宏觀經(jīng)濟回暖帶動企業(yè)盈利修復(fù)，促使市場對基本面預(yù)期改善。對于期指，我們?nèi)匀痪S持樂觀判斷。考慮行業(yè)成分和收益彈性，更推薦關(guān)注IC多頭的機會。

在7月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)出爐之后，上周A股市場整體漲勢較好。上周五多頭已有啟動跡象，而本周一滬指更是在大金融的帶動下放量重回3400點，三大指數(shù)也均有不錯表現(xiàn)。我們認為宏觀經(jīng)濟回暖帶動企業(yè)盈利修復(fù)，促使市場對基本面預(yù)期改善。下半年Beta仍將提供正收益，而Alpha方面可追尋盈利因子。

經(jīng)濟持續(xù)修復(fù)，生產(chǎn)恢復(fù)快于需求恢復(fù)

整體上看，宏觀經(jīng)濟處在持續(xù)恢復(fù)的進程中，但恢復(fù)的速度略慢于市場預(yù)期，生產(chǎn)恢復(fù)快于需求恢復(fù)。經(jīng)濟恢復(fù)的最主要推動力來自固定資產(chǎn)投資端的房地產(chǎn)和基建，消費恢復(fù)仍有壓力。進出口雖邊際好轉(zhuǎn)，但仍然偏弱，且不確定性因素較多。

第一，工業(yè)增加值增速修復(fù)“停滯”，但建筑和汽車鏈景氣度較高。7月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.8%，與6月持平。其中，中上游黑色冶煉類、設(shè)備制造類，中下游汽車制造（尤其是新能源汽車），產(chǎn)出增長進一步加快，與建筑鏈的高景氣、汽車銷售的改善邏輯較為一致。

第二，地產(chǎn)鏈條持續(xù)高景氣，但未來斜率將放緩。7月當月房地產(chǎn)投資同比增長11.7%，較6月上升3.2個百分點，為近14個月新高。近期中央多次強調(diào)房住不炒，部分城市出臺新的調(diào)控措施，現(xiàn)階段銷售良好以及地產(chǎn)融資仍受限制迫使開發(fā)商繼續(xù)加快建設(shè)進度，短期內(nèi)地產(chǎn)投資仍會繼續(xù)向上但斜率或?qū)⒎啪彙?/p>

第三，基建投資增速連續(xù)放緩，雨季過后值得期待。1—7月含電力和不含電力的基建投資累計同比分別增長1.2%、下降1.0%，較1—5月回升1.3、1.7個百分點左右。1—7月新增專項債累計發(fā)行2.27萬億元，完成2020年額度的60%，年內(nèi)還有約1.5萬億元的新增專項債券要發(fā)行。財政部要求新增專項債券在10月底前發(fā)行完畢，因此8—10月份地方專項債發(fā)行將提速。

第四，核心CPI持續(xù)走弱，PPI持續(xù)回暖。7月CPI同比上漲2.7%，較6月擴大0.2個百分點，結(jié)束了自2月以來的下跌趨勢。經(jīng)濟復(fù)蘇帶動PPI止跌回升，行業(yè)間分化明顯。展望未來，食品價格拉動CPI上漲的趨勢將放緩。需求回升緩慢導(dǎo)致生活資料價格走勢趨緩，制造業(yè)復(fù)蘇勢頭明顯推動生產(chǎn)資料價格回升，PPI會維持回升趨勢。

盈利修復(fù)是下半年市場的主要邏輯

當前經(jīng)濟復(fù)蘇的節(jié)奏有所趨緩，但中國疫情防控形勢領(lǐng)先、政策空間充足。貨幣政策向常態(tài)化回歸，后續(xù)財政政策落實是重點。7月30日中央政治局會議將貨幣政策的表態(tài)由全國兩會的“貨幣供應(yīng)量和社融規(guī)模增速明顯高于去年”改為“貨幣供應(yīng)量和社融規(guī)模合理增長”。7月的社融數(shù)據(jù)顯示存款和M2增速同比回落，新增社融低于市場預(yù)期，顯示出后續(xù)貨幣政策向正常化回歸的趨勢已經(jīng)確立，下半年重點應(yīng)當在財政政策的落實。

對于期指而言，考慮到當前三大指數(shù)估值水平仍處在均衡偏低的位置，且十年期國債收益率已經(jīng)處在3%左右的位置（即市場已經(jīng)反應(yīng)貨幣政策邊際走弱的預(yù)期），較低的核心通脹也制約著貨幣收緊的空間。估值（PE）下半年仍有擴張的空間，但是較上半年擴張動力將有所減弱。

8月底中報業(yè)績發(fā)布高峰即將到來。截至8月16日，中報預(yù)告中業(yè)績向好的比例為40%，已有明顯改善。根據(jù)已經(jīng)發(fā)布半年報的599家公司計算，可比口徑下第二季度營業(yè)收入同比上漲4.8%，凈利潤同比增加8.8%，較一季度同樣出現(xiàn)明顯改善。

整體看，7月宏觀經(jīng)濟中的領(lǐng)先指標大都向好，下半年經(jīng)濟增長有望恢復(fù)至正常區(qū)間，上市公司下半年的營收增長也有望逐步恢復(fù)至正常增長區(qū)間。上游原材料價格有所回升，產(chǎn)能利用率下半年將逐步恢復(fù)至正常區(qū)間，上市公司的利潤率也有望恢復(fù)至接近去年同期水平。EPS（盈利）有望成為下半年指數(shù)繼續(xù)上攻的重要推動力，上市公司基本面的轉(zhuǎn)暖會加強市場“慢?！钡男判摹τ谄谥肝覀?nèi)匀痪S持樂觀判斷，考慮行業(yè)成分和收益彈性，更推薦關(guān)注IC多頭的機會。