然成本高了一點，但還能凈賺0.5元/個的利潤。

3方案

工廠根據(jù)多年經(jīng)驗，判斷原料價格后面肯定會下跌，就接下訂單。后面會有兩種可能：一是原料價格下跌，工廠賺錢；二是原料價格上漲，工廠虧錢。

這就是傳統(tǒng)的企業(yè)面對這樣的訂單所采用的辦法。但是有了衍生品工具以后，我們就可以提供以下服務(wù)方案：

01

可以以8元/個的固定原料價格，每月為其提供所需原料，讓工廠穩(wěn)定地賺1元/個的利潤，從不接單到接下訂單，實現(xiàn)0到1的突破。

02

還是以8元/個的固定原料價格，每月提供所需原料，從原來能賺0.5元/個的利潤變成1元/個的利潤，讓工廠賺取更多的穩(wěn)定利潤，實現(xiàn)1到10的過程。

03

在尊重其判斷價格的基礎(chǔ)上，建議工廠一部分按照原模式運作，剩下部分鎖定訂單利潤。

（二）衍生品工具對產(chǎn)業(yè)的價值

１——實現(xiàn)0到1的突破

幫助企業(yè)做以前做不了的事情，通過衍生品工具降低風險，撫平波動，使企業(yè)獲得穩(wěn)定的產(chǎn)能。

２——實現(xiàn)1到10的過程

幫助企業(yè)做以前做不好的事情，原來企業(yè)沒辦法接遠期訂單，當客戶下遠期訂單的時候，企業(yè)也不敢接，但有了衍生品工具以后，就能夠主動地去接遠期訂單。

（三）衍生品工具能滿足產(chǎn)業(yè)的避險和增效需求

避險

利用衍生品工具，鎖定原料成本，規(guī)避訂單虧損的情況出現(xiàn)。

增效

當鎖定較低的遠期原料成本后，企業(yè)可以接同行不敢接的訂單。

此外，用好了衍生品工具，企業(yè)不僅可以主動報價接訂單，擴大市場占有率，還可以主動向客戶提供更多更有價值和更深入的服務(wù)。

二

衍生品工具的應(yīng)用類型

衍生品工具在企業(yè)的運營可以分為五種模式，即基差投機、套期保值、基差貿(mào)易、基差服務(wù)和含權(quán)貿(mào)易。采用的企業(yè)主體不一樣，目的也不一樣。

（一）

基差投機    

基差投機是投機期貨和現(xiàn)貨的價差。判斷基差要上漲，就買現(xiàn)貨賣期貨，否則就賣現(xiàn)貨買期貨。如果判斷對了，就能獲得利潤；判斷錯了，就會虧損。它本質(zhì)上是追尋比較劇烈的、矛盾的、點狀的行為。有機會就做，沒機會可以不做，不需要有持續(xù)的貿(mào)易流。

對于基差的研究也是如此，只有在矛盾尖銳的時候才去研究相應(yīng)的基差，更多的是交易機會的研究，和安全邊際、驅(qū)動力的一些研究，大多不是持續(xù)的基差研究。從研究類別而言，是以研究期現(xiàn)基差為主，因為對區(qū)域基差和品種基差的研究投入和它收益比不是很匹配，相對投入會弱一點。從現(xiàn)貨端來看，基差投機更加注重流動性，主要關(guān)注現(xiàn)貨標準品的主流品種和主要流通區(qū)域，便于買進或者賣出。

基差投機為整個行業(yè)帶來兩個好處：

1

宣傳和普及基差的理念，促進全行業(yè)了解基差；

2

加速行業(yè)對基差研究的重視，教會了這個產(chǎn)業(yè)如何用正規(guī)的、標準的、系統(tǒng)的方式來做研究，并且為行業(yè)提供了大量人才。

