本月是A股上市公司中報發(fā)布的重要時間窗口。建議投資者在關注中報數(shù)據(jù)的同時，也需要關注創(chuàng)業(yè)板注冊制和中美關系給市場情緒可能帶來的階段性擾動。

當前上證綜指在3174點至3391點之間持續(xù)進行箱體振蕩?？紤]到短期外圍市場不確定性仍存、增量資金入場的持續(xù)性不強，預計市場可能還將面臨一段時間的整固，新一輪上行行情還需要等待轉機。

從近期市場的走勢來看，出現(xiàn)了三個比較明顯的現(xiàn)象：首先在經(jīng)過7月初的上漲后，7月中下旬以來市場的成交量有所萎縮，市場整體呈現(xiàn)振蕩態(tài)勢，即使其間有所反彈，其力度和速度也不及月初。其次，指數(shù)方面分化依然顯著，但結構與7月初的“二八分化”截然相反。當前創(chuàng)業(yè)板指和中證1000距離前高僅有一步之遙，上證50尚未突破7月22日盤中高點。第三行業(yè)方面，消費、科技、醫(yī)藥等行業(yè)雖然有業(yè)績和政策導向的支撐，但當前它們的估值已經(jīng)達到了歷史較高水平，并且機構抱團現(xiàn)象較為嚴重。周二盤中醫(yī)藥股出現(xiàn)調(diào)整，可能是消化估值泡沫的開端。

經(jīng)濟超預期成為市場主要驅動力

整體來看，下半年市場的上行動力依舊來源于國內(nèi)穩(wěn)增長政策托底，下行風險還是主要來自于海外不確定因素。如果上行動力增強、下行風險減弱，市場估值中樞有望進一步抬升；反之，市場將陷入振蕩調(diào)整。

從國內(nèi)基本面角度來看，7月PMI為51.1，達到了過去四個月以來的新高，顯示經(jīng)濟修復過程仍在持續(xù)。目前來看，三季度經(jīng)濟復蘇進程可能會加速：一系列重點工程和廣義財政在第三季度將密集落地，其中1萬億特別國債的發(fā)行已于7月30日順利完成、3.75萬億新增專項債有1.5萬億力爭在10月底前發(fā)行完畢，這些政策將會帶動基建增速維持在高位，從而對三季度經(jīng)濟增長形成有力支撐。在經(jīng)濟基本面復蘇向好態(tài)勢不斷鞏固的背景下，部分投資者擔心貨幣政策收緊給股票市場估值造成壓制，我們認為無需對此過度擔憂。PMI數(shù)據(jù)顯示，雖然大中型企業(yè)PMI表現(xiàn)尚可，但小企業(yè)的PMI連續(xù)三個月走低，可能和外需以及服務業(yè)恢復程度仍低有關。因此，從驅動經(jīng)濟復蘇的結構性因素不難看出，大中型企業(yè)的復工需求較為旺盛，而小型企業(yè)的恢復動力卻依然存在不足。這意味著積極政策帶來的流動性寬松并不會馬上退出，而是繼續(xù)以結構化的方式運行。

考慮到當下經(jīng)濟復蘇態(tài)勢向好但并不過熱、流動性雖然邊際趨緊但不會大幅收緊的預期，未來市場呈現(xiàn)振蕩向上格局的概率較大。從資金面的角度來看，市場想在當前位置繼續(xù)上行，需要增量資金（主要是國內(nèi)基金和北上資金）的推動。

從中長期視角來看，在全球流動性泛濫的背景下，由于國內(nèi)在復工復產(chǎn)、疫情防控和政策空間等方面存在明顯優(yōu)勢，A股的性價比相對于其他主要經(jīng)濟體而言較高。目前外圍市場在疫情防控和地緣政治方面不確定性較大，因此近期北上資金流入態(tài)勢并不明顯，推動市場上行的動力主要在于內(nèi)資，建議投資者關注新發(fā)基金的建倉速度和力度。

市場可能處在風格回歸的臨界點

目前來看，我們認為市場可能處在風格回歸的臨界點。首先，從估值角度來看，當前消費、醫(yī)藥、科技等板塊中不少股票的估值已經(jīng)處于歷史高位。雖然它們有業(yè)績和政策導向的支撐，但短期其性價比相對降低，需要一定的時間逐步消化估值泡沫。其次，從基本面角度來看，順周期藍籌板塊估值相對較低、安全邊際高，并且受益于經(jīng)濟改善預期。由于三季度很可能是今年基建的一個峰值，那么估值分位較低的建筑類乃至消費建材類的公司，在三季度出現(xiàn)逆襲的可能性變大。因此，我們認為IF和IH品種性價比增強。當順周期藍籌估值修復周期結束后，消費科技醫(yī)藥會再次成為市場主線，可重新關注IC合約的交易機會。

操作上，當前上證綜指在3174點至3391點之間持續(xù)進行箱體振蕩?？紤]到短期外圍市場不確定性仍存、增量資金入場的持續(xù)性不強，預計市場可能還將面臨一段時間的整固，新一輪上行行情還需要等待轉機。因此，操作上暫時以區(qū)間思路對待?？缙贩N方面，由于8月中下旬創(chuàng)業(yè)板將面臨注冊制集中上市和漲跌幅變?yōu)?0%等改革，加上當前創(chuàng)業(yè)板指的估值處于歷史高位，預計創(chuàng)業(yè)板改革可能會對市場的資金面構成考驗，因此當前創(chuàng)業(yè)板指和中證1000能否在短期內(nèi)迅速突破前高成為關鍵。如果能夠有效突破，則IC合約在8月中下旬之前還會有階段性的表現(xiàn)機會。