短期多頭獲利了結(jié)，金價料高位調(diào)整。但是后疫情時期，通脹逐步回升趨勢不改，美債實(shí)際收益率將持續(xù)下行，黃金牛市仍在路上。

3月底以來黃金啟動上漲行情，7月下旬更是呈現(xiàn)加速上漲態(tài)勢并接連創(chuàng)下新高。8月7日美國救助計(jì)劃談判失敗，黃金大幅回落。我們認(rèn)為,在美聯(lián)儲寬松貨幣政策轉(zhuǎn)向前，金價仍處于上行通道中。

美財(cái)政刺激邊際收緊

8月7日，美國國會未能就新一輪救濟(jì)法案達(dá)成一致，盡管特朗普繞過國會簽署了行政令，延長失業(yè)救濟(jì)金，推遲向部分人收取薪資稅等，但規(guī)模明顯小于到期的臨時救助計(jì)劃。兩黨在財(cái)政刺激規(guī)模上存在較大分歧，且進(jìn)入國會休會期，談判陷入僵局，預(yù)計(jì)8月難有突破性進(jìn)展。

另外，無論是美國財(cái)政刺激力度銳減，還是俄羅斯疫苗問世，造成寬松政策邊際收緊的現(xiàn)實(shí)及預(yù)期，成為引發(fā)金價高位回落的直接因素。

9月美國仍有很大可能達(dá)成新的救濟(jì)協(xié)議，疫苗問題仍存在較大不確定性，安全性及有效性尚待進(jìn)一步驗(yàn)證，距離全球推廣仍需較長時間。因此，全球防疫常態(tài)化，經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇仍是當(dāng)下及未來很長一段時間的主基調(diào)，全球維持寬松政策的方向不會改變。

黃金ETF大規(guī)模流入

在全球經(jīng)濟(jì)顯著下滑、地緣政治風(fēng)險增長、防疫常態(tài)化及流動性充裕下，市場看多黃金的預(yù)期高度一致，1—7月全球黃金ETF規(guī)模較去年同期增長21%，助力黃金接連創(chuàng)下新高。當(dāng)金價回調(diào)時，引發(fā)多頭高位獲利了結(jié)，8月11日黃金創(chuàng)近7年來單日最大跌幅。

美國經(jīng)濟(jì)修復(fù)速度好于市場預(yù)期，但經(jīng)濟(jì)前景仍面臨巨大不確定性，且通脹和失業(yè)率仍遠(yuǎn)不及目標(biāo)水平，因此美聯(lián)儲寬松貨幣政策短期難以轉(zhuǎn)向。美聯(lián)儲在議息會議上多次強(qiáng)調(diào)，將動用一切工具幫助經(jīng)濟(jì)重回正軌，預(yù)計(jì)將維持當(dāng)前利率至2022年年底。

美聯(lián)儲將基準(zhǔn)利率降至零附近，短期沒有加息打算，且不考慮負(fù)利率，意味著美國名義利率低位大體持穩(wěn)。美國將大規(guī)模發(fā)行長期債券也僅能小幅提升美債名義利率。因此，長期低利率仍對黃金形成底部支撐。

美債實(shí)際收益率下行

黃金作為無息資產(chǎn)，美債實(shí)際收益率意味著黃金的持有成本，因此往往美債實(shí)際收益率走低時，金價上行，二者負(fù)相關(guān)性高達(dá)80%以上。實(shí)際利率為名義利率與通脹預(yù)期之差，目前美國名義利率底部大體持穩(wěn)，金價進(jìn)一步趨勢性上漲動能更多來自通脹水平的回升。7月中旬以來，美國單日新增確診病例下降，后疫情時期，美國通脹逐步回升為大勢所趨，因此美債實(shí)際收益率仍處下行趨勢中，為黃金長期走強(qiáng)提供動能。

短期來看，在美國政府及央行的大力支持下，美國經(jīng)濟(jì)顯著復(fù)蘇，也引發(fā)市場對通脹快速回升的樂觀預(yù)期。美國7月零售銷售環(huán)比增長1.2%，增速連續(xù)2個月下降，伴隨美國失業(yè)救濟(jì)金額減少，未來幾個月消費(fèi)可能將繼續(xù)放緩。8月OPEC將2020年全球原油需求增速預(yù)期從-895萬桶/日調(diào)整至-906萬桶/日，原油需求疲弱也拖累油價進(jìn)一步的回升空間。因此，通脹預(yù)期證偽后存在修正需求，金價短期仍有走弱可能。

綜上所述，美國財(cái)政刺激力度收緊，通脹回升速度預(yù)期過于樂觀，多頭獲利了結(jié)，短期金價料高位調(diào)整。美聯(lián)儲在未來很長一段時間仍將維持寬松貨幣政策，后疫情時期通脹逐步回升趨勢不改，美債實(shí)際收益率處于下行趨勢中，黃金牛市仍在路上。