案例一

今年二月中旬，唐山的帶鋼價格突然降低。唐山帶鋼現(xiàn)貨3220，熱卷HC2005 3450，基差為-230。投資公司判斷基差會上漲，買入唐山帶鋼現(xiàn)貨，賣出熱卷HC2005，建立5000噸的帶鋼基差頭寸。而現(xiàn)實中，在3月中旬，唐山帶鋼漲至3390，熱卷HC2005漲至3520，帶鋼基差為-130。基差如投資公司預(yù)期的一樣上升了，投資公司賣出帶鋼現(xiàn)貨，熱卷期貨買入平倉，獲得100元/噸的收益。

這個案例中實際上有三個基差，是一個復合基差的套利：有期現(xiàn)基差，有帶鋼跟卷板的品種基差，還有唐山和上海的區(qū)域基差。這三個基差的復合套利，一般投資公司做起來有一定難度，要有一定產(chǎn)業(yè)背景的投資公司才可能操作。本質(zhì)上，基差投機是基差波動的投機。

基差投機的投資公司的介入，對鋼鐵產(chǎn)業(yè)帶來很有意思的改變。比如杭州的螺紋鋼，現(xiàn)在好像變成了螺紋鋼標準現(xiàn)貨的代名詞；張家港的熱卷好像變成了熱卷標準品的代名詞。

（二）

套期保值    

套期保值看起來好像和基差投資差不多，也是買現(xiàn)貨賣期貨的行為，但操作套期保值的主體是產(chǎn)業(yè)公司，要先有現(xiàn)貨的經(jīng)營。產(chǎn)業(yè)公司有的時候被動地持有一些頭寸，為了公司生產(chǎn)經(jīng)營的穩(wěn)定性，需要用衍生品工具來保護自己。

套期保值的特點在于產(chǎn)業(yè)公司有連續(xù)的物流，需要連續(xù)的基差研究，需要主動去研究品種基差和區(qū)域基差。做基差投機的時候，可以找標準品，但實際上在真實的生產(chǎn)經(jīng)營中，沒有商品是完全標準的。所以，所有的套期保值實際上都包含著對期現(xiàn)基差、品種基差和區(qū)域基差的研究。

套期保值的產(chǎn)業(yè)公司可分以下四類：

01

產(chǎn)業(yè)上游的礦山，他們“頭不動，腳動得很厲害”。礦山的開采成本相對固定，成品價格波動劇烈，需要管理成品銷售價格；

02

終端的加工廠，他們“頭很會動，腳不動”，成品價格相對穩(wěn)定，原料價格波動劇烈，需要管理原料采購成本；

03

中游的鋼廠，他們“頭會動，腳也會動”，原料和成材都是大宗商品，當然都會動得很厲害。鋼廠需要管理生產(chǎn)加工利潤，也就是原料和成材的價差變化；

04

有產(chǎn)業(yè)背景的貿(mào)易公司，他們有對產(chǎn)業(yè)上下游連續(xù)貿(mào)易流的供應(yīng)，不像做基差投機公司那樣，有機會的時候做一筆，沒機會的時候不做，因為要給上下游客戶提供連續(xù)的貿(mào)易流，有的時候就會被動持有一些庫存。比如長協(xié)，長協(xié)工廠的供應(yīng)是持續(xù)、穩(wěn)定的，但有時候銷售有障礙，像大型的產(chǎn)業(yè)貿(mào)易公司，通常會在春節(jié)或者五一、十一期間會累積一些庫存。今年受疫情影響，可能多了一個月的庫存累積。

總結(jié)而言，套期保值的主體就是產(chǎn)業(yè)公司。產(chǎn)業(yè)公司因為生產(chǎn)經(jīng)營的需要，有時候會被動地持有一些庫存，包括一些原料的訴求，一些制成品的銷售需求，一些產(chǎn)能管理的訴求，他們用衍生品工具來保護自己，使自己的生產(chǎn)經(jīng)營比較穩(wěn)定。這就是他們套期保值的訴求。

