2020年8月24日，中國天然橡膠期貨市場明顯走強，RU指數增倉放量上漲了2.62%，突破12500一線附近壓力， NR指數上漲了2.55%，突破9500一線附近壓力。與此同時，NR2009合約貼水明顯修復，基差由293元/噸逐漸縮窄至94元/噸左右，RU2009合約基差由60元/噸擴大至-185元/噸左右。

一、天然橡膠供應同比下滑

2020年3月以來，受新冠肺炎疫情全球蔓延、天然橡膠市場低迷和主產區(qū)惡劣天氣的影響，東南亞天然橡膠產量同比均出現不同程度的下滑。天然橡膠生產國協(xié)會（ANRPC）最新報告顯示，2020年7月份，東南亞主產國天然橡膠產量大約1013.10千噸，同比下滑12.37%，環(huán)比增長15.04%；2020年1-7月東南亞天然橡膠累計總產量約5878.10千噸，累計同比下滑8.31%，其中泰國產量累計下降4.61%，印度尼西亞產量累計下降11.60%，馬來西亞產量累計下降10.53%，越南產量累計下降10.74%，印度產量累計下滑1.49%。

值得一提的是，中國率先遭受新冠肺炎的沖擊，導致比往年推遲開割和主產區(qū)降水頻頻，2020年7月份，中國天然橡膠產量大約97千噸，同比下滑3.10%，環(huán)比增長30.73%；2020年1-7月中國天然橡膠累計總產量約231.30千噸，累計同比下滑26.43%。

目前，雖然天然橡膠主產國陸續(xù)進入高產期，但是近期泰國等主產國遭遇過于頻繁的降雨天氣，新膠產量始終未能得到釋放，短期天氣因素支撐天然橡膠價格。

圖1、東南亞天然橡膠月度總產量（千噸）

資料來源：wind，國投安信期貨

二、天然橡膠需求逐漸改善

2020年6月以來，國內外經濟活動陸續(xù)恢復，汽車輪胎產業(yè)復工復產，天然橡膠下游需求總體上逐漸改善。

首先，在中央和各級政府的刺激政策下，隨著中國新冠肺炎疫情基本控制，中國汽車產銷量同比增長連續(xù)四個月快速回升。中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2020年7月份，中國汽車產銷分別為220.1萬輛和211.2萬輛，環(huán)比分別下降5.3%和8.2%，同比分別增長21.9%和16.4%。2020年1-7月，中國汽車累計產銷量分別為1231.4萬輛和1236.5萬輛，累計同比分別下降11.8%和12.7%。

圖2、中國汽車產銷形勢邊際改善（輛，%）

資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會，國投安信期貨

其次，在疫情并未完全控制的情況下，美國等海外經濟活動重啟，汽車行業(yè)復工復產，產銷量緩慢回升，降幅逐漸縮窄。據WardsAuto統(tǒng)計數據顯示，2020年7月份，美國汽車（轎車+輕卡+輕型車）銷量大約為245.42萬輛，同比下滑11.99%，環(huán)比增長11.05%；2020年1-7月，美國汽車累計銷量大約1531.46萬輛，累計同比下滑21.93%。據日本自動車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數據顯示，2020年7月份，日本汽車銷量大約為39.63萬輛，同比下滑13.74%，環(huán)比增長14.10%，日本汽車累計銷量大約260.41萬輛，累計同比下滑18.95%。

最后，海外經濟活動復蘇，中國輪胎海外訂單逐漸增加，中國輪胎開工率逐漸回升至較高水平。截至2020年8月20日，中國全鋼胎開工率約為74.31%，達到歷史同期最高水平；半鋼胎開工率大約為69.92%，僅僅低于2014年和2016年歷史同期水平，過去幾年同期往往受到環(huán)保督察的影響而有所下滑。

圖3、中國全鋼胎開工率創(chuàng)出歷史新高（%）

資料來源：wind，國投安信期貨

三、中國橡膠進口同比環(huán)比均回升

隨著中國新冠肺炎疫情得到控制，中國汽車產銷量快速回升，中國輪胎出口逐漸好轉，海外新訂單有所恢復，中國輪胎開工率進一步回升，6月份以來中國天然橡膠需求明顯改善。中國海關總署公布的最新數據顯示，2020年7月份，中國天然及合成橡膠（包括膠乳）進口量為67.70萬噸，同比增長22.42%，環(huán)比增長27.74%，1-7月中國天然及合成橡膠累計進口量為380.9萬噸，累計同比增長4.96%。

圖4、2019年12月份中國橡膠進口同比環(huán)比均回升（萬噸，%）

資料來源：中國海關總署，國投安信期貨

總結：

綜合來看，目前天然橡膠主產國供應端進入高產期，但是受頻頻降水的影響，產量未能得到釋放，海南供應穩(wěn)定但膠水收購價格上漲，云南原料供應依然偏緊，關注進口替代種植指標；雖然印度、印尼、菲律賓等產膠國疫情未見好轉，美國、巴西等海外汽車大國疫情也依然嚴峻，但是國內外經濟活動逐漸恢復正常，汽車和輪胎市場進一步好轉，下游需求得到不同程度的復蘇。建議投資者擇機把握“空RU2101，多NR2101”的套利機會，目前價差在2800至2900元/噸之間。

邏輯在于：第一，9月合約交割壓力，上期所天然橡膠倉單下降緩慢，依然高達22.58萬噸，而上期能源20號膠倉單快速下降，從5月中旬的7.13萬噸下降至目前的3.06萬噸；第二，國內疫情得到控制，國內天然橡膠產量基本恢復正常，已經進入高產期，而東南亞天然橡膠生產國疫情依然嚴峻，近期降水頻頻，導致天然橡膠產量難以恢復；第三，目前國內經濟活動回到正軌，對下游需求已經超預期，疫情導致的醫(yī)用物資逐漸下降；但是海外經濟活動尚未回到疫情前的水平，下游需求復蘇仍有較大空間，利好輪胎專用膠20號膠。