本周，螺紋鋼期貨價格再創(chuàng)年內(nèi)新高，核心因素在于下游需求回升。不過，考慮到潛在的供應(yīng)壓力和當(dāng)前期貨價格的估值水平，我們認(rèn)為螺紋鋼期價上漲空間受限。

需求走出低谷

螺紋鋼價格的漲跌是由需求變化決定的，這從歷次行情中也得到了驗證。我們對未來一段時間螺紋鋼的需求比較有信心。

一是從較短周期來看，隨著梅雨天氣結(jié)束，螺紋鋼下游需求走出谷底。數(shù)據(jù)顯示，4、5月份，單日全國建材成交量均值分別約為23.5萬噸和24.4萬噸，而6、7月份，單日全國建材成交量均值分別約為21.4萬噸和21.8萬噸。梅雨對螺紋鋼需求的壓制已經(jīng)結(jié)束，這意味著螺紋鋼需求大概率環(huán)比上升。本周一，全國建筑鋼材成交量突破30萬噸，創(chuàng)出6月份以來單日最大成交量，證明下游需求確已走出低谷。

二是今年的梅雨季節(jié)呈現(xiàn)“入梅早、出梅晚”的特征，在南方多個省份造成洪澇災(zāi)害。據(jù)應(yīng)急管理部統(tǒng)計，主汛期（6月1日）以來，截至7月末，洪澇災(zāi)害造成江西、安徽、湖北等27?。▍^(qū)、市）5481.1萬人次受災(zāi)，4.1萬間房屋倒塌，36.8萬間不同程度損壞。因此，災(zāi)后重建也會增加一部分螺紋鋼需求。

我們認(rèn)為螺紋鋼需求最差時段已經(jīng)過去，雖然高溫天氣對下游需求有一定影響，但我們對于8月份的需求持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度，尤其是8月下旬以后，高溫天氣逐漸消退，下游需求將明顯增加。

供應(yīng)壓力仍在

螺紋鋼生產(chǎn)分為電爐生產(chǎn)和高爐生產(chǎn)。高爐生產(chǎn)整體平穩(wěn)，電爐生產(chǎn)節(jié)奏較為靈活。而無論是高爐生產(chǎn)還是電爐生產(chǎn)都受到噸鋼利潤和行業(yè)政策的調(diào)節(jié)。今年，行業(yè)政策整體穩(wěn)定，沒有對鋼材生產(chǎn)構(gòu)成明顯影響，噸鋼利潤成為調(diào)節(jié)高爐和電爐生產(chǎn)的核心指標(biāo)。從產(chǎn)能利用率來看，6月中旬以來高爐和電爐開工均出現(xiàn)一定下降。上海鋼聯(lián)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，最近一周螺紋鋼產(chǎn)量為387.59萬噸，明顯低于6月最高值。

數(shù)據(jù)顯示，上半年我國鋼材出口量較去年同期減少570萬噸，進(jìn)口鋼材較去年同期增加152萬噸。也就是說，上半年鋼材供應(yīng)增加772萬噸。此外，上半年鋼坯進(jìn)口量較去年增加超過500萬噸，其中6月單月進(jìn)口量248.4萬噸。從絕對量來看，上半年由于進(jìn)出口因素造成的資源供應(yīng)量接近1300萬噸，對于國內(nèi)供應(yīng)構(gòu)成的壓力值得警惕。

期貨估值偏高

通過以上梳理，我們認(rèn)為需求轉(zhuǎn)好將推動鋼材價格走強(qiáng)，而供應(yīng)量過快增長又會壓制鋼材價格。因此，當(dāng)前的螺紋鋼期貨估值比較關(guān)鍵，可以通過螺紋鋼基差變化來判斷估值。從基差來看，當(dāng)前2010合約與現(xiàn)貨基本平水，而1910合約、1810合約、1710合約歷史同期的貼水幅度都在200元/噸以上。也就是說，2010合約估值水平高于往年同期。

綜上所述，需求回升是推動螺紋鋼期貨價格上漲的核心因素，但潛在的供應(yīng)壓力仍然存在，同時期貨價格相對現(xiàn)貨價格也存在高估嫌疑。對于投資者來說，高位追多風(fēng)險大，回調(diào)可做多。