套保仍存在風險，原因有二：

·現(xiàn)在期貨衍生品這條路剛剛打開，其實還沒有足夠多的企業(yè)可以完全用衍生品工具來保護自己；

·中國缺少比較大的現(xiàn)貨的OTC市場。

假設(shè) ·案例二

一家產(chǎn)能1000萬噸的工廠，需要保值庫存和生產(chǎn)量?，F(xiàn)在上?；旧暇褪侨齻€合約，平均每個合約300萬噸，每個月的套保訴求有30多萬噸。而實際市場上容納單一客戶30多萬噸的訴求是比較有壓力的。中國鋼鐵的產(chǎn)量有10億噸，而一個產(chǎn)能1000萬噸的鋼廠的訴求，期貨市場就會有壓力。所以說產(chǎn)業(yè)鏈中的單一環(huán)節(jié)的個體，在這個市場中做保值還是有可能的。但是整個行業(yè)到市場中做套期保值，市場保值的效果可能不好。最終整個產(chǎn)業(yè)鏈用基差貿(mào)易來運營，才有可能滿足整個產(chǎn)業(yè)鏈的訴求。

因為疫情的緣故，全國一個月的生活節(jié)奏停滯了，但鋼廠的生產(chǎn)相對受影響比較小，因為下游的需求不足，導致整個市場上多了估計3到4個星期的庫存量。這個庫存量使得剛上班的時候所有的公共庫、鋼廠廠庫爆滿。這個時候，鋼廠和貿(mào)易商就有一定的訴求。在平常生產(chǎn)經(jīng)營中，能夠承擔這些庫存的價格波動，但是多出來的庫存，價格波動愿不愿意承擔？或者該不該承擔？或者是不是判斷價格要漲？如果說有的鋼廠對于價格未來漲跌的判斷是中性的，那么因為有了比平時更多的庫存，鋼廠還是有可能把這些庫存通過期貨市場進行套期保值。套期保值是鋼廠在市場中把被動累積的一些庫存進行賣出保值，消除價格波動的不確定性。

（三）

基差貿(mào)易    

傳統(tǒng)貿(mào)易是以一口價同時完成物流和價格流的轉(zhuǎn)移。它有一個大問題：傳統(tǒng)貿(mào)易中，貿(mào)易雙方在價格博弈上是對立關(guān)系，價高價低總有一方利益受損。在價格劇烈波動的過程中，當貨價跌得很厲害的時候，下游往往會以不拿貨逼迫上游；當貨少的時候，上游就會以少發(fā)貨逼迫下游。傳統(tǒng)貿(mào)易的本質(zhì)是互相博弈，互相對立的。

而基差貿(mào)易是以某基準的價格為軸心，共同認這個價格，約定未來以價格加多少錢或者減多少錢，把物流和價格流分離了。這樣使得產(chǎn)業(yè)鏈上下游不同的參與方能夠消減對不同價格的恐懼和對未來波動的恐懼。誰也不騙誰，誰也不壓誰，約定方向，約定價差，約定基差來進行貿(mào)易。

案例三

引用上文的例子：如果鋼廠今年多了500萬噸庫存，擔心價格有下跌壓力，在期貨市場上把它賣出，讓期貨市場來承擔500萬噸價格的壓力。而它的下游也有500萬噸的未來到貨的需求，擔心價格上漲。于是雙方約定以上海期貨交易所的價格進行點價，加多少或減多少來賣。那么這一批500萬噸的貨就不會在市場上體現(xiàn)它的價格壓力。同時想買貨的人也不會在期貨市場體現(xiàn)買貨的壓力，實際上這是完整滿足整個產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)訴求的解決方案。

鋼廠希望按現(xiàn)價銷售熱卷，但下游工廠看跌，通過基差貿(mào)易后結(jié)算，上游和下游共同去判斷行情，大家的關(guān)系會更和諧。基差貿(mào)易能夠減少大型工廠大規(guī)模的套保對市場造成的壓力。

