短期流動(dòng)性邊際收緊的預(yù)期和中美關(guān)系的不確定性增加了A股市場(chǎng)的波動(dòng)。從中長(zhǎng)期視角來(lái)看，在全球流動(dòng)性泛濫的背景下，由于國(guó)內(nèi)在復(fù)工復(fù)產(chǎn)、疫情防控和政策空間等方面存在明顯優(yōu)勢(shì)，A股的性?xún)r(jià)比相對(duì)更高。

經(jīng)過(guò)周一的上漲后，上證綜指逼近前期高點(diǎn)3458點(diǎn)?？紤]到當(dāng)前基本面暫時(shí)沒(méi)有超預(yù)期利好出現(xiàn)、增量資金（尤其是北上資金）入場(chǎng)的持續(xù)性不強(qiáng)，我們認(rèn)為短期A股繼續(xù)維持振蕩的概率較大。即使上證綜指突破3458點(diǎn)的前期高點(diǎn)，其反彈力度和速度也大概率不及7月初。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)韌性仍較好

8月14日，統(tǒng)計(jì)局公布7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。雖然數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍在延續(xù)，但出現(xiàn)了一些放緩的跡象。具體而言，7月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增4.8%，持平于6月的年內(nèi)高點(diǎn)?？紤]到去年基數(shù)偏低，生產(chǎn)增長(zhǎng)力度環(huán)比實(shí)際上較6月有所減弱，原因可能在于南方洪災(zāi)給生產(chǎn)數(shù)據(jù)造成了短期擾動(dòng)。從行業(yè)角度來(lái)看，行業(yè)生產(chǎn)分化依舊明顯：高技術(shù)行業(yè)增長(zhǎng)依舊居前，中游制造業(yè)增長(zhǎng)加速回升，而受疫情影響較大的農(nóng)副食品加工、紡織、食品制造行業(yè)生產(chǎn)修復(fù)依舊較慢。

展望下半年，我們認(rèn)為在全球疫情得到有效控制之前，出口、制造業(yè)乃至消費(fèi)服務(wù)業(yè)等部門(mén)的恢復(fù)可能都會(huì)較為緩慢，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性要高于往年，因此積極政策帶來(lái)的流動(dòng)性寬松并不會(huì)馬上退出，而是繼續(xù)以結(jié)構(gòu)化的方式運(yùn)行。也就是說(shuō)，下半年信用擴(kuò)張節(jié)奏很可能會(huì)呈現(xiàn)三季度走平、四季度緩慢收縮的狀況，但股票市場(chǎng)全面殺估值的風(fēng)險(xiǎn)小于去年二季度。就三季度而言，隨著南方雨水天氣影響的消退，以基建投資為主要支撐的財(cái)政穩(wěn)增長(zhǎng)政策將加速落地起效。 在經(jīng)濟(jì)不過(guò)熱、流動(dòng)性不會(huì)大幅收緊的背景下，未來(lái)市場(chǎng)估值中樞上移的概率依然較大，但波動(dòng)可能會(huì)較前期增加。

關(guān)注創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制對(duì)短期資金面影響

雖然短期流動(dòng)性邊際收緊的預(yù)期和美國(guó)大選前中美關(guān)系的不確定性增加了A股市場(chǎng)的波動(dòng)，但從中長(zhǎng)期視角來(lái)看，在全球流動(dòng)性泛濫的背景下，由于國(guó)內(nèi)在復(fù)工復(fù)產(chǎn)、疫情防控和政策空間等方面存在明顯優(yōu)勢(shì)，A股的性?xún)r(jià)比相對(duì)于其他主要經(jīng)濟(jì)體而言較高，因此未來(lái)一段時(shí)間市場(chǎng)呈現(xiàn)振蕩向上格局的概率較大。從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，當(dāng)前風(fēng)格是否發(fā)生轉(zhuǎn)換引發(fā)投資者關(guān)注，我們認(rèn)為下半年風(fēng)格回歸到藍(lán)籌權(quán)重的概率相對(duì)較大。從估值角度來(lái)看，當(dāng)前消費(fèi)、醫(yī)藥、科技等板塊中不少股票的估值已經(jīng)處于歷史高位，雖然它們有業(yè)績(jī)和政策導(dǎo)向的支撐，但短期其性?xún)r(jià)比相對(duì)降低，需要一定的時(shí)間逐步消化估值泡沫。從基本面角度來(lái)看，順周期藍(lán)籌板塊估值相對(duì)較低、安全邊際高。尤其是在下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)向好、信用擴(kuò)張步伐放緩的背景下，順周期藍(lán)籌板塊性?xún)r(jià)比更高。就金融板塊而言，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期強(qiáng)烈引導(dǎo)利率中樞回升的背景下，保險(xiǎn)和銀行板塊最為受益。因此未來(lái)一段時(shí)間，市場(chǎng)風(fēng)格大概率會(huì)由高位的消費(fèi)、醫(yī)藥、科技逐漸向低位的周期藍(lán)籌切換，只是切換并非一蹴而就，而是需要時(shí)間。如果下半年疫苗獲批上市，則會(huì)加速推動(dòng)風(fēng)格回歸。

就短期操作而言，由于8月24日（下周一）創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制首批企業(yè)將上市，創(chuàng)業(yè)板漲跌停板幅度將變?yōu)?0%，其可能帶來(lái)的流動(dòng)性擾動(dòng)值得關(guān)注。從這個(gè)角度來(lái)看，即使本周上證綜指突破3458點(diǎn)的前期高點(diǎn)，其反彈力度和速度也大概率不及7月初。因此建議期指單邊操作上不要過(guò)分追高，跨品種方面擇機(jī)布局多IH空IC套利。但值得注意的是，當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)格回歸初現(xiàn)端倪，整體結(jié)構(gòu)趨向均衡，因此期指方面三品種分化并不明顯，套利倉(cāng)位需嚴(yán)格風(fēng)控、見(jiàn)好就收。