近期，國內外債券市場表現(xiàn)為振蕩走高，運行到7月以來的區(qū)間上沿。市場上缺乏新的有效驅動因素，變量邊際上的變化對于行情的引導力量逐步式微。從波動率來看，表現(xiàn)為國債現(xiàn)券和期貨的波動率進一步縮小，風險溢價向中性靠攏。

國內經(jīng)濟數(shù)據(jù)符合預期。上周，統(tǒng)計局公布7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)，總體符合市場上的主流預期。經(jīng)濟修復仍然進行中，但是環(huán)比增長速度表示出疲弱的態(tài)勢。7月工業(yè)增加值同比增速4.8%，工業(yè)生產(chǎn)的改善斜率變平，但制造業(yè)生產(chǎn)同比增速走高，體現(xiàn)出其在跨周期調控中的重要位置。1—7月整體固定資產(chǎn)投資同比增速為-1.6%，地產(chǎn)表現(xiàn)領先。受前期水災影響，基建上行力度有限，預計后期隨著財政資金的落地，仍然有希望看到基建提速增長。

銀行系統(tǒng)流動性緊張。上周，央行連續(xù)5天開展7天逆回購操作，共計5000億元，中標利率維持2.20%，因共有100億元逆回購到期，央行實現(xiàn)凈投放4900億元。另外，8月17日對本月到期的兩筆中期借貸便利（MLF）一次性續(xù)作。近期，央行在銀行間市場的貨幣發(fā)放力度突然放大，超出市場預期，特別是央行對8月MLF超額發(fā)放，實現(xiàn)凈投放1500億元MLF，國債表現(xiàn)比較積極。結合央行領導近期在發(fā)布會上的表態(tài)“合理運用貨幣政策，支持積極的財政政策”，是否意味著央行階段性再次放松呢？評估來看，這種情況出現(xiàn)的概率較小。央行領導近期已經(jīng)多次表態(tài)對于貨幣總量偏謹慎的態(tài)度。當下銀行體系內的流動性的確相當緊張。此前央行發(fā)布數(shù)據(jù)，6月超儲率降至1.6%，進入7月還有大量的利率債發(fā)行、市場資金凈回籠等原因，預期這一數(shù)字有進一步的下降。同業(yè)存單的價格和發(fā)行量來看，銀行補充資金的需求很是旺盛。從更為接地氣的市場調研來看，銀行的確出現(xiàn)負債相對緊張的狀態(tài)。綜上，央行大概率只是隨行就市，對市場最必要的流動性給予“精細”的支持。

后期供應壓力仍然較大。7月，為了給特別國債的順利發(fā)行騰挪空間，一般國債和地方債的發(fā)行速度明顯放緩。地方債繼5月1.3萬億的天量發(fā)行后，6、7月發(fā)行量都在2800億元左右。進入到8月第三周，地方債的發(fā)行量已經(jīng)達到7100億元，加速明顯。這主要是對積極財政政策要求的“早落地早受益”政策思路的落實。截至7月，新增地方債發(fā)行的全年任務完成量已經(jīng)超過60%。據(jù)此估算，接下來兩個月之間的的債券供應壓力仍然較大。另一方面，從機構同業(yè)發(fā)行產(chǎn)品的角度觀察。7月，定開債發(fā)行大約1169億元。8月以來，定開型債券基金的發(fā)行較7月有所收窄，最新數(shù)據(jù)是585億元，久期大多集中于中久期債券，對于5年期限的債券起到一定的支撐。

近期債券市場波動率持續(xù)加大，受到定開型債券基金配置需求的拉動，債市利率有一波快速的下行。對于交易型機構，可以結合股債蹺蹺板這一角度，適當參與區(qū)間振蕩偏空交易。利用短期內中久期債券受到配置盤追捧的因素，小量嘗試做陡曲線策略。