（四）

基差服務(wù)    

基差貿(mào)易在銅、油脂行業(yè)運用得比較嫻熟，而黑色行業(yè)基差貿(mào)易的成熟需要全行業(yè)的協(xié)同和認可。基差貿(mào)易在發(fā)展過程中，不同的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)有不同的訴求，不同的參與方有不一樣的動力。有一些比較強勢的環(huán)節(jié)參與方不希望基差貿(mào)易損害其在行業(yè)中的地位而不愿意參與，有的參與方則希望進行基差貿(mào)易。

一開始去服務(wù)整個產(chǎn)業(yè)鏈有一定難度，可以先為弱勢環(huán)節(jié)服務(wù)，其次拓展到其他環(huán)節(jié)，在服務(wù)中讓產(chǎn)業(yè)的每個環(huán)節(jié)來理解、接受基差貿(mào)易?；钯Q(mào)易不僅僅對產(chǎn)業(yè)鏈中的某一個環(huán)節(jié)有好處，它對降低整個產(chǎn)業(yè)鏈的波動性也有好處。

對于鋼鐵企業(yè)而言，價格服務(wù)是以基差服務(wù)為核心的，是“四流合一”服務(wù)的組成部分，即以加工配送服務(wù)為中心的貨物流服務(wù)、以基差服務(wù)為中心的價格流服務(wù)、以產(chǎn)業(yè)鏈研究為中心的信息流服務(wù)和以供應(yīng)鏈金融為中心的資金流服務(wù)。

案例四

一家電梯龍頭企業(yè)與下游簽訂年度訂單，電梯銷售價格鎖定，擔心未來原料價格上漲吞噬加工利潤，希望鎖定成本。這家企業(yè)要求剪切配送到廠的成本控制在4000元/噸以內(nèi)，合計共需1.5萬噸熱卷，平均每月1500噸。這就可以通過產(chǎn)業(yè)服務(wù)公司、加工配送中心和電梯企業(yè)三方合作共同解決問題。產(chǎn)業(yè)服務(wù)公司負責原料的采購和成本管控，加工中心負責剪切加工配送，電梯企業(yè)實現(xiàn)成本控制，鎖定生產(chǎn)加工利潤。在沒有基差服務(wù)的時候，企業(yè)只能通過增大利潤空間的方式來防范風險，而有了基差服務(wù)以后就能更好地穩(wěn)定利潤。

這里需要說明的是，客戶的需求是多種多樣的，期貨公司的同仁們可能看螺紋鋼都是標準的，而現(xiàn)貨建材螺紋確實有很多被直接用掉了，但是像卷板這樣的材料，絕大部分是需要經(jīng)過加工才能見得到最終客戶。

（五）

含權(quán)貿(mào)易     

含權(quán)貿(mào)易實際上就是在一般貿(mào)易中加上期權(quán)的成分。解析客戶的需求時要注意客戶的訴求可能隱含了期權(quán)的訴求，有的客戶還擁有可變現(xiàn)的資源。滿足客戶的含權(quán)訴求，引導客戶將已有的資源通過期權(quán)的方式變現(xiàn)是非常有意義的。傳統(tǒng)的金融工具中，期貨、掉期、互換都是線性的，只有期權(quán)是非線性的。人的思維方式是非線性、立體的，期權(quán)可以靈活地進行立體交易。從這一方面說，期權(quán)契合了真實的人和企業(yè)的訴求。

例如持有多頭現(xiàn)貨或者期貨的多頭，多頭頭寸的盈虧圖是線性的。而如果持有期權(quán)，則根據(jù)盈虧比的不同，有不同的盈虧曲線。

用含權(quán)貿(mào)易方案服務(wù)客戶，方案是非常個性化的。如果含權(quán)貿(mào)易方案能夠讓客戶明白，也確實實現(xiàn)了他的訴求，是非常有意義的。