周二股指午盤大幅回落，自8月以來(lái)股指在前期高位強(qiáng)勢(shì)振蕩，技術(shù)面多次回踩下方均線。宏觀方面，出口增速創(chuàng)年內(nèi)新高，PPI降幅收窄，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)良好。二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告顯示，未來(lái)貨幣政策較難出現(xiàn)大幅收緊的情形，因此中期而言，股指不必過(guò)于悲觀。

7月我國(guó)外貿(mào)進(jìn)出口2.93萬(wàn)億元，增長(zhǎng)6.5%。其中，出口1.69萬(wàn)億元，增長(zhǎng)10.4%；進(jìn)口1.24萬(wàn)億元，增長(zhǎng)1.6%。出口大幅改善，主要源于海外經(jīng)濟(jì)體復(fù)工復(fù)產(chǎn)，外需邊際大幅改善。主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇顯著，但受制于疫情沖擊，新興經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇進(jìn)程出現(xiàn)分化，大多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI仍在榮枯線下方。進(jìn)口增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，但7月國(guó)內(nèi)需求仍在好轉(zhuǎn)，進(jìn)口金額同比回落主要是因?yàn)榇笞谏唐穬r(jià)格下降以及海外供給受疫情限制導(dǎo)致。

目前發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較為順暢，防疫物品的出口貢獻(xiàn)度可能會(huì)下降，但正常需求會(huì)繼續(xù)修復(fù)，預(yù)計(jì)未來(lái)外需依然向好。進(jìn)口方面，從高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，內(nèi)需不弱，因此隨著海外供給端逐步正?；?，預(yù)計(jì)未來(lái)進(jìn)口金額同比增速也將轉(zhuǎn)正，外貿(mào)形勢(shì)不必悲觀。

上周公布的二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告認(rèn)為，海外經(jīng)濟(jì)有隱患，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍有壓力。海外經(jīng)濟(jì)的隱患主要體現(xiàn)在四個(gè)方面：一是疫情依舊不斷蔓延，可能會(huì)使得全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)出現(xiàn)“停擺”，對(duì)全球產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成威脅。二是企業(yè)面臨償付能力不足的問(wèn)題，可能引起破產(chǎn)潮、降級(jí)潮。疫情以來(lái)，已經(jīng)有多家著名企業(yè)申請(qǐng)了破產(chǎn)。三是宏觀杠桿率抬升，疫情影響下，居民收入下降使得居民杠桿率抬升，而政府為了應(yīng)對(duì)疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊，杠桿率進(jìn)一步提升，最終使得高企的全球杠桿率進(jìn)一步上升。四是低利率環(huán)境下帶來(lái)的金融市場(chǎng)動(dòng)蕩有所加劇。

央行專門提及了低利率的負(fù)面影響，其中就包括金融機(jī)構(gòu)過(guò)度加杠桿，金融“脫實(shí)向虛”等方面，在全球金融一體化加深的背景下，不僅會(huì)造成本國(guó)金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩，還會(huì)形成較強(qiáng)的溢出效應(yīng)。國(guó)內(nèi)方面，雖然各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)在不斷回升，但是疫情對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的沖擊仍在，餐飲旅游、文化娛樂(lè)等服務(wù)業(yè)恢復(fù)相對(duì)緩慢。后續(xù)來(lái)看，控制國(guó)內(nèi)宏觀杠桿率可能是主要的方向之一。

在此基礎(chǔ)上，央行明確表達(dá)了要引導(dǎo)市場(chǎng)利率圍繞公開市場(chǎng)操作利率和中期借貸便利利率平穩(wěn)運(yùn)行。目前公開市場(chǎng)操作利率是利率走廊的下限，而MLF利率是利率走廊的上限。2018年以來(lái)受降準(zhǔn)的影響，市場(chǎng)資金利率不斷突破利率走廊下限，央行通過(guò)利率走廊調(diào)控影響經(jīng)濟(jì)的力度有所減弱。從央行的思路來(lái)看，引導(dǎo)資金利率重回利率走廊是大概率事件，但是考慮到當(dāng)前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的環(huán)境和影響因素，保持相對(duì)較低利率是合乎經(jīng)濟(jì)發(fā)展的，因此未來(lái)市場(chǎng)資金利率大概率圍繞著利率走廊下限進(jìn)行波動(dòng)。

總體來(lái)看，貨幣政策回歸常態(tài)，通脹不會(huì)成為制約貨幣政策的因素。7月CPI上漲仍是由食品價(jià)格驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)未來(lái)物價(jià)或?qū)⒈３址€(wěn)中趨降。工業(yè)品方面，預(yù)計(jì)PPI仍將振蕩上行，但回升幅度或有所放緩。一方面，海外疫情的不確定性猶存，全球需求雖持續(xù)恢復(fù)但也存在制約空間，同時(shí)原油產(chǎn)能閑置、庫(kù)存高企。此外，全球流動(dòng)性寬松和美元指數(shù)下行迅速推升工業(yè)品價(jià)格的階段基本已經(jīng)結(jié)束，未來(lái)工業(yè)品價(jià)格上漲空間不大。因此，貨幣政策難以大幅收緊，在此背景下股指回調(diào)的空間較為有限。