7月中旬之后國(guó)內(nèi)指數(shù)波動(dòng)幅度加大，呈現(xiàn)快速上漲和下跌現(xiàn)象，北向資金從大幅凈流入至快速流出，整體來(lái)看指數(shù)降溫后呈現(xiàn)振蕩態(tài)勢(shì)。究其原因在于市場(chǎng)前期受經(jīng)濟(jì)基本面回升和流動(dòng)性充裕樂(lè)觀情緒推動(dòng)，而7月中期之后在估值快速回升、解禁高峰、政策邊際收緊和中美關(guān)系綜合影響下，指數(shù)呈現(xiàn)大幅回落態(tài)勢(shì)。我們認(rèn)為在金融改革紅利、經(jīng)濟(jì)修復(fù)的背景下，指數(shù)中長(zhǎng)期向上趨勢(shì)不改，但需要注意外部環(huán)境短期內(nèi)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的影響。

我們來(lái)看市場(chǎng)的兩大爭(zhēng)論：

一、市場(chǎng)風(fēng)格是否發(fā)生轉(zhuǎn)換。我們認(rèn)為大周期的風(fēng)格轉(zhuǎn)換還未到來(lái)，只是市場(chǎng)估值的再平衡。上半年以來(lái)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分化較為顯著，其中以中小創(chuàng)板塊回升最為顯著。7月中旬前低估值的金融和周期板塊相繼出現(xiàn)大幅上漲態(tài)勢(shì)，我們認(rèn)為這是市場(chǎng)估值交替平衡的一種暫時(shí)性切換，主要是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的下行，導(dǎo)致資金追逐風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的一種現(xiàn)象。未來(lái)在金融改革、經(jīng)濟(jì)基本面回升和充裕的流動(dòng)性的背景下，指數(shù)會(huì)呈現(xiàn)振蕩式上行態(tài)勢(shì)，在此背景下各板塊會(huì)交替上行，市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換頻率加快，但趨勢(shì)性的風(fēng)格轉(zhuǎn)換還需再進(jìn)一步觀察，基于政策背景下新興產(chǎn)業(yè)或成為主要方向。

二、是否迎來(lái)新一輪牛市。進(jìn)入7月之后，指數(shù)連續(xù)拉漲的行情令市場(chǎng)陷入是否進(jìn)入新一輪牛市的爭(zhēng)論。市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入了較為良性的結(jié)構(gòu)中，但不能忽視中短期的風(fēng)險(xiǎn)影響因素。經(jīng)歷了估值上行修復(fù)之后，當(dāng)前已基本處于中值區(qū)域之內(nèi)，后期指數(shù)的上行更多依賴于經(jīng)濟(jì)基本面回升、企業(yè)盈利修復(fù)和流動(dòng)性寬裕。

中短期的風(fēng)險(xiǎn)因素主要來(lái)自于中美關(guān)系。7月中旬至今，美國(guó)對(duì)中國(guó)的態(tài)度從突然要求中國(guó)關(guān)閉駐休斯敦總領(lǐng)事館、美商務(wù)部將11家中國(guó)實(shí)體列入出口管制“實(shí)體清單”，且大肆炒作“中國(guó)威脅”，至全面禁止美國(guó)與消息應(yīng)用微信和視頻分享應(yīng)用Tik Tok在美國(guó)的交易。Gallup的民調(diào)顯示，當(dāng)前美國(guó)民眾對(duì)中國(guó)持負(fù)面看法的比例達(dá)到67%，創(chuàng)歷史最高。與此同時(shí)中美雙方將在8月15日評(píng)估貿(mào)易協(xié)議的履約進(jìn)展，在中美科技爭(zhēng)奪的同時(shí)，中美貿(mào)易評(píng)估協(xié)議是否會(huì)進(jìn)展順利，也將對(duì)市場(chǎng)形成較大影響。無(wú)論是中美還是中印關(guān)系，均顯示出當(dāng)下國(guó)際政治局勢(shì)的不穩(wěn)，而這一現(xiàn)象隨著中國(guó)國(guó)際地位的不斷提高將進(jìn)一步加劇，將會(huì)成為影響股市的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)因素。

除了國(guó)際局勢(shì)變化的風(fēng)險(xiǎn)因素外，由于前期指數(shù)大幅上行，估值修復(fù)較快，也成為指數(shù)回調(diào)的因素之一。從上海中期期貨研究所編制的周度估值報(bào)告來(lái)看，截至8月7日從全A指數(shù)估值、滬深300、上證50和中證500指數(shù)的估值來(lái)看，估值水平分別為36.86、48.63、39.22和26.85，對(duì)應(yīng)的分位數(shù)分別為33.00%、52.20%、38.80%和24.60%。可以看出300指數(shù)估值已位于風(fēng)險(xiǎn)值區(qū)域，上證50指數(shù)估值處于中值數(shù)據(jù)上方，中證500指數(shù)估值位于機(jī)會(huì)值區(qū)域上方，估值的快速攀升導(dǎo)致了相對(duì)投資價(jià)值變小，全球范圍內(nèi)投資吸引力減弱，使得投機(jī)性外資出現(xiàn)了連續(xù)的凈流出現(xiàn)象。